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周五，山鹰国际两只转债近20cm跌停。
周五盘后、周日，山鹰国际一套组合拳积极维护市场信心，包括引入国资、回购股份、控股股东购买转债等，按照重要性一一解读：
1、计划转让全资子公司祥恒创意包装51%的股权给安徽马鞍山国资江东控股集团，已经在6月21日签订框架协议。
解读：
首先，马鞍山国资当天出来救场、连夜签了协议，明确表明了支持的态度、得到了国资背书。4月、5月会议中公司也曾透露包装板块在引入战投，但是具体对象和时间都未落定，6月21日周五山鹰转债跌了近20%、安徽国资当天出来救场、连夜把协议签了，已经非常能说明政府愿意支持企业短暂难关的态度。如果后期发展真的非常极端，面对优质造纸产能，国资委应该不会坐视不管。
其次，能带来近30亿回款，保证了转债兑付资金。国资委入股后，山鹰国际将收回近30亿资金（10亿股权款+祥恒创意包装20亿元往来款），其中10亿股权款预计一次性付清，20亿的往来款主要为山鹰国际对祥恒创意包装20亿的资本金注入，股权转让后、子公司出表，资本金转为往来借款，需要在 1年内分批付完，预计以江东集团为主导、祥恒创意包装通过当地银行借款置换出这笔借款。该笔交易完成，30亿将足以清偿山鹰转债或者鹰19转债，为兑付转债又提供了一重保障。
第三，优质资产出表，对股价有所利空。祥恒创意包装是山鹰国际的优质资产，营业收入80亿左右、占上市公司营收的1/4以上，2022-2023行业景气度差的情况下均实现了盈利，而其他剔除包装是亏损的。转让完成后上市公司营收、净利润等都会出现较大下滑，对于股价有所利空；但新城投战投的引入再资源协调上能力强化，也有利于股价的一面。
至于步骤上，目前先是签订协议，双方正在共同聘请会计审计，然后评估，预计3个月内（即9月份）能完成，股权款将一次性到位，20亿的借款是分期付、1年之内付完，虽然江东控股集团作为大城投，手续较为繁琐，但是当天出来救场、连夜把协议签，至少是旗帜鲜明表明了国资支持企业度过危机的立场。
2、上市公司未来半年内回购3.5—7亿元股票，回购价格上限1.70元。
3、控股股东计划在100元以下买入不低于2亿元的转债，并持有到期。
解读：
大股东在过去12个月增持了上市公司2%股票，按照法规2025年4月之前不能再增持。（增持法规条款：在一个上市公司中拥有权益的股份达到或者超过该公司已发行股份的30%但未达到50%的，自上述事实发生之日起1年后，每12个月内增持不超过该公司已发行的2%的股份）
首先，这两条则巧妙绕开控股股东不能增持股票的规定，由上市公司自己回购股票，而大股东不能增持股票、那么买转债。
其次，两条做法互相补充，同时考虑了转债、股票投资者的利益，托底回购是对股价和转债稳定进行最直接的出击，实打实砸钱护盘，也弥补了第一条包装板块出表对股票投资者的伤害，操作得当下预计股价和转债都能通过回购企稳。
第三，股票回购既能稳定股价又能减小转股伤害，一举多得，上市公司回购的股票将用于可转债转股，避免了转债转股对正股的的压力。
第四，控股股东将持有2亿转债至到期，表达了兑付决心。如果到时转债违约，控股股东的2亿将归零，所以控股股东用2亿表态兑付的决心，控股股东真到期偿付。
4、山鹰转债、鹰19转债同时提议下修。
关于下修进度预计7月8号方案会提交到股东大会，股东大会通过后、10号左右进行讨论，效果和目的？
首先，避免回售，给公司腾出空间来解决资金问题。资金的来源大头中无论是北欧纸业出售、还是江东控股集团的股权转让，均需要9-10月份左右资金才能到位，但是一旦触发回售带来较大不确定性，要在短时间拿出20多亿的资金兑付石油压力的，目前提议下修，主要是以时间换空间、预计并不完全是为促转股做打算。
其次，下修促转股，给了转债投资人更多的选择，除了等兑付、还可以转股兑现一波，结合变更回购股份用途、减轻转股后股价下滑的风险，对转债投资人较为友好。
5、变更回购股份用途。2022年山鹰国际回购了9千万股，原计划是在二级市场高价卖出，新的计划是用作可转债转股。
解读：
变更回购股份主要是为了配合下修，试图用回购股份接住转股部分，防止下修转股后股本稀释导致的正股价格下跌、从而触发面值退市。
本质上容量有限，9000万股大概能容纳1亿多转债转股，相较于40多亿的转债而言是杯水车薪的，但是充分传达了对转债投资人、股票投资人的友好，减小股票下跌压力。
6、高管承诺买入230万元可转债。
解读：
主要是提振信心，与 “控股股东计划在100元以下买入不低于2亿元的转债，并持有到期。”信号相同，传达出转债兑付的决心，控股股东、高管都高度捆绑转债，实打实掏钱砸，与转债共进退的态度是鲜明的，陈银景和游知总拿出了近8年工资、严大林总等拿出大半年年薪出来增持转债，诚意满满。
但是实际意义小，高管购买的金额不大。
图表 1高管计划购买转债情况
数据来源： Wind，信堡
7、大股东解除其持股质押，占持有股权6.71%。
解读：
实际意义小，解除质押股份占其持股6.71%，解除后其持股中64.72%仍被质押，所以本质上解除质押的实际作用小，主要还是表态控股股东还有钱、仍可以腾出手来解决股权质押，喊话投资人不用担心股权质押股份爆仓、控股股东完全没钱可腾挪的问题。
8、员工持股计划延期一年。
解读：
原本员工持股计划是2022年8月1日～2024年8月1日的，现在延期一年至2025年8月1日，截至目前本期员工持股计划占公司股本总额的0.12%，持股量非常有小，对护盘作用有限，主要是表态：只要是能做的、对股价有好处的，公司都去尽力做了。
9、大股东承诺继续增持公司股票。
解读：
实际意义较小，大股东在过去12个月已经增持了上市公司2%股票，按照法规2025年4月之前不能再增持。
二、总结
整体来看，本次组合拳的九条措施中，前四条的效果是立竿见影的：
1、 引入国资：带来资金和国企背书
2、 回购股票： 3.5—7亿元股票，护盘股价
3、 控股股东买入转债2亿、并持有到期：稳定转债价格，传递兑付决心
4、 提议下修：避免回售，以时间换空间、也增加投资人兑现收益的选择
后5条，如变更转股用途、高管买转债、大股东解除股权质押、员工持股延期一年、大股东承诺继续增持，其实本质效果有限，主要是表明决心、提振信心。
所以本次9条组合拳来说，诚意满满，从国资背书、股票和转债护盘资金、下修腾挪时间、减少质押等维度全方位补足了短板，虽然后5条本质上意义不大、但是公司均抛出，恰恰说明为了能稳定投资人的信心、能做的公司都愿意去做，护盘决心还是很强的，公司希望最大程度上缓解投资人的担忧。
此时信心比黄金更重要。山鹰本身产能是有价值的、经营有现金流、自救的决心如此强烈，64元的鹰19转债是有挖掘的机会。
周五盘后、周日，山鹰国际一套组合拳积极维护市场信心，包括引入国资、回购股份、控股股东购买转债等，按照重要性一一解读：
1、计划转让全资子公司祥恒创意包装51%的股权给安徽马鞍山国资江东控股集团，已经在6月21日签订框架协议。
解读：
首先，马鞍山国资当天出来救场、连夜签了协议，明确表明了支持的态度、得到了国资背书。4月、5月会议中公司也曾透露包装板块在引入战投，但是具体对象和时间都未落定，6月21日周五山鹰转债跌了近20%、安徽国资当天出来救场、连夜把协议签了，已经非常能说明政府愿意支持企业短暂难关的态度。如果后期发展真的非常极端，面对优质造纸产能，国资委应该不会坐视不管。
其次，能带来近30亿回款，保证了转债兑付资金。国资委入股后，山鹰国际将收回近30亿资金（10亿股权款+祥恒创意包装20亿元往来款），其中10亿股权款预计一次性付清，20亿的往来款主要为山鹰国际对祥恒创意包装20亿的资本金注入，股权转让后、子公司出表，资本金转为往来借款，需要在 1年内分批付完，预计以江东集团为主导、祥恒创意包装通过当地银行借款置换出这笔借款。该笔交易完成，30亿将足以清偿山鹰转债或者鹰19转债，为兑付转债又提供了一重保障。
第三，优质资产出表，对股价有所利空。祥恒创意包装是山鹰国际的优质资产，营业收入80亿左右、占上市公司营收的1/4以上，2022-2023行业景气度差的情况下均实现了盈利，而其他剔除包装是亏损的。转让完成后上市公司营收、净利润等都会出现较大下滑，对于股价有所利空；但新城投战投的引入再资源协调上能力强化，也有利于股价的一面。
至于步骤上，目前先是签订协议，双方正在共同聘请会计审计，然后评估，预计3个月内（即9月份）能完成，股权款将一次性到位，20亿的借款是分期付、1年之内付完，虽然江东控股集团作为大城投，手续较为繁琐，但是当天出来救场、连夜把协议签，至少是旗帜鲜明表明了国资支持企业度过危机的立场。
2、上市公司未来半年内回购3.5—7亿元股票，回购价格上限1.70元。
3、控股股东计划在100元以下买入不低于2亿元的转债，并持有到期。
解读：
大股东在过去12个月增持了上市公司2%股票，按照法规2025年4月之前不能再增持。（增持法规条款：在一个上市公司中拥有权益的股份达到或者超过该公司已发行股份的30%但未达到50%的，自上述事实发生之日起1年后，每12个月内增持不超过该公司已发行的2%的股份）
首先，这两条则巧妙绕开控股股东不能增持股票的规定，由上市公司自己回购股票，而大股东不能增持股票、那么买转债。
其次，两条做法互相补充，同时考虑了转债、股票投资者的利益，托底回购是对股价和转债稳定进行最直接的出击，实打实砸钱护盘，也弥补了第一条包装板块出表对股票投资者的伤害，操作得当下预计股价和转债都能通过回购企稳。
第三，股票回购既能稳定股价又能减小转股伤害，一举多得，上市公司回购的股票将用于可转债转股，避免了转债转股对正股的的压力。
第四，控股股东将持有2亿转债至到期，表达了兑付决心。如果到时转债违约，控股股东的2亿将归零，所以控股股东用2亿表态兑付的决心，控股股东真到期偿付。
4、山鹰转债、鹰19转债同时提议下修。
关于下修进度预计7月8号方案会提交到股东大会，股东大会通过后、10号左右进行讨论，效果和目的？
首先，避免回售，给公司腾出空间来解决资金问题。资金的来源大头中无论是北欧纸业出售、还是江东控股集团的股权转让，均需要9-10月份左右资金才能到位，但是一旦触发回售带来较大不确定性，要在短时间拿出20多亿的资金兑付石油压力的，目前提议下修，主要是以时间换空间、预计并不完全是为促转股做打算。
其次，下修促转股，给了转债投资人更多的选择，除了等兑付、还可以转股兑现一波，结合变更回购股份用途、减轻转股后股价下滑的风险，对转债投资人较为友好。
5、变更回购股份用途。2022年山鹰国际回购了9千万股，原计划是在二级市场高价卖出，新的计划是用作可转债转股。
解读：
变更回购股份主要是为了配合下修，试图用回购股份接住转股部分，防止下修转股后股本稀释导致的正股价格下跌、从而触发面值退市。
本质上容量有限，9000万股大概能容纳1亿多转债转股，相较于40多亿的转债而言是杯水车薪的，但是充分传达了对转债投资人、股票投资人的友好，减小股票下跌压力。
6、高管承诺买入230万元可转债。
解读：
主要是提振信心，与 “控股股东计划在100元以下买入不低于2亿元的转债，并持有到期。”信号相同，传达出转债兑付的决心，控股股东、高管都高度捆绑转债，实打实掏钱砸，与转债共进退的态度是鲜明的，陈银景和游知总拿出了近8年工资、严大林总等拿出大半年年薪出来增持转债，诚意满满。
但是实际意义小，高管购买的金额不大。
图表 1高管计划购买转债情况
数据来源： Wind，信堡
7、大股东解除其持股质押，占持有股权6.71%。
解读：
实际意义小，解除质押股份占其持股6.71%，解除后其持股中64.72%仍被质押，所以本质上解除质押的实际作用小，主要还是表态控股股东还有钱、仍可以腾出手来解决股权质押，喊话投资人不用担心股权质押股份爆仓、控股股东完全没钱可腾挪的问题。
8、员工持股计划延期一年。
解读：
原本员工持股计划是2022年8月1日～2024年8月1日的，现在延期一年至2025年8月1日，截至目前本期员工持股计划占公司股本总额的0.12%，持股量非常有小，对护盘作用有限，主要是表态：只要是能做的、对股价有好处的，公司都去尽力做了。
9、大股东承诺继续增持公司股票。
解读：
实际意义较小，大股东在过去12个月已经增持了上市公司2%股票，按照法规2025年4月之前不能再增持。
二、总结
整体来看，本次组合拳的九条措施中，前四条的效果是立竿见影的：
1、 引入国资：带来资金和国企背书
2、 回购股票： 3.5—7亿元股票，护盘股价
3、 控股股东买入转债2亿、并持有到期：稳定转债价格，传递兑付决心
4、 提议下修：避免回售，以时间换空间、也增加投资人兑现收益的选择
后5条，如变更转股用途、高管买转债、大股东解除股权质押、员工持股延期一年、大股东承诺继续增持，其实本质效果有限，主要是表明决心、提振信心。
所以本次9条组合拳来说，诚意满满，从国资背书、股票和转债护盘资金、下修腾挪时间、减少质押等维度全方位补足了短板，虽然后5条本质上意义不大、但是公司均抛出，恰恰说明为了能稳定投资人的信心、能做的公司都愿意去做，护盘决心还是很强的，公司希望最大程度上缓解投资人的担忧。
此时信心比黄金更重要。山鹰本身产能是有价值的、经营有现金流、自救的决心如此强烈，64元的鹰19转债是有挖掘的机会。
京公网安备 11010802031449号