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经过三年的反复捶打，情绪上有些疲惫和懈怠。
投资上一直关注具体而微的事，对行业对宏观原来是选择性忽略的。
以后想加强行业和宏观也很难，只能多退后几步，依靠更高的安全边际，更低残的估值，更分散的投资来规避。
市场一直在演进，传统的套利手段获利空间很少，需要不断更新武器库。 当然，找不到新的手段，也不冒进。
投资上一直关注具体而微的事，对行业对宏观原来是选择性忽略的。
以后想加强行业和宏观也很难，只能多退后几步，依靠更高的安全边际，更低残的估值，更分散的投资来规避。
市场一直在演进，传统的套利手段获利空间很少，需要不断更新武器库。 当然，找不到新的手段，也不冒进。
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韩大先生
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周二大盘在政策利好预期刺激下高开，不过随后走低，至收盘收中阴线。
预期隔日会走低，将手中的美锦转债几乎全抛了。
今日大盘走弱，但是美锦还是小幅上涨，只好把仓位重新追回来，每张做高了1块3
预期隔日会走低，将手中的美锦转债几乎全抛了。
今日大盘走弱，但是美锦还是小幅上涨，只好把仓位重新追回来，每张做高了1块3
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韩大先生
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赞同来自: 好奇心135
【第49周】总收益27.22%, 同期沪深300升14.15%, 跑赢11.45%
最近两周一直跟腰伤争斗。
周六早上打了场球，回来后腰部感觉不舒服，隔天后更严重，起床艰难，直立坚持不到几分钟。
上周一到周四都请假在家卧床，中间还去医院看过，医生只是叮嘱卧床休息。
到这个周末基本恢复正常活动，但还需要经常卧床休息。
上半年胃有小问题，下半年到腰，到了现在40多，身体开始发警报。
周一卧床时候下单IH2506，2577接回一手，把9月底减持的一手补回来。
古井b上周一毫无原因的大跌，在110附近捡回一点。古井b在白酒里估值最低，但是增长处于顶部水平。现在消费大环境不好，未来怎样大家都判断不出来。留点子弹慢慢加。
腾讯周线8连阴，最近一直在400左右波动。回购也降到7亿。
最近两周一直跟腰伤争斗。
周六早上打了场球，回来后腰部感觉不舒服，隔天后更严重，起床艰难，直立坚持不到几分钟。
上周一到周四都请假在家卧床，中间还去医院看过，医生只是叮嘱卧床休息。
到这个周末基本恢复正常活动，但还需要经常卧床休息。
上半年胃有小问题，下半年到腰，到了现在40多，身体开始发警报。
周一卧床时候下单IH2506，2577接回一手，把9月底减持的一手补回来。
古井b上周一毫无原因的大跌，在110附近捡回一点。古井b在白酒里估值最低，但是增长处于顶部水平。现在消费大环境不好，未来怎样大家都判断不出来。留点子弹慢慢加。
腾讯周线8连阴，最近一直在400左右波动。回购也降到7亿。
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韩大先生
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奥瑞金全面要约中粮包装，已经持有24.4%的股份，同时获取22%的应约承诺，还需要额外3.6%的支持才能成约。
要约价7.21, 目前6.95, 只有4%不到的空间，大概率能成吧
要约价7.21, 目前6.95, 只有4%不到的空间，大概率能成吧
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韩大先生
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【第44周】总收益34.01%, 同期沪深300升15.31%, 跑赢16.22%
这周权重股窄幅波动;
中证500，中证1000 异常活跃, 两市成交维持在1.5万亿以上。
因为这两周关注转债比较多，低价转债价格回来不少，比如三房转；
另外受到炒作的科技类转债，因为正股狂飙，很多转债变成负溢价，甚至开始强赎。
持有标的大部分属于上证50成分，这两周净值也波动不大。
山鹰转债每天都有2000万股左右的转股规模，随着鹰18规模减少，鹰19到期兑付的信心更足，价格也在爬升。这两只转债且战且退。
另外增持了美锦转，原来参与清偿的保持不动。
周末有时间了解下红阳，看是否值得下注。
这周权重股窄幅波动;
中证500，中证1000 异常活跃, 两市成交维持在1.5万亿以上。
因为这两周关注转债比较多，低价转债价格回来不少，比如三房转；
另外受到炒作的科技类转债，因为正股狂飙，很多转债变成负溢价，甚至开始强赎。
持有标的大部分属于上证50成分，这两周净值也波动不大。
山鹰转债每天都有2000万股左右的转股规模，随着鹰18规模减少，鹰19到期兑付的信心更足，价格也在爬升。这两只转债且战且退。
另外增持了美锦转，原来参与清偿的保持不动。
周末有时间了解下红阳，看是否值得下注。
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韩大先生
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记录一下目前这疯狂的状态。
1. 国庆7天假期，各大券商加班加点开户，还有券商到夜市去摆摊，据说开户数大几百万
2. 访港比去年同期飙升35%, 据说因为内地国庆休市，港股仍在交易，肉身去香港开户可以加快入市；
3. 上交所修改规则，允许9点25到9点30这段时间下单
4. 节后开市前一天，券商允许客户比以前更早下单；
5. 银行将银证转账的时间提前了，以免8号一早大量申请造成网络拥挤
6. 国庆长假港股市场，新加坡的A50指数普遍涨幅超过10%，普遍预期开市后大部分个股涨停。
7. 10月8号国务院新闻办在10点举行发布会，发改委介绍一揽子增量政策
1. 国庆7天假期，各大券商加班加点开户，还有券商到夜市去摆摊，据说开户数大几百万
2. 访港比去年同期飙升35%, 据说因为内地国庆休市，港股仍在交易，肉身去香港开户可以加快入市；
3. 上交所修改规则，允许9点25到9点30这段时间下单
4. 节后开市前一天，券商允许客户比以前更早下单；
5. 银行将银证转账的时间提前了，以免8号一早大量申请造成网络拥挤
6. 国庆长假港股市场，新加坡的A50指数普遍涨幅超过10%，普遍预期开市后大部分个股涨停。
7. 10月8号国务院新闻办在10点举行发布会，发改委介绍一揽子增量政策
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韩大先生
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按照昨晚的计划，在高位2888挂一手IH卖单，低位2572挂一手买单。
下午看形式不对，赶紧将卖单撤了，保持仓位心里踏实点。
山鹰转债如期进入进攻模式，兑付的恐惧已经消失。 今天拉出5个点折价，相信会有人转股。
但我估计转股不会太多，在1到2个亿左右。
象征性的在114卖出一点，后面等期权属性兑现的机会。
美锦转债也上冲到100，这样就没必要再等清偿。
这个时候就有点类似山鹰转债，下有清偿的100保底，同时低溢价，向上弹性十足。所以也不需要急于兑现，继续拿着。
今天港股表现相对理性一些，除了房地产相关的，其他的小幅上涨。
下午看形式不对，赶紧将卖单撤了，保持仓位心里踏实点。
山鹰转债如期进入进攻模式，兑付的恐惧已经消失。 今天拉出5个点折价，相信会有人转股。
但我估计转股不会太多，在1到2个亿左右。
象征性的在114卖出一点，后面等期权属性兑现的机会。
美锦转债也上冲到100，这样就没必要再等清偿。
这个时候就有点类似山鹰转债，下有清偿的100保底，同时低溢价，向上弹性十足。所以也不需要急于兑现，继续拿着。
今天港股表现相对理性一些，除了房地产相关的，其他的小幅上涨。
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韩大先生
- vision
【第40周】总收益36.87%, 同期沪深300升17.1%, 跑赢16.89%
今天继续爆单，成交放大到2.6万亿
从来没见过如此疯狂的场面，到处是封在涨停板的股票。
开户人数暴增，证券跟结算公司加班加点；
办公室里大家都低着头看手机上的股票行情，加上临近假期，大家无心工作;
电梯里，去食堂的路上飘过来的片言只语似乎也是跟股市相关。
这种场景放在一个星期前是不可想象的！
今天继续爆单，成交放大到2.6万亿
从来没见过如此疯狂的场面，到处是封在涨停板的股票。
开户人数暴增，证券跟结算公司加班加点；
办公室里大家都低着头看手机上的股票行情，加上临近假期，大家无心工作;
电梯里，去食堂的路上飘过来的片言只语似乎也是跟股市相关。
这种场景放在一个星期前是不可想象的！
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韩大先生
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赞同来自: 陪戎校尉
说说这周的操作，周初略为减仓，周五减了一手IH，算是比较大的减仓。当时觉得溢价太多了，后面上证50慢慢涨了上了，溢价也稍微收敛。
山鹰的转股价下修通过，其中山鹰转债几乎下调到底1.54，鹰19只下调1分钱。
看出公司想趁这波行情解决掉迫在眉睫的山鹰转债，鹰19还可以再等等。
转股价只有净资产的一半，可见山鹰资金确实紧张，11月底的钱估计还没凑齐。
经过下调转股价后，山鹰转债加强了进攻性，目前还略有折价。同时，大盘回暖，政策强风不断，到期兑现的预期更足。所以下调通过第二天，继续在109附近加仓。
下周一择机继续加仓山鹰转债。
如果IH2412有走低的机会，重新捡回IH。
如果这次牛市太疯狂，记得关注下国债。 这两个跷跷板效应很强。
山鹰的转股价下修通过，其中山鹰转债几乎下调到底1.54，鹰19只下调1分钱。
看出公司想趁这波行情解决掉迫在眉睫的山鹰转债，鹰19还可以再等等。
转股价只有净资产的一半，可见山鹰资金确实紧张，11月底的钱估计还没凑齐。
经过下调转股价后，山鹰转债加强了进攻性，目前还略有折价。同时，大盘回暖，政策强风不断，到期兑现的预期更足。所以下调通过第二天，继续在109附近加仓。
下周一择机继续加仓山鹰转债。
如果IH2412有走低的机会，重新捡回IH。
如果这次牛市太疯狂，记得关注下国债。 这两个跷跷板效应很强。
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韩大先生
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赞同来自: 好奇心135
【第39周】总收益29%, 同期沪深300升7.94%, 跑赢19%
周二国新办发布会，证监会，人民银行跟金管局一把手发言。
除了扶持房地产的政策，支持并购重组，还允许上市公司大股东借钱增持。
我政治敏感度不够，当天早盘还挂单22.1卖太保H，到周五收盘已经突破26。
周五上午可能是订单暴增的原因，上交所出现处理缓慢的情况，指数上走出了一段时间的水平线。入市多年，好像还是第一次碰到。这种情况只发生在上交所的股票，其他衍生品比如转债，股指期货和基金不受影响。
下午所有股指期货一度冲到涨停，犹豫中2711出了一手IH。
上周说的T在底部，这会实锤了。
周二国新办发布会，证监会，人民银行跟金管局一把手发言。
除了扶持房地产的政策，支持并购重组，还允许上市公司大股东借钱增持。
我政治敏感度不够，当天早盘还挂单22.1卖太保H，到周五收盘已经突破26。
周五上午可能是订单暴增的原因，上交所出现处理缓慢的情况，指数上走出了一段时间的水平线。入市多年，好像还是第一次碰到。这种情况只发生在上交所的股票，其他衍生品比如转债，股指期货和基金不受影响。
下午所有股指期货一度冲到涨停，犹豫中2711出了一手IH。
上周说的T在底部，这会实锤了。
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韩大先生
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【第37周】总收益5.16%, 同期沪深300升-7.92%, 跑赢14.21
白酒连续两周被锤，中秋国庆旺季不及预期。大部分白酒被干到十几倍PE, 茅台也来到20PE附近。
洋河还承诺后面三年每年至少分70亿，碰到这行情还能兑现不。
山鹰转债还有2个月到期，目前价格还有7%的空间，年化排列所有转债第一。虽然前面提到的一堆措施大部分没落地，我还是投票给它。
白酒连续两周被锤，中秋国庆旺季不及预期。大部分白酒被干到十几倍PE, 茅台也来到20PE附近。
洋河还承诺后面三年每年至少分70亿，碰到这行情还能兑现不。
山鹰转债还有2个月到期，目前价格还有7%的空间，年化排列所有转债第一。虽然前面提到的一堆措施大部分没落地，我还是投票给它。
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韩大先生
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【第35周】总收益10.05%, 同期沪深300升-3.20%, 跑赢13.69
这周中报密集出炉，山西汾酒二季度利润只增长10%，早盘被砸接近跌停，带领白酒继续大幅下调。保险股因为之前的悲观预期，反而由中报引发反弹。周五有消息下调现存房贷利率，推动地产大涨。
上周末开始关注转债的机会，但是这一周都看不到继续下跌，可能已经错过最佳买点。
这周中报密集出炉，山西汾酒二季度利润只增长10%，早盘被砸接近跌停，带领白酒继续大幅下调。保险股因为之前的悲观预期，反而由中报引发反弹。周五有消息下调现存房贷利率，推动地产大涨。
上周末开始关注转债的机会，但是这一周都看不到继续下跌，可能已经错过最佳买点。
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韩大先生
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公司周一发邮件要裁人，差不多一半人。
400多人的公司，裁掉100多。
同部门的有几个同事要离开。
突然感到寒气逼人。
二级市场严刑峻法，传导到一级市场，小公司很难融到钱。
现在的问题不是融资利息高低，普遍信心不足。
400多人的公司，裁掉100多。
同部门的有几个同事要离开。
突然感到寒气逼人。
二级市场严刑峻法，传导到一级市场，小公司很难融到钱。
现在的问题不是融资利息高低，普遍信心不足。
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韩大先生
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【第25周】总收益12.73%, 同期沪深300升1.88%, 跑赢10.65%
这周主要盯着这几个机会
1. 科林电气的部分要约。科林的折价一直不高，所以还没买入；
2. 美锦转债清偿， 97开始买入部分，想体验一下清偿流程。
3. 山鹰转债。 觉得相对可靠，100附近开始开仓。完全没把面值退市关联起来。当时的价格根本没把可能的面值退市考虑进去，所以前面部分安全性不高。等周五全跌停，觉得有点反应过头。我自己的仓位不多，主要是帮家里人管理的低风险账户。
自己的账户把期货的保证金，还有一些信用借款也搬进来，美锦转债割了1/3移仓山鹰。
还有几个账号上剩下的一万几千都打到山鹰19上。
周五山鹰出了很多利好
1，下调转股价
2， 变卖资产，能收回20+10亿现金
3， 高管购入可转债
4， 回购股份用于可转债转股
5， 员工持股计划延期
最看重第二项，虽然只是意向，也表明注册地政府扶持的态度。
另外北欧纸业出售也能回来10亿左右，
手中还有20亿发债额度，
所有这些能保证年底山鹰转债的兑付。
这周主要盯着这几个机会
1. 科林电气的部分要约。科林的折价一直不高，所以还没买入；
2. 美锦转债清偿， 97开始买入部分，想体验一下清偿流程。
3. 山鹰转债。 觉得相对可靠，100附近开始开仓。完全没把面值退市关联起来。当时的价格根本没把可能的面值退市考虑进去，所以前面部分安全性不高。等周五全跌停，觉得有点反应过头。我自己的仓位不多，主要是帮家里人管理的低风险账户。
自己的账户把期货的保证金，还有一些信用借款也搬进来，美锦转债割了1/3移仓山鹰。
还有几个账号上剩下的一万几千都打到山鹰19上。
周五山鹰出了很多利好
1，下调转股价
2， 变卖资产，能收回20+10亿现金
3， 高管购入可转债
4， 回购股份用于可转债转股
5， 员工持股计划延期
最看重第二项，虽然只是意向，也表明注册地政府扶持的态度。
另外北欧纸业出售也能回来10亿左右，
手中还有20亿发债额度，
所有这些能保证年底山鹰转债的兑付。
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韩大先生
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【第22周】总收益14.4%, 同期沪深300升4.34%, 跑赢9.65%
无操作。
月底海外基金调仓，很多持股暴跌，古井b砸了5个点。
港股持续回调，像潮水一样，来得快走得也快。
这波只换了招行，太保没机会换。
上周值得关注的事是比亚迪推出DMI5.0技术的秦L.满油满电可以跑超过2000公里，价格只有9.98w. 瞬间引爆了汽车圈。周末去比亚迪 4S店看了一下，现在的车真是又好看又便宜。
无操作。
月底海外基金调仓，很多持股暴跌，古井b砸了5个点。
港股持续回调，像潮水一样，来得快走得也快。
这波只换了招行，太保没机会换。
上周值得关注的事是比亚迪推出DMI5.0技术的秦L.满油满电可以跑超过2000公里，价格只有9.98w. 瞬间引爆了汽车圈。周末去比亚迪 4S店看了一下，现在的车真是又好看又便宜。
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韩大先生
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【第21周】总收益17.44%, 同期沪深300升4.97%, 跑赢11.88%
上周抛掉的太保接了回来，不过不是A股，已经追不上了，只能买回H股。
科林电气要约20%，目前价格距离要约价33只有4个点。周初买过一些，要约书出来也没太大波澜，找个机会出掉了。现在价格距离前期低位涨了很多，不习惯追高股票。
上周抛掉的太保接了回来，不过不是A股，已经追不上了，只能买回H股。
科林电气要约20%，目前价格距离要约价33只有4个点。周初买过一些，要约书出来也没太大波澜，找个机会出掉了。现在价格距离前期低位涨了很多，不习惯追高股票。
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韩大先生
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【第19周】总收益15.99%, 同期沪深300升6.85%, 跑赢8.55%
持仓中港股比较多，而过去一周恒指跑得比A股好，所以净值跑赢沪深300不少。
有消息港股通红利税可能减免，周五一众高息红筹股和H股暴涨，包括神华，移动，太保，中建材等等
全周没交易，涨得多的都是以前跌得狠的，很多现在持仓还在腰斩。
持仓中港股比较多，而过去一周恒指跑得比A股好，所以净值跑赢沪深300不少。
有消息港股通红利税可能减免，周五一众高息红筹股和H股暴涨，包括神华，移动，太保，中建材等等
全周没交易，涨得多的都是以前跌得狠的，很多现在持仓还在腰斩。
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韩大先生
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【第18周】总收益9.24%, 同期沪深300升5.05%, 跑赢3.99%
半个月没更新，投资上没什么心得，简单记录下见闻
恒生指数崛起，谁也摸不清原因是什么，有人认为日元汇率暴跌，资金撤出来抄底恒指
A股这边K线看起来也突破了一季度整理平台，试水上攻。
一季报陆续公布，煤电靓丽，白酒保持中速增长，水泥继续低迷。
账户持仓没变化
半个月没更新，投资上没什么心得，简单记录下见闻
恒生指数崛起，谁也摸不清原因是什么，有人认为日元汇率暴跌，资金撤出来抄底恒指
A股这边K线看起来也突破了一季度整理平台，试水上攻。
一季报陆续公布，煤电靓丽，白酒保持中速增长，水泥继续低迷。
账户持仓没变化
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韩大先生
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【第15周】总收益0.36%, 同期沪深300升1.3%, 跑赢-0.94%
上周前半周感觉身体不舒服，公司的年度的体检也快过期了，跑去做了个体检。
所幸没大问题，除了血压有点高，肺部有小结节。
另外从去年底开始，一直感觉腹部胀气。最近晚餐有意识控制食量，也基本消失了。
身体健康是1，投资及其他的都次要。
感谢老天，虽然身体不完全健康，但也不碍生活。
周末早晨继续打球，周日下去图书馆听讲座，在这片春光烂漫中，一切都美好。
继续说说投资上的碰到的事。
腾讯继续每日10亿回购，大股东的减持力度在减弱；
国药一致分红比例维持低位，失望的股东年报后出逃；
万科继续大跌，持仓亏损超过6成；
茅台市场价格波动，白酒集体回调；
平安H莫名暴跌，传闻是平安信托有雷;
十年一次的“国十条”出炉。。。
上周前半周感觉身体不舒服，公司的年度的体检也快过期了，跑去做了个体检。
所幸没大问题，除了血压有点高，肺部有小结节。
另外从去年底开始，一直感觉腹部胀气。最近晚餐有意识控制食量，也基本消失了。
身体健康是1，投资及其他的都次要。
感谢老天，虽然身体不完全健康，但也不碍生活。
周末早晨继续打球，周日下去图书馆听讲座，在这片春光烂漫中，一切都美好。
继续说说投资上的碰到的事。
腾讯继续每日10亿回购，大股东的减持力度在减弱；
国药一致分红比例维持低位，失望的股东年报后出逃；
万科继续大跌，持仓亏损超过6成；
茅台市场价格波动，白酒集体回调；
平安H莫名暴跌，传闻是平安信托有雷;
十年一次的“国十条”出炉。。。
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韩大先生
- vision
万科最近又一次成了焦点。
前面两次是债券暴跌，市场担心违约，后来大股东出来力撑才慢慢平息。
深地铁认购即将发行的REITS 10亿左右，加上后面可能的交易，援助规模百亿左右。
但是对万科的债务来说也是杯水车薪。
这次事件是小股东举报万科挪用项目资金，违规放贷中饱私囊，侵吞合作方和小股东利益。
夹杂年报公布，打破前面连续30多年分红的历史，导致港股单日暴跌接近13%.
周末看易方达蓝筹精选年报，张坤说“大力出奇迹”和"乌鸡变凤凰“的时代已经过去，未来股东更注重管理层对资本的运用。
万科过往对小股东其实还不错，行业里较早的洞察到时代的变化，但是转身还是太慢，没有壮心断臂的决心。
今年万科准备变现300亿的资产，压降1000亿债务，到了这个关口还是保命要紧，生存大于发展。
连万达都能让出商管资产的绝对控制权，万科也要拿出最大的决心来度过难关。
万科这单，到目前亏了6成，还是准备拿下去看底牌。
前面两次是债券暴跌，市场担心违约，后来大股东出来力撑才慢慢平息。
深地铁认购即将发行的REITS 10亿左右，加上后面可能的交易，援助规模百亿左右。
但是对万科的债务来说也是杯水车薪。
这次事件是小股东举报万科挪用项目资金，违规放贷中饱私囊，侵吞合作方和小股东利益。
夹杂年报公布，打破前面连续30多年分红的历史，导致港股单日暴跌接近13%.
周末看易方达蓝筹精选年报，张坤说“大力出奇迹”和"乌鸡变凤凰“的时代已经过去，未来股东更注重管理层对资本的运用。
万科过往对小股东其实还不错，行业里较早的洞察到时代的变化，但是转身还是太慢，没有壮心断臂的决心。
今年万科准备变现300亿的资产，压降1000亿债务，到了这个关口还是保命要紧，生存大于发展。
连万达都能让出商管资产的绝对控制权，万科也要拿出最大的决心来度过难关。
万科这单，到目前亏了6成，还是准备拿下去看底牌。
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韩大先生
- vision
中国平安营运利润少了快300亿，
其中核心业务寿险 + 财险 + 银行 几乎持平，
但是资产管理业务比2022年少了230亿， 科技业务板块也少收30亿。
资管业务的亏损只是简单说了是因为计提拨备和重估减值，
而科技板块的陆金所盈利大降低，几乎跌了90%。
这里面有一次性的因素，比如重估；
也有长期趋势性的因素，比如长期投资回报从5%下调到4.5%，后面有进一步下调的可能。
保险行业竞争格局基本稳定，但是跟宏观经济趋势强关联。
其中核心业务寿险 + 财险 + 银行 几乎持平，
但是资产管理业务比2022年少了230亿， 科技业务板块也少收30亿。
资管业务的亏损只是简单说了是因为计提拨备和重估减值，
而科技板块的陆金所盈利大降低，几乎跌了90%。
这里面有一次性的因素，比如重估；
也有长期趋势性的因素，比如长期投资回报从5%下调到4.5%，后面有进一步下调的可能。
保险行业竞争格局基本稳定，但是跟宏观经济趋势强关联。
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韩大先生
- vision
【第12周】总收益-0.87%, 同期沪深300升3.32%, 跑赢-4.06%
好公司永远有好消息，坏公司却是坏消息不断。
腾讯交出了不错的扣非利润，虽然也有水分。比如股权激励本来就属于薪酬的一部分，从非国际准则中拿掉，有点耍小技巧。同时承诺今年回购1000亿港币；
而这边微创医疗预告完年度亏损后，周五晚上再补一刀，增加了7000万美元的亏损。
好公司永远有好消息，坏公司却是坏消息不断。
腾讯交出了不错的扣非利润，虽然也有水分。比如股权激励本来就属于薪酬的一部分，从非国际准则中拿掉，有点耍小技巧。同时承诺今年回购1000亿港币；
而这边微创医疗预告完年度亏损后，周五晚上再补一刀，增加了7000万美元的亏损。
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韩大先生
- vision
【第10周】总收益-0.21%, 同期沪深300升3.32%, 跑赢-3.42%
前两大重仓腾讯和太保H表现不好，拖累整体净值落后沪深300
这周看了点腾讯的财报， 浏览信息时候发现现在第一大互联网公司已经换成字节跳动。
今年无论从营收还是利润都超越腾讯。
腾讯基本盘由游戏，金融科技和广告构成；而字节大头是广告，领先腾讯一个量级。
国内头部互联网公司盈利构成中都少不了广告。
腾讯营收增长进入低两位数区间，字节的增长势头还是很猛。
看来市场还是很大，腾讯的空间很大，看怎么寻找第二增长曲线。
即使往后看，腾讯能维持10%的利润增长空间，目前的估值还是便宜的。
目前腾讯仓位15%左右，准备再加一点。
前两大重仓腾讯和太保H表现不好，拖累整体净值落后沪深300
这周看了点腾讯的财报， 浏览信息时候发现现在第一大互联网公司已经换成字节跳动。
今年无论从营收还是利润都超越腾讯。
腾讯基本盘由游戏，金融科技和广告构成；而字节大头是广告，领先腾讯一个量级。
国内头部互联网公司盈利构成中都少不了广告。
腾讯营收增长进入低两位数区间，字节的增长势头还是很猛。
看来市场还是很大，腾讯的空间很大，看怎么寻找第二增长曲线。
即使往后看，腾讯能维持10%的利润增长空间，目前的估值还是便宜的。
目前腾讯仓位15%左右，准备再加一点。
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韩大先生
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赞同来自: chrisharn
【第9周】总收益0.37%, 同期沪深300升3.11%, 跑赢-2.66%
差不都一个月没更新，主要是没太多感想。
过去一个月，国家队亲自上场，买入沪深300， 上证50， 中证1000， 中证2000等各种ETF，把大盘从悬崖拉回来。目前上证超过3000点，成交也过万亿，基本渡过恐慌时刻。
1月底2月初的时候，跌得较多的是小盘股，大盘蓝筹也跌，但是说不上恐慌。当时整体低估是确定的，但是还谈不上极度低估。所以整个2月基本没动作。
除了港股中国中药私有化，买了点。
春节期间看了宋志平写的《笃行致远》。这本书主要写了宋总在中国建材和国药集团的工作经历。基本按时间顺序的一百多篇小文章组成。每篇文档勾勒出事件的大体轮廓，没有很多细节和对话的描写。我觉得这才是传记的真实状态。
过去几十年发生的事，写到传记中还有各种细节和对话，我都怀疑文学色彩的成分多。
宋总在中建材集团清理了债务，发展了很多新业务，最重要的是整合了几百家水泥公司，构成如今中建材的水泥业务。
在国药集团通过并购国企央企和民企，奠定了如今医药流通巨头地位。
手中恰好持仓中有中国建材，一致B，所以对其中的一些内容有共鸣。
文中也提到中国中药，本来是作为中药药材的整合平台。
宋总原来也不太相信中药，后来喝红枣煮水治好感冒，对中药也有了兴趣。但是他规定了大原则，因为中药材没严格的验证，很多副作用不明，他主张主要在国内使用，不出口，以免引起官非。中药物也最多外敷内服，不能注射用。我对这种主张很赞同。
只是现如今，中国建材跌到如此残值，仅有200亿人民币，不知道宋总有何新看法
差不都一个月没更新，主要是没太多感想。
过去一个月，国家队亲自上场，买入沪深300， 上证50， 中证1000， 中证2000等各种ETF，把大盘从悬崖拉回来。目前上证超过3000点，成交也过万亿，基本渡过恐慌时刻。
1月底2月初的时候，跌得较多的是小盘股，大盘蓝筹也跌，但是说不上恐慌。当时整体低估是确定的，但是还谈不上极度低估。所以整个2月基本没动作。
除了港股中国中药私有化，买了点。
春节期间看了宋志平写的《笃行致远》。这本书主要写了宋总在中国建材和国药集团的工作经历。基本按时间顺序的一百多篇小文章组成。每篇文档勾勒出事件的大体轮廓，没有很多细节和对话的描写。我觉得这才是传记的真实状态。
过去几十年发生的事，写到传记中还有各种细节和对话，我都怀疑文学色彩的成分多。
宋总在中建材集团清理了债务，发展了很多新业务，最重要的是整合了几百家水泥公司，构成如今中建材的水泥业务。
在国药集团通过并购国企央企和民企，奠定了如今医药流通巨头地位。
手中恰好持仓中有中国建材，一致B，所以对其中的一些内容有共鸣。
文中也提到中国中药，本来是作为中药药材的整合平台。
宋总原来也不太相信中药，后来喝红枣煮水治好感冒，对中药也有了兴趣。但是他规定了大原则，因为中药材没严格的验证，很多副作用不明，他主张主要在国内使用，不出口，以免引起官非。中药物也最多外敷内服，不能注射用。我对这种主张很赞同。
只是现如今，中国建材跌到如此残值，仅有200亿人民币，不知道宋总有何新看法
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韩大先生
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【第5周】总收益-7.12%, 同期沪深300升-7.33%, 跑赢0.23%
华能出业绩公告，可能是计提太多，全年业绩不太理想。
持有华能这几年，业绩发布前满心期待却次次落空.
药明的事继续发酵，拖累到整个创新药板块。
药明生物一周跌了30个点，513120一周跌幅超过8%
当初从银行ETF切换到创新药ETF，本意用稳健换取弹性，结果掉坑里。
华能出业绩公告，可能是计提太多，全年业绩不太理想。
持有华能这几年，业绩发布前满心期待却次次落空.
药明的事继续发酵，拖累到整个创新药板块。
药明生物一周跌了30个点，513120一周跌幅超过8%
当初从银行ETF切换到创新药ETF，本意用稳健换取弹性，结果掉坑里。
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水平已经接近或超过了一些传统意义上的高分红公司，这在一定程度上暗含着市
场或许不再认可这些公司的长期成长性，甚至预期一些公司会成为“价值陷阱”。
然而，我们认为这些企业的竞争壁垒依然坚固，只要老百姓的生活水平能够逐年
上升，中国能够成功迈入中等发达国家，那么这些公司的长期成长性依然具备。
由此，目前市场对这些优质公司的定价就类似一个“可转债”，投资者在获得票息
回报的同时获得了成长性期权。另外，从自由现金流回报角度来审视，组合整体
的自由现金流回报（自由现金流/市值）也几乎处于历史最高水平。因此，从各
个估值维度考量，一批优质企业的低估值都已经反映了相当悲观的预期。
回顾过去几年，投资者在买入高资本回报的优质企业时大多需要付出一定的
估值溢价，隐含的假设是这些优质企业的长期成长性往往更为确定，其估值溢价
会在整个投资周期中摊销，从而将投资优质企业的回报摊薄到和普通公司类似的
水平。对这类公司的投资者来说，通常相信优质公司回归永续低增长前的成长期
更长，并且长久期的投资者由于其估值溢价摊销的周期更长，往往比短久期的投
资者更倾向支付估值溢价。
目前的状况是，我们发现全球很多国家的优质企业仍然维持着相比普通公司
更高的估值溢价，但国内优质企业的估值溢价已收敛到很低水平，甚至对一些公
司来说已经完全消失，投资者从过去相信优质企业中长期高确定性的增长到几乎
不再相信，甚至对一些公司的定价反映出“价值陷阱”的预期。我们认为，长期很
多因素值得仔细考量，但此时投资优质企业已经不再需要“企盼伟大的结果”，只
是“相信普通的结果”即可。
韩大先生
- vision
摘自易方达蓝筹精选2023年四季报
经过四季度的下跌后，组合中部分优质公司的股东回报（分红+回购注销）水平已经接近或超过了一些传统意义上的高分红公司，这在一定程度上暗含着市
场或许不再认可这些公司的长期成长性，甚至预期一些公司会成为“价值陷阱”。
然而，我们认为这些企业的竞争壁垒依然坚固，只要老百姓的生活水平能够逐年
上升，中国能够成功迈入中等发达国家，那么这些公司的长期成长性依然具备。
由此，目前市场对这些优质公司的定价就类似一个“可转债”，投资者在获得票息
回报的同时获得了成长性期权。另外，从自由现金流回报角度来审视，组合整体
的自由现金流回报（自由现金流/市值）也几乎处于历史最高水平。因此，从各
个估值维度考量，一批优质企业的低估值都已经反映了相当悲观的预期。
回顾过去几年，投资者在买入高资本回报的优质企业时大多需要付出一定的
估值溢价，隐含的假设是这些优质企业的长期成长性往往更为确定，其估值溢价
会在整个投资周期中摊销，从而将投资优质企业的回报摊薄到和普通公司类似的
水平。对这类公司的投资者来说，通常相信优质公司回归永续低增长前的成长期
更长，并且长久期的投资者由于其估值溢价摊销的周期更长，往往比短久期的投
资者更倾向支付估值溢价。
目前的状况是，我们发现全球很多国家的优质企业仍然维持着相比普通公司
更高的估值溢价，但国内优质企业的估值溢价已收敛到很低水平，甚至对一些公
司来说已经完全消失，投资者从过去相信优质企业中长期高确定性的增长到几乎
不再相信，甚至对一些公司的定价反映出“价值陷阱”的预期。我们认为，长期很
多因素值得仔细考量，但此时投资优质企业已经不再需要“企盼伟大的结果”，只
是“相信普通的结果”即可。
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韩大先生
- vision
【第3周】总收益-7.31%, 同期沪深300升-4.7%, 跑赢-2.73%
A股在国家队的维稳下，指数从深V给拉回来，整周表现优于港股。
但是这种依赖外力而不是市场内生力量的维稳，只是平坦了下降斜率，拉长调整时间。
宏观上地产下行，人口老龄化，逆全球化，地缘政治等一堆负面的因素，
微观上企业裁员，房企暴雷，创业公司融资环境恶化。
在这众多因素中，大多数是中长期缓变的，我觉得能解释最近半年行情的急转直下，还是地产需求预期落空，影响链条太长导致。
恒生指数又快回到去年10月底的水平，从年K线看，已经是第5年阴线。而此前30多年的历史从未有过连续超过3年阴线的。一切"规律”都在打破，一切重大利好消化也在一瞬间。
这次跟以往确实不一样吗？
A股在国家队的维稳下，指数从深V给拉回来，整周表现优于港股。
但是这种依赖外力而不是市场内生力量的维稳，只是平坦了下降斜率，拉长调整时间。
宏观上地产下行，人口老龄化，逆全球化，地缘政治等一堆负面的因素，
微观上企业裁员，房企暴雷，创业公司融资环境恶化。
在这众多因素中，大多数是中长期缓变的，我觉得能解释最近半年行情的急转直下，还是地产需求预期落空，影响链条太长导致。
恒生指数又快回到去年10月底的水平，从年K线看，已经是第5年阴线。而此前30多年的历史从未有过连续超过3年阴线的。一切"规律”都在打破，一切重大利好消化也在一瞬间。
这次跟以往确实不一样吗？
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利润水平，但净利润并不是终极意义的回报，到股东的回报还欠缺两步转化，一
是净利润到自由现金流，二是自由现金流到股东的口袋。对于第一步来说，间接
法下的现金流量表是一个直观的展现，净利润是企业为投资者创造回报的起点和
最重要的因素，但不是最终状态，此外，跨周期的资本支出强度也是一个重要的
考量因素。
对于第二步来说，转化不顺畅的情况更加常见。不少公司显示出良好的净资
产回报率，但实际上它们把很大部分的留存收益投在了一些回报平庸、甚至很差
的项目上。它们在核心业务方面年复一年的辉煌表现，掩盖了其他方面资产配置
的失败。对于基本面投资者来说，不仅要关注企业的赚钱能力，同时也要关注企
业审慎投资的品质，缺乏审慎态度的投资已经成为损毁股东价值的最大杀手之
一。上市公司内部会议上，CEO 通常会要求子公司高管们给出一个详细的分析，
说明为什么要将收益保留在子公司内部进行再投资，而不是派发给母公司。但轮
到 CEO 本人，却很少向上市公司的股东作类似的分析.
和挥霍类似，囤积现金也同样会造成股东价值的损毁，虽然损毁的程度没有
那么严重，但性质是相同的。对于喜欢囤积现金的企业，企业每延迟一年向股东
支付回报，就意味着股东会损失大约相当于贴现率水平的收益，这将使企业的内
在价值远远低于基于 DCF（现金流折现）估值的结论。而且通常情况下，如果
公司拥有大量现金，管理层就容易产生巨大的投资冲动。在企业拥有大量现金时，
那些能够抑制住内心的狂热，坚持和冷静地执行审慎投资原则的管理层少之又
少。因此，对于基本面投资者而言，企业对待投资的态度和能力，是评估其内在
价值时一个至关重要的因素。
此外，部分上市公司在发行新股融资时往往缺乏审慎，以发行股份收购为例，
用发行新股的方式进行收购，通常被称为“买家去买卖家”，而实质上是“买家卖
出自己的一部分去买卖家”。对于一个具备高回报能力的优质公司来说，考虑复
利，卖出优质公司股权的一定比例从长期来看往往代价是巨大的，除非收购的卖
家质量非常高，大部分情况下，发行新股收购往往会付出比现金收购高得多的成
本。
我们也欣喜地看到，越来越多的上市公司开始采用回购股份并注销的方式。
股份回购的一个好处在于，通过股份回购，管理层清楚的表明，他们关心提升股
东财富，而不是忽视股东只顾拓展企业的版图，以至于做出无益于股东利益甚至
损害股东利益的事。相比一家只顾扩展版图的管理层掌控的公司，投资者应给那
些被证明关心股东利益的管理层掌控的公司出更高的价格。在目前优质公司估值
普遍很有吸引力的状态下，我们认为回购对长期股东的价值增厚是显著大于同等
金额的分红的。我们也期待看到，越来越多优质公司的总股数能够随着时间推移
不断下降，这相当于长期投资者可以随着时间推移不断缓慢增持其在优质公司的
股权比例。
韩大先生
- vision
## 摘自易方达蓝筹精选三季报
对基本面投资者来说，往往会花非常多的精力用于分析和判断企业未来的净利润水平，但净利润并不是终极意义的回报，到股东的回报还欠缺两步转化，一
是净利润到自由现金流，二是自由现金流到股东的口袋。对于第一步来说，间接
法下的现金流量表是一个直观的展现，净利润是企业为投资者创造回报的起点和
最重要的因素，但不是最终状态，此外，跨周期的资本支出强度也是一个重要的
考量因素。
对于第二步来说，转化不顺畅的情况更加常见。不少公司显示出良好的净资
产回报率，但实际上它们把很大部分的留存收益投在了一些回报平庸、甚至很差
的项目上。它们在核心业务方面年复一年的辉煌表现，掩盖了其他方面资产配置
的失败。对于基本面投资者来说，不仅要关注企业的赚钱能力，同时也要关注企
业审慎投资的品质，缺乏审慎态度的投资已经成为损毁股东价值的最大杀手之
一。上市公司内部会议上，CEO 通常会要求子公司高管们给出一个详细的分析，
说明为什么要将收益保留在子公司内部进行再投资，而不是派发给母公司。但轮
到 CEO 本人，却很少向上市公司的股东作类似的分析.
和挥霍类似，囤积现金也同样会造成股东价值的损毁，虽然损毁的程度没有
那么严重，但性质是相同的。对于喜欢囤积现金的企业，企业每延迟一年向股东
支付回报，就意味着股东会损失大约相当于贴现率水平的收益，这将使企业的内
在价值远远低于基于 DCF（现金流折现）估值的结论。而且通常情况下，如果
公司拥有大量现金，管理层就容易产生巨大的投资冲动。在企业拥有大量现金时，
那些能够抑制住内心的狂热，坚持和冷静地执行审慎投资原则的管理层少之又
少。因此，对于基本面投资者而言，企业对待投资的态度和能力，是评估其内在
价值时一个至关重要的因素。
此外，部分上市公司在发行新股融资时往往缺乏审慎，以发行股份收购为例，
用发行新股的方式进行收购，通常被称为“买家去买卖家”，而实质上是“买家卖
出自己的一部分去买卖家”。对于一个具备高回报能力的优质公司来说，考虑复
利，卖出优质公司股权的一定比例从长期来看往往代价是巨大的，除非收购的卖
家质量非常高，大部分情况下，发行新股收购往往会付出比现金收购高得多的成
本。
我们也欣喜地看到，越来越多的上市公司开始采用回购股份并注销的方式。
股份回购的一个好处在于，通过股份回购，管理层清楚的表明，他们关心提升股
东财富，而不是忽视股东只顾拓展企业的版图，以至于做出无益于股东利益甚至
损害股东利益的事。相比一家只顾扩展版图的管理层掌控的公司，投资者应给那
些被证明关心股东利益的管理层掌控的公司出更高的价格。在目前优质公司估值
普遍很有吸引力的状态下，我们认为回购对长期股东的价值增厚是显著大于同等
金额的分红的。我们也期待看到，越来越多优质公司的总股数能够随着时间推移
不断下降，这相当于长期投资者可以随着时间推移不断缓慢增持其在优质公司的
股权比例。
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韩大先生
- vision
【第2周】总收益-3.54%, 同期沪深300升-4.28%, 跑赢0.77%
大盘继续保持阴跌，偶尔的盘中反弹很快给吃掉。
太保H一周跌了8个多点，万科H还是深不见底
南钢的要约，上周最后3.88清空后， 一直没加上仓。
群里有人3.67加了，申报没成功，这把玩脱了。
长城人寿举牌无锡银行，离转债到期还有十几天，转债溢价10个点，
同时接近债低。买了点无锡转债，最多亏几百块。
大盘继续保持阴跌，偶尔的盘中反弹很快给吃掉。
太保H一周跌了8个多点，万科H还是深不见底
南钢的要约，上周最后3.88清空后， 一直没加上仓。
群里有人3.67加了，申报没成功，这把玩脱了。
长城人寿举牌无锡银行，离转债到期还有十几天，转债溢价10个点，
同时接近债低。买了点无锡转债，最多亏几百块。
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韩大先生
- vision
【第1周】总收益-1.36%, 同期沪深300升-2.97%, 跑赢1.66%
浏览了集思录雪球，好多人开始关注红利概念，其中最大的红利群体就是银行。
开年初大盘下跌，银行指数还是上涨的。
打算挑几只银行转债试试
浏览了集思录雪球，好多人开始关注红利概念，其中最大的红利群体就是银行。
开年初大盘下跌，银行指数还是上涨的。
打算挑几只银行转债试试
京公网安备 11010802031449号