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引言
很多人接触到可转债这个投资品种，都是听说它“下有保底，上不封顶”。但是近期可转债市场出现了几只跌到60元、70元的转债，让很多人对“下有保底”产生了怀疑，这种底层逻辑被动摇是很可怕的事，所以此文会仔细盘一盘可转债所谓的“保底”最后会如何实行，相信对每个可转债投资者都会有所启发！
可转债，全称是“可转换公司债券”，本身是债券，具备还本付息的性质，可在特定的情况下转成股票，是同时具有股票和债券双重属性的投资品种。你可以理解为，可转债就是上市公司向你借钱的凭证，这个凭证可在一定条件下按照一定比例兑换成公司股票。所以，只要上市公司不欠债不还钱，可转债就至少值100多，如果公司股票大涨，可转债由于能转成股票，也会跟着大涨。这就是所谓的“下有保底”和“上不封顶”，分别体现着可转债这一投资品种的债性和股性。
这里保底的前提就是上市公司不违约，也就是按照发行条款按时回售或者还本付息。那现在可转债市场所面临的情况就是，如果上市公司退市或者破产，可转债也跟着退市，到底能不能如约兑付？
讲到这里，我们先来盘一下目前（23年5月）可转债市场里的问题债，看看他们各只转债所面临的困境和可能反转的办法，这样本文看起来可能会更具体一些。
一、问题债点评
蓝盾转债：
目前困境：目前和正股*ST蓝盾停牌中，*ST蓝盾资不抵债，且已经触及财务类退市，已经收到深交所终止上市事先告知书，马上进入退市整理期。退市整理期期间可以正常交易，退市整理股票的首个交易日不实行价格涨跌幅限制，预计转债也不实行涨跌限制。退市整理期一共15个交易日，过了15天就从交易所摘牌退市。已经没有任何反转的办法，至于蓝盾转债兑付的问题，放在本文第二部分说明。
搜特转债：
目前困境：正股*ST搜特“最近一个会计年度经审计的净资产为负”戴帽，陷入困境的原因就是疯狂扩规模，低估了服装行业和消费习惯的变化，2020年至2022年依次扣非净利润为 ：-16亿，-32亿，-14亿 ；一个“潮流前线”的三四线品牌，卖衣服能亏这么多也是没谁了。如果仅仅是*ST，搜特转债可能还没这么垃圾，主要是目前公司股价已经连续9天低于1元，按照深交所规定，连续20个交易日面值低于1元将被退市，以5月5日0.72的收盘价，*ST搜特需要7次5%涨停才能回到1元以上，难度可想而知。一旦*ST搜特退市，搜特转债也会退市。
反转办法：如果*ST搜特5月8日继续跌停，需要10+8次涨停回到1元避免退市，5月9日继续跌停11个跌停，需要9个5%涨停避免退市，5月10日要是还是跌停那就不存在理论可能。想要靠这反转就和计算国足理论上出现可能性一样，没有任何实际意义。并且就算*ST搜特成功逆天改命避免退市，后续还需要重整成功才能摆脱困境，这三年公司实在是亏了太多钱了，说实话真的难搞。但是搜特转债退市也并不意味着归零，兑付的问题，放在本文第二部分说明。并且退市后理论上重整后也可以再次上市，这应该就更难了。
正邦转债：
目前困境：正股*ST正邦“最近一个会计年度经审计的净资产为负”戴帽，22年净利润亏损约133.87亿元，养猪能亏掉这么也是离谱。正邦的问题在于猪价高企时大肆举债投资、大力扩产养猪并遭遇猪价大跌，从而资金链断裂。负债金额实在有点大，近两年一直有商票违约，还有“建设贷”、“三角债”、让员工去办“养殖债”等负面新闻。12亿的正邦转债能不能兑付从此打上问号。不过正邦倒还没这么快退市，还有一年时间挣扎。
反转办法：猪价上升让正邦多赚点钱，重整进展顺利。正邦的反转看起来是会容易一些，但是这个过程可能会比较难熬，每次猪周期都会很残酷，可没这么容易就能从破产中抢救回来。至于正邦转债的兑付，可能没那么快，同时正邦转债也在不断下修，债权可以转成股票。所以关键还是在于正股自身。
红相转债：
目前困境：正股“*ST红相”最近一个会计年度的财务会计报告被出具无法表示意见或者否定意见的审计报告，具体点就是2019年-2021年会计差错，这个差错就很耐人寻味，好像直接说造假也不太合适，这种后续可能会被证监会立案调查，也不排除有财务重大造假的可能性。
反转办法：不赚钱被ST还可以重整，要是有造假肯定就是直接退市了。需要调查清楚财务问题，这种无法了解具体情况，无法评价。
全筑转债：
目前困境：正股*ST全筑“最近一个会计年度经审计的净资产为负”戴帽，2022年扣非净利润亏损 10-15亿元。全筑主要是收到房地产政策调控和恒大债务违约的影响，子公司全筑装饰专门承接恒大业务，应收票据和应收款项高达29.6亿元，无法回收。
反转办法：断臂求生出售子公司并做业务转型，或者恒大债务问题得到解决，我觉得这都比较难，还不如期待可转债到期兑付。
广汇、天创、城地、帝欧、齐鲁、重银我觉得问题倒不大，起不来是因为正股起不来，流动性又不好，这里就不做过多说明。
二、可转债兑付问题
前面好几家公司都是“资不抵债”，所以大家都在说可转债违约，我之前的文章【快逃！要归零！】也是用夸张的标题让大家远离问题债，但其实细究规则，你会发现可转债可能并不会归零。之前可转债没出现过实质违约，没出现过随着正股一起退市的情况，所以大家对未知是有种恐惧的，根本不知道应该怎么办。股票退市了可以去老三板，但是转债肯定不会去老三板，那这个债权啥时候处理也是个问题，可能会随着重整进度处理，也可能是等待到期后处理。
本来是不想考虑这种没有先例的事情的，但是周五都出现了已经停牌的嵘泰转债“诈尸还魂”的离谱事件，我也就放下成见，去仔细研究了下可转债可能的兑付问题。
根据相关法律，公司破产财产的清偿顺序如下：(1)有财产担保的债权;(2)破产费用和共益债务;(3)职工债权;(4)纳入社会统筹账户的社会保险费用和破产人所欠税款;(5)无财产担保的普通债权。
可转债是否和普通债权同等级，这个没有具体例子，网上的说法是可转债属于次等级债权，偿还顺序落后于普通债权，但是我没有看到具体规定。花王和正邦的风险提示公告里说过原则上为无财产担保普通债权，我认为证监会为了保护中小投资者，实践操作中认为是无财产担保普通债权是没多大问题的。
接下来就要提到第二个问题，公司破产后能兑付多少比例？网上说的所谓“小额刚兑”到底合理吗？存在吗？
前段时间河南村镇银行的存款实际上也得到了兑付，这里面有一定的维稳要素，但是大家有没有想过，为什么银行存款保险有50W上限的规定？按一位不知名的网友的说法：巴塞尔协议的要求，默认大额存款人，大额债权人是有能力、有义务、有必要对银行的还款能力，进行自己的判断分析，并为之负责的。而小额债权人，小额存款人，没有能力也没有这样的义务，所以他们应该从别处获得额外的保护。
虽然近几年我国一直在打破刚兑，但是小额刚兑是有其现实意义的。在具体实践上，据知网某篇论文的统计，A股过往上市公司进行破产重整清偿程序时，小额的债权人得到的清偿率，明显的大幅高于普通的债权人组，由此可见，小额刚兑在法律实践上是普遍得到认可和实施的。这也很容易理解，当你查看债权人名单时，发现有几十万个债主，他们的存款金额和债权每个人只有那么几万块，只占据了欠款总额的1%，却在人数上占据了维权者数量的99%。那么你还了1%就可以减少99%的维权，该如何处理不是很明显吗？
这也不是赖皮，《破产法》规定"人民法院在必要时可以决定在普通债权组中设立小额债权组对重整计划草案进行表决"。小额兑付是花最少的钱让重整计划尽快通过，是具有实践意义和法律支撑的。
由于历史上并没有可转债兑付比例的例子，我们可以看下上市公司对于普通债权的兑付比例作为参考，可转债大概率也是参照此类债权进行操作：
1、长航凤凰普通债权 （20万以下全额，以上10%）
2、山东海龙 （5万以下全额，以上40%）
3、 超日太阳 （20万以下全额，以上20%）
4、二重集团 （25万以下优先尝还，其他2－5年付清）
5、无锡尚德（10万以下全额，以上31.55%）
6、海鑫钢铁（15万以下全额，以上3.81%）
可以看到小额的小可以定量为5万（取保守估计），也就是说如果能够实现小额兑付的话，持仓5万以下的可转债也能以每张100的价格兑付，时间就是需要等待重整方案确定，也需要2年的时间。
当然，如果没有成功兑付，取最悲观的情况就是归零。那么对于你来说，如果某只转债退市前50元，两年后可能归零也可能变100元，你会选择买个1万搏一搏吗？当然参与的前提是，这1万对你来讲可有可无，也可以买10张参与。
三、如何参与问题债？
首先的建议就是不参与问题债，不要给自己找烦心事。如果一定想要参与的话，一定要特别小的仓位参与，保证资金能在小额兑付的范畴内，以为这就是赌，要做好归零的心理建设。
对于蓝盾转债，目前153元的价格复牌肯定要大跌的，如果首日有涨跌幅就是跌20%，没有涨跌幅可能会直接跌破100元，我觉得50元以下资金多可以考虑买入1万块或者10张博弈下小额兑付的可能性；
对于搜特转债，下周一（5.8）和周二（5.9）基本上就确定了正股会不会面值退市，目前58元的价格我认为已经反映了退市预期，50元以下也是如果资金多也是可以考虑买入1万块或者10张博弈下退市后小额兑付的可能性；如果正股能打开跌停，估计转债也会有短线资金进来作妖，但是风险也是很大的，交易逻辑更像是退市前最后的流动性机会。如果确定退市，搜特转债感觉就没必要等这段时间交易，可以在退市整理期的时候再看看能不能捡便宜，如果真能像某些网友说的跌到10元的价格，那买1万放那可能重整后就变10万还是不错的，或者买10张100元，可能变1000，比体彩强多了。
对于正邦转债，26年到期，战线可能会被拉得比较长，毕竟正股的重整也要处理比较久，我倒认为没有蓝盾和搜特痛快，直接停牌等兑付没有操作空间对于散户来说可能并不是坏事。也有人比较乐观，觉得正邦转债可以下修可以转股，能够度过这次危机，这个就仁者见仁智者见智。
对于全筑转债，26年到期，战线也可能会被拉得比较长，这个价格我觉得值博率也不高，如果已经持有也只能看公司重整的进展了。
总结
以上就是本人对问题可转债的看法，可转债历史上没出现过违约，随着正股退市和陷入财务危机的情况越来越多，可转债市场也出现了一些跌破100元的问题债，这些问题债可能跟着正股一起退市，开创先河。但是退市并不等同于违约，可转债的兑付是个历史上没有的问题，参考此前上市公司对普通债权小额兑付的例子，可转债也存在小额兑付可能性，因此会带来一定的博弈机会。所以，现在说可转债下没“保底”仍然为时过早，让我们尽管其变！
此外，本文仅代表海螺个人观点，知识有限，有意见不同可以评论区指出，大家也可以一同交流讨论，共同见证历史！
很多人接触到可转债这个投资品种，都是听说它“下有保底，上不封顶”。但是近期可转债市场出现了几只跌到60元、70元的转债，让很多人对“下有保底”产生了怀疑，这种底层逻辑被动摇是很可怕的事，所以此文会仔细盘一盘可转债所谓的“保底”最后会如何实行，相信对每个可转债投资者都会有所启发！
可转债，全称是“可转换公司债券”，本身是债券，具备还本付息的性质，可在特定的情况下转成股票，是同时具有股票和债券双重属性的投资品种。你可以理解为，可转债就是上市公司向你借钱的凭证，这个凭证可在一定条件下按照一定比例兑换成公司股票。所以，只要上市公司不欠债不还钱，可转债就至少值100多，如果公司股票大涨，可转债由于能转成股票，也会跟着大涨。这就是所谓的“下有保底”和“上不封顶”，分别体现着可转债这一投资品种的债性和股性。
这里保底的前提就是上市公司不违约，也就是按照发行条款按时回售或者还本付息。那现在可转债市场所面临的情况就是，如果上市公司退市或者破产，可转债也跟着退市，到底能不能如约兑付？
讲到这里，我们先来盘一下目前（23年5月）可转债市场里的问题债，看看他们各只转债所面临的困境和可能反转的办法，这样本文看起来可能会更具体一些。
一、问题债点评
蓝盾转债：
目前困境：目前和正股*ST蓝盾停牌中，*ST蓝盾资不抵债，且已经触及财务类退市，已经收到深交所终止上市事先告知书，马上进入退市整理期。退市整理期期间可以正常交易，退市整理股票的首个交易日不实行价格涨跌幅限制，预计转债也不实行涨跌限制。退市整理期一共15个交易日，过了15天就从交易所摘牌退市。已经没有任何反转的办法，至于蓝盾转债兑付的问题，放在本文第二部分说明。
搜特转债：
目前困境：正股*ST搜特“最近一个会计年度经审计的净资产为负”戴帽，陷入困境的原因就是疯狂扩规模，低估了服装行业和消费习惯的变化，2020年至2022年依次扣非净利润为 ：-16亿，-32亿，-14亿 ；一个“潮流前线”的三四线品牌，卖衣服能亏这么多也是没谁了。如果仅仅是*ST，搜特转债可能还没这么垃圾，主要是目前公司股价已经连续9天低于1元，按照深交所规定，连续20个交易日面值低于1元将被退市，以5月5日0.72的收盘价，*ST搜特需要7次5%涨停才能回到1元以上，难度可想而知。一旦*ST搜特退市，搜特转债也会退市。
反转办法：如果*ST搜特5月8日继续跌停，需要10+8次涨停回到1元避免退市，5月9日继续跌停11个跌停，需要9个5%涨停避免退市，5月10日要是还是跌停那就不存在理论可能。想要靠这反转就和计算国足理论上出现可能性一样，没有任何实际意义。并且就算*ST搜特成功逆天改命避免退市，后续还需要重整成功才能摆脱困境，这三年公司实在是亏了太多钱了，说实话真的难搞。但是搜特转债退市也并不意味着归零，兑付的问题，放在本文第二部分说明。并且退市后理论上重整后也可以再次上市，这应该就更难了。
正邦转债：
目前困境：正股*ST正邦“最近一个会计年度经审计的净资产为负”戴帽，22年净利润亏损约133.87亿元，养猪能亏掉这么也是离谱。正邦的问题在于猪价高企时大肆举债投资、大力扩产养猪并遭遇猪价大跌，从而资金链断裂。负债金额实在有点大，近两年一直有商票违约，还有“建设贷”、“三角债”、让员工去办“养殖债”等负面新闻。12亿的正邦转债能不能兑付从此打上问号。不过正邦倒还没这么快退市，还有一年时间挣扎。
反转办法：猪价上升让正邦多赚点钱，重整进展顺利。正邦的反转看起来是会容易一些，但是这个过程可能会比较难熬，每次猪周期都会很残酷，可没这么容易就能从破产中抢救回来。至于正邦转债的兑付，可能没那么快，同时正邦转债也在不断下修，债权可以转成股票。所以关键还是在于正股自身。
红相转债：
目前困境：正股“*ST红相”最近一个会计年度的财务会计报告被出具无法表示意见或者否定意见的审计报告，具体点就是2019年-2021年会计差错，这个差错就很耐人寻味，好像直接说造假也不太合适，这种后续可能会被证监会立案调查，也不排除有财务重大造假的可能性。
反转办法：不赚钱被ST还可以重整，要是有造假肯定就是直接退市了。需要调查清楚财务问题，这种无法了解具体情况，无法评价。
全筑转债：
目前困境：正股*ST全筑“最近一个会计年度经审计的净资产为负”戴帽，2022年扣非净利润亏损 10-15亿元。全筑主要是收到房地产政策调控和恒大债务违约的影响，子公司全筑装饰专门承接恒大业务，应收票据和应收款项高达29.6亿元，无法回收。
反转办法：断臂求生出售子公司并做业务转型，或者恒大债务问题得到解决，我觉得这都比较难，还不如期待可转债到期兑付。
广汇、天创、城地、帝欧、齐鲁、重银我觉得问题倒不大，起不来是因为正股起不来，流动性又不好，这里就不做过多说明。
二、可转债兑付问题
前面好几家公司都是“资不抵债”，所以大家都在说可转债违约，我之前的文章【快逃！要归零！】也是用夸张的标题让大家远离问题债，但其实细究规则，你会发现可转债可能并不会归零。之前可转债没出现过实质违约，没出现过随着正股一起退市的情况，所以大家对未知是有种恐惧的，根本不知道应该怎么办。股票退市了可以去老三板，但是转债肯定不会去老三板，那这个债权啥时候处理也是个问题，可能会随着重整进度处理，也可能是等待到期后处理。
本来是不想考虑这种没有先例的事情的，但是周五都出现了已经停牌的嵘泰转债“诈尸还魂”的离谱事件，我也就放下成见，去仔细研究了下可转债可能的兑付问题。
根据相关法律，公司破产财产的清偿顺序如下：(1)有财产担保的债权;(2)破产费用和共益债务;(3)职工债权;(4)纳入社会统筹账户的社会保险费用和破产人所欠税款;(5)无财产担保的普通债权。
可转债是否和普通债权同等级，这个没有具体例子，网上的说法是可转债属于次等级债权，偿还顺序落后于普通债权，但是我没有看到具体规定。花王和正邦的风险提示公告里说过原则上为无财产担保普通债权，我认为证监会为了保护中小投资者，实践操作中认为是无财产担保普通债权是没多大问题的。
接下来就要提到第二个问题，公司破产后能兑付多少比例？网上说的所谓“小额刚兑”到底合理吗？存在吗？
前段时间河南村镇银行的存款实际上也得到了兑付，这里面有一定的维稳要素，但是大家有没有想过，为什么银行存款保险有50W上限的规定？按一位不知名的网友的说法：巴塞尔协议的要求，默认大额存款人，大额债权人是有能力、有义务、有必要对银行的还款能力，进行自己的判断分析，并为之负责的。而小额债权人，小额存款人，没有能力也没有这样的义务，所以他们应该从别处获得额外的保护。
虽然近几年我国一直在打破刚兑，但是小额刚兑是有其现实意义的。在具体实践上，据知网某篇论文的统计，A股过往上市公司进行破产重整清偿程序时，小额的债权人得到的清偿率，明显的大幅高于普通的债权人组，由此可见，小额刚兑在法律实践上是普遍得到认可和实施的。这也很容易理解，当你查看债权人名单时，发现有几十万个债主，他们的存款金额和债权每个人只有那么几万块，只占据了欠款总额的1%，却在人数上占据了维权者数量的99%。那么你还了1%就可以减少99%的维权，该如何处理不是很明显吗？
这也不是赖皮，《破产法》规定"人民法院在必要时可以决定在普通债权组中设立小额债权组对重整计划草案进行表决"。小额兑付是花最少的钱让重整计划尽快通过，是具有实践意义和法律支撑的。
由于历史上并没有可转债兑付比例的例子，我们可以看下上市公司对于普通债权的兑付比例作为参考，可转债大概率也是参照此类债权进行操作：
1、长航凤凰普通债权 （20万以下全额，以上10%）
2、山东海龙 （5万以下全额，以上40%）
3、 超日太阳 （20万以下全额，以上20%）
4、二重集团 （25万以下优先尝还，其他2－5年付清）
5、无锡尚德（10万以下全额，以上31.55%）
6、海鑫钢铁（15万以下全额，以上3.81%）
可以看到小额的小可以定量为5万（取保守估计），也就是说如果能够实现小额兑付的话，持仓5万以下的可转债也能以每张100的价格兑付，时间就是需要等待重整方案确定，也需要2年的时间。
当然，如果没有成功兑付，取最悲观的情况就是归零。那么对于你来说，如果某只转债退市前50元，两年后可能归零也可能变100元，你会选择买个1万搏一搏吗？当然参与的前提是，这1万对你来讲可有可无，也可以买10张参与。
三、如何参与问题债？
首先的建议就是不参与问题债，不要给自己找烦心事。如果一定想要参与的话，一定要特别小的仓位参与，保证资金能在小额兑付的范畴内，以为这就是赌，要做好归零的心理建设。
对于蓝盾转债，目前153元的价格复牌肯定要大跌的，如果首日有涨跌幅就是跌20%，没有涨跌幅可能会直接跌破100元，我觉得50元以下资金多可以考虑买入1万块或者10张博弈下小额兑付的可能性；
对于搜特转债，下周一（5.8）和周二（5.9）基本上就确定了正股会不会面值退市，目前58元的价格我认为已经反映了退市预期，50元以下也是如果资金多也是可以考虑买入1万块或者10张博弈下退市后小额兑付的可能性；如果正股能打开跌停，估计转债也会有短线资金进来作妖，但是风险也是很大的，交易逻辑更像是退市前最后的流动性机会。如果确定退市，搜特转债感觉就没必要等这段时间交易，可以在退市整理期的时候再看看能不能捡便宜，如果真能像某些网友说的跌到10元的价格，那买1万放那可能重整后就变10万还是不错的，或者买10张100元，可能变1000，比体彩强多了。
对于正邦转债，26年到期，战线可能会被拉得比较长，毕竟正股的重整也要处理比较久，我倒认为没有蓝盾和搜特痛快，直接停牌等兑付没有操作空间对于散户来说可能并不是坏事。也有人比较乐观，觉得正邦转债可以下修可以转股，能够度过这次危机，这个就仁者见仁智者见智。
对于全筑转债，26年到期，战线也可能会被拉得比较长，这个价格我觉得值博率也不高，如果已经持有也只能看公司重整的进展了。
总结
以上就是本人对问题可转债的看法，可转债历史上没出现过违约，随着正股退市和陷入财务危机的情况越来越多，可转债市场也出现了一些跌破100元的问题债，这些问题债可能跟着正股一起退市，开创先河。但是退市并不等同于违约，可转债的兑付是个历史上没有的问题，参考此前上市公司对普通债权小额兑付的例子，可转债也存在小额兑付可能性，因此会带来一定的博弈机会。所以，现在说可转债下没“保底”仍然为时过早，让我们尽管其变！
此外，本文仅代表海螺个人观点，知识有限，有意见不同可以评论区指出，大家也可以一同交流讨论，共同见证历史！
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