转债投资笔记20230413 - 可转债强赎、打新收益表现汇总

笔者近期汇总整理了可转债强赎、打新的收益表现。整体来看，可转债打新年化收益年年稳步上升，破发只数逐年递减，2022年仅齐鲁转债一只破发；可转债上市持有至强赎公告日收益较为可观，但由于2018年以来强赎转债平均存续时间不断增长，造成持有至最后交易日的强赎转债年化收益不断下滑，强赎策略使用起来已没有那么得心应手。

2018-2022年强赎年化收益表现整理如下：
只数 平均存续时间 持有至最后交易日平均年化收益
2018 2 234.50 75.63%
2019 20 574.25 22.25%
2020 74 459.14 42.39%
2021 66 653.67 36.57%
2022 53 829.91 29.09%

2018-2022年打新首日收益（非年化）表现整理如下：
上市首日平均收益 新债发行规模（亿元）
2018 1.3% 787.50
2019 12.0% 2688.14
2020 18.2% 2667.75
2021 21.6% 2788.37
2022 29.5% 2189.93

2018-2022年打新只数和打新破发只数整理如下：
年份 打新破发只数 打新转债只数
2018 35 67
2019 9 126
2020 13 195
2021 4 113
2022 1 147

2023年至今的可转债打新首日收益已接近33%，今年转债发行规模有望达到2500亿，转债市场存量将突破万亿大关，打新策略还是可以简单无脑上！

强赎博弈方面，笔者分析存在的困难有以下几点：
1、触发强赎后的股权稀释压力会使得股东不乐意公司发布强赎公告；
2、原股东对正股未来走势的强烈预期看好，因为当前市场环境下，大概有接近60%的转债所对应的正股市场价格在历史50%分位点以下，从均值回归的角度来看，有较大概率这类正股价格将会上扬，除此以外，经济上行的信号不断释放，也是这些原股东不愿触发强赎导致大面积转股而摊薄本身收益。
3、发行公司使用下修工具带来的强赎窘境，笔者观察统计，有180只左右的转债处在触发或达到下修条件边缘，其中不乏因为处于或即将达到回售期，为避免投资者运用回售而造成下修的主体现金流紧张的转债，因为下修而带来可能出现的强赎环境，本身又是流动性不足，这类转债必然在触发强赎后选择不强赎。

以上种种原因，使得强赎触发的平均周期在不断上扬，造成强赎博弈能带来的持有年化收益下行，基于此和笔者昨天的数据，笔者目前在三类条款博弈（强赎、回售、下修条款）中比较看好下修博弈带来的收益表现。