温故知新：我的可转债交易历程

2017年7月11日，我以102元左右的价格分别买入了100张海印转债和洪涛转债，自此开始了我的可转债交易历程。

在那之前，我用广发牛熊宝对冲、做分级基金底仓折溢价套利，玩得不亦乐乎，然而，随着这些妖精和害人精先后逐渐被打入冷宫，封闭基金折价也几乎消失，可玩的越来越少，我不得不把注意力转向可转债。

回头看，17年也正是可转债市场大发展的前夜。随着新债发行加码，可转债剩余规模在18年突破千亿，然后就一路向北，目前已接近万亿规模。在这几年里，可转债也成了我最主要的交易品种，除了少量ETF定投，我把大部分资金都逐渐投进了可转债。

1. 先来看看整体的交易情况：


可以看出几个明显的阶段：

（1）2017/7~2019/4开发处女地：在第1年谨慎建仓后，经历了大半年的空窗，因为当时既没余粮、又没时间（换了个非常卷的新工作），遗憾错过18年底的黄金坑。

（2）2019/5~2021/7持续播种：在这两年多仓位不断爬升，同时，也有持仓转债不断达到目标价格，开始卖出，落袋为安。这些实现收益的过程，也是我感性的体会可转债看涨期权属性的过程。特别值得开心的是，这个阶段我抓住了20年底、21年初的黄金坑，那小半年里把能动用的现金都砸了进去，持仓也达到历史高位。21年初，我正好又在没日没夜干另一份非常卷的工作，这些可转债几乎都是早上在公司带薪蹲坑的时候买的，当时都快搞出巴甫洛夫效应了，不闻着那个味儿，下单都找不着感觉。

（3）2021/3~2022/11喜获丰收：几乎满仓经历21年这个可转债大年，非常开心。大部分持仓转债也在当年卖出，也有一些是在22年才先后卖出。但不开心的是，大涨后的可转债市场，已经很不便宜了（本文末尾会再聊到），从21年9月开始，我几乎一整年没有再买入，直到22年底才开始重新出手。

三个阶段加总，算是经历了一个比较完整的“投入-收获-再投入”周期。下一个周期的努力目标是，争取让周期再短一些、把节奏踩得更准一些、对好价格的等待更耐心一些，以及能卖个好价格的运气更多一些（最后这条不能说是目标了，算是愿望吧）。

2.再看看交易价格的情况：


这里横轴是交易月份的序号（即从17年7月开始算，第n个月），纵轴是当月平均交易价格。看了这张图，大家应该立即就知道我的交易策略了吧。可以看到买入价格基本集中在90~100区间，在18年初、21年初买到了低价；卖出价格基本集中在140~160区间。未来努力的目标，就是需要如蓝色双箭头所示，争取把红绿线之间的价差走廊撑得更宽。

还是交易价格，我们来看看已完成清仓的单只可转债的视角，横轴是买入价格、纵轴是卖出价格，可以看到散点集中在“95~105”x“140~155”区域（即银色方块）：


从长期来看，我不怀疑可转债仍会出现80~90的大面积低价，但这样的机会很难在短时间内重现了。尽管如此，我仍然希望未来能努力让更多的散点从目前的“白银区”，落进“黄金区”。

3.再来看看收益率的情况：

仍然是已完成清仓的单只可转债视角，下图横轴是持有时间（年），纵轴是收益率，可以看到散点集中在“持有1年以内”x“（30%~50%）收益率”区域：


为了更清楚的看到资金使用效率，我把收益率转换成年化收益率（复利）：


希望未来能让更多散点，从目前的收益率“银线”，逐渐靠近“金线”吧。有趣的是，在我首次买入可转债5年后，我的两个初恋（夜）转债，结局也大不相同：洪涛转债较为走运，卖在160附近，而干啥啥不行、蹭蹭第一名的鸡贼海印转债却到期赎回收场，成为了上图最右下角的outlier.

温故而知新，回顾过去的交易情况，是检视交易策略的效果，更是为以后的交易找到优化方向。希望我个人情况的回顾，也能给大家提供一些参考。

4.最后，让我们一起看看目前的可转债市场：

还是老规矩，先上图（该图的数据取自集思录）：


我们知道，可转债的内在价值即转股价值，平均和长期来看，转股价值是可转债价格的锚，而可转债价格和溢价率围绕转股价值形成镜像关系（为了直观呈现这种镜像关系，图中两条溢价率曲线采用了右轴&逆序）。

对当前市场价格水平的一个比较直观的观察点是，当转股价值处于极低点时，由两条价格曲线形成的价格走廊、及由两条溢价率曲线形成的溢价率走廊各自所处的相对高度。可以看到，在18年底、21年初转股价值被砸出深坑时（左边的两个红圈），这两条走廊都比较低；而在22年4月，转股价值同样达到低点（最右边的红圈），情况却完全反转了：价格不便宜、溢价率更是高出天际。

事实上，自21年以来，转股价值没有明显向上的趋势，而价格和溢价率却是一路高歌。这也映证了大家的直观感受：这一两年来转债变贵太多了，捏着鼻子也很难下手。不过好消息是，22年下半年以来，曲线出现了收敛的趋势。下一步会怎么发展、在什么时候会出现溢价率曲线和转股价值、甚至和转债价格的黄金交叉，就让我们一起拭目以待吧。