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种子作为农业发展的“芯片”，对农业增产增收和保障国家粮食安全至关重要。秋乐种业（831087）就一家做农产品育种的企业，公司计划今日启动网上申购，公司从2022年6月22申请受理到9月23日过会，用时93天。公司此次按照6元/股的价格发行，若不考虑超额配售发行后总市值9.91亿，流通市值4.27亿元（占比43%），按照2021年扣非净利润摊薄后计算，对应发行后市盈率为29.38倍，若按TTM计算市盈率为24.98倍。
公司上市停牌前两个月成交额在20万左右，交易活跃度较低。此次参与公司的战投机构除了开源证券一家券商外，其余多为地方性公司和产业基金。
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一、公司业务
秋乐种业于2000年由河南省农科院及下设科研院共同出资设立，成立之初的目的是为推动科研院所种子研究成果的商业化。目前公司主营业务为玉米种子、小麦种子、花生种子等农作物种子的研发生产，于2022年6月入选河南省专精特新中小企业，“秋乐QIULE”商标被国家工商行政管理总局认定为中国驰名商标。
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从产品构成来看，玉米种子为公司主要收入来源，近三年营收占比维持在64%以上，其次是小麦、花生种子占比分别为14%、16%。由于玉米种子为杂交种子，种植收获后的种子会失去杂交优势，不适合自留种，所以由公司向制种单位发放种子，制成杂交种后再全部回收。而小麦、花生种子为自交种子，种植收获后可留一部分继续种植，所以主要向种子供应商采购毛种或成品。
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二、公司亮点/机会
1.自研新产品亩产高、抗病强
郑单958玉米种原为公司主要产品，于2013年从河南农科院受让引入，2017年初该产品保护期到期全面放开经营后，市场竞争激烈导致该产品销量、售价均有所下滑。随后公司于2017年推出自研产品秋乐368和秋乐618玉米种，初期推广并不顺利且退货较多，加上2020年疫情爆发使得销量持续下滑。
直到2021年河南多地爆发大暴雨导致的洪涝灾害使得玉米减产严重，公司自研产品秋乐368和秋乐618玉米种在灾害中表现优异，而且与市场主流的郑单958玉米种相比，两款产品亩产量更高、综合抗病能力更强，才开始得到下游客户的广泛认可，使得订单量明显增加。
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2.结构性短缺问题凸显，需求状况有望改善
2021年我国种子行业市场规模为565亿元，据Kynetec预计到2027年中国种业市场规模将增长至792亿元，年均复合增速约为5.8%。其中，玉米种子是目前我国用种面积、市场规模最大的农作物种子，自2015年起国家下调玉米的临储收购价后，市场化收购替代了玉米临储收购，使得杂交玉米制种面积和产量大幅下滑，直接导致杂交玉米种子市场规模从2015年的287.13亿元下降至2020年的274.38亿元。
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种子行业在库存量较低、粮食作物播种面积上升或粮食作物价格上涨时，往往会调增制种面积以增加库存。根据全国农技中心数据，2021年末我国玉米种子有效库存为4.77亿公斤，且预计2022年春季种子市场结束后，玉米种子有效库存将降至3亿公斤，该库存是2016年以来的最低值，而且行业内热销品种库存几近清零，预计短期内玉米种子行业可能会出现结构性短缺，公司下游需求状况有望改善。
3.短期业绩增长确定性高
2021年公司新产品被下游认可销量大增，但由于储备库存不足，新制种尚未收获，错过了上半年玉米销售时机（玉米最佳播种时间2月中旬-5月上旬），使得2022年上半年玉米种子销售大幅下滑。对此，公司2022年大幅增加2.55万亩制种面积以应对下游需求增长，其中两个新品制种面积由2021年的0.64万亩提升至2022年的2.65万亩，同比增长316%。
截至2022年3月末，公司热销品种的在手订单量合计为833.32万袋，折合需求量为2749.95万斤，预计这一部分订单将在2022年10月至2023年6月逐步释放，短期业绩确定性高。
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三、公司缺点/风险
1.行业集中度低，竞争格局差
国内种业企业多达7300多家，10亿元营收规模以上仅有31家，2020年行业CR5为10.6%，市场集中度低。在中国种子行业企业中，隆平高科、登海种业、荃银高科在业务与毛利率方面均名列前茅，属于第一梯队；垦丰种业、万向德农、大北农、丰乐种业和公司等在业务营收或毛利率方面排名前列，属于行业第二梯队；其他企业处于第三梯队。据全国农技中心数据，公司2021年玉米商品种子销售收入排名12，与头部企业相比整体规模较小，竞争力相对较弱。
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2.业绩波动较大，盈利能力下滑
公司2019-2022上半年营收分别为3.24亿、2.72亿、3.39亿和0.88亿，毛利率分别为36.12%、30.72%、31.71%和28.33%，业绩波动较大。2020年业绩的下滑除了受玉米种子市场规模下行影响外，也与公司的新旧产品更替有关。2021年新产品被下游认可使得销量大增，但由于储备库存不足使得2022年上半年玉米种子销售大幅下滑。公司毛利率的下滑与低毛利产品占比提升有关，整体低于行业37.72%的平均水平，但在玉米种子上与同行差别不大。
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3.受自然气候条件影响大
种植行业属于“看天吃饭”的行业，制种的过程易受到各种地理环境、气候和自然灾害的影响。公司的玉米种子主要集中在气候环境适宜的甘肃张掖市优质制种基地，每年4月—5月播种、9月—10月收获。2021年甘肃省张掖市制种基地受制种前期低温阴雨和后期高温热害影响，导致当年公司每亩产量较2020年同比减少14.21%。
四、募投项目
公司此次募集资金主要用于生物育种研发能力提升项目，项目建设周期2年，计划项目建成后3-5年内选育出一批具有自主知识产权的优秀农作物种质资源和具有较强市场竞争力的玉米种子、小麦种子植物新品种。预计建成后每年新增计提折旧1760.5万，由于该项目不直接产生收益，若未来业绩不及预期存在净利润下滑风险。
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五、投资价值总结
公司货币资金充足，应收账款营收占比低，现金流表现良好，财务状况稳健。资产负债率低，负债主要以合同负债（2022年中报显示合同负债1.26亿，同比增长78%）和应付账款为主，下游需求旺盛。几乎每年都有现金分红，说明公司能够赚到真金白银。随着热销产品产能和订单的释放，以及行业下游需求情况的逐渐改善，短期业绩增长确定性很强。但长期来看种子行业整体增速缓慢，市场规模增量有限，中期投资价值不高。
估值方面，公司发行后静态市盈率为29.38倍，市盈率（TTM）为24.98倍。对比A股上市公司荃银高科市盈率（TTM）为49.85倍，万向德农市盈率（TTM）为50.94倍。
公司发行价虽然较A股同行有不小的折价，但考虑目前北交所市场的估值实际情况，比如吉林碳谷27.9倍，同行中复神鹰90.52倍，还有新芝生物这种业绩稳定增长的科学仪器厂商也才给到28.44倍。公司这个估值还是有些偏高的，北交所不一定接的住，而且公司流通市值较大，综合判断，依旧存在破发风险，不建议风险偏好低的投资者参与打新。
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特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
公司上市停牌前两个月成交额在20万左右，交易活跃度较低。此次参与公司的战投机构除了开源证券一家券商外，其余多为地方性公司和产业基金。
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一、公司业务
秋乐种业于2000年由河南省农科院及下设科研院共同出资设立，成立之初的目的是为推动科研院所种子研究成果的商业化。目前公司主营业务为玉米种子、小麦种子、花生种子等农作物种子的研发生产，于2022年6月入选河南省专精特新中小企业，“秋乐QIULE”商标被国家工商行政管理总局认定为中国驰名商标。
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从产品构成来看，玉米种子为公司主要收入来源，近三年营收占比维持在64%以上，其次是小麦、花生种子占比分别为14%、16%。由于玉米种子为杂交种子，种植收获后的种子会失去杂交优势，不适合自留种，所以由公司向制种单位发放种子，制成杂交种后再全部回收。而小麦、花生种子为自交种子，种植收获后可留一部分继续种植，所以主要向种子供应商采购毛种或成品。
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二、公司亮点/机会
1.自研新产品亩产高、抗病强
郑单958玉米种原为公司主要产品，于2013年从河南农科院受让引入，2017年初该产品保护期到期全面放开经营后，市场竞争激烈导致该产品销量、售价均有所下滑。随后公司于2017年推出自研产品秋乐368和秋乐618玉米种，初期推广并不顺利且退货较多，加上2020年疫情爆发使得销量持续下滑。
直到2021年河南多地爆发大暴雨导致的洪涝灾害使得玉米减产严重，公司自研产品秋乐368和秋乐618玉米种在灾害中表现优异，而且与市场主流的郑单958玉米种相比，两款产品亩产量更高、综合抗病能力更强，才开始得到下游客户的广泛认可，使得订单量明显增加。
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2.结构性短缺问题凸显，需求状况有望改善
2021年我国种子行业市场规模为565亿元，据Kynetec预计到2027年中国种业市场规模将增长至792亿元，年均复合增速约为5.8%。其中，玉米种子是目前我国用种面积、市场规模最大的农作物种子，自2015年起国家下调玉米的临储收购价后，市场化收购替代了玉米临储收购，使得杂交玉米制种面积和产量大幅下滑，直接导致杂交玉米种子市场规模从2015年的287.13亿元下降至2020年的274.38亿元。
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种子行业在库存量较低、粮食作物播种面积上升或粮食作物价格上涨时，往往会调增制种面积以增加库存。根据全国农技中心数据，2021年末我国玉米种子有效库存为4.77亿公斤，且预计2022年春季种子市场结束后，玉米种子有效库存将降至3亿公斤，该库存是2016年以来的最低值，而且行业内热销品种库存几近清零，预计短期内玉米种子行业可能会出现结构性短缺，公司下游需求状况有望改善。
3.短期业绩增长确定性高
2021年公司新产品被下游认可销量大增，但由于储备库存不足，新制种尚未收获，错过了上半年玉米销售时机（玉米最佳播种时间2月中旬-5月上旬），使得2022年上半年玉米种子销售大幅下滑。对此，公司2022年大幅增加2.55万亩制种面积以应对下游需求增长，其中两个新品制种面积由2021年的0.64万亩提升至2022年的2.65万亩，同比增长316%。
截至2022年3月末，公司热销品种的在手订单量合计为833.32万袋，折合需求量为2749.95万斤，预计这一部分订单将在2022年10月至2023年6月逐步释放，短期业绩确定性高。
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三、公司缺点/风险
1.行业集中度低，竞争格局差
国内种业企业多达7300多家，10亿元营收规模以上仅有31家，2020年行业CR5为10.6%，市场集中度低。在中国种子行业企业中，隆平高科、登海种业、荃银高科在业务与毛利率方面均名列前茅，属于第一梯队；垦丰种业、万向德农、大北农、丰乐种业和公司等在业务营收或毛利率方面排名前列，属于行业第二梯队；其他企业处于第三梯队。据全国农技中心数据，公司2021年玉米商品种子销售收入排名12，与头部企业相比整体规模较小，竞争力相对较弱。
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2.业绩波动较大，盈利能力下滑
公司2019-2022上半年营收分别为3.24亿、2.72亿、3.39亿和0.88亿，毛利率分别为36.12%、30.72%、31.71%和28.33%，业绩波动较大。2020年业绩的下滑除了受玉米种子市场规模下行影响外，也与公司的新旧产品更替有关。2021年新产品被下游认可使得销量大增，但由于储备库存不足使得2022年上半年玉米种子销售大幅下滑。公司毛利率的下滑与低毛利产品占比提升有关，整体低于行业37.72%的平均水平，但在玉米种子上与同行差别不大。
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3.受自然气候条件影响大
种植行业属于“看天吃饭”的行业，制种的过程易受到各种地理环境、气候和自然灾害的影响。公司的玉米种子主要集中在气候环境适宜的甘肃张掖市优质制种基地，每年4月—5月播种、9月—10月收获。2021年甘肃省张掖市制种基地受制种前期低温阴雨和后期高温热害影响，导致当年公司每亩产量较2020年同比减少14.21%。
四、募投项目
公司此次募集资金主要用于生物育种研发能力提升项目，项目建设周期2年，计划项目建成后3-5年内选育出一批具有自主知识产权的优秀农作物种质资源和具有较强市场竞争力的玉米种子、小麦种子植物新品种。预计建成后每年新增计提折旧1760.5万，由于该项目不直接产生收益，若未来业绩不及预期存在净利润下滑风险。
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五、投资价值总结
公司货币资金充足，应收账款营收占比低，现金流表现良好，财务状况稳健。资产负债率低，负债主要以合同负债（2022年中报显示合同负债1.26亿，同比增长78%）和应付账款为主，下游需求旺盛。几乎每年都有现金分红，说明公司能够赚到真金白银。随着热销产品产能和订单的释放，以及行业下游需求情况的逐渐改善，短期业绩增长确定性很强。但长期来看种子行业整体增速缓慢，市场规模增量有限，中期投资价值不高。
估值方面，公司发行后静态市盈率为29.38倍，市盈率（TTM）为24.98倍。对比A股上市公司荃银高科市盈率（TTM）为49.85倍，万向德农市盈率（TTM）为50.94倍。
公司发行价虽然较A股同行有不小的折价，但考虑目前北交所市场的估值实际情况，比如吉林碳谷27.9倍，同行中复神鹰90.52倍，还有新芝生物这种业绩稳定增长的科学仪器厂商也才给到28.44倍。公司这个估值还是有些偏高的，北交所不一定接的住，而且公司流通市值较大，综合判断，依旧存在破发风险，不建议风险偏好低的投资者参与打新。
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特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
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