影响可转债溢价率的原因

很多人想不明白为什么多因子可转债轮动可以大幅跑赢指数，因为持仓转债正股组合长期走势很趋同于指数走势，而对应的可转债都有一定的溢价率，个别溢价率还很高，按说跑不赢正股才对。其主要原因在于轮动以及价值修复。比如一个140元的债20%的溢价率，而当其130元40%溢价率的时候，很可能被我们轮出了，这时候虽然转债是亏损的，但实际上赚了溢价率的钱。再比如一个130元的债2%的溢价率，等过段时间150元10%溢价的时候，这个时候我们不但赚了正股上涨的钱，还赚了溢价率提高的钱，仅就溢价率来讲，这其实是一种估值修复，因为130元2%的溢价被低估了。

而无论是轮动还是估值修复，组合还是个债，其超额本质赚的都是溢价率的钱。我认为转债市场里赚钱多的策略大都是主赚溢价率钱的策略，不管是折价策略，低溢价策略还是多因子轮动策略。所以理解溢价率是投资可转债的关键。那么影响可转债的因素有哪些呢？

1，转股价值。

转股价值越低，溢价率越高，反之亦然。这里指的是分组，不是指单一个债。通常情况下，低转股价值体现债性，这个时候有高溢价率，类似于虚值期权。而高转股价值体溢价率低现股性，类似于实值期权。

2，可流通市值。

整体上小盘债的溢价率高于大盘债，因为大多小盘债是由小市值公司发行的，小市值公司的波动大期权价值就高，而小盘转债更容易被游资拉升更活跃波动更大，由此小盘债给予更高的估值也在情理之中。这里的小盘指的是实际可流通盘。

3，强赎预期。

比如一些下修过的转债，估值普遍偏低，因为市场觉得你下修了是不是急于强赎啊？那市场就不敢给予很高的溢价率。计数的转债也是这样。一些大盘债也存在这样的问题，除了正股跟转债波动都小外，市场会想这么大的量，一旦满足强赎，公司恐怕不会错过这个机会。而另外一些转债，满足强赎后，公司明确三个月甚至半年甚至一年以上都不强赎，那么期权价值大大提高，配置的资金可以放心玩耍。

4，对正股下跌或者上涨的预期。

比如现在的美联转债，正股小盘业绩好，转债小盘有量，并且7月5号公告9月30号后重新计数，但公告后最近三个交易日溢价率并没有什么变化。其原因就在于转债对正股隐含回调的担忧。而接下来如果正股回调，那转债溢价率大概是要提高的。折价转债也是因为这一点，有意思的一点在于转债折价是因为担心正股下跌，而恰恰因为转债折价而造成了正股下跌（转股砸盘，也就是形成了自我实现。

5，基金或者某大佬重仓。

一个合理定价的市场或者个债个股是没有肉吃的，在混沌的市场不成熟的市场里才可以摸鱼，如果一个转债正股涨10个点它涨了三个点，正股跌10个点它跌三个点，那它就是正股的影子。虽然这种转债也可以赚钱，但很难多赚钱，因为太理性。有些转债因为基金重仓或者某大佬重仓，相对不容易被炒作，这也会体现在

溢价率上。

股票是一个看似容易实则很难的投资品种，很多公司耳熟能详上手快，但实际这几年定价大大合理，挑选难度大为增加。并且这次的成功不代表下次的成功，因为每一家公司的估值要点是不一样的。而可转债是一个看似繁琐实则掌握后容易的品种，虽然有各个名词儿，强赎回售下修期权价值……但实际可转债同质化比较严重，技巧一旦领会，可以持续应用。

一个三流的股票投资人可以成为一个二流的转债选手，一个二流的股票投资人可以成为一个一流的转债选手，用句时髦的话说，这叫降维打击？

一年前，我说转债市场是蓝海，今天，我还这么认为。