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改性塑料是指在通用塑料、工程塑料或特种工程塑料的基础上，以能改善塑料在力学、流变、燃烧、电、热、光、磁等某方面性能的添加剂或其他树脂等为辅助成分，通过填充、增韧、增强、共混、合金化等技术手段，使其具有抗冲、高韧性、阻燃、易加工性等更加优越性能的塑料。
不同配方中物料组分的构成和比例不同，会使产品的性能千差万别，改性塑料产品的技术配方是改性塑料生产企业的核心技术，只有按照特定的技术配方和生产工艺要求进行投料生产，才能生产出符合特定性能要求的改性塑料产品。此外，改性塑料行业具有客户需求差异化、定制化的特点，满足不同客户的个性化产品需求也对改性塑料生产企业的技术配方开发能力提出了较高的要求。
禾昌聚合(NQ:832089)的主要业务就是改性塑料。
具体有改性聚丙烯 PP（占比73%）、改性工程塑料、改性ABS、其他改性塑料及塑料片材多种类型产品。
主要用于汽车和家电。
汽车零部件是公司改性塑料产品应用的主要领域之一，随着汽车的轻量化发展，公司改性塑料产品在汽车中的应用不断扩大，目前已广泛用于仪表板、座椅系统附件、门板、立柱护板等内饰件，保险杠、散热格栅、车灯、轮罩、挡泥板等外饰件，以及仪表板骨架、水箱支架、蓄电池支架、发动机盖、天窗框架等其他车身构件制造。
公司直接客户有新泉股份(SH:603179)、浙江利民、江苏永成、钧达股份(SZ:002865)等汽车零部件企业。
公司产品最终应用于吉利汽车、上汽乘用车、长城汽车、江淮汽车、奇瑞汽车、一汽马自达、长安马自达、东风日产、一汽大众、上汽通用、陕汽、中国重汽、福田汽车、东风汽车等品牌汽车的汽车零部件制造。
大部分产品（70%）无需通过汽车厂商认证，少部分需要，认证周期较短，从7个月12个月不等。
汽车行业收入占公司总收入比例为58.17%，是最核心的收入来源。
汽车行业盈利能力也更好，产品毛利率为20%,远高于家电行业的11%。
在“汽车轻量化”的发展趋势之下，汽车行业已经成为改性塑料需求增速最快的领域。公司在汽车领域的业绩增长较快。
浙江利民与吉利汽车合作较为紧密，公司向浙江利民供应的产品主要应用于吉利汽车。2019 年公司向吉利远景、帝豪、博瑞、博越等四款车型供货，2020年向吉利缤悦、星瑞、帝豪升级款、博越升级款、帝豪电动车等六款车型供货，2021 年 1-6 月向吉利缤瑞、博越、四代帝豪、星悦、远景升级款、帝豪电动车、星瑞、星悦、博瑞、领克 06 等十款车型供货。因此，公司对浙江利民销售增幅较大。
新泉股份营收结构中来源于商用车的销售占比不断提升，公司与其合作主要为商用车项目，用于陕汽、济南重汽等重卡车型，因此公司对江苏新泉销售保持增长态势。同时受 2021 年 7 月起重卡全面实施国六排放标准的影响，商用车主机厂 2021 年 1-6 月产销规模普遍较大，因此 2021 年 1-6 月公司对江苏新泉销售增长幅度较大。
公司给江苏永成供货涉及北汽、海马、众泰、上汽和比亚迪等多款车型。受北汽、海马、众泰等汽车主机厂销量下滑的影响，2020 年公司对其销售额下降幅度较大。
从2018年起，国内汽车销量开始下滑，这对于公司长期发展是个不好的趋势。
不过，目前在汽车“轻量化”发展趋势之下，改性塑料的应用得以不断扩展。近年来随着各国对环境保护等问题的日益重视，汽车的轻量化要求不断提高，在保证整车的强度和安全性能的前提下，轻量化已经成为了当前车用材料的主要发展方向。改性塑料通过添加各类助剂使得产品性能大幅提升，因此其在汽车制造中的比例也逐年增加，并逐渐成为汽车轻量化材料的重要角色。通过降低汽车的整车重量，在提升汽车的动力性能的同时，有效减少能源消耗，既可以降低传统燃油汽车的尾气排放，也可以提升新能源汽车的续航里程。汽车质量每降低 10%，燃油效率可提高 6%～8%，即汽车质量每降低 100kg，百公里油耗可降低 0.3～0.6L，百公里CO2排放可降低 5～8g
改性塑料是最重要的汽车轻量化材料，当前改性塑料使用量最高的是德系汽车，其使用率达到 25%，用量为 340～410 千克。欧美国家的平均水平也达到 19%，用量为 250～310 千克，目前我国乘用车的改性塑料使用率只有 13%，用量约为 160 千克，远远低于欧美等发达国家，还有很大的提升空间。另外，我国已经是全球最大的新能源汽车市场，与传统汽车相比，新能源汽车为提升续航里程更加需要轻量化技术的支持，单台车改性塑料用量要更大。由于电动汽车能够使用的动力电池的单位比能量与传统汽车使用液体燃料的单位比能量之间的差距巨大，导致在单位能耗（电耗量/100km）下，电动汽车不能像传统汽车那样靠一次补充能量来实现长距离的行驶。试验表明，实现整车重量减少 10%，单次充电的行驶里程增加 5.5%。
目前改性塑料已经普遍应用于仪表板总成、座椅系统附件、门板、立柱护板等内饰件，以及保险杠、散热格栅、车灯、轮罩等外饰件产品制造，未来随着我国汽车轻量化、节能环保的要求的日益提高和汽车产量的快速增长，汽车行业对改性塑料产品形成巨大需求。据中国汽车工程学会 2016 年 10 月发布的《节能与新能源汽车技术路线图》指出，到 2025 年、2030 年，我国整车质量需比 2015 年分别减重 20%、35%，对改性塑料将形成更大需求。
家电零部件是公司改性塑料产品的另一大应用领域，随着公司改性塑料产品类别的不断丰富，公司产品广泛应用于洗衣机及冰箱等家用电器塑料制件的制造，具体包括：滚筒洗衣机内筒、洗涤剂盒、洗衣机面板、冰箱抽屉及冰箱抽屉拉手、电机盒等。
家电零部件领域，公司产品应用于 LG、三星、创维、惠而浦等家用电器产品制造。
竞争对手有金发科技、乐天化学、会通股份等。
家电行业很早已经进入成熟期，虽然总量还在缓慢增长，但是增速在不断下滑。因此，长期前景不会很大。
用于家电产品制造的塑料大部分是热塑性塑料，约占 90%，家用电器中所使用的塑料几
乎全都需要经过改性，近年来我国主要家用电器中塑料所占比例分别为：电冰箱 38%、洗衣机 34%、电视机 23%、空调 10%根据智研咨询数据，我国家电领域改性塑料使用量已经从 2015 年的 360 万吨提升至 2019 年的 460 万吨，保持持续增长。
公司产品生产工艺并不是很复杂：
核心技术在于配方。在改性塑料的配方设计中，树脂原料或改性助剂在品种或数量上的细微变化或可引起最终产品性能的巨大变动。能否针对不同应用场景研发设计出适合的材料配方，是行业龙头企业区别于一般企业的重要核心竞争力之一。公司自 1999 年 6 月设立以来始终从事改性塑料产品的研发、生产和销售，长期的研发积累和持续的技术创新为公司积累沉淀了深厚的技术基础，公司的改性塑料技术配方数据库中已积累了公司设立至今超过2,000 条的技术配方数据信息（配方数据包含物料配方及颜色配方，并包含不同批次下的生产数据信息）。公司在面对市场及客户的新产品开发需求时，能够快速从配方数据库中找到可适用的配方信息，或对原有配方进行针对性的调整来进行重新开发，从而加快新品开发过程。能够快速响应客户的新产品开发要求，迅速实现量产和进行生产交付，也是公司能够在激烈的市场竞争中获取客户订单的重要优势之一。
据前瞻产业研究院测算，国内改性塑料需求量从 2008 年的 449 万吨增长至 2018 年的
1,211 万吨，复合年增长率达到 10.43%。2018 年的同比增长率为 9.49%。预计 2021 年至 2025年我国改性塑料需求量将持续上涨，2025 年国内改性塑料需求量将达到 1,837 万吨，
改性化率由 2010 年的 16.20%增长至 2019 年的 20.40%，预计到 2024 年塑料改性化率有望达到 30%。
国内改性塑料生产企业总数超过 3,000 家，但产能超过 3,000 吨的企业数量仅 70 余家，
产能超过万吨的企业数量较少，市场竞争激烈。
由于改性塑料产品中原材料成本占比较高，而原材料市场价格公开透明，在激烈的市场竞争中，产品售价也较为透明，公司与客户的议价能力也不强。公司主要通过提高产品的性价比、产品品质的稳定性以及对客户需求的快速响应来获取客户和订单。
公司的主要竞争对手有：金发科技、普利特、国恩股份、南京聚隆(SZ:300644)、会通股份、道恩股份、美国陶氏杜邦、德国巴斯夫、SABIC、普立万、韩国 LG 化学、锦湖石油化学株式会社、荷兰帝斯曼、杰事杰(834166.NQ)、润佳股份(830956.NQ)、聚赛龙(NQ:839141)等。
公司在行业的市场占有率仅有0.23%。行业龙头金发科技的市场份额最高，占整体市场的比例在 7%左右。虽然金发科技的占比最高，但是绝对比例仍然偏低，由此可见国内改性塑料粒子行业整体较为分散，行业集中度不高。
根据智研咨询数据，2018 年度、2019 年度我国汽车领域改性塑料使用量分别为 420 万
吨、466 万吨，我国家电领域改性塑料使用量分别为 411 万吨、460 万吨，市场份额的具体情况如下表所示：
公司产品主要是中端产品，市场竞争激烈。中端产品一般指工艺相对复杂、改性化程度较高并达到了一定的改性提升效果的产品，主要包括各类改性程度较高的改性聚丙烯、聚乙烯，改性ABS以及其他改性工程塑料，主要应用于汽车、家电、电子产品等领域。高端产品的原料主要为海外化工龙头企业所占据，主要市场份额被外资企业占据。
和竞争对手相比，公司规模较小，毛利率偏低：
研发投入和专利数量处于较低水平：
小规模企业，由于生产规模较小，通常难以进入大型汽车制造及家用电器等客户的供应商体系，其仅能通过与小型塑料制品企业合作或接受其他规模企业代加工等方式获得订单；另外，由于小型内资企业在资金和技术研发等方面实力有限，也一定程度限制其规模的快速发展，从而使其在竞争中处于劣势地位。
同行业可比公司大多上市多年，实力规模雄厚，产品类型广泛，公司的人均产值/人均收入低于行业平均水平。
公司上游的主要原材料为 聚丙烯PP、ABS、玻纤、POE、PP 回料、工程塑料及其他各类助剂等，供应商有中国石化(SH:600028)、嘉禾化工、韩国晓星等。
聚丙烯PP主要由原油提炼而来，其产量及价格也与原油保持高度相关。
原油价格上涨，通过生产成本等途径传导至下游，使得聚丙烯价格上涨；原油价格下跌，在一定程度上对市场商家及下游厂家心态造成打击，使得市场观望气氛持续浓厚，下游接货意愿降低，市场库存升高，导致聚丙烯价格下跌。
PP 作为改性聚丙烯塑料粒子主要原材料系由石油经催化裂化至丙烯后聚合而成，其产业链加工环节相对较少，石油价格变动的传导效应较强。国内主要生产企业有：神华宁煤、万华化学、镇海炼化、独山子石化、茂名石化、燕山石化、抚顺石化、福建炼化、扬子江石化、中煤蒙大、天津渤化、宁波海越、上海赛科、大庆石化、广州石化、武汉石化、河北海伟、齐鲁石化、宁夏宝丰、恒逸石化（000703.SZ）、荣盛石化（002493）等。
公司原材料供应商主要为大型石化企业或贸易商，中石化下属的大型石化公司会定期发布 PP 等原材料的各牌号类型现货价格，公司受采购规模所限议价能力较弱，采购价格通常结合市场公开报价与供应商询价确定，价格通常随行就市，议价幅度较为有限。
公司产品价格会跟着原材料而波动，对公司的营业成本影响较大：
对于净利润的影响非常大：
原材料价格每涨跌 10%，对公司2018、2019、2020、2021上半年的营业成本影响为涨跌8.79%、8.63%、8.81%和 8.74%，对公司报告期各期净利润的影响为下降或上升 54.53%、150.57%、71.81%和 68.70%。
但是，原材料价格波动对于公司汽车和家电业务影响又有所不同。
汽车行业客户的产品规格繁多，新产品牌号不断更新，当确定某类牌号的产品量产交付时，汽车行业客户通常会与公司根据当时的原材料市场价格行情及成本加成情况，协商确定该产品的销售价格。汽车行业客户通常会每年或每半年根据原材料市场价格波动情况，对原产品的售价进行重新协商确定。在此期间内除非主要原材料价格发生重大异常变化，产品售价通常不做调整，原材料价格波动对产品售价的影响较弱，价格传导较为滞后。在 2021 年上半年原材料 PP 市场价格上涨时，由于汽车零配件行业客户存在价格调整的滞后性影响，产品售价变动不大。
公司家电行业客户的产品规格类型相对较少，单一规格产品的销售量较大，家电行业客户通常每季度会根据原材料市场价格波动情况对产品售价进行调整。因此，家电行业客户的产
品售价变动较为频繁，受原材料价格波动的传导影响更为明显。由于家电行业客户的产品价格调价周期较短，能够随原材料的价格波动及时反应和调整，在 2020 年 10 月份之后产品售价与原材料 PP 的价格均向上波动，在 2021 年 4-5 月份之后，PP 原材料市场价格已有所回落，但售价仍处于高位，因此，2021 年上半年尽管 PP 原材料的市场价格上涨，但由于家电行业客户的售价增幅大于原材料的价格增幅，家电行业客户的毛利率水平仍有所上升。
因此，公司营收和利润会受到原材料和产品价格的较大影响，在原材料价格处于下行通道时，由于客户售价调整的滞后性，会导致产品销售毛利率有所提升。而2021年聚丙烯价格在不断回落，对公司业绩构成利好。
目前，公司计划募资进行产能扩建，预计新增 5.6 万吨产能：改性聚丙烯产品（不含长玻纤聚丙烯）将生产 2.6 万吨，长玻纤聚丙烯产品（汽车）将生产 2 万吨，剩余 1 万吨产能将主要用于尼龙、ABS、PC （汽车）等改性塑料的加工生产。
建设工期为 21 个月，从项目建设期开始第 22 个月开始投产，当年预计达产率为 15.00%，
第 3 年预计达产率为 80%，第 4 年预计达产率达到 100%。本项目实施达产后预计可实现年均营业收入 62,600.00 万元，实现年均净利润为 6,368.08 万元。
因此，公司有望4年后业绩翻倍，但是这是在乐观的情况下，假设一切顺利，如果遇到一些问题，不如投产进度不如预期，产品价格下滑厉害等因素，可能5年或者6年业绩才能翻倍。
公司所在行业空间大，不过汽车和家电当前已经进入成熟期，增速都不高，而且市场集中度低，竞争很激烈。
公司有一定的技术和客户优势，整体规模和龙头企业相差很大，不过靠着差异化竞争也可以有一席之地。
公司对于上下游议价能力弱，所以应收账款较高，产品价格会有较大波动。
公司定位于中端市场，产品技术壁垒不高，竞争对手众多，产品高度同质化，因而毛利率和净利率较低。
所以，这类企业很难有高估值，同行龙头金发科技、道恩股份、国恩股份的估值都较低。不过，这几家当前估值低和去年受益于疫情业绩暴涨有很大关系，而禾昌聚合疫情用的熔喷布销量不高，2020年业绩主要是产能提升所致，所以估值也不能简单的这样对比。个人认为，20倍左右市盈率，对于公司来说是个比较合理的估值区间。
公司的实控人是赵东明，在 2016 年 10 月前是禾盛新材（002290.SZ）的实控人，目前是二股东。
董事长赵东明在关联公司禾盛新材领取薪酬之外，禾盛新材签订劳动合同并在禾盛新材办理社保缴纳，其在禾盛新材下属两家子公司担任法人代表及执行董事，承担两家子公司的经营管理职责。因而，董事长的重心并未放在禾昌聚合。
禾盛新材自 2002 年 10 月成立以来，一直从事家电外观复合材料（PCM/VCM）的生产和销售，产品主要应用于冰箱、洗衣机等白色家电的外观部件。2012 年之后的一段时期由于受国内人力成本的增加以及家电复合材料行业竞争持续加剧等因素影响，禾盛新材的主营业务盈利空间受到压缩，收入和利润的增长面临瓶颈。禾盛新材选择转型：在 2014 年计划通过自有资金收购滕站所持厦门金英马影视文化有限公司 26.5%股权，并拟通过重组方式继续收购金英马 72.38%股权，进军影视行业；2014 年因金英马 2014 年度业绩未达原业绩承诺，禾盛新材将持有的对金英马的投资成本高于归属于禾盛新材的净资产份额部分计提减值准备 14,137.08 万元，因而在 2014 年形成了较大金额的亏损。禾盛新材于 2015 年 5 月公布非公开发行股票预案，拟非公开发行股票筹资29 亿元，其募投项目中的“年产 10 万吨新型复合材料（数字印刷 PCM）生产线项目”，还有募投项目“基于大数据的互联网供应链金融管理信息平台建设项目”、“商业保理建设项目”以及“融资租赁建设项目”均涉及金融业务。
可见，董事长赵东明在任禾盛新材失控人的时候，并没有经营很好，而且乱跨界，带来很大损失。后来引入的实控人张伟已由广东省深圳市中级人民法院作出判决，指控被告人张伟犯组织、领导黑社会性质组织罪、非法吸收公众存款罪、强迫交易罪、故意伤害罪、非法拘禁罪、诈骗罪、敲诈勒索罪、聚众斗殴罪、寻衅滋事罪、容留他人吸毒罪、行贿罪。数罪并罚，决定执行无期徒刑，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产，罚金人民币 1217 万元。
此外，公司控股股东、实际控制人赵东明的妹夫朱正华持有苏州荣昌复合材料有限公司 50%的股权，并担任其监事。苏州荣昌复合材料有限公司的主营业务为生产、销售改性塑料、色母粒、塑料制品，与公司的主营业务存在一定程度的重合。 荣昌复合前十大客户与公司存在重合情况，重合客户为苏州万隆、钧达股份。虽然两家公司法律上是独立的，但两家公司股东有这么亲密的关系，业务又高度一致，中间是否有一些利益输送之类的，难免让人遐想。
因此， 禾昌聚合在公司治理方面的风险，值得重视。
【特别说明】文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
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不同配方中物料组分的构成和比例不同，会使产品的性能千差万别，改性塑料产品的技术配方是改性塑料生产企业的核心技术，只有按照特定的技术配方和生产工艺要求进行投料生产，才能生产出符合特定性能要求的改性塑料产品。此外，改性塑料行业具有客户需求差异化、定制化的特点，满足不同客户的个性化产品需求也对改性塑料生产企业的技术配方开发能力提出了较高的要求。
禾昌聚合(NQ:832089)的主要业务就是改性塑料。
具体有改性聚丙烯 PP（占比73%）、改性工程塑料、改性ABS、其他改性塑料及塑料片材多种类型产品。
主要用于汽车和家电。
汽车零部件是公司改性塑料产品应用的主要领域之一，随着汽车的轻量化发展，公司改性塑料产品在汽车中的应用不断扩大，目前已广泛用于仪表板、座椅系统附件、门板、立柱护板等内饰件，保险杠、散热格栅、车灯、轮罩、挡泥板等外饰件，以及仪表板骨架、水箱支架、蓄电池支架、发动机盖、天窗框架等其他车身构件制造。
公司直接客户有新泉股份(SH:603179)、浙江利民、江苏永成、钧达股份(SZ:002865)等汽车零部件企业。
公司产品最终应用于吉利汽车、上汽乘用车、长城汽车、江淮汽车、奇瑞汽车、一汽马自达、长安马自达、东风日产、一汽大众、上汽通用、陕汽、中国重汽、福田汽车、东风汽车等品牌汽车的汽车零部件制造。
大部分产品（70%）无需通过汽车厂商认证，少部分需要，认证周期较短，从7个月12个月不等。
汽车行业收入占公司总收入比例为58.17%，是最核心的收入来源。
汽车行业盈利能力也更好，产品毛利率为20%,远高于家电行业的11%。
在“汽车轻量化”的发展趋势之下，汽车行业已经成为改性塑料需求增速最快的领域。公司在汽车领域的业绩增长较快。
浙江利民与吉利汽车合作较为紧密，公司向浙江利民供应的产品主要应用于吉利汽车。2019 年公司向吉利远景、帝豪、博瑞、博越等四款车型供货，2020年向吉利缤悦、星瑞、帝豪升级款、博越升级款、帝豪电动车等六款车型供货，2021 年 1-6 月向吉利缤瑞、博越、四代帝豪、星悦、远景升级款、帝豪电动车、星瑞、星悦、博瑞、领克 06 等十款车型供货。因此，公司对浙江利民销售增幅较大。
新泉股份营收结构中来源于商用车的销售占比不断提升，公司与其合作主要为商用车项目，用于陕汽、济南重汽等重卡车型，因此公司对江苏新泉销售保持增长态势。同时受 2021 年 7 月起重卡全面实施国六排放标准的影响，商用车主机厂 2021 年 1-6 月产销规模普遍较大，因此 2021 年 1-6 月公司对江苏新泉销售增长幅度较大。
公司给江苏永成供货涉及北汽、海马、众泰、上汽和比亚迪等多款车型。受北汽、海马、众泰等汽车主机厂销量下滑的影响，2020 年公司对其销售额下降幅度较大。
从2018年起，国内汽车销量开始下滑，这对于公司长期发展是个不好的趋势。
不过，目前在汽车“轻量化”发展趋势之下，改性塑料的应用得以不断扩展。近年来随着各国对环境保护等问题的日益重视，汽车的轻量化要求不断提高，在保证整车的强度和安全性能的前提下，轻量化已经成为了当前车用材料的主要发展方向。改性塑料通过添加各类助剂使得产品性能大幅提升，因此其在汽车制造中的比例也逐年增加，并逐渐成为汽车轻量化材料的重要角色。通过降低汽车的整车重量，在提升汽车的动力性能的同时，有效减少能源消耗，既可以降低传统燃油汽车的尾气排放，也可以提升新能源汽车的续航里程。汽车质量每降低 10%，燃油效率可提高 6%～8%，即汽车质量每降低 100kg，百公里油耗可降低 0.3～0.6L，百公里CO2排放可降低 5～8g
改性塑料是最重要的汽车轻量化材料，当前改性塑料使用量最高的是德系汽车，其使用率达到 25%，用量为 340～410 千克。欧美国家的平均水平也达到 19%，用量为 250～310 千克，目前我国乘用车的改性塑料使用率只有 13%，用量约为 160 千克，远远低于欧美等发达国家，还有很大的提升空间。另外，我国已经是全球最大的新能源汽车市场，与传统汽车相比，新能源汽车为提升续航里程更加需要轻量化技术的支持，单台车改性塑料用量要更大。由于电动汽车能够使用的动力电池的单位比能量与传统汽车使用液体燃料的单位比能量之间的差距巨大，导致在单位能耗（电耗量/100km）下，电动汽车不能像传统汽车那样靠一次补充能量来实现长距离的行驶。试验表明，实现整车重量减少 10%，单次充电的行驶里程增加 5.5%。
目前改性塑料已经普遍应用于仪表板总成、座椅系统附件、门板、立柱护板等内饰件，以及保险杠、散热格栅、车灯、轮罩等外饰件产品制造，未来随着我国汽车轻量化、节能环保的要求的日益提高和汽车产量的快速增长，汽车行业对改性塑料产品形成巨大需求。据中国汽车工程学会 2016 年 10 月发布的《节能与新能源汽车技术路线图》指出，到 2025 年、2030 年，我国整车质量需比 2015 年分别减重 20%、35%，对改性塑料将形成更大需求。
家电零部件是公司改性塑料产品的另一大应用领域，随着公司改性塑料产品类别的不断丰富，公司产品广泛应用于洗衣机及冰箱等家用电器塑料制件的制造，具体包括：滚筒洗衣机内筒、洗涤剂盒、洗衣机面板、冰箱抽屉及冰箱抽屉拉手、电机盒等。
家电零部件领域，公司产品应用于 LG、三星、创维、惠而浦等家用电器产品制造。
竞争对手有金发科技、乐天化学、会通股份等。
家电行业很早已经进入成熟期，虽然总量还在缓慢增长，但是增速在不断下滑。因此，长期前景不会很大。
用于家电产品制造的塑料大部分是热塑性塑料，约占 90%，家用电器中所使用的塑料几
乎全都需要经过改性，近年来我国主要家用电器中塑料所占比例分别为：电冰箱 38%、洗衣机 34%、电视机 23%、空调 10%根据智研咨询数据，我国家电领域改性塑料使用量已经从 2015 年的 360 万吨提升至 2019 年的 460 万吨，保持持续增长。
公司产品生产工艺并不是很复杂：
核心技术在于配方。在改性塑料的配方设计中，树脂原料或改性助剂在品种或数量上的细微变化或可引起最终产品性能的巨大变动。能否针对不同应用场景研发设计出适合的材料配方，是行业龙头企业区别于一般企业的重要核心竞争力之一。公司自 1999 年 6 月设立以来始终从事改性塑料产品的研发、生产和销售，长期的研发积累和持续的技术创新为公司积累沉淀了深厚的技术基础，公司的改性塑料技术配方数据库中已积累了公司设立至今超过2,000 条的技术配方数据信息（配方数据包含物料配方及颜色配方，并包含不同批次下的生产数据信息）。公司在面对市场及客户的新产品开发需求时，能够快速从配方数据库中找到可适用的配方信息，或对原有配方进行针对性的调整来进行重新开发，从而加快新品开发过程。能够快速响应客户的新产品开发要求，迅速实现量产和进行生产交付，也是公司能够在激烈的市场竞争中获取客户订单的重要优势之一。
据前瞻产业研究院测算，国内改性塑料需求量从 2008 年的 449 万吨增长至 2018 年的
1,211 万吨，复合年增长率达到 10.43%。2018 年的同比增长率为 9.49%。预计 2021 年至 2025年我国改性塑料需求量将持续上涨，2025 年国内改性塑料需求量将达到 1,837 万吨，
改性化率由 2010 年的 16.20%增长至 2019 年的 20.40%，预计到 2024 年塑料改性化率有望达到 30%。
国内改性塑料生产企业总数超过 3,000 家，但产能超过 3,000 吨的企业数量仅 70 余家，
产能超过万吨的企业数量较少，市场竞争激烈。
由于改性塑料产品中原材料成本占比较高，而原材料市场价格公开透明，在激烈的市场竞争中，产品售价也较为透明，公司与客户的议价能力也不强。公司主要通过提高产品的性价比、产品品质的稳定性以及对客户需求的快速响应来获取客户和订单。
公司的主要竞争对手有：金发科技、普利特、国恩股份、南京聚隆(SZ:300644)、会通股份、道恩股份、美国陶氏杜邦、德国巴斯夫、SABIC、普立万、韩国 LG 化学、锦湖石油化学株式会社、荷兰帝斯曼、杰事杰(834166.NQ)、润佳股份(830956.NQ)、聚赛龙(NQ:839141)等。
公司在行业的市场占有率仅有0.23%。行业龙头金发科技的市场份额最高，占整体市场的比例在 7%左右。虽然金发科技的占比最高，但是绝对比例仍然偏低，由此可见国内改性塑料粒子行业整体较为分散，行业集中度不高。
根据智研咨询数据，2018 年度、2019 年度我国汽车领域改性塑料使用量分别为 420 万
吨、466 万吨，我国家电领域改性塑料使用量分别为 411 万吨、460 万吨，市场份额的具体情况如下表所示：
公司产品主要是中端产品，市场竞争激烈。中端产品一般指工艺相对复杂、改性化程度较高并达到了一定的改性提升效果的产品，主要包括各类改性程度较高的改性聚丙烯、聚乙烯，改性ABS以及其他改性工程塑料，主要应用于汽车、家电、电子产品等领域。高端产品的原料主要为海外化工龙头企业所占据，主要市场份额被外资企业占据。
和竞争对手相比，公司规模较小，毛利率偏低：
研发投入和专利数量处于较低水平：
小规模企业，由于生产规模较小，通常难以进入大型汽车制造及家用电器等客户的供应商体系，其仅能通过与小型塑料制品企业合作或接受其他规模企业代加工等方式获得订单；另外，由于小型内资企业在资金和技术研发等方面实力有限，也一定程度限制其规模的快速发展，从而使其在竞争中处于劣势地位。
同行业可比公司大多上市多年，实力规模雄厚，产品类型广泛，公司的人均产值/人均收入低于行业平均水平。
公司上游的主要原材料为 聚丙烯PP、ABS、玻纤、POE、PP 回料、工程塑料及其他各类助剂等，供应商有中国石化(SH:600028)、嘉禾化工、韩国晓星等。
聚丙烯PP主要由原油提炼而来，其产量及价格也与原油保持高度相关。
原油价格上涨，通过生产成本等途径传导至下游，使得聚丙烯价格上涨；原油价格下跌，在一定程度上对市场商家及下游厂家心态造成打击，使得市场观望气氛持续浓厚，下游接货意愿降低，市场库存升高，导致聚丙烯价格下跌。
PP 作为改性聚丙烯塑料粒子主要原材料系由石油经催化裂化至丙烯后聚合而成，其产业链加工环节相对较少，石油价格变动的传导效应较强。国内主要生产企业有：神华宁煤、万华化学、镇海炼化、独山子石化、茂名石化、燕山石化、抚顺石化、福建炼化、扬子江石化、中煤蒙大、天津渤化、宁波海越、上海赛科、大庆石化、广州石化、武汉石化、河北海伟、齐鲁石化、宁夏宝丰、恒逸石化（000703.SZ）、荣盛石化（002493）等。
公司原材料供应商主要为大型石化企业或贸易商，中石化下属的大型石化公司会定期发布 PP 等原材料的各牌号类型现货价格，公司受采购规模所限议价能力较弱，采购价格通常结合市场公开报价与供应商询价确定，价格通常随行就市，议价幅度较为有限。
公司产品价格会跟着原材料而波动，对公司的营业成本影响较大：
对于净利润的影响非常大：
原材料价格每涨跌 10%，对公司2018、2019、2020、2021上半年的营业成本影响为涨跌8.79%、8.63%、8.81%和 8.74%，对公司报告期各期净利润的影响为下降或上升 54.53%、150.57%、71.81%和 68.70%。
但是，原材料价格波动对于公司汽车和家电业务影响又有所不同。
汽车行业客户的产品规格繁多，新产品牌号不断更新，当确定某类牌号的产品量产交付时，汽车行业客户通常会与公司根据当时的原材料市场价格行情及成本加成情况，协商确定该产品的销售价格。汽车行业客户通常会每年或每半年根据原材料市场价格波动情况，对原产品的售价进行重新协商确定。在此期间内除非主要原材料价格发生重大异常变化，产品售价通常不做调整，原材料价格波动对产品售价的影响较弱，价格传导较为滞后。在 2021 年上半年原材料 PP 市场价格上涨时，由于汽车零配件行业客户存在价格调整的滞后性影响，产品售价变动不大。
公司家电行业客户的产品规格类型相对较少，单一规格产品的销售量较大，家电行业客户通常每季度会根据原材料市场价格波动情况对产品售价进行调整。因此，家电行业客户的产
品售价变动较为频繁，受原材料价格波动的传导影响更为明显。由于家电行业客户的产品价格调价周期较短，能够随原材料的价格波动及时反应和调整，在 2020 年 10 月份之后产品售价与原材料 PP 的价格均向上波动，在 2021 年 4-5 月份之后，PP 原材料市场价格已有所回落，但售价仍处于高位，因此，2021 年上半年尽管 PP 原材料的市场价格上涨，但由于家电行业客户的售价增幅大于原材料的价格增幅，家电行业客户的毛利率水平仍有所上升。
因此，公司营收和利润会受到原材料和产品价格的较大影响，在原材料价格处于下行通道时，由于客户售价调整的滞后性，会导致产品销售毛利率有所提升。而2021年聚丙烯价格在不断回落，对公司业绩构成利好。
目前，公司计划募资进行产能扩建，预计新增 5.6 万吨产能：改性聚丙烯产品（不含长玻纤聚丙烯）将生产 2.6 万吨，长玻纤聚丙烯产品（汽车）将生产 2 万吨，剩余 1 万吨产能将主要用于尼龙、ABS、PC （汽车）等改性塑料的加工生产。
建设工期为 21 个月，从项目建设期开始第 22 个月开始投产，当年预计达产率为 15.00%，
第 3 年预计达产率为 80%，第 4 年预计达产率达到 100%。本项目实施达产后预计可实现年均营业收入 62,600.00 万元，实现年均净利润为 6,368.08 万元。
因此，公司有望4年后业绩翻倍，但是这是在乐观的情况下，假设一切顺利，如果遇到一些问题，不如投产进度不如预期，产品价格下滑厉害等因素，可能5年或者6年业绩才能翻倍。
公司所在行业空间大，不过汽车和家电当前已经进入成熟期，增速都不高，而且市场集中度低，竞争很激烈。
公司有一定的技术和客户优势，整体规模和龙头企业相差很大，不过靠着差异化竞争也可以有一席之地。
公司对于上下游议价能力弱，所以应收账款较高，产品价格会有较大波动。
公司定位于中端市场，产品技术壁垒不高，竞争对手众多，产品高度同质化，因而毛利率和净利率较低。
所以，这类企业很难有高估值，同行龙头金发科技、道恩股份、国恩股份的估值都较低。不过，这几家当前估值低和去年受益于疫情业绩暴涨有很大关系，而禾昌聚合疫情用的熔喷布销量不高，2020年业绩主要是产能提升所致，所以估值也不能简单的这样对比。个人认为，20倍左右市盈率，对于公司来说是个比较合理的估值区间。
公司的实控人是赵东明，在 2016 年 10 月前是禾盛新材（002290.SZ）的实控人，目前是二股东。
董事长赵东明在关联公司禾盛新材领取薪酬之外，禾盛新材签订劳动合同并在禾盛新材办理社保缴纳，其在禾盛新材下属两家子公司担任法人代表及执行董事，承担两家子公司的经营管理职责。因而，董事长的重心并未放在禾昌聚合。
禾盛新材自 2002 年 10 月成立以来，一直从事家电外观复合材料（PCM/VCM）的生产和销售，产品主要应用于冰箱、洗衣机等白色家电的外观部件。2012 年之后的一段时期由于受国内人力成本的增加以及家电复合材料行业竞争持续加剧等因素影响，禾盛新材的主营业务盈利空间受到压缩，收入和利润的增长面临瓶颈。禾盛新材选择转型：在 2014 年计划通过自有资金收购滕站所持厦门金英马影视文化有限公司 26.5%股权，并拟通过重组方式继续收购金英马 72.38%股权，进军影视行业；2014 年因金英马 2014 年度业绩未达原业绩承诺，禾盛新材将持有的对金英马的投资成本高于归属于禾盛新材的净资产份额部分计提减值准备 14,137.08 万元，因而在 2014 年形成了较大金额的亏损。禾盛新材于 2015 年 5 月公布非公开发行股票预案，拟非公开发行股票筹资29 亿元，其募投项目中的“年产 10 万吨新型复合材料（数字印刷 PCM）生产线项目”，还有募投项目“基于大数据的互联网供应链金融管理信息平台建设项目”、“商业保理建设项目”以及“融资租赁建设项目”均涉及金融业务。
可见，董事长赵东明在任禾盛新材失控人的时候，并没有经营很好，而且乱跨界，带来很大损失。后来引入的实控人张伟已由广东省深圳市中级人民法院作出判决，指控被告人张伟犯组织、领导黑社会性质组织罪、非法吸收公众存款罪、强迫交易罪、故意伤害罪、非法拘禁罪、诈骗罪、敲诈勒索罪、聚众斗殴罪、寻衅滋事罪、容留他人吸毒罪、行贿罪。数罪并罚，决定执行无期徒刑，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产，罚金人民币 1217 万元。
此外，公司控股股东、实际控制人赵东明的妹夫朱正华持有苏州荣昌复合材料有限公司 50%的股权，并担任其监事。苏州荣昌复合材料有限公司的主营业务为生产、销售改性塑料、色母粒、塑料制品，与公司的主营业务存在一定程度的重合。 荣昌复合前十大客户与公司存在重合情况，重合客户为苏州万隆、钧达股份。虽然两家公司法律上是独立的，但两家公司股东有这么亲密的关系，业务又高度一致，中间是否有一些利益输送之类的，难免让人遐想。
因此， 禾昌聚合在公司治理方面的风险，值得重视。
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