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20年站上a股风口，股票获利27%，基金获利42%。
21年初至4月 跟随指数大幅回撤，于21年5月重仓旗滨集团，账户净值阶段性回撤弥补。
记录各种思想火花 每周统一做总结。
本帖所有的均属个人想法 不负责任 大多也是拼凑摘抄
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转自 剑豪投资启示录
宏观:宽信用已经出现 社融结构有待观察
纲领性指导定调t0-初始政策出台t1-政策密集验证t2-社融上行拐点t3-盈利拐点释放t4，全阶段大概需要半年，今年是从一月开始的，理论上q3应该会到业绩顶。
目前是宽信用已经出现(因为1月社融超预期上行 在22.01.17 降息降幅10bp可以认为T1时点确定)，但是结构上还没看到明显拐点(尤其地产仍不放松导致效果需要谨慎观察)，尚未见效，需要观察社融结构，能不能导向盈利，还存在分歧，核心就是政策能不能有效存在预期差（应该是观察GDP和经济表现），确认后有可能会导致明显的风格切换，重回到经济上行的低PEG成长股风格，如08年t0后成长价值消费同时表现；如果效果不明显，价值股(稳增长)的配置偏好会更高。
全年来看 可能在三季度以后 可能会有进攻的时间节点 盈利下行确定+海外滞涨+收紧(加息缩表大概率事件)+中国稳增长全年宽信用效果可能需要更加谨慎.
另外,中美经济的loop 美国加息-->中国压力加大-->中国发力稳增长-->通胀下不去-->美国继续加息-->中国继续发力稳增长…… 至于这个loop能不能闭环，后面有待观察，但市场已经开始定价。
通胀与经济面临抉择困境
2 消费:目前来看经济环境对消费没有过多的支撑
社服目前没有基本面支撑 业绩持续性存疑 分化是必然结果
白酒网传以茅台为首的少数高端白酒面临消费税提高，据说文件已批。另春节节前白酒动销情况同比下降20%.
啤酒高端化进程没有太大阻碍,受环境影响业绩不及市场预期.
猪周期可能已博弈较充分,没有什么空间了.并不认为可以触及上轮周期的高点.
相对来看必选消费(调味品)可能相对二季度开始关注，下半年以后的机会更大些。
3 科创:趋势仍在继续
筹码过于集中+估值过高 还需要时间和空间
4 周期:"加息期是有色研究员最疯狂的时期"
重点推荐全球定价的基本金属及能源
预计加息3次共100bp 美国发出通告要求美国居民48小时撤离乌克兰
(22.02.12.12:55)美国驻乌克兰使馆要疏散了
能源+有色 (铜zj tl ly 铝 sh yl ms 石油)
风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外输入性通胀超预期；测算误差。
中观·行业
1.2022年是旅游餐饮相关消费的底部反转之年，板块配置需从低配要提升至标配乃至超配 2.放开的路径是先国内再国门，国内旅行放开正在进行中，国门放开在指定路线图，2022年三个政策窗口期，冬奥后、两会后、二十大之后 3.市场预期已经形成，度假优于商务，长线优于周边 4.全球疫情管控降级将对整体消费板块形成系统性β，需求恢复且成本下降的盈利敞口扩张周期强化消费配置价值。
起源：行情起源在于欧美国家宣布疫情结束并开始允许自由流动，携程等OTA也开始受理代办签证换发业务，市场此前已预期3月后国内疫情防控政策可能会有微调等。加之最近医药、新能源等板块受外围政策扰动影响带来的资金进出。
持续性：就基本面本身来看，春节黄金周数据相对平淡，社零数据的下行除了疫情本身外可能还与经济增速下行有关。因此，后续会经历分化，业绩的持续可验证是关键，不过目前确实处于业绩真空期，且资金的翘翘板效应也是一个不确定项。存在3月业绩披露期剧烈波动的风险
选股思路：从旅游“六要素”：吃（餐饮）、住（酒店）、行（交通运输）、游（景区）、娱（演艺）、购（免税）以及要素打包渠道商（旅行社）来看，除了免税、酒店、演艺在这轮疫情里股价相对抗跌外，景区、餐饮、旅行社都是跌幅比较巨大的。交通运输里的航空和机场从2021年8月就已经开始底部反弹，酒店其实也有点相似节奏。从目前的行情来看，价值型主流资金可能依然选择免税酒店、酒店、演艺、部分餐饮赛道龙头等；
1.免税【zgzm】 2.酒店【gt酒店】【jj酒店】【sl酒店】 3.OTA【xc】【tcyl】 4.餐饮之连锁餐饮及供应链；餐饮之现制茶饮及供应链；5.出境游【ks旅业】
更加灵活的资金(游资)可能会选择一些大贝塔品种，比如出境游龙头以及低市值绩差股。相关行情的持续性预计差别会很大，把握难易程度也不一样
电解铝:一是需求端稳增长政策开始发力，国内需求回暖；二是供给端国内由于双碳仍偏紧，海外能源价格走高，欧洲铝厂开始停产，国内外库存持续回落。三是煤炭、氧化铝和预焙阳极三大成本项大幅回落，吨铝利润大幅回升。
近期发生了三个事儿：一是2月7日，据广西新冠肺炎疫情防控新闻发布会上通报，广西累计报告本轮疫情本土确诊病例99例，均在百色市。自治区疾控中心对2例确诊病例的标本检测为奥密克戎病毒株。二是2月8日，据SMM，百色市某电解铝厂因疫情、原料运输困难等方面的原因，计划停槽，涉及产能50万吨。三是2月9日，国家发展改革委、国家能源局联合召开会议，安排部署持续做好稳定煤炭市场价格工作，并对监测发现的部分煤炭价格虚高企业进行了约谈提醒，要求抓紧核查整改。综上，其实电解铝配置的拐点在2021年12月就已经出现，只不过铝价企稳回升较为温和，并未提升市场关注。
而当前，国内疫情导致国内电解铝出现关停，进一步刺激供需抽紧，推升铝价，伦铝创下09年以来新高，沪铝也进一步逼近去年高点；而成本端煤价持续被政策压住，进一步强化了我们此前逻辑，市场关注度也因为铝价大涨而大幅提升。画龙其实已经完备，只待铝价大涨点睛。
我们认为，吨铝利润有望再创历史新高！我们再次重申坚定看好电解铝的配置价值！一、供给端，国内疫情引发减产，叠加欧洲铝厂关停，供给扰动加剧 一是百色疫情已经引发电解铝厂减产。据SMM调研，百色市关停涉及电解铝产能约50万吨/年，实际关停运行产能42万吨/年，占国内运行总产能1.1%。我们预计产能关停有望进一步加剧短缺预期，在当前库存低位的背景下，刺激价格上涨。二是欧洲电价上涨迫使铝厂继续减产。据SMM统计，西欧电解铝运行产能约326万吨/年，目前因能源问题减产产能超过80万吨/年，占全球比例1.1%。
我们认为，如果欧洲能源问题未能缓解，铝厂将面临进一步减产风险。二、需求端，国内稳增长政策持续落地，电解铝需求企稳回升，铝价底部回升23% 一是房地产市场有望边际回暖。
1月以来各地基建项目开始发力，据媒体报道，1月各省公布重大项目总投资已超过3万亿；同时京沪热点城市二手房贷明显提速，房地产信用宽松有利于房地产市场回暖。二是电解铝库存快速回落显示需求持续转好。据SMM数据，库存处于持续回落态势，从2021年11月20日高点103.8万吨，持续回落至春节前76万吨，而春节期间累库仅14万吨，处于近5年较低水平；海外伦铝持续去库至当前76万吨，已是2020年以来的新低，表明全球供需持续紧张。三、成本端三大项自高点集体回落，短期氧化铝涨幅有限，煤价价格受政策稳定，整体上涨相对温和 电解铝三大成本项煤炭、氧化铝、阳极自2021年10月底以来开始依次回落，尽管近期三大成本项分别反弹28%、13%、7%，但截至2月9日，煤炭高位回落61%，氧化铝回落23%，阳极回落11%！一是氧化铝端，近期国内氧化铝四大主产区同时减产，但由于提前有预期，价格并未出现较大上涨。据阿拉丁统计，疫情导致运输受阻后，广西百色地区因原料短缺导致减产约195万吨/年，其他氧化铝厂暂靠库存维持生产，但仍需观察封锁是否影响后续原料运输。山西、河南、山东三地在冬奥会期间减产合计1410万吨/年，预计持续到3月13日奥运会结束。
我们认为，我国氧化铝四大主产区同时减产，合计达到1605万吨/年，占我国运行产能21.4%，虽然占比较大，但考虑氧化铝供需持续处于过剩状态，且已经有提前预期，氧化铝价格从底部上涨约13%，相对温和。二是煤炭持续受发改委稳价影响，尽管前期从底部800元/吨，上涨至当前1000元/吨，上升25%，但今天发改委召开会议，安排部署持续做好稳定煤炭市场价格工作，晚间夜盘动力煤期货下跌4%。我们认为受发改委会议影响，煤价未来难以再大幅上涨，电解铝成本端难有大幅上升空间。四、吨铝利润继续走阔，有望创出历史新高，电解铝板块配置价值凸显！我们认为，短期疫情造成电解铝和氧化铝同步短缺，2月9日价格相比春节前分别上涨5.8%和1.9%，但电解铝涨幅仍明显高于氧化铝；同时煤炭价格相对节前下降5.6%，使电解铝吨铝即时利润快速走阔，较节前提升22%，达到5663元/吨，逼近历史新高。
短期看，考虑供给端国内外均出现收缩，且国内稳增长政策持续落地，电解铝需求企稳回升，当前铝板块具备较好配置价值。长期看，碳中和推进对电解铝供给端压制产生深远影响，电解铝供需有望持续处于偏紧状态，看好电解铝板块的中长期配置价值。选股条件有三条：一是自备电比例高、氧化铝自给率高，吨铝利润走阔空间大；二是产能成长性高；三是碳中和受益程度高，绿电和再生铝比例高。
玻璃:QB集团
QB集团交流重点：供、需、成本皆有改善，成长业务持续推进
（1）传统浮法玻璃：12月产销率105%，价格涨400-500元/吨，弥补50%11月份跌幅；预期本轮全国水平可以回升到跌价前。
（2）纯碱：11月份新采购总体均价3100元/t，库存63天，行业库存1个月；目前纯碱需求低于预期（光伏玻璃投产慢），开工率高于预期，库存逐步累积，玻璃厂家也不会短期大量采购。
（3）光伏玻璃：70%产销率；导入供货客户从16家到现在24家，毛利率20%出头；河南光伏玻璃政策，加大新建项目落地难度；对降本有信心，盈利能力至少能排到前三位，跟原行业龙头比优势包括，产线新建规模较大、硅砂自给率高、潜在管理优势。
（4）药用玻璃：60%+成品率，明年维持可做到微利，有较大贡献得等到二期40T/D；良品率仍低于肖特的80%，因为生产线设计、熟练工缺乏、设备等原因，处于改善阶段。
（5）明年展望：
Ø 需求端，有支撑，赶工需求断断续续+央企地产、机制纠偏，需求更稳定；
Ø 供给端，行业262-263条在产，根据节能减排+通过冷修技改争取达到能耗标杆，会有较多冷修产线，时间节点可能在1月底2月初春节期间；
Ø 成本端，纯碱波动变小，成本会有所回落，后续环保节能运行成本会增加。
经营近况
l 行业经过8-10月动荡，11月进入底部。12月随着对房地产较明确支持态度+恒大事件相对落地，预期下12月份产销率、出货、价格有回升，产销率现在105%，价格涨幅在400-500元/吨，弥补50%11月份跌幅，均价到121元/重箱。
l 纯碱11月出现拐点，库存连续涨了9周，重碱库存65-66万吨，轻碱下游需求差停产限产比较多。均价3300元/吨，近期纯碱期货大跌，预计12月玻璃成本下降，盈利能力回升。11月底部毛利率35%，这个月有回升。
l 库存端，当前380万重箱，跟2019年同一时点相比多了80万+重箱，处于相对合理水平。
明年展望
l 需求端，有支撑，赶工需求断断续续+央企大举进入房地产企业，机制纠偏能起到比较好的作用，玻璃需求会更稳定；
l 供给端，行业262-263条在产，根据节能减排+通过冷修技改争取达到能耗标杆，明年会有较多冷修产线，时间节点可能在1月底2月初春节期间；
l 成本端，纯碱波动变小，明年成本会有所回落，后续环保节能运行成本会增加（持续渐进，不会像纯碱波动反应那么明显）。
传统浮法玻璃
Q：下游深加工企业资金状况有无好转？
11月份价格到底部，当前出货处于补库阶段。从我们直观来看，房地产终端企业央行资金有增加，到终端还不是很明显。我们几个生产基地订单比较充足。
恒大事件出现后，那个点上深加工企业是比较谨慎出货。
Q：未来展望，价格继续涨的时间和幅度？
目前把11月份跌幅收回50%，判断从生产企业借这个机会，到1月份利用冷修继续涨价，价格有望收回到跌幅以前。而且现在供给端没大的变化，出货也在加快。
纯碱价格展望
Q：最新纯碱价格？
11月新采购总体均价在3100元/吨，进我们成本是2500+（库存）。纯碱库存还是63-64天，我们比一般玻璃厂要多，行业差不多1个月。
Q：纯碱有走弱迹象，重碱厂家囤库明显，似乎有提价意愿？
光伏玻璃释放不及预期+担心纯碱开工率提高，且春节期间有些玻璃生产线进入冷修状态。即纯碱需求低于预期，供给开工高于预期，库存在逐步累积，生产企业基本按需采购不会刻意多拿货，比如我们11月少采购2万+吨。
Q：纯碱厂在累库，玻璃厂去库，消化差不多后玻璃厂还得去纯碱厂拿库存？
大家在这点上博弈。玻璃厂高库存就少买点，低库存能覆盖生产就少拿点，博弈一个点是，库存没有就要去纯碱厂去拿。
但如果纯碱库存一直在累，可能会有拐点，不会往上走。玻璃厂家一般有1个月库存，后面可能出现一些采购策略，不会短期大量采购把价格拉起来。
Q：冬奥会减产，如果纯碱减产减得比玻璃更多，又把价格拉上去？
l 概率不大。之前纯碱价格在3500-3600时，有人预判会到4000-5000，我们认为在11月份就会出现拐点。因为纯碱毛利率比玻璃还要高，且纯碱多为国有产能，恢复起来比较快很多，且不像玻璃刚性生产，所以我们判断当时到了拐点。
l 涨价时库存不到30万吨，现在120万吨，连续9周累库。只是现在这个环节大家会再博弈一段时间，不会像期货一样暴跌，但趋势拐点就会像之前玻璃（到高点后期货价格先往下走）。
光伏玻璃
Q：光伏玻璃，下游客户、批量订单表现？
主要受制于组件需求、开工不足，70%产销率。导入供货客户从16家到现在24家。
Q：光伏玻璃据说要新加一道审批流程，所以进展比较慢？会影响到明年产能释放？
最近河南关于光伏玻璃产能置换有一句话比较明确，“可不制定产能置换方案，但要建立产能风险预警机制，对于新建项目由省级主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会”，后续都会这么操作。目前确实要开听证会，程序比原来更复杂一点，新建生产线都会受到影响。
Q：浮法转光伏，客户主要顾虑什么？
两个问题：
l 一是谁先做，目前旗滨产能只有3条线2500吨，考虑到供应保障性不足，我们不敢轻易做一两家大单，客户做得分散一些，一方面有利于推广，另一方面安全性更高；
l 二是看组建厂发展趋势，之前双玻渗透率在提高，但是近期有一点放慢。理论上我们做双玻更有优势，所以看双玻渗透率提高。
Q：展望下光伏玻璃成本，砂矿、纯碱、压花工艺等方面，哪些还有下降空间？未来比如22年底8500T/D产能全部投产后，预期成本能接近两大龙头吗？
拼成本我们有信心。盈利能力至少能排到前三位，比其他企业要强。
l 大企业在成本管控如集采、规模效应、区域效应上护城河更深，比如XY比同行低到1.6-1.7元/立方，且融资成本比我们更低（我们也不高，基准利率3%）。
l 我们优势在新建生产线是大吨位，他们新建生产线还是小吨位，700T/D以下产线还不少，且在适应大尺寸明显竞争不足；硅砂资源自给率有优势；拼管理，我们也有信心。至少能排到前三位，盈利能力。
药用玻璃
Q：药玻进度如何？制瓶什么时候开始供？
拉管制瓶都在供。拉管市场不太大，主要是尼普洛；制瓶主要供6家化妆瓶厂，相对不要一致性评价。
Q：药玻良品率高于国内其他药玻厂商，低于肖特等海外厂商，当前设备下药玻存在理论良品率上限？
我们良品率对标肖特品质（还是存在差距）在60%+。肖特工艺比较成熟，国内要做就是简单生产线复制，良品率可以做到做到80%。原因：
l 一是生产线设计方面有部分缺陷，经过大半年时间我们也改了很多；
l 二是国内熟练工之前很少，在过程中要去摸索工艺，药玻产能小、精度高；
l 三是和设备有关。
现在二线吸取了一期一些教训，对设计和设备配置进行了很大改进。国内其他工厂按照自己标准而非肖特标准做，要跟肖特标准比，成品还是很低的，几乎很难做到合格。
S
A能源基本金属汽车电子金融IT电力
B稳增长
C
D煤炭
宏观:宽信用已经出现 社融结构有待观察
纲领性指导定调t0-初始政策出台t1-政策密集验证t2-社融上行拐点t3-盈利拐点释放t4，全阶段大概需要半年，今年是从一月开始的，理论上q3应该会到业绩顶。
目前是宽信用已经出现(因为1月社融超预期上行 在22.01.17 降息降幅10bp可以认为T1时点确定)，但是结构上还没看到明显拐点(尤其地产仍不放松导致效果需要谨慎观察)，尚未见效，需要观察社融结构，能不能导向盈利，还存在分歧，核心就是政策能不能有效存在预期差（应该是观察GDP和经济表现），确认后有可能会导致明显的风格切换，重回到经济上行的低PEG成长股风格，如08年t0后成长价值消费同时表现；如果效果不明显，价值股(稳增长)的配置偏好会更高。
全年来看 可能在三季度以后 可能会有进攻的时间节点 盈利下行确定+海外滞涨+收紧(加息缩表大概率事件)+中国稳增长全年宽信用效果可能需要更加谨慎.
另外,中美经济的loop 美国加息-->中国压力加大-->中国发力稳增长-->通胀下不去-->美国继续加息-->中国继续发力稳增长…… 至于这个loop能不能闭环，后面有待观察，但市场已经开始定价。
通胀与经济面临抉择困境
2 消费:目前来看经济环境对消费没有过多的支撑
社服目前没有基本面支撑 业绩持续性存疑 分化是必然结果
白酒网传以茅台为首的少数高端白酒面临消费税提高，据说文件已批。另春节节前白酒动销情况同比下降20%.
啤酒高端化进程没有太大阻碍,受环境影响业绩不及市场预期.
猪周期可能已博弈较充分,没有什么空间了.并不认为可以触及上轮周期的高点.
相对来看必选消费(调味品)可能相对二季度开始关注，下半年以后的机会更大些。
3 科创:趋势仍在继续
筹码过于集中+估值过高 还需要时间和空间
4 周期:"加息期是有色研究员最疯狂的时期"
重点推荐全球定价的基本金属及能源
预计加息3次共100bp 美国发出通告要求美国居民48小时撤离乌克兰
(22.02.12.12:55)美国驻乌克兰使馆要疏散了
能源+有色 (铜zj tl ly 铝 sh yl ms 石油)
风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外输入性通胀超预期；测算误差。
中观·行业
- 社服:分化与波动
1.2022年是旅游餐饮相关消费的底部反转之年，板块配置需从低配要提升至标配乃至超配 2.放开的路径是先国内再国门，国内旅行放开正在进行中，国门放开在指定路线图，2022年三个政策窗口期，冬奥后、两会后、二十大之后 3.市场预期已经形成，度假优于商务，长线优于周边 4.全球疫情管控降级将对整体消费板块形成系统性β，需求恢复且成本下降的盈利敞口扩张周期强化消费配置价值。
起源：行情起源在于欧美国家宣布疫情结束并开始允许自由流动，携程等OTA也开始受理代办签证换发业务，市场此前已预期3月后国内疫情防控政策可能会有微调等。加之最近医药、新能源等板块受外围政策扰动影响带来的资金进出。
持续性：就基本面本身来看，春节黄金周数据相对平淡，社零数据的下行除了疫情本身外可能还与经济增速下行有关。因此，后续会经历分化，业绩的持续可验证是关键，不过目前确实处于业绩真空期，且资金的翘翘板效应也是一个不确定项。存在3月业绩披露期剧烈波动的风险
选股思路：从旅游“六要素”：吃（餐饮）、住（酒店）、行（交通运输）、游（景区）、娱（演艺）、购（免税）以及要素打包渠道商（旅行社）来看，除了免税、酒店、演艺在这轮疫情里股价相对抗跌外，景区、餐饮、旅行社都是跌幅比较巨大的。交通运输里的航空和机场从2021年8月就已经开始底部反弹，酒店其实也有点相似节奏。从目前的行情来看，价值型主流资金可能依然选择免税酒店、酒店、演艺、部分餐饮赛道龙头等；
1.免税【zgzm】 2.酒店【gt酒店】【jj酒店】【sl酒店】 3.OTA【xc】【tcyl】 4.餐饮之连锁餐饮及供应链；餐饮之现制茶饮及供应链；5.出境游【ks旅业】
更加灵活的资金(游资)可能会选择一些大贝塔品种，比如出境游龙头以及低市值绩差股。相关行情的持续性预计差别会很大，把握难易程度也不一样
- 周期:tenbagger?
电解铝:一是需求端稳增长政策开始发力，国内需求回暖；二是供给端国内由于双碳仍偏紧，海外能源价格走高，欧洲铝厂开始停产，国内外库存持续回落。三是煤炭、氧化铝和预焙阳极三大成本项大幅回落，吨铝利润大幅回升。
近期发生了三个事儿：一是2月7日，据广西新冠肺炎疫情防控新闻发布会上通报，广西累计报告本轮疫情本土确诊病例99例，均在百色市。自治区疾控中心对2例确诊病例的标本检测为奥密克戎病毒株。二是2月8日，据SMM，百色市某电解铝厂因疫情、原料运输困难等方面的原因，计划停槽，涉及产能50万吨。三是2月9日，国家发展改革委、国家能源局联合召开会议，安排部署持续做好稳定煤炭市场价格工作，并对监测发现的部分煤炭价格虚高企业进行了约谈提醒，要求抓紧核查整改。综上，其实电解铝配置的拐点在2021年12月就已经出现，只不过铝价企稳回升较为温和，并未提升市场关注。
而当前，国内疫情导致国内电解铝出现关停，进一步刺激供需抽紧，推升铝价，伦铝创下09年以来新高，沪铝也进一步逼近去年高点；而成本端煤价持续被政策压住，进一步强化了我们此前逻辑，市场关注度也因为铝价大涨而大幅提升。画龙其实已经完备，只待铝价大涨点睛。
我们认为，吨铝利润有望再创历史新高！我们再次重申坚定看好电解铝的配置价值！一、供给端，国内疫情引发减产，叠加欧洲铝厂关停，供给扰动加剧 一是百色疫情已经引发电解铝厂减产。据SMM调研，百色市关停涉及电解铝产能约50万吨/年，实际关停运行产能42万吨/年，占国内运行总产能1.1%。我们预计产能关停有望进一步加剧短缺预期，在当前库存低位的背景下，刺激价格上涨。二是欧洲电价上涨迫使铝厂继续减产。据SMM统计，西欧电解铝运行产能约326万吨/年，目前因能源问题减产产能超过80万吨/年，占全球比例1.1%。
我们认为，如果欧洲能源问题未能缓解，铝厂将面临进一步减产风险。二、需求端，国内稳增长政策持续落地，电解铝需求企稳回升，铝价底部回升23% 一是房地产市场有望边际回暖。
1月以来各地基建项目开始发力，据媒体报道，1月各省公布重大项目总投资已超过3万亿；同时京沪热点城市二手房贷明显提速，房地产信用宽松有利于房地产市场回暖。二是电解铝库存快速回落显示需求持续转好。据SMM数据，库存处于持续回落态势，从2021年11月20日高点103.8万吨，持续回落至春节前76万吨，而春节期间累库仅14万吨，处于近5年较低水平；海外伦铝持续去库至当前76万吨，已是2020年以来的新低，表明全球供需持续紧张。三、成本端三大项自高点集体回落，短期氧化铝涨幅有限，煤价价格受政策稳定，整体上涨相对温和 电解铝三大成本项煤炭、氧化铝、阳极自2021年10月底以来开始依次回落，尽管近期三大成本项分别反弹28%、13%、7%，但截至2月9日，煤炭高位回落61%，氧化铝回落23%，阳极回落11%！一是氧化铝端，近期国内氧化铝四大主产区同时减产，但由于提前有预期，价格并未出现较大上涨。据阿拉丁统计，疫情导致运输受阻后，广西百色地区因原料短缺导致减产约195万吨/年，其他氧化铝厂暂靠库存维持生产，但仍需观察封锁是否影响后续原料运输。山西、河南、山东三地在冬奥会期间减产合计1410万吨/年，预计持续到3月13日奥运会结束。
我们认为，我国氧化铝四大主产区同时减产，合计达到1605万吨/年，占我国运行产能21.4%，虽然占比较大，但考虑氧化铝供需持续处于过剩状态，且已经有提前预期，氧化铝价格从底部上涨约13%，相对温和。二是煤炭持续受发改委稳价影响，尽管前期从底部800元/吨，上涨至当前1000元/吨，上升25%，但今天发改委召开会议，安排部署持续做好稳定煤炭市场价格工作，晚间夜盘动力煤期货下跌4%。我们认为受发改委会议影响，煤价未来难以再大幅上涨，电解铝成本端难有大幅上升空间。四、吨铝利润继续走阔，有望创出历史新高，电解铝板块配置价值凸显！我们认为，短期疫情造成电解铝和氧化铝同步短缺，2月9日价格相比春节前分别上涨5.8%和1.9%，但电解铝涨幅仍明显高于氧化铝；同时煤炭价格相对节前下降5.6%，使电解铝吨铝即时利润快速走阔，较节前提升22%，达到5663元/吨，逼近历史新高。
短期看，考虑供给端国内外均出现收缩，且国内稳增长政策持续落地，电解铝需求企稳回升，当前铝板块具备较好配置价值。长期看，碳中和推进对电解铝供给端压制产生深远影响，电解铝供需有望持续处于偏紧状态，看好电解铝板块的中长期配置价值。选股条件有三条：一是自备电比例高、氧化铝自给率高，吨铝利润走阔空间大；二是产能成长性高；三是碳中和受益程度高，绿电和再生铝比例高。
玻璃:QB集团
QB集团交流重点：供、需、成本皆有改善，成长业务持续推进
（1）传统浮法玻璃：12月产销率105%，价格涨400-500元/吨，弥补50%11月份跌幅；预期本轮全国水平可以回升到跌价前。
（2）纯碱：11月份新采购总体均价3100元/t，库存63天，行业库存1个月；目前纯碱需求低于预期（光伏玻璃投产慢），开工率高于预期，库存逐步累积，玻璃厂家也不会短期大量采购。
（3）光伏玻璃：70%产销率；导入供货客户从16家到现在24家，毛利率20%出头；河南光伏玻璃政策，加大新建项目落地难度；对降本有信心，盈利能力至少能排到前三位，跟原行业龙头比优势包括，产线新建规模较大、硅砂自给率高、潜在管理优势。
（4）药用玻璃：60%+成品率，明年维持可做到微利，有较大贡献得等到二期40T/D；良品率仍低于肖特的80%，因为生产线设计、熟练工缺乏、设备等原因，处于改善阶段。
（5）明年展望：
Ø 需求端，有支撑，赶工需求断断续续+央企地产、机制纠偏，需求更稳定；
Ø 供给端，行业262-263条在产，根据节能减排+通过冷修技改争取达到能耗标杆，会有较多冷修产线，时间节点可能在1月底2月初春节期间；
Ø 成本端，纯碱波动变小，成本会有所回落，后续环保节能运行成本会增加。
经营近况
l 行业经过8-10月动荡，11月进入底部。12月随着对房地产较明确支持态度+恒大事件相对落地，预期下12月份产销率、出货、价格有回升，产销率现在105%，价格涨幅在400-500元/吨，弥补50%11月份跌幅，均价到121元/重箱。
l 纯碱11月出现拐点，库存连续涨了9周，重碱库存65-66万吨，轻碱下游需求差停产限产比较多。均价3300元/吨，近期纯碱期货大跌，预计12月玻璃成本下降，盈利能力回升。11月底部毛利率35%，这个月有回升。
l 库存端，当前380万重箱，跟2019年同一时点相比多了80万+重箱，处于相对合理水平。
明年展望
l 需求端，有支撑，赶工需求断断续续+央企大举进入房地产企业，机制纠偏能起到比较好的作用，玻璃需求会更稳定；
l 供给端，行业262-263条在产，根据节能减排+通过冷修技改争取达到能耗标杆，明年会有较多冷修产线，时间节点可能在1月底2月初春节期间；
l 成本端，纯碱波动变小，明年成本会有所回落，后续环保节能运行成本会增加（持续渐进，不会像纯碱波动反应那么明显）。
传统浮法玻璃
Q：下游深加工企业资金状况有无好转？
11月份价格到底部，当前出货处于补库阶段。从我们直观来看，房地产终端企业央行资金有增加，到终端还不是很明显。我们几个生产基地订单比较充足。
恒大事件出现后，那个点上深加工企业是比较谨慎出货。
Q：未来展望，价格继续涨的时间和幅度？
目前把11月份跌幅收回50%，判断从生产企业借这个机会，到1月份利用冷修继续涨价，价格有望收回到跌幅以前。而且现在供给端没大的变化，出货也在加快。
纯碱价格展望
Q：最新纯碱价格？
11月新采购总体均价在3100元/吨，进我们成本是2500+（库存）。纯碱库存还是63-64天，我们比一般玻璃厂要多，行业差不多1个月。
Q：纯碱有走弱迹象，重碱厂家囤库明显，似乎有提价意愿？
光伏玻璃释放不及预期+担心纯碱开工率提高，且春节期间有些玻璃生产线进入冷修状态。即纯碱需求低于预期，供给开工高于预期，库存在逐步累积，生产企业基本按需采购不会刻意多拿货，比如我们11月少采购2万+吨。
Q：纯碱厂在累库，玻璃厂去库，消化差不多后玻璃厂还得去纯碱厂拿库存？
大家在这点上博弈。玻璃厂高库存就少买点，低库存能覆盖生产就少拿点，博弈一个点是，库存没有就要去纯碱厂去拿。
但如果纯碱库存一直在累，可能会有拐点，不会往上走。玻璃厂家一般有1个月库存，后面可能出现一些采购策略，不会短期大量采购把价格拉起来。
Q：冬奥会减产，如果纯碱减产减得比玻璃更多，又把价格拉上去？
l 概率不大。之前纯碱价格在3500-3600时，有人预判会到4000-5000，我们认为在11月份就会出现拐点。因为纯碱毛利率比玻璃还要高，且纯碱多为国有产能，恢复起来比较快很多，且不像玻璃刚性生产，所以我们判断当时到了拐点。
l 涨价时库存不到30万吨，现在120万吨，连续9周累库。只是现在这个环节大家会再博弈一段时间，不会像期货一样暴跌，但趋势拐点就会像之前玻璃（到高点后期货价格先往下走）。
光伏玻璃
Q：光伏玻璃，下游客户、批量订单表现？
主要受制于组件需求、开工不足，70%产销率。导入供货客户从16家到现在24家。
Q：光伏玻璃据说要新加一道审批流程，所以进展比较慢？会影响到明年产能释放？
最近河南关于光伏玻璃产能置换有一句话比较明确，“可不制定产能置换方案，但要建立产能风险预警机制，对于新建项目由省级主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会”，后续都会这么操作。目前确实要开听证会，程序比原来更复杂一点，新建生产线都会受到影响。
Q：浮法转光伏，客户主要顾虑什么？
两个问题：
l 一是谁先做，目前旗滨产能只有3条线2500吨，考虑到供应保障性不足，我们不敢轻易做一两家大单，客户做得分散一些，一方面有利于推广，另一方面安全性更高；
l 二是看组建厂发展趋势，之前双玻渗透率在提高，但是近期有一点放慢。理论上我们做双玻更有优势，所以看双玻渗透率提高。
Q：展望下光伏玻璃成本，砂矿、纯碱、压花工艺等方面，哪些还有下降空间？未来比如22年底8500T/D产能全部投产后，预期成本能接近两大龙头吗？
拼成本我们有信心。盈利能力至少能排到前三位，比其他企业要强。
l 大企业在成本管控如集采、规模效应、区域效应上护城河更深，比如XY比同行低到1.6-1.7元/立方，且融资成本比我们更低（我们也不高，基准利率3%）。
l 我们优势在新建生产线是大吨位，他们新建生产线还是小吨位，700T/D以下产线还不少，且在适应大尺寸明显竞争不足；硅砂资源自给率有优势；拼管理，我们也有信心。至少能排到前三位，盈利能力。
药用玻璃
Q：药玻进度如何？制瓶什么时候开始供？
拉管制瓶都在供。拉管市场不太大，主要是尼普洛；制瓶主要供6家化妆瓶厂，相对不要一致性评价。
Q：药玻良品率高于国内其他药玻厂商，低于肖特等海外厂商，当前设备下药玻存在理论良品率上限？
我们良品率对标肖特品质（还是存在差距）在60%+。肖特工艺比较成熟，国内要做就是简单生产线复制，良品率可以做到做到80%。原因：
l 一是生产线设计方面有部分缺陷，经过大半年时间我们也改了很多；
l 二是国内熟练工之前很少，在过程中要去摸索工艺，药玻产能小、精度高；
l 三是和设备有关。
现在二线吸取了一期一些教训，对设计和设备配置进行了很大改进。国内其他工厂按照自己标准而非肖特标准做，要跟肖特标准比，成品还是很低的，几乎很难做到合格。
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