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2020年3月13日，国际油价崩盘，从年初的60美元暴跌到约30美元，由于从历史来看，60元以下的油价从来没有超过1年的，因此预期可以有100%的收益，因此当日从场外申购了嘉实原油基金。其实本来是想继续买入的，但后来不给申购了，到写备忘录到今天都没有恢复。其后，国际油价依然走低，一段时间场内的价格已经比场外溢价30%以上。此时未能及时开通场内转托管业务，导致无法利用场内高溢价止损离场。等到转托管办理完毕，油价短期内又已暴跌30%以上，更加认为短期内必然报复性反弹，场内在高溢价加持下也已经浮亏，因而没有离场了。
2020年3月17日，油价已经进一步下跌到20美元附近，我错误地以为买入原因基金坚守1年至少可以赚150%甚至200%。此时，有此想法者众，场内基金的价格非但没有下降反而走高，溢价越来越大。虽然我也担心高溢价（部分原油基金溢价超过40%），因而选择了溢价率最低的国泰商品赌反弹，但溢价率也应该有20%以上了。岂料国际油价不仅连日下跌，更是在4月21日出现负油价事件，此时WTI原油期货的远期合约与近期合约形成大幅升水。最终虽然原油的价格很快从负油价回到20美元附近，但由于大幅升水的的影响，原油基金并没有收复失地。叠加新冠病毒的影响远超预期，使得油价长期处于地位，再加上A股拉升，使得赌博反弹的资金失去耐心，纷纷割肉离场，溢价消失。造成的结果就是国际油价虽然后续保持在20美元上方，但由于溢价买入和期货升水的影响，买入的该标的长期浮亏30%。
2021年2月25日，嘉实原有已略有盈余，国泰商品则收复失地，但此时WTI油价已经是60+美元，与预期中的大赚100%相比，现在仅仅是不亏，可见冒着高溢价买入和忽视期货移仓成本的风险之大。
回顾这两支基金1年的表现
2020年3月13日申购嘉实原油成交价为0.7476元，年内最低点出现在2020年11月2日，当日收盘价为0.55元，写备忘录时的收盘价为0.834元，自低点点累计涨幅51.6%，实际盈亏+11.56%。
2020年3月17日买入国泰商品时成交价为0.27元，年内最低点出现在2020年11月2日，当日的收盘价为0.17元，写备忘录时2021年2月25日的收盘价为0.268元，自低点点累计涨幅57.6%，实际盈亏0%。
同时回看WTI原油期货的表现
2020年4月21日，WTI 5月原油期货结算收跌55.90美元，跌幅305.97%，报-37.63美元/桶，历史上首次收于负值。WTI 6月原油期货收跌4.60美元，跌幅18.0%，刷新收盘历史低点至20.43美元/桶。若看WTI连续，那么价格是13.12美元，这是油价最低价格。为方便对比，记录基金交易日WTI原油期货的收盘价，2020年3月13日（场外取当日价格参考）收盘价为32.93美元，2020年3月16日（场内取前一日价格参考）收盘价为22.39美元，写备忘录时的收盘价为63.45美元。若没有汇率、升贴水和折溢价因素干扰，嘉实原油理应获利约92.68%，国泰商品理应获利约183.39%。然而现实与理想状态差异巨大，嘉实原油的问题应该主要出在期货的升贴水和人民币与美元的汇率变动上，而国泰商品还叠加了场内基金溢价的因素。可见溢价带来的杀伤力巨大，虽然理论上买入国泰商品时点的油价比买入嘉实原油的低了32%，但实际的成本反而更高，以至于到现在还没能盈利。
再来排除汇率因素看一下跟踪原油的USO基金。
其2020年3月13日收盘价为55.65美元，2020年3月16日的收盘价为48.4美元，负油价当日的收盘价为22.48美元，年内最低价出现在2020年4月28日报收17.04美元，写备忘录时2021年2月24日的收盘价为42.5美元，竟然还没有回本，看来USO当时也应该存在很大的交易溢价，无法帮助我们判断汇率造成的影响了。但从中可以看到，16日相比13日，基金价格仅下跌了13%，远小于WTI连续跌幅，因此当时买入的国泰商品的溢价不仅仅是国内市场的场内溢价，还叠加了USO本身的额外的溢价，从终于使其成本在油价22美元时高于油价33美元时的嘉实原油。从最低点的反弹力度来看，USO似乎比国内的2支基金更强一些，累计涨幅149.41%，但和WTI连续的最低点反弹383.61%相比也相去甚远。
其实，回看2支基金的K线图和溢价曲线可以看到，基金后续的下跌都是在逐步消化原来积累的溢价，而当溢价消失时也是底部反弹的时机了。这一过程有非常长的时间窗口，可以说是给足了机会，若有第二层思考，可以发现原来国际原油不可能长期低于60美元的逻辑一直没变，而此时场内基金已经没有溢价已经可以反应国际油价了，应该逐步加仓下注。从这两支基金来看，即使在溢价消失后没有在最优位置下注，到现在也有20%以上收益了。
总结一下：
1. 不要轻易下定论，在急跌时，一次性下重注，事实可能比你想象的更糟
2. 要了解标的，溢价不仅包括场内溢价，还包括标的持仓标的的溢价
3. 不要轻易触碰高溢价的东西，溢价消失对最终收益率会产生巨大影响
4. 在没有溢价的情况下，若原来的投资逻辑还成立，应该敢下注，下重注才能赚到钱
2020年3月17日，油价已经进一步下跌到20美元附近，我错误地以为买入原因基金坚守1年至少可以赚150%甚至200%。此时，有此想法者众，场内基金的价格非但没有下降反而走高，溢价越来越大。虽然我也担心高溢价（部分原油基金溢价超过40%），因而选择了溢价率最低的国泰商品赌反弹，但溢价率也应该有20%以上了。岂料国际油价不仅连日下跌，更是在4月21日出现负油价事件，此时WTI原油期货的远期合约与近期合约形成大幅升水。最终虽然原油的价格很快从负油价回到20美元附近，但由于大幅升水的的影响，原油基金并没有收复失地。叠加新冠病毒的影响远超预期，使得油价长期处于地位，再加上A股拉升，使得赌博反弹的资金失去耐心，纷纷割肉离场，溢价消失。造成的结果就是国际油价虽然后续保持在20美元上方，但由于溢价买入和期货升水的影响，买入的该标的长期浮亏30%。
2021年2月25日，嘉实原有已略有盈余，国泰商品则收复失地，但此时WTI油价已经是60+美元，与预期中的大赚100%相比，现在仅仅是不亏，可见冒着高溢价买入和忽视期货移仓成本的风险之大。
回顾这两支基金1年的表现
2020年3月13日申购嘉实原油成交价为0.7476元，年内最低点出现在2020年11月2日，当日收盘价为0.55元，写备忘录时的收盘价为0.834元，自低点点累计涨幅51.6%，实际盈亏+11.56%。
2020年3月17日买入国泰商品时成交价为0.27元，年内最低点出现在2020年11月2日，当日的收盘价为0.17元，写备忘录时2021年2月25日的收盘价为0.268元，自低点点累计涨幅57.6%，实际盈亏0%。
同时回看WTI原油期货的表现
2020年4月21日，WTI 5月原油期货结算收跌55.90美元，跌幅305.97%，报-37.63美元/桶，历史上首次收于负值。WTI 6月原油期货收跌4.60美元，跌幅18.0%，刷新收盘历史低点至20.43美元/桶。若看WTI连续，那么价格是13.12美元，这是油价最低价格。为方便对比，记录基金交易日WTI原油期货的收盘价，2020年3月13日（场外取当日价格参考）收盘价为32.93美元，2020年3月16日（场内取前一日价格参考）收盘价为22.39美元，写备忘录时的收盘价为63.45美元。若没有汇率、升贴水和折溢价因素干扰，嘉实原油理应获利约92.68%，国泰商品理应获利约183.39%。然而现实与理想状态差异巨大，嘉实原油的问题应该主要出在期货的升贴水和人民币与美元的汇率变动上，而国泰商品还叠加了场内基金溢价的因素。可见溢价带来的杀伤力巨大，虽然理论上买入国泰商品时点的油价比买入嘉实原油的低了32%，但实际的成本反而更高，以至于到现在还没能盈利。
再来排除汇率因素看一下跟踪原油的USO基金。
其2020年3月13日收盘价为55.65美元，2020年3月16日的收盘价为48.4美元，负油价当日的收盘价为22.48美元，年内最低价出现在2020年4月28日报收17.04美元，写备忘录时2021年2月24日的收盘价为42.5美元，竟然还没有回本，看来USO当时也应该存在很大的交易溢价，无法帮助我们判断汇率造成的影响了。但从中可以看到，16日相比13日，基金价格仅下跌了13%，远小于WTI连续跌幅，因此当时买入的国泰商品的溢价不仅仅是国内市场的场内溢价，还叠加了USO本身的额外的溢价，从终于使其成本在油价22美元时高于油价33美元时的嘉实原油。从最低点的反弹力度来看，USO似乎比国内的2支基金更强一些，累计涨幅149.41%，但和WTI连续的最低点反弹383.61%相比也相去甚远。
其实，回看2支基金的K线图和溢价曲线可以看到，基金后续的下跌都是在逐步消化原来积累的溢价，而当溢价消失时也是底部反弹的时机了。这一过程有非常长的时间窗口，可以说是给足了机会，若有第二层思考，可以发现原来国际原油不可能长期低于60美元的逻辑一直没变，而此时场内基金已经没有溢价已经可以反应国际油价了，应该逐步加仓下注。从这两支基金来看，即使在溢价消失后没有在最优位置下注，到现在也有20%以上收益了。
总结一下：
1. 不要轻易下定论，在急跌时，一次性下重注，事实可能比你想象的更糟
2. 要了解标的，溢价不仅包括场内溢价，还包括标的持仓标的的溢价
3. 不要轻易触碰高溢价的东西，溢价消失对最终收益率会产生巨大影响
4. 在没有溢价的情况下，若原来的投资逻辑还成立，应该敢下注，下重注才能赚到钱
京公网安备 11010802031449号