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又到一年总结时。2020年收益率约50%+，四个季度收益分别为19.81%、4.53%、0.44%和16.43%，全年大部分时间90%仓位配置可转债。
获利在40%以上的转债有：恩捷转债、至纯转债、精测转债、中矿转债、赣锋转债、百合转债、拓邦转债、华夏转债；理应大赚而结果遗憾的包括：英科转债、尚荣转债、振德转债、中宠转债、顾家转债、克来转债；浪费时间的转债包括：国贸转债、贵广转债、华锋转债、长青转2等。行业分布特征很明显，科技+医疗+消费行业表现优异，其余表现一般。
于我的交易而言，关键词是”分散”、“成长”、“科技”。
一是适度分散。很多人根据巴菲特、段永平等的投资案例得出结论，说要深度研究、集中持仓，事实上，这是开后视镜去做投资，根据成功的结果倒推过程。绝大多数集中投资，不仅要去考验持有人眼光，更考验的是持有中的信仰。重仓持有过程中，不仅要相信分析过程是正确的，更要相信价值兑现的时间不会太久。低估50%的股票，一年时间翻倍兑现是成功案例，五年时间兑现就是中规中矩，而五年时间持续不兑现，就是一笔极其失败的投资，耗时耗力耗机会成本。一个低估标的会花多长时间去兑现，事先预测很难。因此，适度分散，是对持有人心灵的抚慰。2019年因为重仓股不涨，全年业绩不达预期，因此2020年采取了分散投资的策略。目前持仓在20只票左右，涵盖了三到五个行业，体验良好。
二是重视成长。回顾2018年至2019年上半年的投资，对转债的价格过于关注，很多时候为了110元买还是105元买过度纠结，这意味着一方面对企业成长并无信心，只能通过低价这个方式来获得保护；另一方面，对这类转债的预期收益不高，130元即到达目标位，即使偶尔遇到大牛股也一并卖出，很难取得决定性的胜利。凌大的双低转债轮动策略本质是高胜率+低赔率的投资模式，获利的关键在于周转率，周转率越高，获利越大，因此很多妖债行情和脉冲式机会都需要进行把握；而我不想花费太多时间在盘面上，我希望研究的内容可以不断累积，每一年对各个行业和公司的理解能够更深一些，获得知识的复利效应，通过少数股票的优异表现即可以获得丰厚的利润，这就意味着必须提高单票的收益率。
转债是容错性很高的金融工具，判断错误往往小赔，判断正确则可以大赚。2019年研究出了英科医疗、生益科技、崇达技术等牛票，可惜大多过早卖出，并没有获得足够的收益；2020年在120元附近配置了克来机电、中宠股份、顾家家居等标的转债，但大多在160元左右卖出转债，仍然只是赚了个奶粉钱。回过头看，卖出价格低的背后是对公司的成长性认识不足，并不能简单归因于公募抱团。
天书说：利息、折价、波动和成长是获利的方式。利息、折价和波动都是显性的，看得见摸得着，而成长处于隐形状态，需要阅读大量公告并判断产业周期和未来前景。虽然难度高，却是获利幅度最大的方式。这一点需要不断进化。
三是投身科技。2019年的转债发行跟之前有了很大的变化，证监会有意引导新经济行业融资发展，因此发行转债的上市公司质量较高，涵盖科技、周期、医疗、家居等行业。长期以来，我关注的多为制造业，因其商业模式简单，感受供需关系的变化即可。
企业利润增长的核心是收入和毛利率，想要收入和毛利率均能提高，那就需要选择阶段性供需不平衡的行业。2017年水泥、钢铁、化工等是从供给端限制新增，导致产品价格上涨，引发了周期股行情；2019年政府新基建投资使得5G建设需求端暴增，生益科技、崇达技术、深南电路等PCB产业链相关企业大幅受益。2020年的主线则在新能源，2020年初特斯拉model3的大幅降价使得新能源汽车行业的底层逻辑发生变化，业绩变化从政策补贴驱动转为市场需求驱动，电车对油车的替代进程开始且不可逆转，某种意义上来说，特斯拉间接拯救了蔚来小鹏等造车新势力。
2020年我重点配置了新能源汽车行业，包括给宁德时代提供设备的先导智能；给宁德时代提供隔膜的恩捷股份；负极材料龙头璞泰来；上游碳酸锂材料赣锋锂业和中矿资源；钴材料寒锐钴业、盛屯矿业；五菱宏光EV电池供应商鹏辉能源，汽车电子克来机电，该部分仓位取得了不错的收益。其余工业互联网、可选消费、水泥及垃圾转债也有配置。
当前已经可以称为局部性牛市。燥热的情绪下，没有人敢轻易下车，公募基金如此，私募也如此，上证综指可能进一步推升至4000点上方。于此同时，某个阶段，指数或许会出现15%以上的调整，原因就是论坛里之前有朋友提到的几点：12月末两融余额1.6万亿，达到2015年3月的水平，指数越往上融资额越高，而与搭积木一样，越高的融资额意味着越不稳定的结构，某个时间点行情变化的速度或许超乎想象；欧美疫情得到控制，美联储开始收水，引发国内货币收紧，部分机构抢先减仓；股市短期下跌造成爆款基金赎回，加剧热点板块调整幅度，如2020年7月的半导体基金。
鉴于此，2020年我的策略是：继续重仓持有转债，转债投资最不担心暴涨暴跌，高波动对转债是机会。为降低净值回撤，买入300ETF看跌期权，与主仓位进行对冲，防范短期暴跌的系统性风险。
持仓结构上，看好的行业主要有以下几个：
1、资源类公司，尤其是锂、钴、镍三种跟动力电池相关的金属。2020年电池级碳酸锂上涨5.67%，电解钴上涨2.83%，涨幅不大。下游观察，2020年11月新能源纯电车型销量最高是宏光miniEV，销量28246台，MODEL 3 销量21604台，而同期燃油车销冠是哈弗H6的55001台。我认为明年新能源汽车销售会进一步放量，单品销量超过哈佛H6是大概率事件，这将增加对于上游的资源需求。如果新能源汽车销量增速超预期，可能带来上游资源的一波暴涨，130元以内的资源转债可以强烈关注。长期而言，新能源汽车对燃油车的替代无可避免，但看看宁德时代的股价，整车企业新买入确实已经下不去手了，看看2021年有无买点出现。
2、军工。军队装备支出增加已经明确，补库存需求相对清晰，相关上市公司订单快速增加，年报发布后可以印证这一点。2020年已经上演了一轮军工躁动，因军工目前绝对位置不高，故存在着业绩超预期带来的机会。
3、半导体。半导体自从2020年7月中芯国际上市后即展开连续下跌，多数股票腰斩，但仔细想想，半导体国产化的进程是确定的，需求端的增长没有变化，无非是进度上不好把握。2021年看好芯片半导体触底反弹。
4、可选消费。定制家居、沙发按摩椅等，虽然是地产后周期公司，但业绩比地产稳定很多，经营性现金流充裕，基本没有经营杠杆，很难暴雷。欧派、顾家、梦百合等等都是长线大牛股，目前新上的一些品种价格不算高，值得配置。
获利在40%以上的转债有：恩捷转债、至纯转债、精测转债、中矿转债、赣锋转债、百合转债、拓邦转债、华夏转债；理应大赚而结果遗憾的包括：英科转债、尚荣转债、振德转债、中宠转债、顾家转债、克来转债；浪费时间的转债包括：国贸转债、贵广转债、华锋转债、长青转2等。行业分布特征很明显，科技+医疗+消费行业表现优异，其余表现一般。
于我的交易而言，关键词是”分散”、“成长”、“科技”。
一是适度分散。很多人根据巴菲特、段永平等的投资案例得出结论，说要深度研究、集中持仓，事实上，这是开后视镜去做投资，根据成功的结果倒推过程。绝大多数集中投资，不仅要去考验持有人眼光，更考验的是持有中的信仰。重仓持有过程中，不仅要相信分析过程是正确的，更要相信价值兑现的时间不会太久。低估50%的股票，一年时间翻倍兑现是成功案例，五年时间兑现就是中规中矩，而五年时间持续不兑现，就是一笔极其失败的投资，耗时耗力耗机会成本。一个低估标的会花多长时间去兑现，事先预测很难。因此，适度分散，是对持有人心灵的抚慰。2019年因为重仓股不涨，全年业绩不达预期，因此2020年采取了分散投资的策略。目前持仓在20只票左右，涵盖了三到五个行业，体验良好。
二是重视成长。回顾2018年至2019年上半年的投资，对转债的价格过于关注，很多时候为了110元买还是105元买过度纠结，这意味着一方面对企业成长并无信心，只能通过低价这个方式来获得保护；另一方面，对这类转债的预期收益不高，130元即到达目标位，即使偶尔遇到大牛股也一并卖出，很难取得决定性的胜利。凌大的双低转债轮动策略本质是高胜率+低赔率的投资模式，获利的关键在于周转率，周转率越高，获利越大，因此很多妖债行情和脉冲式机会都需要进行把握；而我不想花费太多时间在盘面上，我希望研究的内容可以不断累积，每一年对各个行业和公司的理解能够更深一些，获得知识的复利效应，通过少数股票的优异表现即可以获得丰厚的利润，这就意味着必须提高单票的收益率。
转债是容错性很高的金融工具，判断错误往往小赔，判断正确则可以大赚。2019年研究出了英科医疗、生益科技、崇达技术等牛票，可惜大多过早卖出，并没有获得足够的收益；2020年在120元附近配置了克来机电、中宠股份、顾家家居等标的转债，但大多在160元左右卖出转债，仍然只是赚了个奶粉钱。回过头看，卖出价格低的背后是对公司的成长性认识不足，并不能简单归因于公募抱团。
天书说：利息、折价、波动和成长是获利的方式。利息、折价和波动都是显性的，看得见摸得着，而成长处于隐形状态，需要阅读大量公告并判断产业周期和未来前景。虽然难度高，却是获利幅度最大的方式。这一点需要不断进化。
三是投身科技。2019年的转债发行跟之前有了很大的变化，证监会有意引导新经济行业融资发展，因此发行转债的上市公司质量较高，涵盖科技、周期、医疗、家居等行业。长期以来，我关注的多为制造业，因其商业模式简单，感受供需关系的变化即可。
企业利润增长的核心是收入和毛利率，想要收入和毛利率均能提高，那就需要选择阶段性供需不平衡的行业。2017年水泥、钢铁、化工等是从供给端限制新增，导致产品价格上涨，引发了周期股行情；2019年政府新基建投资使得5G建设需求端暴增，生益科技、崇达技术、深南电路等PCB产业链相关企业大幅受益。2020年的主线则在新能源，2020年初特斯拉model3的大幅降价使得新能源汽车行业的底层逻辑发生变化，业绩变化从政策补贴驱动转为市场需求驱动，电车对油车的替代进程开始且不可逆转，某种意义上来说，特斯拉间接拯救了蔚来小鹏等造车新势力。
2020年我重点配置了新能源汽车行业，包括给宁德时代提供设备的先导智能；给宁德时代提供隔膜的恩捷股份；负极材料龙头璞泰来；上游碳酸锂材料赣锋锂业和中矿资源；钴材料寒锐钴业、盛屯矿业；五菱宏光EV电池供应商鹏辉能源，汽车电子克来机电，该部分仓位取得了不错的收益。其余工业互联网、可选消费、水泥及垃圾转债也有配置。
当前已经可以称为局部性牛市。燥热的情绪下，没有人敢轻易下车，公募基金如此，私募也如此，上证综指可能进一步推升至4000点上方。于此同时，某个阶段，指数或许会出现15%以上的调整，原因就是论坛里之前有朋友提到的几点：12月末两融余额1.6万亿，达到2015年3月的水平，指数越往上融资额越高，而与搭积木一样，越高的融资额意味着越不稳定的结构，某个时间点行情变化的速度或许超乎想象；欧美疫情得到控制，美联储开始收水，引发国内货币收紧，部分机构抢先减仓；股市短期下跌造成爆款基金赎回，加剧热点板块调整幅度，如2020年7月的半导体基金。
鉴于此，2020年我的策略是：继续重仓持有转债，转债投资最不担心暴涨暴跌，高波动对转债是机会。为降低净值回撤，买入300ETF看跌期权，与主仓位进行对冲，防范短期暴跌的系统性风险。
持仓结构上，看好的行业主要有以下几个：
1、资源类公司，尤其是锂、钴、镍三种跟动力电池相关的金属。2020年电池级碳酸锂上涨5.67%，电解钴上涨2.83%，涨幅不大。下游观察，2020年11月新能源纯电车型销量最高是宏光miniEV，销量28246台，MODEL 3 销量21604台，而同期燃油车销冠是哈弗H6的55001台。我认为明年新能源汽车销售会进一步放量，单品销量超过哈佛H6是大概率事件，这将增加对于上游的资源需求。如果新能源汽车销量增速超预期，可能带来上游资源的一波暴涨，130元以内的资源转债可以强烈关注。长期而言，新能源汽车对燃油车的替代无可避免，但看看宁德时代的股价，整车企业新买入确实已经下不去手了，看看2021年有无买点出现。
2、军工。军队装备支出增加已经明确，补库存需求相对清晰，相关上市公司订单快速增加，年报发布后可以印证这一点。2020年已经上演了一轮军工躁动，因军工目前绝对位置不高，故存在着业绩超预期带来的机会。
3、半导体。半导体自从2020年7月中芯国际上市后即展开连续下跌，多数股票腰斩，但仔细想想，半导体国产化的进程是确定的，需求端的增长没有变化，无非是进度上不好把握。2021年看好芯片半导体触底反弹。
4、可选消费。定制家居、沙发按摩椅等，虽然是地产后周期公司，但业绩比地产稳定很多，经营性现金流充裕，基本没有经营杠杆，很难暴雷。欧派、顾家、梦百合等等都是长线大牛股，目前新上的一些品种价格不算高，值得配置。
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