Edge
Chrome
Firefox
可转债双低轮动，是集思录讨论最多的话题，本帖仅系个人的思考和观点，欢迎大家建议和指正
1、关于可转债轮动的目的。轮动的目的是在获取可转债贝塔收益的基础上，力争或的较高的阿尔法收益，通俗点说，就是希望在获得系统平均收益的基础上、在风险可控的基础上，尽量或的超额收益。这是一个非专业但更通俗的说法。获得贝塔收益，只要保持基本一致的仓位及相对分散，基本可实现系统平均收益；如何获得超额收益，是大部分集友努力的重点与方向。
2、超额收益的来源，或者阿尔法收益的来源。可转债与对应股票即相关、又有区别，相关论述多多，也不是我这个非金融 专业所能够说清楚的。但最能为我们低风险投资者所利用的，个人称之为非对称性涨跌。举个例子，A转债对应a股票溢价10%，价格110左右，若转股期内a股票分别上涨30%、50%，则A转债将上涨约20%、40%左右；若a股票下跌30%、50%的情况下，A转债下跌幅度10%、15%左右（下跌幅度参考转股价值在70、50对应转债价格分别约100、95左右）
3、可转债轮动与股债平衡交易系统的类似性。股债平衡交易系统是指按照一定比例配置股票和债券的交易系统，如30%债券70%股票，或者股票债券各50%、70%债券30%股票，具体比例根据风险喜好选择，每隔一段时间（3个月、半年）根据市值调整配置，保持约定比例。可转债双低轮动，轮出的情况主要有两种，一是股价下跌，溢价率大幅上升；二是股价上涨，转债价格上涨较快。第一种情况下，相当于股债平衡里面股票下跌较多后进行的配置调整，如果以前对分离债有过了解，更容易理解一些。第二种情况相当于股债平衡里面股票大幅上涨后进行配置调整，降低股票部分。
1、关于可转债轮动的目的。轮动的目的是在获取可转债贝塔收益的基础上，力争或的较高的阿尔法收益，通俗点说，就是希望在获得系统平均收益的基础上、在风险可控的基础上，尽量或的超额收益。这是一个非专业但更通俗的说法。获得贝塔收益，只要保持基本一致的仓位及相对分散，基本可实现系统平均收益；如何获得超额收益，是大部分集友努力的重点与方向。
2、超额收益的来源，或者阿尔法收益的来源。可转债与对应股票即相关、又有区别，相关论述多多，也不是我这个非金融 专业所能够说清楚的。但最能为我们低风险投资者所利用的，个人称之为非对称性涨跌。举个例子，A转债对应a股票溢价10%，价格110左右，若转股期内a股票分别上涨30%、50%，则A转债将上涨约20%、40%左右；若a股票下跌30%、50%的情况下，A转债下跌幅度10%、15%左右（下跌幅度参考转股价值在70、50对应转债价格分别约100、95左右）
3、可转债轮动与股债平衡交易系统的类似性。股债平衡交易系统是指按照一定比例配置股票和债券的交易系统，如30%债券70%股票，或者股票债券各50%、70%债券30%股票，具体比例根据风险喜好选择，每隔一段时间（3个月、半年）根据市值调整配置，保持约定比例。可转债双低轮动，轮出的情况主要有两种，一是股价下跌，溢价率大幅上升；二是股价上涨，转债价格上涨较快。第一种情况下，相当于股债平衡里面股票下跌较多后进行的配置调整，如果以前对分离债有过了解，更容易理解一些。第二种情况相当于股债平衡里面股票大幅上涨后进行配置调整，降低股票部分。
2
近期参照孔曼子老师摊大饼的理论，对拟购置的标的转债进行了一次全面的调整，其中有几个心得总结如下：
1、摊大饼有助于长期持有。转债数量较多，单个涨跌就不那么关注，不像买的标的物较少，关注度太高，一旦一段时间不涨滞后于大盘、或大盘涨而个股跌的情况，所导致的焦虑和不安、急于换股寻求心理安慰的情况越来越少，有助于长期持有。
2、波动率降低。现在单个转债的涨跌对于整体收益的影响小，整个组合持仓收益同集思录等权指数高度相关，这也导致对单个转债的关注度降低。
3、对达到170元目标的转债，每周五或周四卖出，由于本段时间国证2000整体上涨，卖出的转债迭创新高，心里或多或少有点失落。或许应该参照账户已注销老师的处置方式，留少量达到目标价位的转债（如10%或20%）来投变，这样既可以实现大部分收益，又可以用利润来博取更高收益。
4、突破初次建仓关于溢价率不高于25%的限制。当前对一些优质正股对应转债给与了较高的溢价，如泉峰、盛宏、隆华、长汽、国微等转债在180-200左右的价格，还能为维持15-18%的溢价。也就是说，优质正股对应转债的溢价率减小到平价的价格区间延长了：以前可能价格在150左右就是平价交易，现在可能需要200左右依旧有所溢价；因此，买入即便以142左右买入转股价值102元的兴森转债，正股上涨70%后溢价15%转债价格约200，对应能上涨42%收获正股6成的涨幅；兴森转债上市最低价格为93.5元，最大跌幅也就34%！在赔率上能够保持优势，故增加对一些溢价幅度较大的优质正股转债进行建仓。
1、摊大饼有助于长期持有。转债数量较多，单个涨跌就不那么关注，不像买的标的物较少，关注度太高，一旦一段时间不涨滞后于大盘、或大盘涨而个股跌的情况，所导致的焦虑和不安、急于换股寻求心理安慰的情况越来越少，有助于长期持有。
2、波动率降低。现在单个转债的涨跌对于整体收益的影响小，整个组合持仓收益同集思录等权指数高度相关，这也导致对单个转债的关注度降低。
3、对达到170元目标的转债，每周五或周四卖出，由于本段时间国证2000整体上涨，卖出的转债迭创新高，心里或多或少有点失落。或许应该参照账户已注销老师的处置方式，留少量达到目标价位的转债（如10%或20%）来投变，这样既可以实现大部分收益，又可以用利润来博取更高收益。
4、突破初次建仓关于溢价率不高于25%的限制。当前对一些优质正股对应转债给与了较高的溢价，如泉峰、盛宏、隆华、长汽、国微等转债在180-200左右的价格，还能为维持15-18%的溢价。也就是说，优质正股对应转债的溢价率减小到平价的价格区间延长了：以前可能价格在150左右就是平价交易，现在可能需要200左右依旧有所溢价；因此，买入即便以142左右买入转股价值102元的兴森转债，正股上涨70%后溢价15%转债价格约200，对应能上涨42%收获正股6成的涨幅；兴森转债上市最低价格为93.5元，最大跌幅也就34%！在赔率上能够保持优势，故增加对一些溢价幅度较大的优质正股转债进行建仓。
1
赞同来自: xuminjx
借用账户已注销的看涨的购权损益图
https://www.jisilu.cn/uploads/questions/20210218/5dc083f9992a0958ddee4874b098c6dd.png
期权的往右上涨时的曲线更陡，跟传统的线性走势不同，它有个特点，涨的越多，盈利速度越来越快，往左下跌时越来越平缓，意思是跌的越多，亏损速度越来越慢。
白话是这样的：
资产说我涨100元，购说那我跟，先涨个50元意思下；
资产说我再涨100元，购说你别这么急，我再跟，涨个70元；
资产说我又涨100元，购说怎么还涨急眼了呢，我努力跟，这次涨个90元；
。。。。。。
也就是说，资产在涨了一共300元的过程中，购的跟涨速度是越来越快的，直到越来越趋近于资产涨多少，购也跟涨多少的地步。
跌的时候则是这样的：
资产说我跌100元，购说行，我跟跌50元；
资产说我再跌100元，购说你狠，我跟跌30元；
资产说我又跌100元，购说不带这么玩的，我只能跟跌10元了；
。。。。。。
资产在跌了一共300元的过程中，购的表现是越来越不情愿跟跌，直到越来越趋近于资产跌多少，购已经跌不动了，就目送看着资产继续跌。
投资中经常说高抛低吸，对是对，但总感觉怪怪的，什么是高，什么是低仍未可知。离实践差的还很远。
但如果利用期权这种涨跌速度的非对称特性，滚动买入，高抛低吸是一定可以实现的，比较下来，网格策略什么的就有点相形见绌了。
实实在在吃肉多挨打少。涨的快但跌的慢，不利的代价是付出时间价值。
如果未来价格一动不动，那付出时间价值是很难受的，每天钱都在流逝。
值得庆幸的是，变化才是我们这个世界永远不变的东西。
即便如此，我们还是要想办法减少时间成本。
期权的特点就是非线性，时间成本流逝也是，一般而言，最后一个月流逝最快，远期的时间流逝会慢一些。
加上平值期权的时间价值最大，流逝最快，实值和虚值都会慢一些。
再加上滚动展期，被动实现涨跌幅的非对称性，来回赚这个高抛低吸，行情配合的话，甚至可以把这个时间成本给刷回来。
综合起来，普通人的应用答案就呼之欲出了：无脑滚动买入远期的实值看涨期权就是个不错的选择。
事实上国外基金SWAN用的是远期实值，DRSK用的是远期平值，走势上SWAN略占优，也可能有DRSK付出了更多时间价值的关系。
https://www.jisilu.cn/uploads/questions/20210218/5dc083f9992a0958ddee4874b098c6dd.png
期权的往右上涨时的曲线更陡，跟传统的线性走势不同，它有个特点，涨的越多，盈利速度越来越快，往左下跌时越来越平缓，意思是跌的越多，亏损速度越来越慢。
白话是这样的：
资产说我涨100元，购说那我跟，先涨个50元意思下；
资产说我再涨100元，购说你别这么急，我再跟，涨个70元；
资产说我又涨100元，购说怎么还涨急眼了呢，我努力跟，这次涨个90元；
。。。。。。
也就是说，资产在涨了一共300元的过程中，购的跟涨速度是越来越快的，直到越来越趋近于资产涨多少，购也跟涨多少的地步。
跌的时候则是这样的：
资产说我跌100元，购说行，我跟跌50元；
资产说我再跌100元，购说你狠，我跟跌30元；
资产说我又跌100元，购说不带这么玩的，我只能跟跌10元了；
。。。。。。
资产在跌了一共300元的过程中，购的表现是越来越不情愿跟跌，直到越来越趋近于资产跌多少，购已经跌不动了，就目送看着资产继续跌。
投资中经常说高抛低吸，对是对，但总感觉怪怪的，什么是高，什么是低仍未可知。离实践差的还很远。
但如果利用期权这种涨跌速度的非对称特性，滚动买入，高抛低吸是一定可以实现的，比较下来，网格策略什么的就有点相形见绌了。
实实在在吃肉多挨打少。涨的快但跌的慢，不利的代价是付出时间价值。
如果未来价格一动不动，那付出时间价值是很难受的，每天钱都在流逝。
值得庆幸的是，变化才是我们这个世界永远不变的东西。
即便如此，我们还是要想办法减少时间成本。
期权的特点就是非线性，时间成本流逝也是，一般而言，最后一个月流逝最快，远期的时间流逝会慢一些。
加上平值期权的时间价值最大，流逝最快，实值和虚值都会慢一些。
再加上滚动展期，被动实现涨跌幅的非对称性，来回赚这个高抛低吸，行情配合的话，甚至可以把这个时间成本给刷回来。
综合起来，普通人的应用答案就呼之欲出了：无脑滚动买入远期的实值看涨期权就是个不错的选择。
事实上国外基金SWAN用的是远期实值，DRSK用的是远期平值，走势上SWAN略占优，也可能有DRSK付出了更多时间价值的关系。
1
赞同来自: queyao
借用并记录论坛数据达人的一些结论：
作者：wanghc02
《揭开迷雾看单低转债收益来源》https://www.jisilu.cn/question/411635
可以得出初步结论，单低轮动的主要收益来源是贴水和轮动。
《低溢价转债的行业偏向》https://www.jisilu.cn/question/434222
可以得出如下结论：
1、可转债市场整体来看确实有较强的行业偏向，原因可能是受政策和景气度主导。
2、低溢价转债确实能命中过去涨幅排名靠前的行业，然而行业动量并不明显，说明行业动量并不是低溢价转债的收益来源。
3、低溢价转债确实能命中波动率排名靠前的行业，而且行业波动率具有很强的延续性，这是有利于轮动收益的，一定程度上佐证了低溢价的主要收益来源是轮动。
基于以上结论还可以有几个推论：
1、低溢价策略可以自动捕获高波动的行业，从而使市场热点切换时能够延续高的轮动收益。
2、由于整个转债市场存在较大的行业偏向，如果市场热点切换到转债数量稀少的行业时，低溢价策略可能会表现不佳。
特别是对于《低溢价转债的行业偏向》结论： “2、低溢价转债确实能命中过去涨幅排名靠前的行业，然而行业动量并不明显，说明行业动量并不是低溢价转债的收益来源。”，证明个人以前主观判断低溢价轮动获利主要源于行业动量是错误的，其主要收益来源是轮动，行业波动率的提升具有很强的延续性！
那么低溢价的核心是轮动！
作者：wanghc02
《揭开迷雾看单低转债收益来源》https://www.jisilu.cn/question/411635
可以得出初步结论，单低轮动的主要收益来源是贴水和轮动。
《低溢价转债的行业偏向》https://www.jisilu.cn/question/434222
可以得出如下结论：
1、可转债市场整体来看确实有较强的行业偏向，原因可能是受政策和景气度主导。
2、低溢价转债确实能命中过去涨幅排名靠前的行业，然而行业动量并不明显，说明行业动量并不是低溢价转债的收益来源。
3、低溢价转债确实能命中波动率排名靠前的行业，而且行业波动率具有很强的延续性，这是有利于轮动收益的，一定程度上佐证了低溢价的主要收益来源是轮动。
基于以上结论还可以有几个推论：
1、低溢价策略可以自动捕获高波动的行业，从而使市场热点切换时能够延续高的轮动收益。
2、由于整个转债市场存在较大的行业偏向，如果市场热点切换到转债数量稀少的行业时，低溢价策略可能会表现不佳。
特别是对于《低溢价转债的行业偏向》结论： “2、低溢价转债确实能命中过去涨幅排名靠前的行业，然而行业动量并不明显，说明行业动量并不是低溢价转债的收益来源。”，证明个人以前主观判断低溢价轮动获利主要源于行业动量是错误的，其主要收益来源是轮动，行业波动率的提升具有很强的延续性！
那么低溢价的核心是轮动！
京公网安备 11010802031449号
