做中证500指数增强的几种方法

一、中证500及其低波动率策略指数的基本情况

中证500是中证指数公司开发的一个中小盘股的宽基指数，在此基础上，中证公司还开发了基于波动率加权的风险策略指数：中证500行业中性低波（500SNLV）和中证500波动，三个指数的基本情况见表1（截止2018/3/27）。


三个指数的基准日都是2004/12/31，基准值都是1000。500SNLV和500波动是在中证500成分股范围内再选出低波动率的成分股，并按波动率的倒数分配权重，波动率越小的成分股占有的权重越高。

同为低波动风险策略指数，500SNLV和500波动最大的差异是成分股行业权重不同。500SNLV基本保持了与中证500的行业权重相同，即行业中性。500波动的行业分布与中证500有较大差异，消费、医药权重共占51.9%，远远高出中证500的29.9%，非周期性行业的占比更高。



二、中证500估值进入5年历史低估区

截止2018/3/30，中证500的收盘6114，对应PE 26.95，与不同历史周期的PE估值比较，当前PE已经位于较低的历史分位。


与历史上重要估值低点比较，当前的PE估值比2014年6月的低点稍高，非常接近最近5年历史最低；最近8年最低PE出现在2012年1月，比当前PE低21.6%；全历史最低估值在2008年11月，比当前PE低38%。参照2014年低点，中证500估值在5年历史低估区，只要下行4.8%到5800点就与2014年6月的低点估值相同；参照2012年低点，中证500估值合理偏低。

500SNLV和500波动的PE在2016年股灾熔断后迅速降低，2016年至今基本维持在27左右浮动，比中证500更快回归到正常范围。目前三个指数的PE基本相同，都位于历史的合理偏低区域。


三、中证500正处于盈利快速增长期

自2011年至2016年，中证500成分股净利润总额5年间增长了1倍，年复合增长14.9%。回顾盈利历史，2012年盈利负增长，盈利增速与PE估值和指数点位在该年同步到达低点，形成最近8年的历史大底。2013年盈利缓慢回升恢复正增长，2014年快速增长40%，2015年再次陷入负增长。2016年全年增长迅速恢复到惊人的40%+，2017年Q3累计同比保持了50%+的高速增长。2017年报还没有披露完毕，业绩快报显示2017年全年盈利增速应在40%以上，而机构对2018年业绩增长的一致性预期是 20%-25%。


因此中证500正处于盈利快速增长时期，按目前的盈利增长速度，3月底6100左右指数点位与2018年底盈利相对应的PE是21左右，相当于2012年低点的估值水平。


四、被动指数增强 – 中证500低波策略指数

如果中证500的低波动率策略指数能明显跑赢中证500，只要买入被动跟踪低波动策略指数的指数基金就能达到增强中证500指数收益的目的。

那么低波动率策略指数的表现如何呢？
先看从基准期2004/12/31至2018/3/27中证500和两个低波动率策略指数的收益情况，


不看不知道，一看吓一跳，原来500SNLV是一个13年13倍的优秀指数，年化收益率21.5%，其包含分红收益的全收益指数同期点位 15,589，总收益高达13年15倍，年化收益22.7%，远远超出中证500的6,035点和14.3%的年化收益。

这意味着在2004年底买入500SNLV，然后躺倒什么都不用做，到现在赚了15倍，过去10多年房子的涨幅给所有人留下深刻印象，殊不知简单地买入并持有500SNLV就能获得比买房还要高的收益。500SNLV相对中证500的超额收益非常丰厚，年化收益要高出8%，堪称暴利。

500波动的年化收益19.9%，明显高于中证500, 比500SNLV略低，增强指数收益的效果也非常明显。

低波策略过去13年总的来说表现优秀，但最近几年的表现如何？增强作用是否能持续呢？进一步比较2012年以来两个低波指数相对中证500的区间增强收益。


在过去6年，500SNLV累计增强收益达到73.5%，仅在2012年轻微跑输中证500，其他年份均跑赢，增强效果在指数上涨的2014年最为明显。从500SNLV最近几年的表现看，有理由相信500SNLV至少不会跑输中证500，而一旦遇上牛市，500SNLV的表现将会更突出。

500波动的累计增强收益不如500SNLV，仅在指数下跌的2012年和2016年表现稍好于500SNLV，可见500波动在熊市表现更佳，主要原因是它改变了原指数的行业权重，消费类和医药类行业占比更高，在熊市表现也更为平稳。

低波动策略如此有效，有哪些途径可以投资低波动率指数呢？

目前，500波动指数还没有相应的基金产品与之对应。跟踪500SNLV的仅有景顺长城中证500行业中性低波动指数基金（003318），属场外开放式基金，需在场外通过申购买入。

五、主动指数增强 – 基金公司开发的中证500指数增强基金

近几年，部分基金公司陆续推出了中证500指数增强基金，在被动跟踪中证500指数的基础上，叠加多因子选股模型，改变指数成分股的权重，甚至加入部分非成分股，从而获得超出指数的增强收益。这些指数增强策略是基金公司各自研发的，基金公司视其为商业机密，不会像指数编制规则一样完全公开详细规则算法，属于主动型的增强方式。

我们着重观察在2014年-2015年成立的两只时间较长的500指数增强基金，将其成立一年后的业绩与中证500和500SNLV进行比较。



建信500增强在2014年1月成立，同类增强型基金中历史最长，成立以来不仅每年跑赢基准中证500，还跑赢500SNLV。中证500在2016年下跌 17.8%，但建新500同期依然取得1.2%的正收益。

创金合信成立于2015年12月31日，在2017年的表现非常突出，涨幅11.26%，同期中证500下跌-0.2%。

这两只基金过去几年都跑赢了基准中证500，超额收益甚至高于500SNLV的被动指数增强，说明主动增强策略是有效的。

主动增强基金的运行时间有限，依据有限的几年数据尚不能确定主动增强策略能长期战胜500SNLV的被动指数增强，且如果基金规模大幅扩张，超额收益有衰减的风险。但近几年主动增强基金表现确实优异，规模还比较小，依然是投资中证500的合理配置选项。

六、DIY指数增强 – 利用IC股指期货制定指数增强策略

利用中证500的IC股指期货可以DIY指数增强策略。

2015年股灾后至今，IC都是贴水的，2016年熔断股灾，贴水一度高达20%。用IC期指替代本来就计划长期持有的ETF现货可以赚取到贴水的超额收益。IC期指的最低保证金为30%，保守起见预留50%保证金做多期指，保持期指名义市值与ETF现货相等，将结余的50%资金买入货基、理财等保本类的品种，这部分资金可以带来2-3%的超额收益。贴水与利息叠加构成了超额收益。更激进一点可以将结余资金投入到面值以下的可转债，在不增加本金损失风险的前提下提高收益率。

七、总结

目前中证500的估值合理偏低，盈利正在快速增长，定投买入500SNLV指数基金或者中证500指数增强基金，长期看都可以获得超出中证500指数的超额利润。

基于贴水的IC股指期货，可以构建期指+保本品种的组合。在ETF名义市值不增加的前提下，利用贴水和保本部分的收益做中证500指数增强。