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过去30年的A股、过去200年的美股，要问哪个行业收益率最高？医药都排在前三。
过去3年的A股，要问哪个行业跌得最惨，医药也在前三，并且在各个行业都在轮动反弹时，它还在底部躺着。
想想2021年的医药行业基金，葛兰管理的中欧医疗健康规模达到了775亿的规模，两年多的时间收益300%多，被基民捧为“医药女神”。与之同时期的明星基金，甚至创下单日申购超过2300亿的纪录，其火热程度真让人叹为观止。（与之形成鲜明对比，2024年7月全市场混合基金发行规模不足35亿，创2019年3月以来的新低，很多基金发行失败。数据来源：每日经济新闻）
每次喧嚣过后总是无尽的忧伤和寂寞，2021年开始医药行业一路下跌，今天几乎又回到了当年出发的地方，真是让人唏嘘。
中欧医疗健康混合C基金累计净值走势：
（数据来源：天天基金网，统计区间：2017.1.1-2024.8.2）
漫漫熊途，不知不觉已经3年半。
此时，先知先觉的投资者可能会突然警醒自问：人弃我取，医药股还值得投资吗？
笔者找了一些主流券商关于医药行业的研报，数量并不多，因为现在的热点变成了红利、高股息、芯片。
在这个市场，券商和基金公司有时不得不追热点，因为大部分投资者喜欢追热点，不去热闹的地方他们就卖不掉产品，而追热点恰恰是投资者屡次站在山顶的主要原因。
说回医药，近期研报的主要观点如下：
1、看趋势：老龄化趋势使得医药注定成为长期具备投资价值的行业
我国老年人口占比从上世纪1990年的6%左右跃升至14.9%，预计到2035年将超过20%，对应的医疗需求将不断提升；（来源：国盛证券、国家统计局、国家卫健委）
2、看环境：美债利率下行，或将带来医药行业估值提升空间
医药行业对于融资依赖较强（特别是创新药），因此过往估值表现呈现出与美债收益率明显的负相关效应，后期随着美债收益率进入下降周期，行业整体估值有望抬升，推动股价上行；（来源：国金证券、光大证券、招商证券）
3、看业绩：医药行业业绩或将显著改善
2023年医疗反腐，对板块整体业绩造成较大冲击，带来业绩底，在经历政策与行业自身调整后，有望恢复至行业正常业绩增速，归母净利润将再创新高；（来源：华夏基金）
4、看政策：积极因素积累，负面消息清退
医保控费政策边际有所改善，药品集采对医药行业边际影响逐步衰减，创新药支持政策、医疗反腐等均有望边际向好，市场信心亦有望持续修复；（来源：华夏基金）
5、看筹码：机构医药持仓比例已降至历史低位，筹码结构优化
目前全行业基金医药持仓比例已降至历史低位，筹码结构负担大幅降低，交易拥挤度得到进一步缓解，未来下行风险较小，但凡有一点好转的信号，资金进来，抬升指数级的效应就会非常的明显；（来源：交银国际）
6、看估值：位于估值底部，安全边际好
2021年至今，医药板块经过三年多的回调，当前医药板块PE（TTM）估值为27倍左右，再次处于近十年最低水平区间；从细分板块来看，所有细分方向估值均处十年来低位，均有较好的安全边际，这将为未来创造较好的超额收益提供基础；（来源：华夏基金，Wind）
7、看历史：调整空间接近极值，底部配置收益空间广阔
2005年以来医药板块共出现过五轮大级别的调整，调整幅度均在40%以上，从中长期的维度来看，最近一轮回撤已与历史几次幅度相当，未来业绩释放后有望为投资人提供广阔的增长空间。（来源：华夏基金，Wind）
从券商和基金公司的研报来看，对行业整体预期还是比较乐观，但我们要保持理性心态，一条条来分析：
1、“看趋势：老龄化趋势使得医药注定成为长期具备投资价值的行业”，有道理吗？有道理。但是“长期具备投资价值”，多久算“长期”？一年、三年、五年、十年？
读完这一条，咱们先在脑海中留下一个印象：医药行业具备投资价值，但什么时候其价值会体现出来，还不知道。也就是说，如果进入，要做好先坐冷板凳的心理准备。
2、“看环境：美债利率下行，或将带来医药行业估值提升空间”，这条有点牵强，因为宏观变量太多，任何变量都可以产生多种解读和预期，事后看逻辑鲜明，但对具体投资决策没太大帮助，顶多是帮我们营造一个有利的预期氛围。
3、“看业绩：医药行业业绩或将显著改善”，在今年的数据出来之前，还有待观察。
4、“看政策：积极因素积累，负面消息清退”，实际上，集采、反腐将是长期常态化的事情，积极因素是一直在积累，但何时反应在业绩中呢？也只能等。
5、“看筹码：机构医药持仓比例已降至历史低位，筹码结构优化”，所谓降至历史低位，不过是从18%降至11%，再说了，这三年医药行业指数回撤幅度达到了60%多，即使一股不卖，仓位占比也会被动降至当前水平，不过消费医药是机构长期的底仓配置，这条算是中性。
6、“看估值：位于估值底部，安全边际好”，当前行业估值确实处于历史低水平区间，表明从行业整体的角度来看，确实具备了布局的条件，但这并不意味着所有医药行业的个股都便宜，并不是闭着眼睛随便买医药股都可以。具体什么才是真正的便宜，我们后面说。
7、“看历史：调整空间接近极值，底部配置收益空间广阔”，这条要注意，“调整空间接近历史极值”并不代表它不会继续下跌，甚至大幅下跌。还记得2021年初的中概互联吗？当时净值从2.7元跌到2元时，调整幅度也是“历史极值”，然后呢？一直跌到了6毛多才止跌回升。所以即使在底部区间，如果我们要进入，仍然要做好继续下跌的预案，关键是精选个股。
综上所述，从医药行业整体来看，毫无疑问，当前是具备投资价值的。
但走到这里，相当于我们只是发现了一片有潜力的矿区，知道这里面肯定蕴藏着投资价值，但具体从哪里挖掘，哪里藏着具体的黄金，这才是问题的关键。
上面说的趋势、环境、业绩、政策、筹码、估值、历史，这些都是偏宏观的因素，不能作为选择个股标的的参考，那么应该以什么作为具体选股的标准呢？——内在价值。
“内在价值”到底是什么？
举个简单的例子，我们决定买一袋小麦，一定是因为我们知道它磨成面粉可以卖100元，而现在这袋小麦只卖50元。我们知道它的价格（50元）低于它的内在价值（100元），所以我们决定买入。
如果是一家公司，我们计算它未来几年大概可以挣到100亿，折算到今天值80亿，而当前的股价市值才50亿，价格低于价值，所以我们决定买入。
让我们做出买入决策的原因，都是当前价格低于内在价值，而不是因为趋势、环境、业绩、政策、筹码、估值、历史这些表面因素。
所以一家公司的内在价值，就是自由现金流折现，就是指公司从经营活动获取的现金，减去为了维持生意运转而必须进行的资本投入，剩下的那部分现金，再通过一定的折现率换算到今天的价值。
如果觉得有点绕，可以简化理解为：一家公司未来可以挣到的能自由支配的钱，折算到今天的价值。
具体地说，如果我们要评估一只股票的内在价值，至少要先确定两个问题：
1、这家公司挣的钱是否是可自由支配的？
有些公司从财务报表上看盈利很高，但如果挣的大多是“应收账款”，或者每年都需要大量的再投入才能保持继续盈利，这种盈利就需要打折扣，因为它挣的钱不是可自由支配的，只是纸上富贵；
2、这家公司能否持续稳定盈利？
偶尔赚钱不可贵，要持续稳定地赚钱，则必定要有相应的核心竞争力，竞争对手没办法蚕食你的市场和盈利，也就是巴菲特说的“护城河”；
通过对该公司的深入分析，回答了这两个问题，我们就可以对它进行估值。所以重点在于分析公司的核心竞争力，估值倒是很简单，就是自由现金流折现，百度就有公式，这里不详述。
如果你也认可医药行业可以着手布局了，但是觉得分析选择个股很难，怎么办呢？就像你找到了一片矿区，却不知道怎么挖，怎么办呢？
有两种方法，其一，就是把这片矿区全部买下来，获得一个总体平均收益，也就是买行业ETF基金。
其二，就是找个有实力的工程队，请他们来挖。矿是你找到的，他们只是施工。这个工程队，就是去市场上选择大的基金公司，从公司实力、基金经理能力、申赎费率、操作策略等方面综合考量，选一只优质医药基金，重点考察其选股和操作策略，主观和量化都可以，但一定要发挥他们的优势，保障施工的精准和效率，然后左侧布局，逐步进入，静待花开。
有人可能会问，现在买医药基金，和2021年买医药基金，有何区别？
很简单，2021年是你受了市场人声鼎沸的影响，高价买了基金公司挖出来的矿，黄金虽好，但你的买价太高，远超其内在价值，一旦没有“接盘侠”，你就站在了高高的山顶。
而现在，是你先发现了矿区，主动去寻找基金公司作为包工头，挖出来的矿，暂时可能还卖不了好价钱，那就先存着，慢慢挖，是金子总有发光的一天。
而医药行业，本身就是金子，三年半跟随大盘泥沙俱下之后，也总有它发光的一天。
附：
截止2024年8月5日，A股医药生物行业共472只股票，以下列出主要财务指标过滤后的优质公司。（下列图表数据来源：聚宽平台量化回测，统计区间：2014-2023）
1、A股医药生物行业近10年扣非净利润一直持续稳定增长的公司：
2、A股医药生物行业近10年平均净资产收益率ROE>15%的公司：
3、A股医药生物行业近10年销售毛利率>40%的公司：
4、A股医药生物行业近10年平均净利润现金含量>0.9的公司：
5、近10年扣非净利润一直持续稳定增长的公司，通过单纯净利润折现估值：
注意：本表是用净利润近似替代自由现金流进行估值，估值结果受净利润基数、增长率、折现率等因素影响，不可直接用于投资决策。读者须自行对每家公司进行具体分析，判断其净利润增长预期、增长率、持续性、利润含金量、公司核心竞争力等因素，才能进行较为可靠的估值。
郑重提示：本文仅作为分析交流之用，不作为投资策略参考。文中所涉股票/行业，仅作举例，不作为荐股和操作依据，股市有风险，投资需谨慎！
（作者微信：Mr_Yintian）
过去3年的A股，要问哪个行业跌得最惨，医药也在前三，并且在各个行业都在轮动反弹时，它还在底部躺着。
想想2021年的医药行业基金，葛兰管理的中欧医疗健康规模达到了775亿的规模，两年多的时间收益300%多，被基民捧为“医药女神”。与之同时期的明星基金，甚至创下单日申购超过2300亿的纪录，其火热程度真让人叹为观止。（与之形成鲜明对比，2024年7月全市场混合基金发行规模不足35亿，创2019年3月以来的新低，很多基金发行失败。数据来源：每日经济新闻）
每次喧嚣过后总是无尽的忧伤和寂寞，2021年开始医药行业一路下跌，今天几乎又回到了当年出发的地方，真是让人唏嘘。
中欧医疗健康混合C基金累计净值走势：
（数据来源：天天基金网，统计区间：2017.1.1-2024.8.2）
漫漫熊途，不知不觉已经3年半。
此时，先知先觉的投资者可能会突然警醒自问：人弃我取，医药股还值得投资吗？
笔者找了一些主流券商关于医药行业的研报，数量并不多，因为现在的热点变成了红利、高股息、芯片。
在这个市场，券商和基金公司有时不得不追热点，因为大部分投资者喜欢追热点，不去热闹的地方他们就卖不掉产品，而追热点恰恰是投资者屡次站在山顶的主要原因。
说回医药，近期研报的主要观点如下：
1、看趋势：老龄化趋势使得医药注定成为长期具备投资价值的行业
我国老年人口占比从上世纪1990年的6%左右跃升至14.9%，预计到2035年将超过20%，对应的医疗需求将不断提升；（来源：国盛证券、国家统计局、国家卫健委）
2、看环境：美债利率下行，或将带来医药行业估值提升空间
医药行业对于融资依赖较强（特别是创新药），因此过往估值表现呈现出与美债收益率明显的负相关效应，后期随着美债收益率进入下降周期，行业整体估值有望抬升，推动股价上行；（来源：国金证券、光大证券、招商证券）
3、看业绩：医药行业业绩或将显著改善
2023年医疗反腐，对板块整体业绩造成较大冲击，带来业绩底，在经历政策与行业自身调整后，有望恢复至行业正常业绩增速，归母净利润将再创新高；（来源：华夏基金）
4、看政策：积极因素积累，负面消息清退
医保控费政策边际有所改善，药品集采对医药行业边际影响逐步衰减，创新药支持政策、医疗反腐等均有望边际向好，市场信心亦有望持续修复；（来源：华夏基金）
5、看筹码：机构医药持仓比例已降至历史低位，筹码结构优化
目前全行业基金医药持仓比例已降至历史低位，筹码结构负担大幅降低，交易拥挤度得到进一步缓解，未来下行风险较小，但凡有一点好转的信号，资金进来，抬升指数级的效应就会非常的明显；（来源：交银国际）
6、看估值：位于估值底部，安全边际好
2021年至今，医药板块经过三年多的回调，当前医药板块PE（TTM）估值为27倍左右，再次处于近十年最低水平区间；从细分板块来看，所有细分方向估值均处十年来低位，均有较好的安全边际，这将为未来创造较好的超额收益提供基础；（来源：华夏基金，Wind）
7、看历史：调整空间接近极值，底部配置收益空间广阔
2005年以来医药板块共出现过五轮大级别的调整，调整幅度均在40%以上，从中长期的维度来看，最近一轮回撤已与历史几次幅度相当，未来业绩释放后有望为投资人提供广阔的增长空间。（来源：华夏基金，Wind）
从券商和基金公司的研报来看，对行业整体预期还是比较乐观，但我们要保持理性心态，一条条来分析：
1、“看趋势：老龄化趋势使得医药注定成为长期具备投资价值的行业”，有道理吗？有道理。但是“长期具备投资价值”，多久算“长期”？一年、三年、五年、十年？
读完这一条，咱们先在脑海中留下一个印象：医药行业具备投资价值，但什么时候其价值会体现出来，还不知道。也就是说，如果进入，要做好先坐冷板凳的心理准备。
2、“看环境：美债利率下行，或将带来医药行业估值提升空间”，这条有点牵强，因为宏观变量太多，任何变量都可以产生多种解读和预期，事后看逻辑鲜明，但对具体投资决策没太大帮助，顶多是帮我们营造一个有利的预期氛围。
3、“看业绩：医药行业业绩或将显著改善”，在今年的数据出来之前，还有待观察。
4、“看政策：积极因素积累，负面消息清退”，实际上，集采、反腐将是长期常态化的事情，积极因素是一直在积累，但何时反应在业绩中呢？也只能等。
5、“看筹码：机构医药持仓比例已降至历史低位，筹码结构优化”，所谓降至历史低位，不过是从18%降至11%，再说了，这三年医药行业指数回撤幅度达到了60%多，即使一股不卖，仓位占比也会被动降至当前水平，不过消费医药是机构长期的底仓配置，这条算是中性。
6、“看估值：位于估值底部，安全边际好”，当前行业估值确实处于历史低水平区间，表明从行业整体的角度来看，确实具备了布局的条件，但这并不意味着所有医药行业的个股都便宜，并不是闭着眼睛随便买医药股都可以。具体什么才是真正的便宜，我们后面说。
7、“看历史：调整空间接近极值，底部配置收益空间广阔”，这条要注意，“调整空间接近历史极值”并不代表它不会继续下跌，甚至大幅下跌。还记得2021年初的中概互联吗？当时净值从2.7元跌到2元时，调整幅度也是“历史极值”，然后呢？一直跌到了6毛多才止跌回升。所以即使在底部区间，如果我们要进入，仍然要做好继续下跌的预案，关键是精选个股。
综上所述，从医药行业整体来看，毫无疑问，当前是具备投资价值的。
但走到这里，相当于我们只是发现了一片有潜力的矿区，知道这里面肯定蕴藏着投资价值，但具体从哪里挖掘，哪里藏着具体的黄金，这才是问题的关键。
上面说的趋势、环境、业绩、政策、筹码、估值、历史，这些都是偏宏观的因素，不能作为选择个股标的的参考，那么应该以什么作为具体选股的标准呢？——内在价值。
“内在价值”到底是什么？
举个简单的例子，我们决定买一袋小麦，一定是因为我们知道它磨成面粉可以卖100元，而现在这袋小麦只卖50元。我们知道它的价格（50元）低于它的内在价值（100元），所以我们决定买入。
如果是一家公司，我们计算它未来几年大概可以挣到100亿，折算到今天值80亿，而当前的股价市值才50亿，价格低于价值，所以我们决定买入。
让我们做出买入决策的原因，都是当前价格低于内在价值，而不是因为趋势、环境、业绩、政策、筹码、估值、历史这些表面因素。
所以一家公司的内在价值，就是自由现金流折现，就是指公司从经营活动获取的现金，减去为了维持生意运转而必须进行的资本投入，剩下的那部分现金，再通过一定的折现率换算到今天的价值。
如果觉得有点绕，可以简化理解为：一家公司未来可以挣到的能自由支配的钱，折算到今天的价值。
具体地说，如果我们要评估一只股票的内在价值，至少要先确定两个问题：
1、这家公司挣的钱是否是可自由支配的？
有些公司从财务报表上看盈利很高，但如果挣的大多是“应收账款”，或者每年都需要大量的再投入才能保持继续盈利，这种盈利就需要打折扣，因为它挣的钱不是可自由支配的，只是纸上富贵；
2、这家公司能否持续稳定盈利？
偶尔赚钱不可贵，要持续稳定地赚钱，则必定要有相应的核心竞争力，竞争对手没办法蚕食你的市场和盈利，也就是巴菲特说的“护城河”；
通过对该公司的深入分析，回答了这两个问题，我们就可以对它进行估值。所以重点在于分析公司的核心竞争力，估值倒是很简单，就是自由现金流折现，百度就有公式，这里不详述。
如果你也认可医药行业可以着手布局了，但是觉得分析选择个股很难，怎么办呢？就像你找到了一片矿区，却不知道怎么挖，怎么办呢？
有两种方法，其一，就是把这片矿区全部买下来，获得一个总体平均收益，也就是买行业ETF基金。
其二，就是找个有实力的工程队，请他们来挖。矿是你找到的，他们只是施工。这个工程队，就是去市场上选择大的基金公司，从公司实力、基金经理能力、申赎费率、操作策略等方面综合考量，选一只优质医药基金，重点考察其选股和操作策略，主观和量化都可以，但一定要发挥他们的优势，保障施工的精准和效率，然后左侧布局，逐步进入，静待花开。
有人可能会问，现在买医药基金，和2021年买医药基金，有何区别？
很简单，2021年是你受了市场人声鼎沸的影响，高价买了基金公司挖出来的矿，黄金虽好，但你的买价太高，远超其内在价值，一旦没有“接盘侠”，你就站在了高高的山顶。
而现在，是你先发现了矿区，主动去寻找基金公司作为包工头，挖出来的矿，暂时可能还卖不了好价钱，那就先存着，慢慢挖，是金子总有发光的一天。
而医药行业，本身就是金子，三年半跟随大盘泥沙俱下之后，也总有它发光的一天。
附：
截止2024年8月5日，A股医药生物行业共472只股票，以下列出主要财务指标过滤后的优质公司。（下列图表数据来源：聚宽平台量化回测，统计区间：2014-2023）
1、A股医药生物行业近10年扣非净利润一直持续稳定增长的公司：
2、A股医药生物行业近10年平均净资产收益率ROE>15%的公司：
3、A股医药生物行业近10年销售毛利率>40%的公司：
4、A股医药生物行业近10年平均净利润现金含量>0.9的公司：
5、近10年扣非净利润一直持续稳定增长的公司，通过单纯净利润折现估值：
注意：本表是用净利润近似替代自由现金流进行估值，估值结果受净利润基数、增长率、折现率等因素影响，不可直接用于投资决策。读者须自行对每家公司进行具体分析，判断其净利润增长预期、增长率、持续性、利润含金量、公司核心竞争力等因素，才能进行较为可靠的估值。
郑重提示：本文仅作为分析交流之用，不作为投资策略参考。文中所涉股票/行业，仅作举例，不作为荐股和操作依据，股市有风险，投资需谨慎！
（作者微信：Mr_Yintian）
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