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目前主要出血点有三：一是18-22年上产能太快导致资金紧绷是公司的常态；二是费用率太高，成本优势不明显；三是能利用率偏低、原材料自给率偏低，其中最致命的是资金链紧绷，截至24Q1公司杠杆率71.4%，短期有息债务大概223亿，非受限货币资金仅有6.81亿，对短债覆盖率不及3%，债务压力极大。
落脚转债，目前山鹰国际有山鹰转债、鹰19转债，规模分别为22亿、18亿，分别于24年11月、25年12月到期。鹰19转债还有一年半可以处理，山鹰转债只有半年左右期限，该如何退出？
无非转股、兑付两条路，前者会极大稀释股权，后者则严重加剧现金压力。
可能一：转股。
从条款来看，山鹰转债的回售转股价值线70、下修线80、赎回线130，目前价格109.46（2025.5.22收盘价），转股价值78.48。
001已经触及下修且有下修空间
002有触发回售风险
003离强赎距离较远
想要实现转股，比较现实的两条路劲是：一选择第三方流氓转股，二通过下修+股价提升，实现转换价值>到期赎回价的曲线转股或强赎。
目前股价1.86，流通股份44.71亿股：
01、按照当前转股价全部转股，股权稀释率为32.31%、股价将下降至1.34元（按照等市值计算）。
02、但当前价格很难市场化促转股，如果按照当前股价下修到底全部转股，股权稀释率为39.41%、股价将下降至1.25元。
若两期转债均促转股，股权稀释率极高，且有面值退市风险，所以全面促转股面临较大阻力。
可能二：到期兑付。
货币资金41.54亿、剔除34.73亿受限资金，非受限货币资金还有6.81亿左右，无法覆盖山鹰转债（23亿），公司已经在处置资产：
01、卖国内两处造纸产能：7.5亿，预计资金在6月30日之前到位。
02、卖北欧纸业： 已经公告，顺利的话8月上旬交割，预计卖13-15亿。
03、卖电厂、港口：港口会卖掉、电厂没有特许经营估计没那么快出售
此外银行端预计能增加新授信额度。
如果资产出售进度、银行端授信能够如期，预计能够凑足资金扛过这一波。如果进度不及预期，公司兑付22.46亿转债存在困难。
综上，一方面当前情况下促转股面临阻力较大：30%-40%股权稀释率，股价极有可能被冲击到1.25-1.34，面值退市风险高。另一方面公司已经在甩卖资产+新增银行授信、做兑付准备。
所以如果未来半年正股不出现大行情+资产出售进度、银行端授信能够如期凑足兑付资金，那么山鹰转债大面积促转股的可能性不大，直接兑付或者部分促转股的可能性大，至于第二期还有1年半的时间可以慢慢消化。
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出席领导：董秘严总 财务总监许总
核心要点：
1、明确评级大概率不会被下调。
2、转债回购和第三方曲线转股可能性较小。
已经和交易所沟通过转债回购事宜，交易所表示现有规则情况下公司不能参与二级回购。
3、下修的可能性相对小。
最终如何避免回售，直接下修或者直接拉股价，公司倾向于哪种模式？首选是稳定股价，下修也是选项之一，下修是比较靠后的一种方式，极端情况情况也会下修。
4、积极准备兑付资金，资产基本已经找好对手方、处于资产交割中后期，但都未落地，还款来源：
01 经营好转：2024年公司经营好转，预计全年ebitda40亿，减去财务费用12亿，还有28亿左右的经营性现金流，是还款的重要来源。
02股权融资7.5-12.5亿，主要是广东2.5亿产能、浙江5亿产能，6-7月逐步到位；
03资产处置：码头、电站、北欧纸业，今年全部出售预计能回流20亿出头。
港口、电厂对手方早就找到了，6-7月逐步到位，基本上处于最后一步，都会陆续公告。码头3个亿、电站净资产7亿左右。港口交易对手方已经完成了现场尽调，在走内部审批手续，现场审计也已经完成了，7月份完成交割。
北欧纸业是海外公司，所以流程和手续会长些，6月做第一轮报价、7月初最终报价，目前总市值40亿克朗，我们持有48%股权、合计20亿克朗，国际控股权转让溢价30%-50%，所以我们预计收回来25亿瑞典克朗，大致8月底、9月初能够完成交割。
......
04银行授信：......
05应收款：.....
赞同来自: suprep
以为稳稳的收点利息，结果大出血这种民企转债，只能摊个饼，我也躺下了，摊个饼。但是绝不能拿太多，当做什么现金替代。信用不够。好比王石当初对野蛮人说的，你买万科做财务投资可以，但当大股东不行，你信用评级不够。所以，只能摊个饼。
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分析太多都是辅助，一切看正股稳住没有，现在股价1.7，负债率高达71%，山鹰转债还有半年到期，鹰19还有一年半到期。半年面退概率很低，很大概率山鹰转债能兑付，死也要死出来。鹰19就看天意了，现在说什么都没用。我就举个例子，岭南2023年最后一个交易日价格3.23，现在5个月过去了，价格1.23。年前还是小甜甜，现在是渣南。所以买入鹰19的就祈祷公司不会发生债务危机，不会面退，这样就能赚点钱，如果...关键还是仓位。买入的时候未必是渣男。现在说他是渣男主要是风险在可转债存续期之中爆雷了，大家都知道了。持有人大家一起后知后觉了浮亏难受了……。但上市公司是不是渣男，未必看得清。就拿以前的特发转债来说，特发信息的大股东是深圳国资大股东，过去几年连续发行2次转债都顺利解决。你不了解基本面的，是不是觉得他基本面还可以？其实就是一渣男。……为什么？刚刚爆出财务造假，刚刚经历过十几个跌停，名字也是刚刚被改为st特信。看了下造假时间好像与可转债存续期差不多时间。我深度怀疑上市公司是不是为了解决可转债而为之？怎么样？过去的可转债持有人是不是很庆幸自己运气很好。只不过没有在存续期爆雷而已。。否则特发转债也是小甜甜立马变渣男的过程
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半年面退概率很低，很大概率山鹰转债能兑付，死也要死出来。鹰19就看天意了，现在说什么都没用。我就举个例子，岭南2023年最后一个交易日价格3.23，现在5个月过去了，价格1.23。年前还是小甜甜，现在是渣南。
所以买入鹰19的就祈祷公司不会发生债务危机，不会面退，这样就能赚点钱，如果出现债务危机，看看岭南转债，你就体会到什么是墙倒众人推、破鼓万人捶。
岭南转债送钱者，血与泪的总结。
pppppp
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晚上或早上，随便出个问询函，当天就20cm；
玩不起，
还不如做期货，至少没有造假账，交易所问询函啥的；
pppppp
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赞同来自: kolanta
山鹰我几年前买过，后来也持续跟踪过这个行业感谢；
结论是，山鹰即使过了今年转债这一关，也逃不过明年转债那关
破产或被收购，是山鹰必然的命运。
山鹰基本就是废纸系产品，废纸系造纸厂都是一群脑子不太清楚的
拼命扩张，再扩张，根本不管自己资产负债表的健康状况
本来呢，大造纸厂扩张，挤压小厂生存空间，也许是可行的。
可惜啊可惜，RCEP的通过给了这些废纸系造纸厂致命一击
2023年开始，东南亚造纸厂产品0关税进...
属于淘汰产能行业，这个大势要放在首位；
这2月大家秃然达成了共识，低价股会退市；
这个对2元以下，尤其是能跌20%的科创板创业板是致命一杀，突突地就靠近1元面值；
现在要提高阈值，低于2.5，创业科创板低于3元，统统回避，
宁可少赚，不能趟雷；
@wcwhere
最后一期不是才3%利息，为什么会有13的利息？谢谢，哪里能看到？
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结论是，山鹰即使过了今年转债这一关，也逃不过明年转债那关
破产或被收购，是山鹰必然的命运。
山鹰基本就是废纸系产品，废纸系造纸厂都是一群脑子不太清楚的
拼命扩张，再扩张，根本不管自己资产负债表的健康状况
本来呢，大造纸厂扩张，挤压小厂生存空间，也许是可行的。
可惜啊可惜，RCEP的通过给了这些废纸系造纸厂致命一击
2023年开始，东南亚造纸厂产品0关税进入中国，低成本的进口货横扫沿海地区，国内扩张狂魔只能经常停机（全行业产能利用率不到60%）。就这，也只能在盈亏线附近晃荡
关键是东南亚废纸系产能也在大扩张，等待国内这些扩张狂魔的，起码倒闭一半沿海产能。
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