无套利原则和分红除权

很多人总是把分红除权除掉的市值看做是自己的钱，但从来就没想过这钱是不是市场暂存在市值中的而已。
所以转一篇旧文过来（写于2022年），基于无套利原则分析除权的必然性。懒得做其他编辑了，图片需要去原文看：

下面是正文

本来没想着写这篇文章的，但是逛雪球看到一个离大谱的帖子，就忍不住来聊一下：

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这个问题其实很常见，尤其是对于小白而言，基本上都会遇到过。

很多人不明就里的就会陷入到这个阴谋论里面：分红要除权就是在抢钱！除权对于投资者来说不过是左手换右手，卖出还要交分红税，垃圾。

小白这么想是能够理解的，毕竟对于交易规则什么的都不了解，想歪了很正常。但是我认为在这个市场呆了1年以上的人，不应该犯这个错，毕竟这理应是常识一样的东西。

所以分红要不要除权，分红究竟是好事还是坏事，我们这里简单来聊一下。

除权是A股涨跌停制度下的必然性配套措施

除权其实是很正常的操作，即使没有交易所的强制除权，市场也会自发性进行除权，从无套利原则很容易就能够得出这个结论。

我们首先来假设存在这么一家公司A，它当前的净资产为每股5元，而当前的股价为10元，那么对应它的市净率为10/5=2倍。

市净率是一个估值指标，衡量的是投资者对于该公司的判断：即1元的净资产，可以给到2元的交易价格。

因此当公司进行分红的时候，比如说公司A决定明天每股股票分红1元，公司的净资产将会发生什么样的变化：5-1=4元。

分红是公司真金白银掏钱出来的，这也是为什么我说上面那回复离大谱的原因。分红无论是否除权，资金都是源自于公司的真金白银，而不是投资者的股票账户。

因此当公司分红以后，净资产是下降的。

而我们上面说了，当前投资者对于公司的判断是每1元的净资产，愿意支付2元的交易价格。因此当公司的净资产变为4元的时候，如果投资者的意愿没有发生变化，那么投资者的出价会变为4*2=8元。

也就是说一位持有股票的投资者A想要把手中的股票卖给投资者B，他就必须把价格降到8元，投资者B才会愿意买入。

这就是市场自发性除权的过程。

**而在很多人的假想里面：分红如果不除权，那么就是可以同时获得1块钱的现金，和10元的股票市值。

其实对此我们仍旧是可以去算的。

假如说真的有投资者B愿意在分红日以10元的价格买入股票，而市场上其他投资者也都知道投资者B愿意在分红日以10元的价格买入股票。

那么对于其他投资者来说，如果能够在分红日前以低于11元（10元股价+1元分红）的价格买入股票，那么他在分红日按照10元的价格卖给投资者B就能够获利，这就形成了套利。**

这时候无论其他投资者是以10.1还是10.9元的价格买入，他始终是能够平稳获利。但是股票交易是多方博弈的，在多方的博弈下，基于无套利原则，我们不难推算出交易价格会越来越趋向于11元，直到完全抹除套利的空间为止。

所以即使没有除权制度，在正常的交易中，市场也会基于分红自发性对价格进行调整。

而除权不过是A股涨跌停制度的一种必然性的需求。

还是回到上面的例子。

分红1元之外，在没有除权制度的情况下，市场将会自发性将股价调整为8元，而原来的股价是10元。

但是A股是有涨跌停限制的。

如果是按照10%的涨跌停幅度进行计算，市场想要自发性将股价调整至8元，则需要到第三天才能正常恢复交易：

第一天：10*0.9=9；

第二天：9*0.9=8.1；

到第三天股票才能够跌到8元。

所以为了股票能够正常交易，在A股这种涨跌停限制的制度下，除权是有必要的。

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除权和不除权的实例分析**

以上只是理论的分析，我们还是回到实证来验明我们的观点吧。

其实要找实例很简单，因为港股是没有除权制度的，而有些股票它是在a股和港股同时上市的，比如说中国神华（a股上市代码：601088，港股上市代码：01088）。

中国神华h在今年6月29日日为除净日，即在当日之前持有港股中国神华的，可以领取当次的分红：每股2.54元人民币。

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我们可以看到，虽然港股没有除权制度，但是市场仍旧是自发性的对价格进行了调整。

又或者说我们看另外一个例子：江铃B。

江铃B在2020年的时候曾经出现大额分红，每股分红将近4.2元。而在分红预案发布之前的股价仅为8元出头，也就是说如果有人当时立刻买入江铃B，那么他很快就可以通过大额分红收回一半的投资资金。

但实际上在分红预案出来以后，江铃B的股价是迅速走高，待到7月分红除权后，股价再次回到8元的平台上：

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所以无论是有除权制度还是没有除权制度，在无套利原则下，两者都不会有什么差异存在。