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今天，云星宇发行申购，公司本次发行价格为4.63元/股，对应2023年H1扣非摊薄后市盈率为18.05倍，以发行价计，预计公司上市后总市值将达到13.42亿元，流通市值为3.52亿元。参与公司战配的既有外部机构投资者，也有公司管理层和核心员工认购的集合资产管理计划。随着北交所市场行情的水涨船高，战配已经成为香饽饽，拿到战配份额的外部机构有北京国管股权投资基金、重庆领航高速股权基金、青岛鹿秀、北京金科基础设施、第一创业证券等，战配阵容中国资的占比量开始上升。
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一、公司基本面情况
公司业务主要分为三块， 其中以智慧交通系统集成为主，历年占比在65%以上。智慧交通系统集成业务可分为高速公路智慧交通系统集成和城市智慧交通系统集成，高速公路业务主要是给客户构建通信、收费、监控三大系统，城市智慧交通业务主要是城市道路监控系统、静态交通智能管理收费系统等信息化建设。
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智慧交通技术服务包括智慧交通系统运营维护、智慧交通技术的应用服务和高速公路通行费的清分结算服务。商品销售及其他业务主要为 ETC 系统使用的车载电子标签、天线及智慧交通相关硬件设备的销售，以及路侧通信基础设施、通信管道租赁等业务。
公司目前所处行业和公司现阶段经营状况有几个点需要关注：
1、行业集中度低，竞争非常激烈
公司所处的智慧交通领域参与方众多，行业集中度低，行业内市场竞争态势激烈。目前行业内尚无明显的主导行业的龙头型企业，从中标规模市场排名情况来看，单个企业的市场占有率也从未超过10%，通常只占到6%—8%左右。
根据《2022年公路信息化千万项目企业前十强》数据，公司当年度中标金额排名第六，处于行业相对头部的位置。根据中国智能交通协会公布的数据，2011-2021 年，我国智能交通市场总规模 420 亿元增长至 1,917 亿元，年化增长率约 16.4%，预计 2023 年市场规模将达到 2432 亿元。可见行业总体市场空间很大，但公司作为系统集成商，更多的是吃增量的市场，从增量的角度看，2020年-2023年预计较上一年增量分别为204亿元、259亿元、216亿元、299亿元，市场整体增量变化并不快。
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2、经营具有明显的区域性和季节性特征
2020年到2023年1-6月，公司来自华北地区的收入占比分别为68.23%、49.93%、59.30%和47.14%，业务经营上具有明显的区域性特征，虽然公司也在积极拓展全国其他区域的业务，但对于重点项目。但相较于华北地区，外部与公司而言竞争更加激烈，公司会采用有竞争力的低价策略、压缩利润空间，导致毛利率下降。
此外，公司主营业务收入存在一定的季节性特征，主要由于目前高速公路投资建设的主体通常为地方各级人民政府或其所属投资机构，这类高速公路投资建设项目均需经政府有关部门立项审批，项目往往在上半年发包，在下半年组织工程实施。因此营收呈现第一季度和第四季度收入占比较高的特点。
3、近三年出现大额信用减值，但下游客户主要是国企
受宏观经济环境影响，公司下游高速公路业主单位资金状况下降，给公司回款带来不利影响，导致2020-2022年公司大额计提信用减值损失。不过由于公司下游客户为高速公路建设投资方，以及有信息化建设需求的各省、市的交通运输部门、运营公司。基本都是国有单位，实际坏账的风险相对较小，2023年1-9月公司信用减值转回2375万元。
4、在手项目总规模有所下降
公司2022年营收同比下滑12.99%，一方面公共卫生事件的影响。疫情导致项目执行进度受阻，营业收入减少，同时业主单位资金紧张，公司回款滞后，应收账款增加，利润下降。二是剥离速通科技的影响。公司在2022年4月剥离原子公司速通科技，退出毛利率较高的高速公路通行费清分结算业务，导致收入下降约28276万元，净利润下降约1220万元。三是期间费用增加。2022年期间费用同比增加1582.5万元，主要是研发投入增加导致研发费用增长，影响了净利润。四是政策红利消退。取消省界收费站政策红利消退也影响了公司2022年业绩。
2020年-2023年9月末在手项目总规模分别为32.13亿元、26.89亿元、22.86亿元、21.43亿元，从在手订单看，总规模总体呈现下降趋势。主要系2019年国务院办公厅印发《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》，政策刺激导致取消省界收费站项目业务市场在2019年出现大额增量，行业内公司一致出现订单高峰。随着相关政策红利逐渐释放完成，叠加疫情影响，业主单位资金紧张致使建设投资项目的意愿有所降低，因此在手订单数量和金额逐渐减少。
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5、第一大客户为关联方，营收占比较高
公司2020年-2022年第一大客户均为关联方首发集团，分别占当期营收比例为49.8%、34.94%、36.17%。公司与关联方之间形成关联交易的主要原因是：（1）控股股东首发集团是北京地区高速公路的主要业主和运营商。（2）公司自成立以来，以北京地区为中心发展业务，与首发集团在北京地区形成了长期合作关系。（3）首发集团所投资建设和运营管理的北京地区高速公路路段众多，是公司业务开展的重要客户。因此关联交易具有必要性。
二、募投项目
公司募投项目主要有三个，分别为桥隧结构健康数字化监测系统项目 （通过安装监测设备对桥梁、隧道结构进行实时监测，提醒维修，预防安全隐患）、智能交通检测维护机器人项目（利用机器人替代人工在危险环境下进行交通设施检测和维护工作）、信息化升级建设项目（对公司现有信息系统进行升级改造，提升运营管理水平）。这些都是研发和开发类项目，并不直接产生效益，但有助于公司未来发展。
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三、投资价值总结
公司是一家国内排名靠前的智慧交通系统集成商，行业整个业务增量市场不大，市场参与者较多且竞争激烈，公司毛利率呈现逐步下滑的迹象，从中期看，这类公司投资价值较差，不过短期可能有一个信用减值转回增厚利润的可能性。
就上市打新而言，估值18.05倍具有明显的性价比，同行中远海科PE（TTM）为32.77倍，北交所路桥信息产品和服务覆盖轨道交通（含BRT）、智慧停车（静态交通）、公路与城市交通等综合交通应用场景，目前PE（TTM）为53.72倍。此外，公司有智慧交通+机器人双题材，从炒作上看也有题材，因此打新毫无疑问可以参与。根据近期新股申购资金规模，预期30万以内可以稳中一手，37万有望获得1+1碎股。
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特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
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一、公司基本面情况
公司业务主要分为三块， 其中以智慧交通系统集成为主，历年占比在65%以上。智慧交通系统集成业务可分为高速公路智慧交通系统集成和城市智慧交通系统集成，高速公路业务主要是给客户构建通信、收费、监控三大系统，城市智慧交通业务主要是城市道路监控系统、静态交通智能管理收费系统等信息化建设。
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智慧交通技术服务包括智慧交通系统运营维护、智慧交通技术的应用服务和高速公路通行费的清分结算服务。商品销售及其他业务主要为 ETC 系统使用的车载电子标签、天线及智慧交通相关硬件设备的销售，以及路侧通信基础设施、通信管道租赁等业务。
公司目前所处行业和公司现阶段经营状况有几个点需要关注：
1、行业集中度低，竞争非常激烈
公司所处的智慧交通领域参与方众多，行业集中度低，行业内市场竞争态势激烈。目前行业内尚无明显的主导行业的龙头型企业，从中标规模市场排名情况来看，单个企业的市场占有率也从未超过10%，通常只占到6%—8%左右。
根据《2022年公路信息化千万项目企业前十强》数据，公司当年度中标金额排名第六，处于行业相对头部的位置。根据中国智能交通协会公布的数据，2011-2021 年，我国智能交通市场总规模 420 亿元增长至 1,917 亿元，年化增长率约 16.4%，预计 2023 年市场规模将达到 2432 亿元。可见行业总体市场空间很大，但公司作为系统集成商，更多的是吃增量的市场，从增量的角度看，2020年-2023年预计较上一年增量分别为204亿元、259亿元、216亿元、299亿元，市场整体增量变化并不快。
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2、经营具有明显的区域性和季节性特征
2020年到2023年1-6月，公司来自华北地区的收入占比分别为68.23%、49.93%、59.30%和47.14%，业务经营上具有明显的区域性特征，虽然公司也在积极拓展全国其他区域的业务，但对于重点项目。但相较于华北地区，外部与公司而言竞争更加激烈，公司会采用有竞争力的低价策略、压缩利润空间，导致毛利率下降。
此外，公司主营业务收入存在一定的季节性特征，主要由于目前高速公路投资建设的主体通常为地方各级人民政府或其所属投资机构，这类高速公路投资建设项目均需经政府有关部门立项审批，项目往往在上半年发包，在下半年组织工程实施。因此营收呈现第一季度和第四季度收入占比较高的特点。
3、近三年出现大额信用减值，但下游客户主要是国企
受宏观经济环境影响，公司下游高速公路业主单位资金状况下降，给公司回款带来不利影响，导致2020-2022年公司大额计提信用减值损失。不过由于公司下游客户为高速公路建设投资方，以及有信息化建设需求的各省、市的交通运输部门、运营公司。基本都是国有单位，实际坏账的风险相对较小，2023年1-9月公司信用减值转回2375万元。
4、在手项目总规模有所下降
公司2022年营收同比下滑12.99%，一方面公共卫生事件的影响。疫情导致项目执行进度受阻，营业收入减少，同时业主单位资金紧张，公司回款滞后，应收账款增加，利润下降。二是剥离速通科技的影响。公司在2022年4月剥离原子公司速通科技，退出毛利率较高的高速公路通行费清分结算业务，导致收入下降约28276万元，净利润下降约1220万元。三是期间费用增加。2022年期间费用同比增加1582.5万元，主要是研发投入增加导致研发费用增长，影响了净利润。四是政策红利消退。取消省界收费站政策红利消退也影响了公司2022年业绩。
2020年-2023年9月末在手项目总规模分别为32.13亿元、26.89亿元、22.86亿元、21.43亿元，从在手订单看，总规模总体呈现下降趋势。主要系2019年国务院办公厅印发《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》，政策刺激导致取消省界收费站项目业务市场在2019年出现大额增量，行业内公司一致出现订单高峰。随着相关政策红利逐渐释放完成，叠加疫情影响，业主单位资金紧张致使建设投资项目的意愿有所降低，因此在手订单数量和金额逐渐减少。
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5、第一大客户为关联方，营收占比较高
公司2020年-2022年第一大客户均为关联方首发集团，分别占当期营收比例为49.8%、34.94%、36.17%。公司与关联方之间形成关联交易的主要原因是：（1）控股股东首发集团是北京地区高速公路的主要业主和运营商。（2）公司自成立以来，以北京地区为中心发展业务，与首发集团在北京地区形成了长期合作关系。（3）首发集团所投资建设和运营管理的北京地区高速公路路段众多，是公司业务开展的重要客户。因此关联交易具有必要性。
二、募投项目
公司募投项目主要有三个，分别为桥隧结构健康数字化监测系统项目 （通过安装监测设备对桥梁、隧道结构进行实时监测，提醒维修，预防安全隐患）、智能交通检测维护机器人项目（利用机器人替代人工在危险环境下进行交通设施检测和维护工作）、信息化升级建设项目（对公司现有信息系统进行升级改造，提升运营管理水平）。这些都是研发和开发类项目，并不直接产生效益，但有助于公司未来发展。
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三、投资价值总结
公司是一家国内排名靠前的智慧交通系统集成商，行业整个业务增量市场不大，市场参与者较多且竞争激烈，公司毛利率呈现逐步下滑的迹象，从中期看，这类公司投资价值较差，不过短期可能有一个信用减值转回增厚利润的可能性。
就上市打新而言，估值18.05倍具有明显的性价比，同行中远海科PE（TTM）为32.77倍，北交所路桥信息产品和服务覆盖轨道交通（含BRT）、智慧停车（静态交通）、公路与城市交通等综合交通应用场景，目前PE（TTM）为53.72倍。此外，公司有智慧交通+机器人双题材，从炒作上看也有题材，因此打新毫无疑问可以参与。根据近期新股申购资金规模，预期30万以内可以稳中一手，37万有望获得1+1碎股。
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特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
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