2024年大势研判

大家元旦好。如果说2022年我是在一声声的叹息中度过的，那么2023年我最大的感受就是“窝囊与失望”。其中“窝囊”指的是A股与港股的行情，而“失望”则完全属于我自己。我今年的回撤幅度为-35%左右，自从我开始理性投资以来（2013年起始），从未有过像2023年这么大的回撤，其实这么大的回撤的直接原因也很好总结，就是俩字：杠杆。我在2023年按照自己原来一直运行的模型在某个时间点（我自己统计是历史上极高胜率的时候）上了一次较大的杠杆，一开始还尝了点甜头，但是后来则吃了大亏。2023年我是彻底理解了这个世界上就没有100%的事情，一切只是自己的一厢情愿而已，原来我的策略主要以指数基金为主要载体，其实具有很高的容错性，但就是因为我对“某些事情”过于笃定了，才导致了2023年的惨败。本来我觉得已经没资格在集思录上发文跟大家交流投资问题了，但是想想我最早在鼎级论坛上开始写第一篇“大势研判”的时候本也就是个无名小卒。我写这个东西的初心就是想在网络论坛上留下自己思考的痕迹，所以抱着“不忘初心”的本心，我决定艰难的写下我此时此刻的思考，希望能够利人利己。
底下我依然会按照以往大类资产轮动的思路，根据当下的数据给大家推演一下未来一段时间“债、汇、商、股的大势研判”在这其中也会兼谈一下“中国的房地产市场”的看法。本文不构成任何投资建议，不喜勿喷。
文末附上上一年度“大势研判”。

第一章：债券
在2023年年初的大势研判中我判断2023年在激进的财政政策下，中国的无风险利率大概率是向上的，但是从目前的结果看是错的。错误的原因是我对中国的房地产行业复苏过于乐观了，虽然2023年的财政政策确实非常激进，但是与庞大的地产行业持续低迷相比，这些财政政策独木难支。而且随着我对于中国房地产行业的理解逐步加深，我认为中国的房地产市场如果没有出现接盘侠的话会在较长期拖累中国经济的增长，这一点毋庸置疑。而这个接盘侠目前看只能是两个主体。一类是普通民众，一类是国家。但是不幸的是目前普通民众的负债率在历史高位，且目前的负债成本并不低（最新的LPR为4.2%），如果还想让普通民众中有余力买房的人买房，一方面要破除掉一、二线的全部限购政策，另外就是要降低LPR使之降到目前租售比之下（据我了解一线城市的租售比在1%+，二线城市的租售比在2%+），所以大概率未来lpr是要降到2%+的时候（具体时间不详，不一定能在2024年完成），普通民众才会有人继续上杠杆买房。再说说另一个主体“国家”，其实国家充当最后接盘侠的例子早就存在，2008年次贷危机的时候最后的接盘侠就是美国政府，但是最后的结果就是政府债台高筑+相当长一段时间的货币贬值。因此我认为在房地产市场没有出现上述两类接盘侠之前，中国的无风险利率大概率只能一路走低。

（观点）
2024年即使有更加激进的财政刺激政策出台也无法拉升中国的整体经济大盘，在没有稳定房地产市场之前，无风险利率大概率还是要下行的。

第二章：汇率
在2023年年初的大势研判中我判断2023年人民币汇率兑美元仍会延续2022年的贬值态势但是幅度不会太大，这个基本上是判断正确了（2023年不管是在岸还是离岸贬值幅度都在2%-3%）。但是对于2024年我真的认为不是特别好判断了，一方面中国的无风险利率会因为房地产行业的低迷继续下降，这一点我认为没有什么悬念。比较难判断的是美国那面，目前美国那边也有了不小的降息预期，但是是否真的会降？何时降？降多少？这些都不确定，简单来说如果未来美国中长期债券与中国中长期债券利差缩小了，那么人民币升值的概率就比较大了，反之亦然。正因为这个利差的方向不好判断，所以我选择不判断明年的汇率走向。但是在这里我要提到一点，如果中国在2024年的某个时间节点出现了我在“债券”章节提到的接盘侠以及他们相应所需的状态，那么人民币兑美元会在那个时点之后大概率出现贬值，甚至较大贬值（拯救房地产的代价就是货币贬值）。

第三章：商品
在2023年年初的大势研判中我判断2023年“美国的通胀大概率是要在不断加息和缩表的影响下降温的。我认为需要关注的是一旦当中长期美国国债利率超过通胀相关数据，即可以确认通胀大概率已被制服（这个时候就要远离石油类相关投资标的了）。”“石油类资产的机会在石油股上面，而非石油期货”。现在看来年初的判断基本都得到了印证。一方面美国CPI（最新值为3.1%）和核心CPI（最新值为4%）一路走低，现在的10年期美债为3.86%介于二者之间（之前有一段时间10年期美债是超过二者的），可以说目前美国的货币紧缩是完全可以压制通胀的（当然可以压制通胀的同时也意味着抑制经济的活力）。另外美国轻质原油2023年的表现为-11%，但是XOP2023年上涨2%+，中石油H上涨50%+，中海油H上涨40%+，巴西石油上涨80%+,这些也验证了石油类资产的机会在石油股上而非石油期货的观点。对于2024年来说目前的美债无风险利率与通胀水平不相上下，其实从2023年10月20日开始，按照美元模型来看性价比最高的大类资产已经从商品转移到美债资产了，我认为大概率通胀将近一步下行（只要没有突发且较大规模的地缘政治类战乱影响即可），所以尽管我无法预测未来商品（例如黄金和原油）的价格涨跌，但是我认为商品市场最吸引眼球的时刻已经过去了，商品类股票的确定性也下降了不少。

（观点）
2024年相对于2022/2023年商品市场来说可能是较为平淡的一年。除非由于一些突发性事件导致美国CPI、核心CPI又一次上行，那么商品以及商品股（石油、黄金）将会再次绽放光彩。如果没有发生的话，大家可能会发现美债是2024年美元体系下性价比最高的一类资产。

第四章：股票
对于股票这类资产，我在2022年、2023年的大势研判中可以说错的是非常离谱的（大家可以自己去看）。其实这也从侧面证明了我原有的模型在股票这类资产上的不足实在是太多太多了。在严峻且残酷的现实倒逼下，我参考了“沧海一土狗”老师的思路，创立了一套新的模型，希望这套新的模型能够在2024年中得到验证（这是我对2024年最大的期许，这件事件对于我非常非常之重要）。如果说这套新的模型跟之前最大的不同是什么，主要是在于跨货币系统的大类资产性价比的对比。我之前的大类资产轮动只能在同一货币体系下进行对比，但是现在可以跨货币进行对比。举例来说，就是沪深300目前相对于美元模型里面最高性价比的美债来进行对比，谁更有性价比呢？就是解决了这类问题。那么好了，我先说下结论，我认为就目前来看沪深300以及港股的主要宽基指数（例如hscei）相对于美债10年来说是具备一定吸引力的，但是吸引力的程度并不是很大。说的更直白一点就是我目前看多沪深300、港股宽基指数，但是看多的幅度并不是很高，因为美债目前的回报率很高（接近3.9%）。但是即使如此我认为此刻应该大比例大仓位的持有内地以及香港的蓝筹类资产（中小指数性价比也可以，只不过没有蓝筹类那么低估）。至于未来在什么时候远离内地蓝筹和香港蓝筹，我认为取决于两点。一点是美债收益率未来的涨跌，如果未来美债收益率继续上涨，那么很可能咱们目前的反弹持续不了多久就又要中道崩殂了，反之则应该看高一线。另一方面则是上市公司总体的盈利状况，大家从前面的文章中应该能看出我对于房地产市场对于整个经济的拖累是比较担心的，而这种拖累已经反应在上市公司整体的盈利倒退上面了，这也将导致未来市场的上涨幅度可能会比很多人预期的要小。这里我想提一句关于银行这个行业的“不成熟看法”，我认为2024年银行的经营压力会很大，这个矛盾主要就是因为一些不可说的因素导致银行的净息差在持续下降，虽然由于近期众多银行对于存款利率的下调导致净息差有一定的上升，但是目前实际净息差仍然大概率在中国银行业的红线1.8%附近，且中国银行业整体拨备率处于历史较低水平，银行的中间收入由于资本市场的持续低迷也是持续下降，可能对于投资者唯一有吸引力的就是目前银行股的低廉价格了（这里并不是推荐银行股，请不要误会）。

（观点）
很多人都认为港股连续4年下跌，沪深300连续3年下跌那么2024年上涨概率极大。说真的，如果是2022年时候的我也会这么看，但是2023年在被多次突破历史极限事件的蹂躏之后，我不再也不敢这么乐观了。虽然我也认可当下A股和港股的投资价值，但是就像我在上面写的那样，一旦美债和咱们的企业整体盈利情况出现变化，我会及时调整自己的观点以及头寸，看多但不敢看得太多就是我目前的态度。

好了，“债、汇、商、股”现在按照我的思路给大家梳理了一下，希望能对大家有所裨益，“希望大家能在未来做到‘不以涨喜，不以跌悲’，因为理财是一件长期的事情，笑到最后才能笑得最好！”，祝大家新的一年投资顺利。
附：
《2023年大势研判》：
https://www.jisilu.cn/question/470953?show_all_answer-TRUE__item_id-4384255__answer_id-4384255__single-TRUE#!answer_4384255

2024年1月1日