保险策略的回测

最近某私募基金滚动发行多款限亏结构的指数增强基金（本文不做宣传，仅研究其策略及策略的效果），其实原理很简单，就是我们常说的保险策略，持有多头仓位 买虚值认沽。

我们常用的保险策略就是持有持有现货（股指期货、ETF、私募基金、实值购的买方或者实值沽的卖方，在帖子备兑策略及优化/替代策略的回测中已有说明），同时买一份场内虚值认沽期权进行保护，某私募基金的做法是，通过量化选股，持有一揽子股票，争取做出比指数表现更好的增强效果，期权端不采用场内期权，而是通过场外期权进行保护。（场外期权比场内期权有优势的地方是金额可与对手方自行商定，严格做到1：1保护，行权价可以与对手方自行商定，精确到小数点后2位，场内期权的行权价通常是整数点位，比如中证1000股指期权的远期合约的行权间隔是200点，对6000点左右的指数来说大约3.3%，有时候低一档太虚，高一档太实）

为研究该策略的表现，本文选择了1000ETF、股指期货、买实值购、卖实值沽、2只私募基金进行了回测，将结果分享给大家，供大家参考（时间区间为2022.7.22-2023.12.15，时间较短，注意投资风险）
1、虚值沽的合约选择及调仓日如下

2、1000ETF，选择512100.SH作为回测标的，无推荐目的，仅回测使用

3、股指期货合约选择及调仓日如下


4、买实值购合约选择及调仓日如下


5、卖实值沽合约选择及调仓日如下


6、2只私募净值表现（可能存在小市值因子的风险暴露）

现货及替代现货的对比

保险策略的对比



保险策略在卖实值沽和买实值购策略中没有降低波动率，在股指期货、ETF及私募基金策略中起到了显著的作用。

回测方式：
1、为提高精细度，将初始资金设为5000万，
2、ETF及私募基金，第一步，计算买虚值沽的数量，比如2022年7月22日，指数收盘价为 7034.6，买虚值沽的张数=总资产/指数点位/100，取整，约等于71张，买入认沽合约，占用资金约472.9万，第二步，用股指期货将Beta部分补足，用4张，合约价值约562.8万，保证金按15%计算，约占用84.4万，剩余资金约4442.7万，第三步，买入现货，使用金额为总资产减去股指期货合约价值562.8万，确保Beta为1。在下个调仓日，将所有品种平仓，然后重复上述3个步骤。如遇分红，默认分红再投资，且私募不考虑业绩报酬。
3、股指期货、买实值购和卖实值沽，第一步，计算买虚值沽的数量，比如2022年7月22日，指数收盘价为 7034.6，买虚值沽的张数=总资产/指数点位/100，取整，约等于71张，买入认沽合约，占用资金约472.9万，第二步，计算买入股指期货的买入数量=总资产/指数点位/200，向下取整，买入35张，合约价值约4715.9万，第三步，买入现货，使用金额为总资产减去股指期货张数*指数点位，约4924.22万，用ETF将Beta部分补足，确保Beta为1。买实值购与卖实值沽的处理方式如股指期货方式相同。

声明：本人从业，投顾证书编号S0130623040006，无期权账户，只能回测，与实盘结果有较大偏差，本文仅属于期权投资策略讨论，不作为投资建议，投资有风险，决策须谨慎。