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我在一家小投资公司当头，成立个基金，在市场上寻找小而美的公司，听老总们讲生意经，很好玩，
挨着南中轴线买了个小屋，装修后把爸妈接过来小住，陪伴着在园子里看看走走，
重仓持有兴发集团，从十几块涨到五十多，赚钱好快，所谓的投资体系感觉炼就，十年十倍似乎触手可及，
不料，这便是我的高光时刻。
那时，我的偶像碧俐，做了一场无听众演唱会，《Happier than Ever：给洛杉矶的情书》，
太好听了，还有中文字幕，看了好多遍，
其中一首歌叫NDA，在网上搜索后才知道，意思是“保密协议”，
Billie在接受Apple Music采访时说，我喜欢这首歌的原因是，即使是我和FINNEAS一起写的，但这个别出心裁的歌曲结尾暗含着光怪陆离的不同意蕴。每次听到它，我就会想到不同的事情。我喜欢这种感觉，这让我感到很满足。
Now I know what you are (You are)
现在我算是看清你的真面目了
You hit me so hard (So hard)
你深深将我伤害
I saw stars (So stuck)
我却望见繁星
Think I took it too far (Too far)
看来我将心交付于你
When I sold you my heart (My heart)
还是太没必要了
How'd it get so dark? (So dark)
为何眼前如此漆黑
I saw stars (I saw stars)
我却望见繁星
Stars (stars)
漫天繁星
望见繁星，确实是光怪陆离的结尾，
可能意味着会好起来，也可能会在黑暗中很久很久，
复盘兴发集团，我当时说，15-25是价值投资，25-35是景气投资，35-45是博傻，
但从高点下来，怎么也想不到还会跌破20元，
后背一阵发凉，什么是价值？
顺便说个看法，我认为，
迈克尔杰克逊，美媚，碧俐，，，他们中最优秀的，就是当代的李白、杜甫、白居易，
从经，到诗，到词，到曲，到歌，最好听的，就是那个时代最好的“诗歌”，
当代歌手的好歌曲，达百亿级别的下载量，五湖四海的人们都爱听，闻之喜形于色，手舞足蹈，这便是精神文明。
补记：2023年收益，+2.25，lucky
jian - 淡淡的名贵
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来自漫天飛舞的雪花的雪球专栏
电力股今年的表现差强人意，特别是火电和绿电分化严重。年报和一季报出来后，发现综合电价都在下降，火电刚改善、绿电又拉胯。我跟踪的十家央企电力股，2023年平均风光电量增速27%，收入增速只有19%，毛利率平均下降3个百分点。
2023年全社会用电量同比增长6.7%，但夏天限电的现象应该很少，因为有政策呵护和全行业的努力，特别是火电度过了连续两年大幅亏损后，终于不再用爱发电了。当然，也得益于绿电的大量装机（2023年太阳能增长55.2%；风电增长20.7%）。而且，即使是绿电招标竞价、上网竞价，卷成这样的情况下，还在大干块上，2024年一季度风光平均电量增速还有28%。但一季度增收不收利的情况出现了，十家的平均负债率（永续债算债）也超过了75%，应收款也在不停的增加，继续加杠杆的的空间不多了。
在当前IPO和再融资困难的情况下，希望能多给电力一点爱。其实也简单，先把欠补给发了吧，估计也就三千亿的事。
++++电力股占持仓的一半，开年轻松跑赢大盘。四个月过去，资源股、银行股不少涨，甚至连科技股都起来了，电力还在原地踏步，不免有些落寞。结合近远期发展，精挑细选，以水电为主的组合，川投能源+华润电力+长江电力+国投电力+华能水电，期待继续慢牛。今年浮盈15.5%。
jian - 淡淡的名贵
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（1）利润 3.1 亿，同比增长 103%，符合市场预期。
（2）制冷剂配额：飞源化工本次纳入了统计范围，那么算上二代公司配额总量 32.62 万吨，权益 29.96 万吨。 其中，三代配额是巨化9.6万吨和收购飞源2.5万吨的51%，合计11万吨。
（3）Q1 制冷剂销量 6.7 万吨，同比增加 2922 吨（ 4.56%），如果剔除飞源贡献的销量，公司原口径销量同比是下滑的，这说明公司可能在控量。一季度的销量只有配额的20%左右，对于龙头企业来说是个好事，而配额较少的同行的配额消化很快。
（4） 制冷剂均价约 2.4 万元/吨（不含税），同比、环比分别上涨 18%、10%，与市场一直预期的报价涨幅是落后的，其实这是正常情况。制冷剂价格上涨逐步展开，利润兑现也将逐步展现， 对于 Q2 及以后的业绩可给予适当乐观的预期。我们认为，当前为周期右侧初期阶段，珍惜回调机遇，淡化 短期波动，拥抱长期趋势。
（5）利润增长主要来自于制冷剂，公司的基础化工在周期底部，高端氟化工刚进入成长区。
比较而言，三美的制冷剂营收占比更大，利润增长应更快，而近期股价调整更多，判断击球点来了！早盘竞价买三美股份，高填近1个点没买到，且很快拉高，下午涨停，等待好久却错失加仓良机，甚憾。
这几天，一位大学同学、一位中学同学来京，我约着在园子里边走边聊。大学的王同学，浙大毕业后回到广州，得改革开放之先机，很早就赚了钱，移民新西兰，后回国投资办学，4所学校共投入7亿美刀，前两年差点血本无归，现在算熬过来了。中学的沈同学，南工电子系毕业后进入国电南瑞，元老级的研发人员（在发电机继保领域始终是技术大拿），经年累月也赚了些钱，五年前投入房市，最多时候买了10套房，高杠杆遇到跌价，卖掉一半留着一半，利润归零，再跌就要亏本金了。80年代上大学的我们，大都混得还行，时也运也，相对你强我弱，选择或努力也蛮重要，但在时代潮流面前却是次要的了，感之叹之。
jian - 淡淡的名贵
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有网友说：突然感觉很无聊，因为所有的票都不如你。
只能回复：怎么装B都行，反正跑不赢你。
为啥散户赚不到钱，因为拿不住这样的股票。为啥拿不住，因为涨高了。我也没拿住，只剩下四分之一的H，看着红彤彤的帐面盈率（+415%），黯然吃面。
本周靠港股吃饭，华润电力、中国移动、联邦制药、金川国际、北京控股、石药集团、腾讯控股、中海油、中国有色，三分之一仓位，想再加一些，感觉弹簧有点压不住了，不知道是啥原因。
jian - 淡淡的名贵
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公司的分红太牛了。一年两次分红： 中报10股转增4股派10元，年报10股转增4股派30元。年净利润2.4亿，派息合计达4.6亿，竟然会大比例超额派息（在累计可分配利润范围内）。公司年末账上现金不到5个亿，公告一次性分红3.7个亿。企业总要账上留点钱应付流动支出，一个季度三大费用就1.5亿，还有增加投资的研发中心要花钱建。这意味着，兴齐当下时点账上有很多现金，下周季报可以看看货币资金，以及预收账款。账上这么多资金，正说明阿托品的销售非常强劲。钱多了，放着买理财，还不如分给股东。24年的利润爆发（估计有20亿，明年30亿），如果派息率达到7成，要抬起400亿市值（我给的目标价）的轿子也不难。大额分红，既减轻了轿子的重量，也增加了抬轿的力量（分红再投），这才是股市长牛的基础，正可谓是国九条新规的分红楷模。
兴齐今天没少跌，扭盈为亏上了套。毕竟看起来是在高位，见利好出货是A股的尿性，明天及下周或许还会跌。如挖坑，我打算跳进去，再被埋一截。好公司，赚真钱的公司，不要怕被埋，公司自己就是买家。比如石药集团，昨天公告回购600万股，今天回购500万股，跟着买入便是，迟早能赚钱的。
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如法炮制的是兴齐眼药的重磅眼药水，0.01%低浓度阿托品获批上市，防治近视，独占期两年，能赚多少钱呢？先摁计算器。中国1.6亿的6-16岁儿童，近视率50%，假设渗透率10%，每月200元；那么年营收为：1.6✖️0.5✖️0.1✖️200✖️12= 192亿元。利润几何？30亿有没有？给20倍PE，600亿市值可期否？现在不到300亿市值，一倍空间！
前面刚被蛇咬，当然怕井绳。160元少量买过，在获批后的200多元卖出。后面冲高到240，回落到220元横走两周多，市场销售大有起色（很多医院抢着要货），便重新买入，近4%仓，浮盈3个点，会不会又遭棒击？如果下跌，会不会是加仓良机？明天晚上的年报，对24年有何展望，值得期待。
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大家在资本市场交了多少学费后开始稳定盈利的邯钢后来并入河北钢铁了，MD，8块跌到1块多。我08年40多万到14年剩下6万。40多万08年可以买一套房，到14年6万只能买个厕所。
我的回复如下（转贴过来）：
记不得是啥时候开户的，大概是1994、95年。小打小闹，盈亏很小，千把块钱。
比较激动人心的是519行情。1999年，我持仓两只股票，一只是600001，邯钢（现在去哪儿了？），一只是600171，上海贝岭。行情开始后，看着别人涨，这两只不涨。行情到三分之一的时候，卖掉001，全仓171，001开始翻番。行情进行到三分之二的时...
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第一，自下而上。
价值投资中自下而上的策略，就是通过基本面分析找投资机会，每次找一个。价投者会一个一个找有没有划算的股票，就公司自身分析其每一个情况。这个策略可以被简单描述为“买个划算的股票，然后等”。投资者一定要学习给企业估值，这样在看到机会的时候才能抓住。
第二，绝对回报导向。
绝大部分的机构投资者和许多个人投资者采用的都是相对回报导向的做法。他们投资的目标要么就是表现比市场好，要么就是比其他投资者好，却不关心他们的绝对回报是正的还是负的。通常，较好的相对回报，特别是短期的相对回报，可以通过模仿别人或尝试看透别人将要采取的行动来获得。相反，价值投资者一定是绝对回报导向的。他们只关心回报是否达到了自己的投资目标，而不是去和整体市场或者其他投资者比。好的绝对回报要靠买入被低估的股票，在其真实价值被更多地认可时卖掉。对于大多数投资者来说，绝对收益才是真正要紧的。说到底，你又花不了“相对收益”（因为相对收益不是实打实赚到的钱）。绝对收益导向的投资者通常会看问题的角度通常会比相对收益导向的投资者更长远。一个相对收益导向的投资者是无法忍受表现长时间弱于大盘的，所以他们会去买时下流行的股票。因为不这么做会影响他们的短期投资表现。事实上，相对收益导向的投资者会有可能避开那些长期的绝对收益会很好，但近期的表现弱于大盘的投资机会。相反，绝对收益导向的投资者更喜欢不那么被大众喜欢的股票，这些股票需要更多时间才会有回报，但亏钱分风险也更小。
第三，风险与回报。
当别的投资者全神贯注地计算他们能赚多少时，其实全然不关心他们可能会亏多少。但价投者既关心回报，也关心风险。风险就是每个投资者分析的某个投资行为会亏钱的可能性。勘探一个油井时发现它就只是一口枯井，这就叫风险。债券违约，股价跳水，这都是风险。但是，当油井喷涌，债券按时履约，股价强势反弹时，我们投资时就可以说毫无风险么？当然不是。事实是，在大多数情况下，就算是在事后试图总结一项投资的风险，也没法比做决定时了解得更多。投资者们想要抵消风险，能做的其实很少：足够多样化自己的持有；在适当的时候套期保值；投资时寻找一定的安全边际。正因为我们不会，也没法得知投资可能出现的所有风险，我们才需要努力保证自己用折扣价买股票。追求划算的买卖，可以在出问题的时候提供缓冲的保护。
jian - 淡淡的名贵
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年报和预告的相一致。
2023年净利润同比增长25% ，去年股价上涨27% ，也是正相关。
今年将实施10股派息4元，与23年、22年的收息相同，业绩增加，股价上涨，那么，派息率、股息率都下降了。作为小股东可能不太乐意，但这两年事情蛮多，又是收购大渡河股权，又是可转债转股后增加了派息，又要搞水电光伏，暂且容忍吧。
一季报大超预期。
2024年一季度净利润同比增长12% ，预计是不增长的，因山火减少了两河口的发电时间。
两河口水库的调节作用巨大，蓄水量增加了很多，发电水头也高，梯级补充给下游电站。
也说明枯水期电价同比是上升的，打消了会降电价的顾虑。
也说明大渡河的业绩也蛮好（持有20股权），可以推理出国电电力的业绩也好。
可转债转股增加了4亿股，但股东人数只增加了300人，都被老股民接走了。
川投能源是第一重仓，一季报这么好，本来计划在上涨中减仓，都不会整了。
国投电力肯定也很好，国电电力、长江电力不会差。华润电力可能更好。
电力股的上涨趋势，逐步被很多人接受，成为明牌。
今年浮盈15%，创出新高，再接再厉。
jian - 淡淡的名贵
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我的回复如下（转贴过来）：
记不得是啥时候开户的，大概是1994、95年。小打小闹，盈亏很小，千把块钱。
比较激动人心的是519行情。1999年，我持仓两只股票，一只是600001，邯钢（现在去哪儿了？），一只是600171，上海贝岭。行情开始后，看着别人涨，这两只不涨。行情到三分之一的时候，卖掉001，全仓171，001开始翻番。行情进行到三分之二的时候，卖掉171，去搏一只可转债，听说日涨幅不受限制，171开始翻番，转债不涨反跌。本金10万，应该能赚20万的（有杠杆），结果亏掉全部本金（也是家里全部积蓄）。只能暂别股市。
辛苦打工赚钱，到2006年有了20万，5月份进场，进入炒股第二阶段。以封基为主，当年翻番；07年翻番；08年，亏损三分之一。后面逐步进入正轨，以业绩为主进行选股。到2023年，18年的年化收益率是26%。
从资产配置来说，因没有配置正规房产（仅有一套小的福利房），前十年明显落后于炒房（按揭的杠杆很有效）。后面，支持孩子出国读书花了一笔钱，到2021年初才配置房产。目前，资产的大头仍在股市，亏损很少见了，但好像赚大钱也难了，只能靠复利慢慢增长。
jian - 淡淡的名贵
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1、公司继续以6apa为支点，谋求在产业链更多环节上的主导地位，宽挖河，高垒墙，在国内阿莫西林原料药的市场份额是50%，产能的25%外销。
2、动保业务收入同比增加48%，环比增加20%，利用成本优势攻城略地，2024年必然继续大幅增长，进一步带动上游原料药和中间体销售。
3、公司把研发投入几乎全费用化了，不粉饰业绩。扣除银行借款的净现金额增加了25%，超过收入增速，加大了还款力度，一贯谨小慎微的作风。
4、有19种一类创新药在研，明后年有望逐步开花结果，全国首家化学合成多肽法制备的三激动剂临床，司美格鲁肽减重适应症进入临床三期，是国内进度最快的企业。研发投入8亿，同比上升36%。
5、末期派息0.28元人民币，中期0.12，特别息0.12，全年0.52元。连续3年派特别息，股息率仍有6个多点。
需要关注的一点，6apa的跌价会到多少，对利润有一定影响。但长协价240-250，比市场价330要低很多，有何惧哉。欢迎继续下跌，前期8.5错误卖出的部分，可以在8.6高吸回来了。
jian - 淡淡的名贵
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2023年北京控股营业额823.1亿人民币，同比增长3.7%；股东应占净利润55亿人民币，同比减少15.6%；撇除一次性事项影响，经常性利润减少31%，主要因为美元加息利息支出增加、北京燃气本部、以及中国燃气利润贡献下降的影响。
1、北京燃气：北京燃气本部（除去上乔油气田和陕京管道）2023年全年净利润10.82亿人民币，同比下降48.6%；主要原因燃气成本和管理费增加。
2023年合并口径天然气销售240亿方，同比增长10%，其中北京市域售气量181亿，同比增长1.7%；北京市内累计燃气用户762万户（去年同期729万户），持续整合区域内燃气市场。外埠城燃销量20亿立方，同比持平；LNG分销23亿立方，LNG国际贸易16亿立方，同比均大幅增长。
2、陕京管道：北京控股2023年应占陕京管道净利润24.41亿人民币，同比增长36.7%；陕京管道完成743亿立方米的输气量，同比增长25%；得益于独特优势的地理位置，运输量持续增加，以人民币计陕京管道净利润已创历史新高。
3、上乔油田：北京控股应占上乔油田净利润10.4亿人民币，同比减少15.1%，产量615.9万吨，同比下降3%；业绩下降主因是卢布汇率对美元大幅贬值，后续有待观察。
4、中国燃气：北京控股应占中国燃气净利润5.85亿人民币，同比减少56.3%；主要原因为顺价不够畅通和滞后性及农村煤改气2024年纳入保障气。中国燃气经营性现金流净额较去年同期大幅增长59.7%至75.7亿港元，为历史最高水平。自由现金流较去年同期的8.4港币大幅增长491.6%至49.7亿港元，历史同期最优水平。
5、北控水务：北京控股应占北控水务净利润7.8亿人民币，同比增长60%；
6、燕啤投资公司(000729的母公司）：北京控股应占燕啤投资公司净利2.29亿人民币，同比增长102%，燕京啤酒股份上半年销售394万吨，同比增长4.5%，其中燕京U8完成销量53.2万吨，同比增长36.9%，产品结构持续优化。
7、固废处理：北京控股2023固废板块净利润13.91亿人民币，同比增长89%；其中eew，完成垃圾处理量488万吨，同比增27万吨；售能（电、热、蒸汽）47.7亿千瓦时，基本略降，营业收入57.7亿人民币，同比增长13.7%；
我个人预计北京燃气有两次涨价的窗口，第一是燃气顺价，第二是配气价格上调；燃气顺价很好理解就是上游涨价向上游传导；配气价格是制度化的，每三年一个审核周期，有效成本+合理利润=得出配气价格，届时南港接收站也将纳入有效成本，加上这两年巨额的安全投入成本，2025年新的监审周期起始年。
作者：望月09
jian - 淡淡的名贵
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去年11月到春节前的大跌没受多大影响，但春节后大反弹也没吃到大肉。看到有人赚了50%，同学赚了100%，我有点眼红，虽然他们大概以回本为主。简单复盘一下。
@jian
兔年终于过去了，从头跌到尾。除夕早晨在园子里跑了5.18公里，想讨个吉利，未料港股半天大跌，把今年少许盈利一把抹去，2024年归零。电力现合计54仓。其中，川投，小部分减持，可能不减好；润电H，长电，国投，国电，未动；华水，大部分减持，因相对高估，正确操作，虽然与不卖相差不多。
近乎满仓，A股占6成，H股占4成。...
港股现合计35仓。润电18仓，其它17仓，北京控股，中移动，未动；同程旅行，清掉， 16%；信义玻璃，清掉， 24%；联邦制药，减半，错误（去年被蛇咬，怕了）；中海油，减半；石药集团，近期小买，帐面略盈（去年盈利到亏损、割肉卖出）。金川国际，加多于减。
其他股票合计23仓。其中，中矿资源，三美股份，藏格矿业未动，表现尚可；中远海控，加倍在高位，失败；开山股份，减半；招商公路，本周通过买招路转债，今天转股，占6仓，加上利息浮盈4个多点，套利成功。过程中，小额交易兴齐眼药、北方华创，小利，不卖更好。
今年浮盈12%，94仓。既然推断后市不好，不新开仓了，持股见好拟适当减持。
今天中午华润电力公布年报快报，看起来还不错，但市场认为渣，先跌为敬。下午听清华教授白重恩讲新质生产力，从全要素生产率角度说，16-19年是非常好的增长，只是被三年疫情打乱了节奏，现在必须要靠新质生产力来提升经营效率，云云。俺只咬牙想，那些无尽投入的所谓高新技术，啥时候能多派点股息呢？漫天飛舞的雪花兄，对渣润的分析相当不错，摘录要点如下：1.普通股净利润：110亿，同比增长56.2% 。一是火电毛...同持有华润和招路转债。
华润主要是预期比较高，风电毛利率下降，分红扣掉10周年特别分红的话并没有显著增长。不过在建项目还有不少，还能增长。
招路和川投还有点不同，招路股价并没有受太多转股的影响，所以可能转股结束也并不会大反弹。但另一方面这么多转股都没能打压股价，那股价还能涨。
jian - 淡淡的名贵
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漫天飛舞的雪花兄，对渣润的分析相当不错，摘录要点如下：
1.普通股净利润：110亿，同比增长56.2% 。一是火电毛利超出50亿，并超出2020年水平，成本控制非常好；二是减值计提比预计要多。（3000亿总资产，趁年景好的时候多计提一些也很正常）
2.派息：一如既往。EPS为2.29港元，派息（不考虑特别股息）0.915港元，派息率为40%。目前股息率为5%出头，差强人意。（2024年不派特别息，估计派息率会提升至45，股息率可不止5）
3.装机量和资本开支：后劲十足。权益装机近60GW，其中风光等22.6GW，占比37.8%。新增风光7.2GW（并购增加的有非全资的）、火电1.6GW（新投产967 兆瓦，不知道剩下的是啥）。风光在建权益装机13.4GW，2023年获得开发指标19.5GW，看上去“十四五”完成国资委目标50%问题不大
4.电量和电价：售电量略增2.3%，综合电价略降4.6%。风光发电量增速16%。风光煤利用小时都超过全国平均数200小时左右，但无奈电价下降更多些，使得收入只增长了1.4%。
5.火电毛利率：火电成本是倒算的，同口径下毛利率达到17%，比2020年的20%就差一点。其中标煤单价每吨987.5元，同比下降12.6%。相信2024年火电毛利水平会创出新高。
6.风光毛利率：有所下降。约42.8%（按分部利润折算的），下降4%，电价下降使得收入增速跟不上发电量增速，成本增加又快，导致毛利和上年基本持平，有增收不增利的趋势，考虑减值后利润还略有下降。毛利率下降到多少绿电会失去投资价值？对纯绿的投资起码要避免了。
7.经营现金流：262亿元，同比增加46亿，扣除资本开支是没法看的。（和水电比起来，只能说是太渣了，所以永远也给不了10PE估值）
8.负债率：算上永续债71％，同比增加近3个百分点，相对同行并不高。ROA：提高到4％，这个水平在重资产行业算很好的。ROE：提高到13.3％，今年如果不分拆融资，努力一下可能达到15％，这可是优质资产的水平。但还是那句话，资本融资势在必行。
总结：电力是少有的增量行业，华润电力管理水平也高于同行，发展前景较好，未来盈利稳定在120亿左右问题不大，如果维持8pe的估值水平，20％的空间还是有的。
俺重仓于润电，浮盈17％，只有一点安全垫，现价格不会减仓的，只能随波逐流，再拿一年看看了。
本周一直在买招路转债，今天变Z路转债（末日交易），收盘前又买一些，浮盈约2个点。周五收息，转股。参照川投转债被强赎的情况，被压抑已久的招商公路，后面可以适当涨涨，仍期待一个月可赚到一分利哦。长江电力，好像也要上涨了。
jian - 淡淡的名贵
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当然，远远比不上热点股票，同学推荐的赛力斯、光迅科技等等，因为同学是专业牛人，而我把大学专业东西全部还给老师，无法弄懂它们为何走牛。
现在的问题是，部分股票的估值也不便宜，越涨越卖，比如华能水电、中海油H，快卖光了但仍然动力强劲，感觉很亏，而且很难找到仍然低估的票了。再比如信义玻璃H，上次说的7.5元可买入，今天收在9.05元，没多少个交易日涨幅达20%。
这么下去，大概再坚持一个月，持仓要减到7成以下了。
jian - 淡淡的名贵
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同样，在政策的暖风吹佛下，投资人的兴奋劲都回来了。在这种时候，我的持仓表现往往不行，春节后严重跑输指数。本周一无所获。全年仍浮盈7%，仍然是95%仓而不敢满上。
要承认自己的认知力和执行力比高手还是有差距。比如信义玻璃H，黑色面包兄在1月26日说，趁静默期管理层没法增持的时候做空，没有问题。公司并没有两年前炒到32港币/股那么好，但也没有跌到0.9x市净率那么差，更不可能作为一个成本最低、杠杆较低的玩家在出清周期中被洗牌。管理层的长期信用也很清楚。后来，我作了一番研究，发现公司在业内确实挺牛，虽然行业走下坡路，经营业绩却能稳住，明显低估。买了2个点仓，上涨途中还跑掉一半。昨晚公布年报，收入增长17.2%，营业成本增长6.62%，毛利增长了43.77%，这个业绩妥妥增长；现金大量用来还债，今后财务费用也下降。每股盈利1.29，每股派息0.63（加上中期派息后），股息率达到8以上，保守算也值10元。然而，今天早盘7.5能买到却未动手，眼看着涨到8元。真想骂自己SB。
段永平评论宗庆后说，他是一个很努力的人，也非常享受他做的事，我相信他也非常享受他的人生；大致上这也是我的墓志铭。这才人生意义的追求啊，向他们致敬，向他们学习。
jian - 淡淡的名贵
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一、关于入口。中国证券市场当然是要搞优等生、高质量企业进入注册制。难点和焦点是怎样识别高质量的企业，任何企业特别是科技科创型企业的未来都具有很大的不确定性，因此，要借鉴国际成熟的经验，关键是抓住落实中介机构的责任。几百万上千万罚款并不会触及灵魂，而是要采取吊销证券许可资格或者至少停业整顿一年两年的雷霆手段，这样‘刺刀见红’地处罚几家，震慑的利剑长期高悬，证券市场的入口就自然守住了。
二、关于出口。在鼓励和支持优质企业收购兼并的同时，痛下决心坚定堵住壳资源的重组借壳。特别是市场入口紧了，壳资源的价格必然更会被投机炒作。垃圾股的反复重组炒作是饮鸩止渴，既是内幕交易的温床，又会吸引一批批的二级市场参与者飞蛾扑火。企业做坏了没有重组的可能，就像自然死亡一样，退市的影响和损失就很小。
三、关于融资。以原始股进入市场的大股东和持有原始股的公司高管，是到证券市场来融资的，上市前溢价进入的VC和PE投资公司，也是承担了很大风险的长期投资者。因此不应同等对待而应采取差别的政策。对于公司的大股东、实控人、持有原始股的公司高管及其关联人，需要有严格的经济约束措施，让他们主要随同上市公司的持续健康发展分享红利。
四、关于独立董事。上市公司的大股东持股70%和持股17%都一样完全控股，大股东和实控人自然有动力不断减持，以投资者为本是不可能落到实处的。建议，配套即将于7月1日起实施的新《公司法》，证监会重新修订独立董事提名和选举产生办法（不能大股东说了算），让上市公司的董事会和治理结构安排能够真正代表和保护投资者的利益。
这些建议，加强制度建设的方方面面，如能逐步落实，才是股市最大的利好。总得有点希望吧。
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格雷厄姆的经典成长股估值公式是PE=8.5+2*利润年化增长率。冯柳对这个公式的修正是：8.5改为2~3倍的长期国债（20年）收益率倒数，2倍利润年化增长率改为1.5倍利润年化增长率。
8.5和2~3倍的长期国债（20年）收益率倒数实际差不多，最近10几年的长期国债收益率最大值就是5%左右，2~3倍的倒数基本就是6.7~10，基本和8.5差别不大，用8.5应该比较合适。
至于利润年化收益率乘多少合适，我也对很多标的做了回测（当然这种回测不会考虑那种有庄股嫌疑的极端高估的高估值公司股票），总结基本是：
A，增速10%以下5%左右的低增速公司比较适合2倍，典型如长江电力；
B，增速超过10%后用2倍明显偏高，贵州茅台近10年利润增速年化基本是15%，估值平均数PE在25左右，倍数是1.1；腾讯自己近10年增速约25%，估值平均数PE大概是37左右，倍数是1.14，都达不到1.5。保守取值，买入侧重下限，卖出侧重上限，范围取1~1.5，则茅台的合理估值PE=8.5+（1~1.5）*15=23.5~31。
作者：学知利行
在格雷厄姆的眼中，股票是一种特殊的债券，只是它的利息忽高忽低，但这点可以用投资组合进行对冲。正因为这种特性，我们可以用计算债券的方法来计算公司的价值。格雷厄姆指出，如果债券的利率是4%，那么股票就应该在12.5PE买入股票，25PE卖出，两倍于债券的收益足以抹平股票波动的风险。格雷厄姆有一次计算公司的内在价值时，给出的数字是30-110元之间。这个范围太大，但仍有指导意义，属于模糊的正确。
估值的理论基础是利用未来现金流折现，因为最终只有现金流才能表明企业的真正盈利状况。只有账面上的白花花的银子，并且通过分红或回购注销回馈股东的现金才是利润，只有投入再生产后不降低ROE的现金才是利润。大多数时候，现金流=经营活动产生的现金净额-构建固定资产的现金。而格雷厄姆公式在理论基础上进行简化应用，确实是价值投资的一代宗师。
冯柳也是一个牛人，有一套自己的价值投资（投机）体系。他对格瑞厄姆成长股公式中非成长部分估值的解释，2～3倍实际代表确定性，确定性强就取小值。而2倍的5%，实际就是10倍PE，在55%分红率情况下就是5.5%的股息率，以验证非成长部分的估值10倍PE是可靠、可接受的。
学知利行兄进一步验证了利润年化增长部分的估值，按照确定性和增速的不同，给出了取值1~1.5~2的不同情况，值得认真学习借鉴。比如，他对华能水电的合理估值分析：来水正常情况下每股利润0.4元，50%分红0.2元，0.2元按5%的股息率估值是4元股价，10~15%的利润增长率给10~15倍PE，也就是4~6元，合计2023年的股价合理区间8~10元。
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近乎满仓，A股占6成，H股占4成。感觉有港股这个拖后腿在，A股不可能有大出息。所以，被虐3年一无所获，仍然不愿离开港股，以股息率来守底，怕啥。
电力股配置了川投能源、长江电力、国投电力、国电电力、华能水电、华润电力H，占6成仓，龙年主要看它们了。另外，中矿资源、北京控股H稍多；其他均衡配置：同程旅行H、联邦制药H、中海油H、中移动H、金川股份H、信义玻璃H、开山股份、中远海控、三美股份、藏格矿业。潜龙在渊乎，希望会有的。
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跌了一个月，进入最黑暗的时刻，仍然不见亮
节前估计不会有好日子，雪球敲入的肉还没吃光，高杠杆不断爆仓，空头趋势难以扭转
本质上就是两个问题，一个是垃圾太多，被炒到这么贵，迟早要跌，一个是监管上有意无意的漏洞，资本市场的红利都漏给那些人了
幸好，尚有少数优秀且低估的公司，可以让我们小投资人栖身，价值投资不是没用的空话，虽然很难，也很漫长
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上周大跌后，我写了自相矛盾的两句话，一句是看不见亮，另一句是不看空不放弃。一方面，A股的下跌是水到渠成，大量发新股滥炒新股、转融通做空、违规后罚酒三杯，咋能看见亮？另一方面，手持一把优质股票，特别是水电为主天赋异秉的公司，或者股息率很高且稳定的公司，都是不怕跌、跌不怕的。
上周五开始，逢低少量加仓3只港股：金川国际、联邦制药、同程旅行，计划越跌越加。不料，周二、周三意外大涨，随机买了石化机械、三美股份、新天然气，目前仓位是94%。对后市谨慎看多，但不寄望于多，冬天没那么容易过去，极端寒冷也能活下去，应立足于此。
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还好就是整体投资体系已经形成，买进股票的资金仓位配套还是蛮稳健，除了现金仓位，其他重仓股票表现很好，也没有因为阿里持续大跌持续加大仓位，反而因为其他股票涨了不少，阿里的仓位从20%变成了10%，进步的地方就是不觉得阿里目前65元非常便宜了。
因为随着港股的大幅下跌，也可以在股票市场中找到其他少数有合理潜力的投资标的；这样看起来，持续进化安全边际持仓的能力，也就是不断在价值、价格持续大幅波动的股票市场中，找到未来自由现金流展望性价比高的投资标的，才是持仓安全边际进化的核心认知吧？
作者：60后老头（雪球）
对于被套挺多的股票，作出客观的评价是很难的，学习了。我的惯常做法是一刀拿下，事后发现是好股票，涨起来有后悔的。但，这可能帮我躲开了一些大雷，有利有弊。最怕的是贪”便宜“，越跌越买，甚至借钱来买，遇到极端情况（股灾几年就来一次，高频！），总有一次会崩溃。
本周-3.1，今年-2.4，9成仓。黑夜给了我一双黑色的眼睛，我看到只有一片漆黑。
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在这样的时刻，我总是很脆弱，卖出手里亏损的股票，清掉了石药集团、茅台，减一半联邦制药，现仓位90%。
短线来说，无法判断是否应该减仓，动物的防守本能而已。
从中线来说，觉得自己有较强能力选出优质股票的话，这个位置是不应该看空的，
正如PaulWu兄在中午所言：
我们下注的不是中国经济成为第一，而是中国经济依然保有一定体量；
我们下注的不是宽基指数，而是在中国大几千家上市公司里依然能找到一些能看懂的好企业；
哪怕烂透了的男足，依然有徐根宝、孙继海这样在做事的人，
我对人性的那些闪光时刻抱有希望。
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俺是开门红的，+0.8，很幸运了。上涨的主要有：开山、国电、中远、联邦制药H、华水、国投、中海油H、新天然气、长电、华润电力H。煤炭（可惜木有啊）带领电力起飞，煤炭是长赢，电力的低估逐步被机构认同，先买先赢。
下跌主要有：金川国际H、兴齐眼药、茅台、中矿、石药集团H。
聊几句茅台：公司发了盈利预告，四季度实现营业收入约442亿元，同比增长约17.0%；实现归母净利润约206亿元，同比增长约12.6%。龙年茅台生肖酒将于1月6日晚间在i茅台上正式发售，500ml装的龙年生肖酒市场指导价仍为2499元/瓶。茅台生肖酒是除“普茅”外的第二大单品，想着法子提高售价，把普茅放几年贴个生肖标签来卖。只要这个价格还是供不应求，茅台的业绩增长就不用担心。经过三年的估值消化，2024年可以期待一下。当然，我只拿了1个多点作观察，乐见其下跌。
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电力行业，去年初有华能水电、川投能源、国电电力和华润电力，后面不断加仓川投和润电，又买了长江电力、国投电力，最高达到6成。这一年下来，收益还可以，但比预期的要差。去年的电力是超预期的，叠加风电光伏装机价格超预期下降，基本面非常好，估值也很低，在这个背景下，为啥华润电力、国电电力的股价没有多少正向反应。幸好华水一枝独秀，在上涨中实现部分止赢，其余的电力股只能继续保有，还得注意观察有没有行业性的大利空。
关于择时交易的问题，从认知上是不应该，但多年来一直在做，且亏损为多。这个事很难，一般在逆向时最有效率，而当市场给出赔率合理的机会，敢上大仓位交易吗？我很少能抓住的。捕足市场热点的做法，仍然会放弃。顺向择时，比如新天然气、兴齐眼药，适可而止吧。
关于宏观的个人看法（极不乐观）既不重要，有可能还是错的。他们想错了的事情，解决不了的问题，时间总能解决。每一个人在自己的独特向往中快乐前行，都将活出一片奇葩天空，汇聚起来，将呈现出繁荣景象。2024，祝大家心想事成。
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首先且最重要的，我们确保我们的投资组合持股的低杠杆率。除了一些业务模式内生带有杠杆的企业外，我们在第四季度对股票选择进行了调整和优化，以进一步降低债务成分。我们的多数持股都有大量现金储备，或者其净债务/EBITDA比率低于1倍。我们知道债务负担过重和去杠杆化是痛苦的过程，因此我们主动选择那些在经济低迷期间有能力反击和/或扩张的公司，他们作为资产配置者拥有逆向吸筹的选择权，在市场低谷时抢购被低估的资产。
其次，我们逐渐增加了整个投资组合的周期性——这反映了我们部分偏离了对非周期性和高收益股息贵族的持有。我们正在扩大对基础设施、消费科技和医药相关股票的投资，这些股票可能正经历暂时的困境。周期终将过去，优秀的公司最终将重拾荣光。这种配置逻辑本身反映了我们逐渐增加的风险敞口——我们相信，通过在经济低迷期间明智地承担风险，我们可以提高跨周期的回报。
中国正处于真正意义上的共振周期【定义为，多个下行周期共同作用，创造出历史较低的整体估值】之中——全球资金的撤离（全球金融流动周期，并由情绪周期加剧）、国内资产负债表的整顿（本国金融市场周期）以及多个行业周期下行的交织。这些周期的互相作用【即共振周期/Resonating Cycles】，共同孕育了未来较好的长期投资良机。
再者，在经济下行周期，利润率受压，实力较弱的企业将被淘汰，增长速度受限。然而，我们愿意利用我们较长的投资周期，忍受短期的市场波动，去交换更长远的超额利益。我们挑选的投资对象，要么具有长远的结构性增长前景，要么作为成本最低的参与者，有望在下行周期里大幅提高市场份额，最终凤凰涅槃。
最后，在股票挑选过程中，我们寻找那些拥有良好股东回报记录的卓越企业家，不论是管理层的积极增持、高比例股权持有、丰厚的股息派发，还是回购意愿。不管资产本身多么优秀，如果缺乏对股东资本回报的关照，最终都将无异于与虎谋皮。
作者：黑色面包（雪球）
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巴菲特说：我喜欢美国本土的公司，因为我不知道其他国家一夜之间会发生什么。我和苏西1955年时都买过一家公司的股票，现在苏西和我还各持有1股。这只股票任何时候看起来都是很安全的，真是不错的股票。只有一个问题，这家公司的资产在哈瓦那，卡斯特罗查封了它。我们的股权已没有任何意义，股票只能放着。我们曾提出抗议，但毫无用处。
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今天看来基本上确认突破了，1个点的不大不小阳线。后面呢，宜将剩勇追穷寇，不断新高吧。
有大V设问：当下A股，尤其港股，想清楚一个问题，如果指数不涨，就不能投了吗？如果你买的股票不涨，就不能赚钱了吗？
现在是乐观的人手里一把高股息高现金流稳健资产，一群高喊用脚投票的悲观者手里不是科技就是题材类一把筹码。
后者的亏钱，不是活该吗？是的，包括我，拿着一把中矿资源给套死了，前面算帐的利润还可以，现在没大利了，真应该及时跑掉的，而且即使有利润，公司也不多分红。真是活该！
有人说，用脚投票，是一种庄重有人格尊严的态度。国人如果都能及时觉醒坚决抗争，近代百年屈辱或许就能不那么漫长而沉重。就算不赚钱，也不能匍匐膝行用持续亏钱去为不平等条约含泪点赞。但还有人说，问题是每一轮调整末期还在用脚宣泄的，最后都成了大冤种，而且最后大概率还在反弹后义无反顾的放弃了尊严再次冲进市场。
诛心呐，左右都是陷阱，无路可走。错就错在前面，不该走上这样的道路。纳指ETF，美债TLT，这些大路货，真的太香了。每个人都需要反思。
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2023年至今上证综指下跌了5.08%，深成指下跌了15.67%。但实际情况有所偏离。我统计了一下，2022年末，共有上市公司5022家，上涨2749家，占比为54.74%；下跌2271家，占比为45.22%，上涨家数多数下跌家数，中位数上涨3.16%。
统计了一下板块涨跌幅，情况如下：
2023年跌幅30%的板块共有2个，分别为美容护理、电力设备。而这两个板块，恰恰是此前市场炒作的热点，尽管今年下跌了30%以上，但美容护理自2019年至今涨幅还有36.5%，电力设备自2019年至今涨幅为107%。2019-2022年，电力设备被抄上了天，光伏这些传统10倍PE的板块，被炒到了50倍以上；宁德时代、比亚迪也都是上百倍的PE，彻底透支了未来空间。
2023年跌幅在20%-30%之间的板块有3个，分别是商贸零售、建筑材料、房地产。商贸零售板块比较特殊，板块中只有一家超过500亿市值的，整个板块显示出来的下跌纯粹这一只股票影响：中国中免。2019年中国中免19.5亿总股本，2021年400元的价格，近8000亿的市值，如今跌到了1580亿市值。房地产、建筑材料显然是受到了行业暴雷的影响。
整体而言，市场下跌，主要是前几年大幅炒作的板块和个股，在为其前几年的疯狂还账而已。
作者：howmissyou
来源：雪球
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对于这几年开始在中文世界里流行的“塔勒布”及“黑天鹅交易…实在是…存在极大甚至与其本人观点相反的“偏见”。这个也许要批评下中文版翻译的“奇葩”了，把很多东西隐藏，把很多东西翻译错，从而导致没法理解别人的深意。（说的就是中信出版社）。再加上塔勒布本人日常写作的地方都在墙外（medium）…且作为一个多语言者，他写的东西隐喻很多，词汇很“高级”，涉猎极其广博…（他阅读极其丰富，大概一周40小时以上）。...高风险高收益是令人疑惑的，高风险和高收益对冲，很显然是低收益。而低风险获得的收益才能留存，所以更可能是低风险高收益。
多元化不是为了减少风险，而是避免风险集中，多元化一般指不相关的产品。投资本身是正期望，只要不被毁灭性打击就能长期盈利，多元化可以降低黑天鹅的打击力度。
塔勒布在畅销书之前写过一本动态期权对冲的书，很是晦涩难懂，但水平很高。
jian - 淡淡的名贵
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问题在于，这样吸金的市场，与健康成长的市场，对国家经济来说，哪个更有利呢？看起来，计划比市场聪明，往往会被聪明误。哪儿都是这个套路，不撞南墙不回头。
jian - 淡淡的名贵
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以下，举几个例子：
1、塔勒布以及学生mark几乎并不怎么认同很多世人习以为常的金融和经济学的abc基础知识，比如“high risk，high return”，他们认为是“low risk high return”
2、多元化并不能减少风险。（这个详见肥尾效应里的数学论述，说直接点认为多元化能减少风险是因为你没考虑高维空间）
3、他们一种强调的是“know-what”&“know why”再是“know how” 如果你看mark在21年所写的“safe-heaven” 用了大量的哲学隐喻来讲“本质主义”（essentialism）整体性（holisim）其实都是为了提示大家知道当黑天鹅出现，你的“系统”到低会哪里脆弱，从而才能“买保险”来mitigate，才会有“cost effective”的黑天鹅下注。It‘s not hedging the volatility of price！
…
作者：OlddriverMax
来源：雪球
++++
这3条，应该都很有道理，虽然我不能全懂。
关于低风险，显然是取得高收益的最好途径，比如水电；而高风险投资，则需要更多的风险补偿。
关于多元化，并不能减少高维度空间的风险，比如A股H股的现实，到处都是BUG。
关于know how，很多人随口便说，赎卖着道听途说，其实往往还不清楚“know-what”&“know why”。
jian - 淡淡的名贵
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写这篇文章的时候顺便回顾了这三四年和朋友谈投资的聊天记录，简直恍若隔世。不少当时红极一时的大V、顶流基金、基金经理甚至都销户或者没有声音了，伴随着是他们吹捧的资产或者风格的陨落。
而今年大会主题上，今年宽基ETF、红利低波、水电等都比较热，地产新能源港股人人喊打，谨以留作记录。
大部分嘉宾观点可以参考@雪球活动 的记录稿，观点归纳为一句话就是『黎明前的黑暗』，但是此时此刻不知道有多少人能听得进去的哈哈。
作者：奥马哈扫地僧
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