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无锡晶海今日申购，公司发行价16.53元/股，对应扣非摊薄后市盈率（TTM）为15倍，以发行价计上市后流通市值3.07亿元，其中老股仅300股，可以忽略不计。此次参与公司战投的机构有10家，其中有4家私募、2家券商，战投阵容很不错，可见机构对公司质地很是看好。
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一、公司概况
公司是一家化学药品原料药生产商，主要生产各类氨基酸产品，下游以医药行业为主（销售占比超70%），产品被用于生产注射液等制剂以及生物制药的疫苗培养基原料，其余作为营养补充剂用于保健品、食品和化妆品等的生产。其中，医药行业客户主要为国内大型制剂厂，食品、保健品境外客户居多。
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随着人们健康消费意识的增强以及氨基酸应用领域的不断延伸，全球氨基酸市场消费需求稳定增长中。据Polaris Market Research 数据，2021年全球氨基酸市场规模261.9亿美元，预计2030年达到494.2亿美元，年均复合增速为7.31%，行业整体成长性一般。
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▲2021-2030 年全球氨基酸市场规模及预测（亿美元）
具体到培养基市场，2021年全球培养基市场规模为21亿美元，预计2026年将达到35亿美元，年均复合增速为10.7%。根据细胞培养基用氨基酸使用情况来看，行业数据显示氨基酸占细胞培养基市场的10%，对应氨基酸市场规模2.7亿美元，天花板较低。
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我国已成为氨基酸生产和出口大国，凭借着品类繁多、供给稳定和成本低廉优势，稳定出口到美国、欧洲、日本和东南亚等国。目前国内主要企业有远大医药、津药药业、华恒生物和佳禾生物等，其中远大医药是国内氨基酸原料药注册文号最多的企业（24个），公司拥有 14 个，而目前新进对手几乎拿不到新注册文号，行业进入壁垒较高。公司目前在国内氨基酸原料药市场占有率超30%，为医药制剂及培养基等领域国内头部企业，具备一定的稀缺性。
出口方面，除了主要出口国欧美外，公司也在向日本、韩国、印度等国家拓展。其中，日本协和、味之素氨基酸占全球市场份额分别为50%和40%，但由于中国企业已掌握了相对前沿的技术，生产成本优势明显。
产品拓展方面，2019年公司与中科欣扬合资设立子公司晶扬生物，持股39.17%，主要生产四氢嘧啶（一种用于中高端化妆品的氨基酸衍生物）。公司以向晶扬生物销售的方式实现收入，近两年开始放量，2020-2022年实现销售收入分别为157万元、386万元和859万元，年均复合增速133.91%。由于该产品成本较低，使得公司始终保持86%以上的毛利率。
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公司毛利率低于同行，主要因可比公司的氨基酸产品占比较少且种类存在较大差异。公司2021年毛利率提升与疫情影响有关，毛利较高的高品质氨基酸作为生产疫苗所需营养物质培养基的重要原料，由于境外厂商生产受限导致公司境外需求量增加。但随着疫情缓解这部分需求减少，2022年毛利率下滑并稳定在32%左右。
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公司2020-2021年业绩大幅增长，主要受疫情影响境外培养基客户需求大幅增加所致。疫情后这种幅度的增长不可持续，但由于新增客户使用公司产品后觉得效果与原供应商一样且成本低很多，锁定了一部分新增客户，所以近两年销售规模并未有明显减少。
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截止2022年末公司在手订单5555.18万元，同比增幅85%，订单储备充裕。同时公司与主要客户签署了框架协议，未来订单获取能力较强。另外，公司与德国费森尤斯卡比公司达成了明确合作意向，其每年对氨基酸原材料的需求量较大，目前公司正在着手醋酸赖氨酸产品欧洲的 CEP认证注册工作，预计年内完成注册工作后即开始大量供货。从今年中报表现来看，虽然生物疫苗培养基收入减少，但食品、保健品收入保持增长，预计全年营收能够维持正增长。
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二、募投项目
公司此次募投项目主要用于新增氨基酸产品产能，无新增产品，项目周期2年，可新增各类氨基酸产品产能2224吨，扩张比例近60%。公司2022年产能利用率为91.35%，产销率为101.91%，产能接近饱和，募投项目具备合理性。
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三、投资价值分析
公司是国内氨基酸原料药头部厂商，稀缺性强，但所处行业增速一般，前几年主要受益于疫情业绩增长较快。疫情后海外订单缩减，加之公司目前产能接近饱和，短期业绩增长受限于产能。中期来看，公司获取订单能力强，高毛利化妆品持续放量，具备一定的成长性。
估值方面，同行可比公司华恒生物氨基酸产品营收占比82%，主要是食品用氨基酸，市盈率（TTM）为42.54倍；津药药业氨基酸产品占比仅10%，市盈率（TTM）为42.67倍。北交所化学原料药企业当下平均市盈率（TTM）在20倍左右，相比之下，公司15倍的发行估值性价比高。另外，公司几乎没有老股，2.58亿的流通市值也不高，这个行情下大概率会被热炒，值得参与。
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特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
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一、公司概况
公司是一家化学药品原料药生产商，主要生产各类氨基酸产品，下游以医药行业为主（销售占比超70%），产品被用于生产注射液等制剂以及生物制药的疫苗培养基原料，其余作为营养补充剂用于保健品、食品和化妆品等的生产。其中，医药行业客户主要为国内大型制剂厂，食品、保健品境外客户居多。
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随着人们健康消费意识的增强以及氨基酸应用领域的不断延伸，全球氨基酸市场消费需求稳定增长中。据Polaris Market Research 数据，2021年全球氨基酸市场规模261.9亿美元，预计2030年达到494.2亿美元，年均复合增速为7.31%，行业整体成长性一般。
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▲2021-2030 年全球氨基酸市场规模及预测（亿美元）
具体到培养基市场，2021年全球培养基市场规模为21亿美元，预计2026年将达到35亿美元，年均复合增速为10.7%。根据细胞培养基用氨基酸使用情况来看，行业数据显示氨基酸占细胞培养基市场的10%，对应氨基酸市场规模2.7亿美元，天花板较低。
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我国已成为氨基酸生产和出口大国，凭借着品类繁多、供给稳定和成本低廉优势，稳定出口到美国、欧洲、日本和东南亚等国。目前国内主要企业有远大医药、津药药业、华恒生物和佳禾生物等，其中远大医药是国内氨基酸原料药注册文号最多的企业（24个），公司拥有 14 个，而目前新进对手几乎拿不到新注册文号，行业进入壁垒较高。公司目前在国内氨基酸原料药市场占有率超30%，为医药制剂及培养基等领域国内头部企业，具备一定的稀缺性。
出口方面，除了主要出口国欧美外，公司也在向日本、韩国、印度等国家拓展。其中，日本协和、味之素氨基酸占全球市场份额分别为50%和40%，但由于中国企业已掌握了相对前沿的技术，生产成本优势明显。
产品拓展方面，2019年公司与中科欣扬合资设立子公司晶扬生物，持股39.17%，主要生产四氢嘧啶（一种用于中高端化妆品的氨基酸衍生物）。公司以向晶扬生物销售的方式实现收入，近两年开始放量，2020-2022年实现销售收入分别为157万元、386万元和859万元，年均复合增速133.91%。由于该产品成本较低，使得公司始终保持86%以上的毛利率。
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公司毛利率低于同行，主要因可比公司的氨基酸产品占比较少且种类存在较大差异。公司2021年毛利率提升与疫情影响有关，毛利较高的高品质氨基酸作为生产疫苗所需营养物质培养基的重要原料，由于境外厂商生产受限导致公司境外需求量增加。但随着疫情缓解这部分需求减少，2022年毛利率下滑并稳定在32%左右。
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公司2020-2021年业绩大幅增长，主要受疫情影响境外培养基客户需求大幅增加所致。疫情后这种幅度的增长不可持续，但由于新增客户使用公司产品后觉得效果与原供应商一样且成本低很多，锁定了一部分新增客户，所以近两年销售规模并未有明显减少。
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截止2022年末公司在手订单5555.18万元，同比增幅85%，订单储备充裕。同时公司与主要客户签署了框架协议，未来订单获取能力较强。另外，公司与德国费森尤斯卡比公司达成了明确合作意向，其每年对氨基酸原材料的需求量较大，目前公司正在着手醋酸赖氨酸产品欧洲的 CEP认证注册工作，预计年内完成注册工作后即开始大量供货。从今年中报表现来看，虽然生物疫苗培养基收入减少，但食品、保健品收入保持增长，预计全年营收能够维持正增长。
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二、募投项目
公司此次募投项目主要用于新增氨基酸产品产能，无新增产品，项目周期2年，可新增各类氨基酸产品产能2224吨，扩张比例近60%。公司2022年产能利用率为91.35%，产销率为101.91%，产能接近饱和，募投项目具备合理性。
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三、投资价值分析
公司是国内氨基酸原料药头部厂商，稀缺性强，但所处行业增速一般，前几年主要受益于疫情业绩增长较快。疫情后海外订单缩减，加之公司目前产能接近饱和，短期业绩增长受限于产能。中期来看，公司获取订单能力强，高毛利化妆品持续放量，具备一定的成长性。
估值方面，同行可比公司华恒生物氨基酸产品营收占比82%，主要是食品用氨基酸，市盈率（TTM）为42.54倍；津药药业氨基酸产品占比仅10%，市盈率（TTM）为42.67倍。北交所化学原料药企业当下平均市盈率（TTM）在20倍左右，相比之下，公司15倍的发行估值性价比高。另外，公司几乎没有老股，2.58亿的流通市值也不高，这个行情下大概率会被热炒，值得参与。
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特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
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