北交所：已经错失了公募赎回，还要错失二级投资者流失吗？

北证50指数昨日距离跌破700点一步之遥，指数7天跌幅11.5%。然而即便如此，似乎依旧没有大单买入的迹象出现。市场摇摇欲坠，号称500万的北交所投资者不知身在何处？系统性风险的声音已经开始出现，再坚持面上繁荣无异于“掩耳盗铃”，只有正视问题才能解决问题。

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我们一直强调，市场建设投资者是根本，没有投资者真金白银的投入，所有的一切都是空中楼阁。但通过对北交所股东户数及其变化上看，随着北交所企业数量的不断增加，股东户数已经开始在2023年中报呈现下降，市场或已经无法承受快速的IPO扩容，投资者流失已经出现，而这也是市场成立以来总户数第一次开始出现下降，2023年中报较2022年年报股东户数下滑4620户，而同期上市公司数量增加25家，此消彼涨之间，还能支持IPO发行多久，这一数据值得重视。

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市场号称开通权限的账户数有586.5万户，但实际活跃账户数远不及此。2023年中报数据，216家北交所公司股东总数178.58万户，假设按照市场中每人持有3只股票计算，对应活跃用户数量为59.53万人。若前置2022年年报每人持有3只股票，后续单人持股数量和股票总数保持同比例变化，对应2023年中报披露后单人持股数量约7.45只，对应市场活跃数量约23.97万人。

北交所开户门槛50万，我们认为如果单纯买北交所公司，资金配置股票数量在3-7只是一个非常合理的数字，但这一推测并未充分考虑部分沪深玩家单配北交所某一只优质个股的可能性，如单配锦波这种，假设考虑这一因素，将配置股票数量乘0.8的系数，对应2.4-5.6只，由此计算市场合理的活跃用户数量约为31.89万-74.41万人。

这不仅远小于沪深股票市场，甚至比沪深可转债市场都要少的多，可转债市场从最近的申购户数上看，依旧有约880万户活跃。因此北交所若能尽快开辟可转债市场，投资者出于配债的动机，将有很大希望引资入场，带动市场活跃度提升。

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市场自成立以来，几乎是连跌两年，投资者获得感很低。从公司数量和总市值变化上看，新增IPO公司143家，较开市初增幅176.54%，而总市值下降1953.66亿元，市场在企业数量大幅增加的背景下，市值缩水44.24%。

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从融资和分红回购上看，成立至今北交所首发融资累计额449.75亿元，同享科技、盖世食品、微创光电、吉林碳谷四家公司增发募资额11.19亿元，累计460.94亿元。与之相对应的全市场区间现金分红额98.1亿元，回购金额8.07亿元。从绝对额上看总体抽水354.77亿元，市场依旧是失血的状态。不过对比沪深，这点不吹不黑，北交所上市公司在分红上已经是很厚道的了，毕竟沪深过去十年分红额不足募资额的十分之一。

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业绩边际变化上看，2021年年报87家公司扣非净利润64.71亿元，2022年年报191家公司扣非净利润1119.08亿元，利润体量同比增长84.02%，同期企业数量同比增长119.54%。

2022年中报106家公司扣非净利润72.31亿元，2023年中报216家公司扣非净利润132.32亿元，利润体量同比增长82.99%，同期企业数量同比增长103.77%。虽然利润增长数据依旧低于企业数量增幅，但总体上看还是比较舒适的。

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不过结合我们之前分析的上市公司后续业绩同比增幅变化情况。我们认为北交所或许同样在对待拟上市公司上存在“重规模体量，不重成长性”的情况。

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最后，市场行至此处，信心已经非常弱势，投资者流失正在发生，呵护二级的政策需要放在更重要的位置上，也需要更快速度出台。之前我们说失去再融资功能，失去很多，而现在，如果再无更有效的政策出台，IPO融资功能或许已经出现隐忧。

公募赎回和二级投资者流失，都是一个负反馈恶化加强的事件，公募事件已经导致市场大跌，而如果二级参与者信心溃散，出逃这个市场，再想吸引回来，难上数倍，市场根本等不起！

政策即便不能尽快出台，起码要把预期给到市场，投资者要的不是“会好的”，而是要知道到底什么时候“会好的”，相应的措施大概会在什么时间真正落地。

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