投资之术|ETF期权(4) 这个公式教你多收三五斗！

上篇“纯干货!手把手教您年化增强10%+的方法”，发布后获得了读者的一致好评，大家认为这确实是可以实实在在提升收益率的方法。本文继续对“双卖代替网格”的策略进行探讨，重点介绍怎样把期权卖得更高，收益更高。本文算是上一篇的延续，阅读本文前建议精读上篇“纯干货!手把手教您年化增强10%+的方法”。

在上篇中，提到了两个技巧：

1.提前卖出远月期权，获取更多时间价值。
2.高位卖购 ，低位卖沽。和买卖股票或者ETF一样，买(卖沽)在哀鸿遍野时，卖(卖购)在人声鼎沸时。
本篇首先从理论上解释了这样做的理论依据，之后结合8月合约结算后最近几天(8月23日-8月28日)的操作讲解了这两个技巧的具体操作。

一、理论

期权的价值包括内在价值和时间价值，即期权价值=内在价值+时间价值。

下面以50ETF 9月份合约为例进行说明，下图为8月29日上午合约的报价图，当时50ETF的价格为2.605元。



内在价值，是指假设期权当前立即到期，买方通过行权所取得的收益。
如上图：50ETF的市场价格为2.605元，对于行权价为2.55元的认购合约，认购期权的内在价值为2.605-2.55=0.055元。对于行权价为2.65元的认沽合约，认沽合约的内在价值为2.65-2.605=0.045元
时间价值，是指期权买方支付的权利金中超出当前内在价值的部分。
如上图：行权价为2.55元的认购合约报价为0.0976元，而内在价值为0.055元，那时间价值就是0.0976-0.055=0.0426元。行权价为2.65元的认沽合约报价为0.0766元，而内在价值为0.045元，那时间价值就是0.0776-0.045=0.0326元。

我们换算成1万份50ETF，以认购合约为例，对于买方来说，买方为了获得在9月27日以2.55元的价格购买1万份50ETF的权利，需要花费976元，其中550元是行权所获得的收益(行权相当于以2.55元买入，以市场价2.605元卖出，以1万份计算获得550元收益)，另外426元为付出的时间价值。认沽合约也是类似，不在赘述。

即：期权价格(0.0976元)=内在价值(0.055元)+时间价值(0.0426元)

为了以更高价格卖出期权获取更多权利金，有两个途径：

1.提升内在价值

对于认购合约，现货上涨就能提升内在价值。

例如上面合约，当50ETF市场价格从2.605元上涨到2.65元，内在价值也会从2.605-2.55=0.055元上涨到2.65-2.55=0.1元，其它条件没有变化的话，获取该权利需要付出更多的成本，即合约的价格会更高，卖方会获得更多的权利金。
对于认沽合约，现货下跌可以提升内在价值。例如行权价为2.6元的合约，即买方买入“可以以2.6元卖出现货”的权利，当现货价格从2.5元跌到2.4元时，上述权利的内在价值更大(从2.6-2.5=0.1元上涨到2.6-2.4=0.2元)，其它条件没有变化的话，获取该权利需要付出更多的成本，即合约的价格会更高，卖方会获得更多的权利金。

这就是“高位卖购 ，低位卖沽”的理论依据。

2.提高时间价值

除了提高内在价值外，另外一个提高期权价值的方法是提高时间价值。
刚才已经提到，时间价值是指期权合约的购买者为购买期权而支付的权利金超过期权内在价值的那部分价值。
期权的时间价值跟转股的剩余期限、股票价格的历史波动率、以及当前股票价格的高低有关：转股剩余时间越长、价格变动越大、期权时间价值越高；股票波动率越大、期权时间价值越高；股价过高或过低，期权时间价值越低。

这里重点考虑剩余期限的影响，剩余期限越长，期权的时间价值越高。

以下图的10月合约为例：50ETF的市场价格同样为2.605元，期权合约的行权价为2.55元，合约价格为0.1183元，
即买方为了获得“在10月25日以2.55元的价格购买1万份50ETF”的权利，需要花费1183元，其中550元是行权所获得的收益(行权相当于以2.55元买入，以市场价2.605元卖出，以1万份计算获得550元收益)，另外633元为付出的时间价值。

可以看出，相当于9月份的426元，10月份的合约比9月份的合约有更多的时间价值。



以上举例为认购合约，认沽合约也是一样，以行权价2.65元的认沽合约为例，当前市场价格均为2.605元，9月份合约价格为0.0766元，而10月份合约价格为0.0922元。内在价值均为2.65-2.605=0.045元，而9、10月份的时间价值分别为0.0316元、0.0472元，可以看出，认沽合约也是剩余时间越长，时间价值越大。
所以说，时间价值是卖方的朋友，是买方的敌人。这就是“提前卖出远月期权”的理论依据。
时间价值的本质是买方为了赚取未来市场可能的上涨/下跌带来的收益而愿意付给卖方的成本，换取的是一种盈利的可能性。从买方角度来看，如果买方觉得未来市场可能的上涨/下跌收益越大，就愿意出越高的价格去换取这种权利金，此时权利金就会越高，时间价值就会越大。反之，如果觉得未来盈利的可能性小，那愿意支付的价格就越低，时间价值就越小。所以，一般距离到期日越近的时间价值越小，距离到期日越远的时间价值越大。且随着距离到期日越来越近，时间价值呈现加速衰减的特征。
所以，可以这样说，本系列文章提到的“双卖替代网格”的策略，很大程度上都是赚取的时间价值的钱。

二、实践

下面结合8月结算后几天的交易理解下上文中提到的两个技巧：

1.提前卖出远月期权

卖沽方面：
提前卖沽，8月结算后，最近的合约是9月合约，9月合约的卖沽已经提前卖出，所以8月结算后提前卖出10月份沽。

卖购方面：
因卖出认购期权均通过备兑实现，为了收益最大化，均为每月备兑，这里的备兑如同每月收租，收租当然每月收一次好，所以8月结算后计划通过备兑方式卖出9月份认购期权。

2.低位卖沽 高位卖购

这句话其实像“高抛低吸”一样有道理，却不易执行，到底多高算高，多低算低？

如同不能指望买在最低点、卖在最高点一样，也不要奢望卖沽和卖购都卖在最高价，这里追求模糊的正确就可以了。

比如结算日后资金和现货释放的的8月25日，50ETF、300ETF分别收于2.563元、3.784元。这里明显处于近期的低位，所以没有犹豫，当日卖沽，卖出300ETF10月份卖沽期权如下：



同时，在8月25日，明显这里不能算高位，没有急于开仓，计划等待一波反弹能卖出个更好的价格。

在上篇文章(写于8月26日)中是这样记录的：



而周末恰好公布印花税减半等一系列重大利好，周一开盘各指数上涨约5%，这里明显是近期相对高位(仅同过去比较)，毫不犹豫，备兑卖购，可能还是有些贪心，部分合约挂单过高未成交，只成交了部分合约，后面会等相对高位继续卖购。



这里重要的要克服心理的贪念，在低位可能会期待一个更低的价格卖沽获取更多权利金，在高位可能会期待一个更高的价格卖购获取更多的权利金。

事实上，如果我们觉得这是一笔非常合算的交易了，那么，不要犹豫，可以下手了，例如：

**在8月25日，我认为“我承诺在10月25日以3.8元买入1万份300ETF，即可获得1048元权利金”这是一笔非常合算的交易，那么就以0.1048元卖出一份“300ETF沽10月3800”合约。

在8月28日，我认为“我承诺9月27日”以4.2元卖出1万份300ETF，即可获得499元权利金”这是一笔非常合算的交易，那么就以0.0499元卖出一份“300ETF购9月4200”合约。

仅此而已。**

本篇从理论和实践两个方面介绍了以下两个技巧，这两个方法可以以更高的价格卖出期权，提高收益。
1.提前卖出远月期权，获取更多时间价值。
2.高位卖购 ，低位卖沽。和买卖股票或者ETF一样，买(卖沽)在哀鸿遍野时，卖(卖购)在人声鼎沸时。