北交所打新【骑士乳业】：蒙牛伊利供应商，20.85倍的北交乳业概念股

骑士乳业将于9月26日申购，发行价5元/股，对应扣非摊薄后市盈率（TTM）为20.85倍,按发行价计上市后流通市值为4.93亿，老股很多。公司作为北交第一个乳业相关股，又是纯正的蒙牛、伊利概念股，不知道能否获得北交资金的认可呢？让我们一起来看看公司的相关情况。

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一、公司概况

公司业务分为农、牧、乳、糖四大板块，其中农业板块几乎不提供营收，主要为牧业和糖业提供饲料和原材料。牧业板块的主要产品为生鲜乳，其中有机生鲜乳占95%以上，公司产出的生鲜乳有90%以上直接供给蒙牛，用以加工生产特仑苏，剩余部分公司用作自有品牌高端产品的生产。公司为蒙牛有机生鲜乳的第二大供应商，第一为圣牧，是纯正的蒙牛概念股。同时由于下游乳企对于有机奶源的争抢十分激烈，公司扩展的新建产能都能完全被蒙牛消纳。

公司乳业板块的大客户为伊利，占板块总营收的15%，主要为伊利做代加工奶粉业务，这块业务的毛利率在40%-50%之间，预计2023年能给公司增加2-3000万的净利润。同时由于这块业务是近两年才开展的，还有一定的扩张空间。

公司糖业板块的终端大客户同样为蒙牛伊利，占比达到公司业务板块的80%。今年由于厄尔尼诺现象和印度、泰国等白糖主产国的减产预期，白糖价格持续上行，预计今年公司在糖业板块的业绩会有一个不错的表现。但是由于糖属于大宗产品，目前糖价已经接近历史高位，因此也要重视未来可能存在下行的风险。

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从财务上看，公司毛利率较低，常年在30%以上，而且从过往经营数据看，虽然营收一直在增长，但是扣非净利润波动性很大。波动的原因主要是由于公司前两年刚开始经营糖业板块，经验不足，导致糖业板块毛利率波动严重，甚至产生亏损。

二、募投项目

公司募投项目全部用于生产高端沙漠有机奶，这也是目前原料奶中最高端的产品，据公司招股书中披露，项目完全达产后预计新增产能4万吨，年新增销售收入2.13亿元。同时公司新建项目为全球最大的无人化挤奶工厂，在成本端也能给予公司一定的帮助。而且沙漠有机奶为下游乳企争抢的稀缺资源，产能消纳估计不成问题，相对普通的有机生鲜乳，沙漠有机生鲜乳还有一定的溢价。

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三、投资价值分析

公司下游行业呈小幅稳步增长趋势，公司由于体量较小，未来三年营收增速远超行业增速，根据公司扩产进度，牧、乳业每年的增速约为20%左右。同时由于公司农、牧、乳、糖全产业链循环发展，在这部分对于行业周期有着天然的对冲机制，牧业和乳业由于公司同时外销和采购购生鲜乳，两个板块在行业的下行周期会有价格上的对冲，从而使公司减少周期带来的影响。白糖由于是大宗商品，具有周期性。公司采用套期保值的方法可以减少糖价波动对公司业绩带来的影响。

估值方面，公司发行市盈率在20.85倍，可比公司光明乳业扣非净利（TTM）估值为58.41倍，新乳业估值为32倍，从这角度来看公司的估值存在一定优势。但考虑到交易所折价和公司质地，作为一个在北交所带有消费属性的畜牧业企业来说，其实并不性感。另外公司老股很多，又是处在一个低增长行业，叠加最近国内消费还处于低谷状态，开盘后上涨的可能性不大，对于这样一个在北交所没估值优势，中报业绩还下滑，老股又多的公司，我不会参与打新

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