【北交所打新】万德股份：员工战配的化工周期股，15.52倍发行，有预期差吗？

万德股份将于今日申购，发行价8.93元/股，对应扣非摊薄后市盈率（TTM）为15.52倍，按发行价计上市后流通市值为4.84亿，老股很多。此次参与公司战投的除1家券商外，公司高管、核心员工也有参与（占比35%），且限售期比其他机构多6个月，可见其对公司发展还是比较看好的。那么这家公司是否有预期差呢？

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一、公司概况

公司主要生产油品添加剂、石油炼剂、油田化学品以及其他精细化工产品，服务于油品调和、石油炼制、油田开采等领域，下游客户以中石油、中石化等大型石油化工企业为主。硝酸异辛酯和纳米微球为公司的主要产品，合计占比近80%，前者用于改进柴油的着火性能，后者用于提高采油过程中的采收率（采出原油数量/油藏储量）。

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公司下游需求主要受柴油产量影响，2018年起由于炼油厂成本提升而价格却在不断下滑，使得炼油厂生产意愿降低，产量连续三年下滑。2021年以来受国际原油涨价影响，柴油价格进入上涨周期，生产积极性提升，使得2021、2022年产量分别增长了2.7%和17.07%，并于2022年达到近十年高点，受此影响公司这两年业绩表现的还不错。

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但今年以来由于下游需求不及预期，加上前期囤货较多库存偏高，柴油价格已从去年的高点下降了15%，可以预见未来一段时间柴油产量将会出现下滑，这一点从公司今年中报营收同比下降了6.69%也可以看出。但公司上半年利润表现不降反增，扣非净利润同比增长8.33%，系受主要原材料异辛醇价格下降影响。

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然而今年6月份开始异辛酯价格进入上涨区间，相较于6月底涨幅近45%。从公司历史表现来看，2021年异辛醇平均价格增长了93.29%，而公司硝酸异辛酯产品价格平均涨幅仅为32.47%，导致当年扣非净利润同比下滑了80.65%。可见公司对下游缺乏议价能力，在下半年异辛酯再次大幅涨价的背景下，公司存在利润下滑风险。

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二、募投项目

公司此次募投项目主要用于推动科技成果转化，一方面帮助公司解决现有产品的技术瓶颈问题，一方面加大向下游企业提供工程化技术服务力度，但不会增加现有产品产能。

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三、投资价值分析

公司所处行业下游增量有限，成长性一般，业绩受行业周期波动影响大。今年受主要原材料涨价、下游需求不及预期影响，短期还存在业绩下行风险。

估值方面，油品添加剂行业上海公司瑞丰新材市盈率（TTM）为22.35倍，北交所化工行业公司估值在15倍左右，相比之下公司15.52倍的发行市盈率（TTM）并不性感。另外，公司老股很多，发行价格也不低，又是传统化工行业，就算当下北交所行情高涨，公司上市后也不一定被炒作，属于很鸡肋的标的，我选择不参与。

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