【北交所打新】视声智能：高毛利的智能家居产品提供商，“AI+建筑”能否获得资金青睐？

视声智能将于下周一申购（8.14），发行价10.3元/股，对应摊薄后市盈率（TTM）为15.18倍，按发行价计上市后流通市值1.89亿元，其中老股0.59亿元。此次参与公司战投的机构中，除公司保荐券商开源证券外，还有江海证券和一家私募南京盛泉恒元，战投阵容还不错。

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一、公司概况

视声智能主要产品分为智能家居、可视对讲、液晶显示屏及模组三大类，下游覆盖智慧建筑、轨道交通、智能家居、智慧酒店、智慧社区、智慧医疗等领域。

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从营收构成的变动来看，公司近两年的营收增长主要是智能家居带来的，其余两款产品增长相对缓慢。其中，可视对讲产品下游为智能可视对讲生产厂商，终端应用于房地产行业，近年受景气度下行影响销售有所下滑。液晶显示屏及模组是智能家居和可视对讲产品的部件，相当于智能家居产品的上游，这些零部件产品公司一半自用，其余的对外销售给智能家电、可视对讲等信息终端显示厂商。

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智能家居产品能够提升居住环境的安全性、便利性和舒适性，同时兼具节能、减少和控制碳排放功能，近年来需求不断增长。据Statista数据，2021年全球智能家居市场规模1044.2亿美元，预计2026年将达到1952亿美元，年均复合增速为13.33%。2021年中国市场规模1297亿元，预计2026年将突破2500亿元，年均复合增速为15.36%。国内智能家居市场起步较晚，2021年普及率仅14.5%，低于美英等国40%的水平，还有很大的提升空间，公司近6成收入源于国内，未来有望受益于行业普及率提升。

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我国智能家居行业企业参与者较多，传统家电企业有海尔智家、美的集团、格力电器等，供应链和销售渠道优势突出；互联网企业有小米、百度、华为等，技术和资金实力雄厚；其他企业有萤石网络、安居宝、狄耐克、太川股份和公司等，业务上更专注于智能家居。公司已有多项产品获得行业权威机构KNX协会认证，产品质量过硬，但由于市场竞争较为充分，公司优势并不明显。

下游客户方面，近年受房地产行业景气度下行影响，公司智能家居产品减少了对房地产行业客户的销售，主要客户转变为大型电气化集团，如为罗格朗、博世、西门子等提供贴牌生产服务，使得公司这几年智能家居产品销售增长很快，而其余产品客户结构相对稳定。

公司近年营收增速放缓，但扣非净利润同比增长明显。营收增速放缓与可视对讲、液晶显示器及模组销售下滑有关，但智能家居产品近年受益于客户结构转变和行业渗透率提升影响销售增长较快，今年中报该产品营收同比增长50.32%，继续维持高增长。扣非净利润的快速增长，与公司高毛利智能家居产品销售占比增加有关。

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公司智能家居产品毛利率高于同行平均水平，主要因客户结构和产品技术水平差异。公司客户主要为大型电气化集团公司和工程商，结构较为分散，向公司采购占其总采购比例较低，价格相对不敏感；而同行太川股份、狄耐克主要客户多为大型地产公司，通常采用大规模集采压低采购价格，加之公司智能面板产品技术附加值较高，使得毛利率高于同行。

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▲智能家居产品毛利率与同行对比

二、募投项目

公司此次募投用于新增年产83万台智能控制产品（53万台智能家居产品和30万台可视对讲产品）和研发中心建设项目，项目建设周期2年，产能扩张比例180%，预计达产后每年新增营收3.53亿元，年均复合增速为20.32%。

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三、投资价值总结

智能家居被认为是人工智能技术落地商用最好的领域之一，未来行业普及率提升有望受益人工智能技术发展，具备一定的想象空间。另外公司近年在加大智能家居产品研发投入，持续推出新产品，2021年国内市占率仅为0.068%，未来还有较大的提升空间。

估值方面，同行萤石网络主要生产智能家居产品，市盈率（TTM）为57.41倍；狄耐克主营楼宇对讲、智能家居等智慧社区安防智能化产品，市盈率（TTM）为34.55倍，行业平均估值45.98倍。北交所做智能照明的雷特科技市盈率（TTM）为13.15倍，对比公司此次发行估值15.18倍，打新性价比一般。不过考虑公司中报业绩还行，四季度为销售旺季，全年业绩大概率不错，又有人工智能概念，老股也不是很多，上市后如果赶上AI板块回暖，可能会被资金炒作。

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