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投资的道与术 https://www.jisilu.cn/question/479314
投资之术——现金管理(1) https://www.jisilu.cn/question/479467
投资之术——现金管理(2) https://www.jisilu.cn/question/479616
投资之术——现金管理(3) https://www.jisilu.cn/question/479780
投资之术——现金管理(4) https://www.jisilu.cn/question/479951
投资之术——现金管理(5) https://www.jisilu.cn/question/480132
投资之术——收益凭证(1) https://www.jisilu.cn/question/480632
前几天在收益凭证(1)中介绍了香草结构产品，该产品可以完全确保不亏，是确保不亏且尽量跟上指数涨幅的利器，还没有了解的读者可以回去看下。该产品是低风险投资的重要武器，我也重点配置了该品种，具体配置可以参考半年总结。
今天继续给大家介绍另外一种知名度更高的收益凭证--雪球产品。
1.雪球结构产品
雪球产品一般由证券公司、信托、银行理财子公司、基金子公司或者财富管理机构发行，底层资产是券商“非保本收益凭证”或挂钩场外期权等资管产品，向投资者支付浮动收益，收益情况取决于挂钩标的的价格。
雪球产品结构，是一种“障碍期权”结构，是指挂钩一个标的的涨跌情况进行收益判断。给标的设置了上下两个收益率边界（敲出价和敲入价）。碰到上方的障碍价，称为“敲出”，雪球期权自动在第二个交易日提前终止；碰到下方那个障碍价，称为“敲入”，雪球期权自动激活收益失效。
2.核心要素及收益损失情景
雪球的核心要素包括：标的资产、期限、敲出要素(价格及观测频度)、敲入要素(价格及观测频度)、息票等。
还是用一个例子来代替晦涩难懂的术语：
假如一个典型的雪球产品核心要素如下：
标的资产：中证500指数
期限：2年
敲出要素：103% 每月观察一次
敲入要素：75% 每天观察
息票：18%
假如期初中证500指数为6000点，那么：
触发敲出事件：在每月的一个观察日中，中证500指数大于等于6180点(6000*103%)
触发敲入事件：在每天观察日中，中证500指数小于等于4500点(6000*75%)
在该产品中，可能有以下情景：
(1)未敲入未敲出
假设在产品持有期的2年内，中证500指数在4500点的敲入价格和6180点的敲出价格之间震荡，没有触发敲入事件和敲出事件，那么产品满2年后到期结束。投资者共持有产品2年，获得年化18%的收益，即总收益36%。
(2)未敲入已敲出
假设在第6个月的敲出观察日，中证500指数为6200点，超过6180点的敲出价格，触发敲出事件，产品提前结束。投资者共持有产品6个月，获得年化18%的收益，即总收益9%。
(3)已敲入未敲出
假设中证500指数在第12个月某个观察日下跌至4480点，低于敲入价格4500点，触发了敲入事件。此后直至2年产品期满都没有触发敲出事件(即每月观察日没有大于等于6180点)，那么到产品持有期结束后，投资者需要承担股指下跌的绝对跌幅。如果产品到期时中证5000指数为4800点，股指相较6000点下跌了20%，投资者需要承担20%的本金损失；如果产品到期时中证5000指数为5400点，股指相较6000点下跌了210%，投资者需要承担10%的本金损失。
(4)已敲入已敲出
假设在第12个月某个交易日，中证500指数下跌至至4480点，低于敲入价格4500点，触发敲入事件。之后中证500指数不断震荡上涨，在第18个月的观察日时，中证500指数涨至6200点，超过6180点的敲出价格，触发敲出事件，此时产品提前结束。投资者共持有产品18个月，获得年化18%的收益，即总收益24%。
注:以上收益未扣除管理费等其它费用。以上为较典型的雪球产品，但挂钩的指数、敲入敲出的要素和期限、息票均需以具体的产品公告为准。另外产品管理费约为每年2%左右，具体以产品公告为准。
3.雪球结构产品原理
同上期介绍的香草产品一样，不清楚原理也不影响盈利，这里还是简单描述下该产品的底层原理：雪球产品实际上是投资者卖出了一个看跌期权给金融机构，而年化收益是根据标的的波动率来定价给投资者的期权费。如果不了解期权相关的知识，这段可能看不懂，没有关系，后面会系统介绍期权相关的知识。
说到此处，目前我持仓策略中的”ETF期权代替网格”的部分，和这个产品的实现有部分的相似，也是赚取波动的钱，也是标的大幅下跌会导致损失，标的大幅上涨，会导致收益跑不赢指数。该策略可以在半年总结中查看。
下面看下不同情景下投资者和金融机构的盈利
1.窄幅震荡：
投资者获得约定的年化收益，但因为波动率较小，金融机构获利有限。
2.宽幅震荡：
如果最终能敲出，投资者获得约定的年化收益，波动率较大，金融机构获利也较可观。
3.单边上涨：
投资者较快敲出，获得约定的年化收益，但是无法获得指数上涨的收益。金融机构获取较大的盈利。
4.单边下跌
如果敲入后未敲出，投资者承担较大损失，金融机构将损失转嫁给投资者，不会有较大损失。
4.收益回测情况
基于券商对2007-2022年的回测数据，可以发现接近80%的概率，经典雪球会提前结束，平均持有时间为3-4个月，而一旦触发敲入且未敲出，投资者需要承担亏损，其中超过5成亏损幅度大于20%。
5.总结
综上所述，雪球结构更适合震荡市场，当认为未来不会出现跌破敲入线，或者即使大跌但2年后能涨回敲出线的位置，就可以去购买雪球结构。通过历史回测显示，能最终获得年化收益的概率较高，但是一旦敲出且未敲入，需要承担指数跌幅的损失。
总体上讲，雪球产品不符合“不亏”的基本原则，但是发生亏损的可能性较小，而且如果指数处于低位，实际亏损的概率更低。各位投资者如果能了解最坏的结果是什么，如果判断最坏的结果发生的概率较小，且能承受相应的损失，是可以做相应的配置的。
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投资记录——2022年年度总结
投资记录——2023年上半年总结
这里有道，这里有术；关注投资，关注我。
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今天继续给大家介绍另外一种知名度更高的收益凭证--雪球产品。
1.雪球结构产品
雪球产品一般由证券公司、信托、银行理财子公司、基金子公司或者财富管理机构发行，底层资产是券商“非保本收益凭证”或挂钩场外期权等资管产品，向投资者支付浮动收益，收益情况取决于挂钩标的的价格。
雪球产品结构，是一种“障碍期权”结构，是指挂钩一个标的的涨跌情况进行收益判断。给标的设置了上下两个收益率边界（敲出价和敲入价）。碰到上方的障碍价，称为“敲出”，雪球期权自动在第二个交易日提前终止；碰到下方那个障碍价，称为“敲入”，雪球期权自动激活收益失效。
2.核心要素及收益损失情景
雪球的核心要素包括：标的资产、期限、敲出要素(价格及观测频度)、敲入要素(价格及观测频度)、息票等。
还是用一个例子来代替晦涩难懂的术语：
假如一个典型的雪球产品核心要素如下：
标的资产：中证500指数
期限：2年
敲出要素：103% 每月观察一次
敲入要素：75% 每天观察
息票：18%
假如期初中证500指数为6000点，那么：
触发敲出事件：在每月的一个观察日中，中证500指数大于等于6180点(6000*103%)
触发敲入事件：在每天观察日中，中证500指数小于等于4500点(6000*75%)
在该产品中，可能有以下情景：
(1)未敲入未敲出
假设在产品持有期的2年内，中证500指数在4500点的敲入价格和6180点的敲出价格之间震荡，没有触发敲入事件和敲出事件，那么产品满2年后到期结束。投资者共持有产品2年，获得年化18%的收益，即总收益36%。
(2)未敲入已敲出
假设在第6个月的敲出观察日，中证500指数为6200点，超过6180点的敲出价格，触发敲出事件，产品提前结束。投资者共持有产品6个月，获得年化18%的收益，即总收益9%。
(3)已敲入未敲出
假设中证500指数在第12个月某个观察日下跌至4480点，低于敲入价格4500点，触发了敲入事件。此后直至2年产品期满都没有触发敲出事件(即每月观察日没有大于等于6180点)，那么到产品持有期结束后，投资者需要承担股指下跌的绝对跌幅。如果产品到期时中证5000指数为4800点，股指相较6000点下跌了20%，投资者需要承担20%的本金损失；如果产品到期时中证5000指数为5400点，股指相较6000点下跌了210%，投资者需要承担10%的本金损失。
(4)已敲入已敲出
假设在第12个月某个交易日，中证500指数下跌至至4480点，低于敲入价格4500点，触发敲入事件。之后中证500指数不断震荡上涨，在第18个月的观察日时，中证500指数涨至6200点，超过6180点的敲出价格，触发敲出事件，此时产品提前结束。投资者共持有产品18个月，获得年化18%的收益，即总收益24%。
注:以上收益未扣除管理费等其它费用。以上为较典型的雪球产品，但挂钩的指数、敲入敲出的要素和期限、息票均需以具体的产品公告为准。另外产品管理费约为每年2%左右，具体以产品公告为准。
3.雪球结构产品原理
同上期介绍的香草产品一样，不清楚原理也不影响盈利，这里还是简单描述下该产品的底层原理：雪球产品实际上是投资者卖出了一个看跌期权给金融机构，而年化收益是根据标的的波动率来定价给投资者的期权费。如果不了解期权相关的知识，这段可能看不懂，没有关系，后面会系统介绍期权相关的知识。
说到此处，目前我持仓策略中的”ETF期权代替网格”的部分，和这个产品的实现有部分的相似，也是赚取波动的钱，也是标的大幅下跌会导致损失，标的大幅上涨，会导致收益跑不赢指数。该策略可以在半年总结中查看。
下面看下不同情景下投资者和金融机构的盈利
1.窄幅震荡：
投资者获得约定的年化收益，但因为波动率较小，金融机构获利有限。
2.宽幅震荡：
如果最终能敲出，投资者获得约定的年化收益，波动率较大，金融机构获利也较可观。
3.单边上涨：
投资者较快敲出，获得约定的年化收益，但是无法获得指数上涨的收益。金融机构获取较大的盈利。
4.单边下跌
如果敲入后未敲出，投资者承担较大损失，金融机构将损失转嫁给投资者，不会有较大损失。
4.收益回测情况
基于券商对2007-2022年的回测数据，可以发现接近80%的概率，经典雪球会提前结束，平均持有时间为3-4个月，而一旦触发敲入且未敲出，投资者需要承担亏损，其中超过5成亏损幅度大于20%。
5.总结
综上所述，雪球结构更适合震荡市场，当认为未来不会出现跌破敲入线，或者即使大跌但2年后能涨回敲出线的位置，就可以去购买雪球结构。通过历史回测显示，能最终获得年化收益的概率较高，但是一旦敲出且未敲入，需要承担指数跌幅的损失。
总体上讲，雪球产品不符合“不亏”的基本原则，但是发生亏损的可能性较小，而且如果指数处于低位，实际亏损的概率更低。各位投资者如果能了解最坏的结果是什么，如果判断最坏的结果发生的概率较小，且能承受相应的损失，是可以做相应的配置的。
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