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得益于最后几天小市值转债的活跃，6月收益在最后一天覆盖了5月的亏损，最终半年收益8.54%，这是最近五年来最差的一个半年收益，不过呢，我是满意的。
满意有两个点。
第一：我从来没有对自己的收益有过过高的要求，对于收益率，我的目标就是年化10%，但是2019年以后的转债市场确实机会颇多，连续几年收益都不错，但我们作为普通投资者，不应该把一个热点周期当成常态，要适应各种状态市场，接受更低甚至亏损的收益。
2023年如此波折的市场，小幅跑赢了等权指数，当然应该是满意的。
第二：因为是重仓操作，所以2019年至今仅凭投资收益，我已经有3倍多的总资产增长。上半年收益率虽然不高，但是上半年的收益绝对数已经排进了历史年度的第四名。期待下半年能够稳定发挥，使得这个名次有所提升。
先聊聊上半年的市场。
上半年可能是投资这么多年，短期被打脸的次数最多年份。
打脸一：大牛市愿望落空
去年下半年，我没有延续上半年的好成绩，回撤了接近2%，但是在年底时，我看着市场低迷的价格，忽然燃起了无比的信心。
所以在总结的时候，我认为A股7年的牛熊转换可能到了，2023年或许是一个投资大年。
一月份良好的开局，也仿佛印证了我观点，整个一月，我差不多取得了7%的收益。我努力保持平静，但是情绪已经飘上了天，内心有个声音每天都在呐喊，“我。。。可能。。。就是。。。那个。。。投资界的天选之子吧。”
不过就在街边的卖菜大婶都在我眼中看到自信光芒的时候，行情崩了。随后的五个月我基本在上上上下下的震荡中度过，收益最高时达到9.79%，但是随后在5月一度回撤到不足5%。如果不是最后几个交易日的反转，后面的五个月基本是白干了。
我预测的大牛市并没有到来，在全球大涨齐齐创新高时，我A延续沉闷的走势。
打脸二：问题债危机蔓延
蓝盾面临退市危机的时候，我曾经认为，蓝盾的退市只会影响少部分经营不善的问题债走势，甚至都不会拖累迷你债的行情。更别说影响整个市场了。
可实际上，随着搜特的提前面值退市，面值一百元的债券价格以跳水的速度被砸到18元退市。
问题债的危机一度蔓延到了整个市场，使得五月转债市场惶恐性下跌。严格的来说，当前问题债危机并没有解除，不仅仅是老牌的问题债，一些突发的问题也影响了市场，年报有问题的红相、塞力，被质疑的美锦、中装转2，都在问题发生后，形成崩盘式下跌，这种市场情绪堪比2021年初。
打脸三：短期债还款潮杀溢价
由于大牛市的落空，造成了今年的临期债相当一部分都走到了还钱的结局上，投资者对未来的迷茫，使得卡叔配置的部分短期债走势都相对疲软，岩土、吉视、众兴在半年时间里都找不到特别好的退出时机，只有大业相对好一些。这样的走势也拖累了上半年的业绩。
打脸四：股基继续双杀
虽然很少提股票和基金，但是卡叔也有一定仓位股基，且多年未做调仓，如果回测数据，若几年前清仓，全部做转债，会有效的提升收益，但是在转债整体不算低迷，且对牛市有一定幻想的背景下，我一直保留着仓位，未做操作。今年的股票和基金虽然一度表现让我欣喜，但是很快又回到了不死不活的走势里。拖着拖着又是一年，拖着拖着又耽误了赚钱的机会。
聊聊上半年的赚钱机会。
翻看了上半年的盈利排行，前面十五名，有十二只是小于三亿市值的迷你债，只有大业、天路和游族三只属于中盘债，而这十二只转债都属于溢价尚可，可以和正股联动的转债。而去年表现较好的高溢价正收益转债，如乐歌金陵之类的，今年也没有出色表现，高溢价债中唯一能点赞的可能就是市值超小的东时转债，但是全年价格都不低，也导致难以找到比较好的买点。
出现这样落差其实也比较好理解，这几年由于游资的活跃，造成了监管连续两轮的打压。最重要的原因就是针对高溢价转债的无序炒作，所以作为市场最聪明的游资，要想把游戏玩的长久，就必须学会看监管的脸色。于是正股和转债联动，把一场炒作包装成股债齐飞的盛况，满足了监管部门的要求，也容易让投资者更容易接盘，甚至可以炒出高度。
所以行情到达当前的时期，监管部门依然没有充分的理由去干涉当前的行情。
同时我们需要关注到，当前的行情，距离上一波疯狂小市值行情已经过去了一年，如果这些转债的表现，能够带动整体市场的热度，或许下半年依然有机会。
最后聊聊下半年我计划的操作
先谈小市值
1、即便是投机也要以价值投资作为准则。
游资行情是不可预测，即便我们感受到行情可能未结束，但是若后市股票行情走稳，或者其他板块出现了更有利于游资盈利的机会。依然不排除他们快速撤退。
早期的小市值行情，时间经常维持的很短，往往在一周甚至几天内结束，而所涉及的品种也较少。但是2020年10月后，每轮持续的时间都比较长，波及的范围也比较大，尤其在2020年10月那一波，几乎是所有的小市值都轮番表现了一轮。也是这样的疯狂，造成2020年、2022年两拨转债打压政策。
所以作为投资者，我们应该将游资的表现，当成一种市场额外的奖赏，即便有足够价值投资底蕴的转债，往往落后于纯妖债的表现。我们也应该严守估值的边界，可以给予市场一些泡沫估值，但是绝对不在不合理的位置去追击高位转债，即便他们赚钱效应带来的快感可能很足。
至于游资很爱的次新低余量转债，由于解禁只有半年时间，所以不能有长情和高位追击的想法
2、如何分散小市值转债
对于小市值转债，我的投资建议是，综合考虑溢价率、市场存量、到期收益，去分散在尽可能多的品种上。
考虑到上海的监管过于频繁，以及机构债潜伏的价值投资者过多。应该给予这两种债相对低的估值。
我认为起飞顺序应该已经形成了两轮。第一轮：领头大妖为主。第二轮：深圳低溢价为主。
如果有第三轮，应该是蔓延到深圳高溢价、上海低溢价以及低溢价机构债。若再次进行第四轮扩散可能去上海的高溢价债。
若市场情绪表现不佳，可能第三轮都不能表现充分，第四轮无法出现。但是若本轮游资行情结束的较早。也预示着下一轮到来的时间，相对较快。若市场活跃时间，未来低迷游资再次洗盘的时间也会很长。要知道前两轮高波动行情，都导致了长达一年的低迷期。
3、买入的准则
对于小市值债，我建议大家尽可能买入存续时间有一定长度的转债，防范被套后，没有足够的时间解套。
若市场有泡沫，在初期要积极参与，赚到足够的安全垫，为了未来回撤做准备。万万不可犹犹豫豫的一直观望，最后找到一些又惰性又高溢价的品种追击进去，成了接盘侠。
4、轮动的原则
不要怕卖飞，只要是价格不合理的位置，卖出都是没有错的，卡叔卖飞了联诚后，仅仅是抱着被子哭喊了两个小时“这日子没法过了”也就过去了。
我们把转债抱到天上，然后再抱回来，才是真罪过。只要低位有合适品种，就速度换下来。个人建议是要进行同批次同级别互换，大妖换大妖，低溢价换低溢价。防守换防守。最好不要只看便宜就降级轮动，万一行情没有向后蔓延，或者是切换的周期太长，我们就会浪费宝贵的时间了。
再谈问题转债。
1、问题债的问题不在于他们不能赚钱，而在于小散的信息差太大，而且即便有反转，我们的持有信心也不足。
几年前卡叔曾经重仓过维格转债，这债其实卡叔还是喜欢的，只是负债太高，且下修不能破净，即便后来它出现了翻倍行情，卡叔还是低位就走的差不多，压根没有赚到钱。
所以问题债也是这样，作为小散，我们不知道重组的进展，不知道下修对重要股东的压力，不知道公司资产到底恶化到何种程度。一切全部靠猜，谈何坚守，一切全部靠猜，和低风险投资者价值投资，高确定性投资的精神相违背。所以卡叔依然建议问题债不重仓。
2、新常态下，要更加强调风控的重要性
其实今年卡叔本想择机重仓几只转债，然后和上市沟通下修问题。但是连续遭遇了红相、美锦和中装转2的三连击后。让我开始谨慎的面对当前的新常态，如果市场的脆弱期没有过，如果问询、年报非标等转债会被无差别扫射。过度的集中单品，或许会使得我们遭受额外的损失。
最后谈谈下半年操作思路：
1、择机退出短期且距离到期价格有差距的债，即便溢价不高，也尽可能回避。
2、问题债不重仓。
3、重视小市值转债双防守效果，即传统的到期收益率防守以及妖性防守。
4、重视小市值溢价略低的转债攻击能力，可能收获传统的促强赎收益和游资弹性收益。
5、价格偏离到期收益较高的小市值转债，存续时间以1.5年以上为佳，若能在2.5年以上更好，超过4年，则可能不确定性较大，所以配置时间以存续1.5-3.5年为主。
6、大市值转债，严格审视财务风险。当前若想保留一定的到期收益率，可能以略超2年期为最佳。因为下修概率以第一年和最后两年较多，所以这个时间点的转债，下修的因子会发挥作用。且进入回售年份，防守效应会强大。
7、高溢价大市值低价转债买入前，需积极调研公司的下修态度，头铁公司，应该尽力回避。
8、在市场对问题债尚属敏感的阶段，应该避免过于重仓某单品，严防暴雷。
9、继续重仓操作。
满意有两个点。
第一：我从来没有对自己的收益有过过高的要求，对于收益率，我的目标就是年化10%，但是2019年以后的转债市场确实机会颇多，连续几年收益都不错，但我们作为普通投资者，不应该把一个热点周期当成常态，要适应各种状态市场，接受更低甚至亏损的收益。
2023年如此波折的市场，小幅跑赢了等权指数，当然应该是满意的。
第二：因为是重仓操作，所以2019年至今仅凭投资收益，我已经有3倍多的总资产增长。上半年收益率虽然不高，但是上半年的收益绝对数已经排进了历史年度的第四名。期待下半年能够稳定发挥，使得这个名次有所提升。
先聊聊上半年的市场。
上半年可能是投资这么多年，短期被打脸的次数最多年份。
打脸一：大牛市愿望落空
去年下半年，我没有延续上半年的好成绩，回撤了接近2%，但是在年底时，我看着市场低迷的价格，忽然燃起了无比的信心。
所以在总结的时候，我认为A股7年的牛熊转换可能到了，2023年或许是一个投资大年。
一月份良好的开局，也仿佛印证了我观点，整个一月，我差不多取得了7%的收益。我努力保持平静，但是情绪已经飘上了天，内心有个声音每天都在呐喊，“我。。。可能。。。就是。。。那个。。。投资界的天选之子吧。”
不过就在街边的卖菜大婶都在我眼中看到自信光芒的时候，行情崩了。随后的五个月我基本在上上上下下的震荡中度过，收益最高时达到9.79%，但是随后在5月一度回撤到不足5%。如果不是最后几个交易日的反转，后面的五个月基本是白干了。
我预测的大牛市并没有到来，在全球大涨齐齐创新高时，我A延续沉闷的走势。
打脸二：问题债危机蔓延
蓝盾面临退市危机的时候，我曾经认为，蓝盾的退市只会影响少部分经营不善的问题债走势，甚至都不会拖累迷你债的行情。更别说影响整个市场了。
可实际上，随着搜特的提前面值退市，面值一百元的债券价格以跳水的速度被砸到18元退市。
问题债的危机一度蔓延到了整个市场，使得五月转债市场惶恐性下跌。严格的来说，当前问题债危机并没有解除，不仅仅是老牌的问题债，一些突发的问题也影响了市场，年报有问题的红相、塞力，被质疑的美锦、中装转2，都在问题发生后，形成崩盘式下跌，这种市场情绪堪比2021年初。
打脸三：短期债还款潮杀溢价
由于大牛市的落空，造成了今年的临期债相当一部分都走到了还钱的结局上，投资者对未来的迷茫，使得卡叔配置的部分短期债走势都相对疲软，岩土、吉视、众兴在半年时间里都找不到特别好的退出时机，只有大业相对好一些。这样的走势也拖累了上半年的业绩。
打脸四：股基继续双杀
虽然很少提股票和基金，但是卡叔也有一定仓位股基，且多年未做调仓，如果回测数据，若几年前清仓，全部做转债，会有效的提升收益，但是在转债整体不算低迷，且对牛市有一定幻想的背景下，我一直保留着仓位，未做操作。今年的股票和基金虽然一度表现让我欣喜，但是很快又回到了不死不活的走势里。拖着拖着又是一年，拖着拖着又耽误了赚钱的机会。
聊聊上半年的赚钱机会。
翻看了上半年的盈利排行，前面十五名，有十二只是小于三亿市值的迷你债，只有大业、天路和游族三只属于中盘债，而这十二只转债都属于溢价尚可，可以和正股联动的转债。而去年表现较好的高溢价正收益转债，如乐歌金陵之类的，今年也没有出色表现，高溢价债中唯一能点赞的可能就是市值超小的东时转债，但是全年价格都不低，也导致难以找到比较好的买点。
出现这样落差其实也比较好理解，这几年由于游资的活跃，造成了监管连续两轮的打压。最重要的原因就是针对高溢价转债的无序炒作，所以作为市场最聪明的游资，要想把游戏玩的长久，就必须学会看监管的脸色。于是正股和转债联动，把一场炒作包装成股债齐飞的盛况，满足了监管部门的要求，也容易让投资者更容易接盘，甚至可以炒出高度。
所以行情到达当前的时期，监管部门依然没有充分的理由去干涉当前的行情。
同时我们需要关注到，当前的行情，距离上一波疯狂小市值行情已经过去了一年，如果这些转债的表现，能够带动整体市场的热度，或许下半年依然有机会。
最后聊聊下半年我计划的操作
先谈小市值
1、即便是投机也要以价值投资作为准则。
游资行情是不可预测，即便我们感受到行情可能未结束，但是若后市股票行情走稳，或者其他板块出现了更有利于游资盈利的机会。依然不排除他们快速撤退。
早期的小市值行情，时间经常维持的很短，往往在一周甚至几天内结束，而所涉及的品种也较少。但是2020年10月后，每轮持续的时间都比较长，波及的范围也比较大，尤其在2020年10月那一波，几乎是所有的小市值都轮番表现了一轮。也是这样的疯狂，造成2020年、2022年两拨转债打压政策。
所以作为投资者，我们应该将游资的表现，当成一种市场额外的奖赏，即便有足够价值投资底蕴的转债，往往落后于纯妖债的表现。我们也应该严守估值的边界，可以给予市场一些泡沫估值，但是绝对不在不合理的位置去追击高位转债，即便他们赚钱效应带来的快感可能很足。
至于游资很爱的次新低余量转债，由于解禁只有半年时间，所以不能有长情和高位追击的想法
2、如何分散小市值转债
对于小市值转债，我的投资建议是，综合考虑溢价率、市场存量、到期收益，去分散在尽可能多的品种上。
考虑到上海的监管过于频繁，以及机构债潜伏的价值投资者过多。应该给予这两种债相对低的估值。
我认为起飞顺序应该已经形成了两轮。第一轮：领头大妖为主。第二轮：深圳低溢价为主。
如果有第三轮，应该是蔓延到深圳高溢价、上海低溢价以及低溢价机构债。若再次进行第四轮扩散可能去上海的高溢价债。
若市场情绪表现不佳，可能第三轮都不能表现充分，第四轮无法出现。但是若本轮游资行情结束的较早。也预示着下一轮到来的时间，相对较快。若市场活跃时间，未来低迷游资再次洗盘的时间也会很长。要知道前两轮高波动行情，都导致了长达一年的低迷期。
3、买入的准则
对于小市值债，我建议大家尽可能买入存续时间有一定长度的转债，防范被套后，没有足够的时间解套。
若市场有泡沫，在初期要积极参与，赚到足够的安全垫，为了未来回撤做准备。万万不可犹犹豫豫的一直观望，最后找到一些又惰性又高溢价的品种追击进去，成了接盘侠。
4、轮动的原则
不要怕卖飞，只要是价格不合理的位置，卖出都是没有错的，卡叔卖飞了联诚后，仅仅是抱着被子哭喊了两个小时“这日子没法过了”也就过去了。
我们把转债抱到天上，然后再抱回来，才是真罪过。只要低位有合适品种，就速度换下来。个人建议是要进行同批次同级别互换，大妖换大妖，低溢价换低溢价。防守换防守。最好不要只看便宜就降级轮动，万一行情没有向后蔓延，或者是切换的周期太长，我们就会浪费宝贵的时间了。
再谈问题转债。
1、问题债的问题不在于他们不能赚钱，而在于小散的信息差太大，而且即便有反转，我们的持有信心也不足。
几年前卡叔曾经重仓过维格转债，这债其实卡叔还是喜欢的，只是负债太高，且下修不能破净，即便后来它出现了翻倍行情，卡叔还是低位就走的差不多，压根没有赚到钱。
所以问题债也是这样，作为小散，我们不知道重组的进展，不知道下修对重要股东的压力，不知道公司资产到底恶化到何种程度。一切全部靠猜，谈何坚守，一切全部靠猜，和低风险投资者价值投资，高确定性投资的精神相违背。所以卡叔依然建议问题债不重仓。
2、新常态下，要更加强调风控的重要性
其实今年卡叔本想择机重仓几只转债，然后和上市沟通下修问题。但是连续遭遇了红相、美锦和中装转2的三连击后。让我开始谨慎的面对当前的新常态，如果市场的脆弱期没有过，如果问询、年报非标等转债会被无差别扫射。过度的集中单品，或许会使得我们遭受额外的损失。
最后谈谈下半年操作思路：
1、择机退出短期且距离到期价格有差距的债，即便溢价不高，也尽可能回避。
2、问题债不重仓。
3、重视小市值转债双防守效果，即传统的到期收益率防守以及妖性防守。
4、重视小市值溢价略低的转债攻击能力，可能收获传统的促强赎收益和游资弹性收益。
5、价格偏离到期收益较高的小市值转债，存续时间以1.5年以上为佳，若能在2.5年以上更好，超过4年，则可能不确定性较大，所以配置时间以存续1.5-3.5年为主。
6、大市值转债，严格审视财务风险。当前若想保留一定的到期收益率，可能以略超2年期为最佳。因为下修概率以第一年和最后两年较多，所以这个时间点的转债，下修的因子会发挥作用。且进入回售年份，防守效应会强大。
7、高溢价大市值低价转债买入前，需积极调研公司的下修态度，头铁公司，应该尽力回避。
8、在市场对问题债尚属敏感的阶段，应该避免过于重仓某单品，严防暴雷。
9、继续重仓操作。
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赞同来自: 小秀才20210322
@胖子大水桶
结合“眼见即为事实”和“锚定”两个思维工具，下半年要更大力度地锚定大师。认真学习了小卡老师给出的下半年建议，结合自己的体会，启示如下：重仓出击，又分散持仓，这不矛盾吗？
一是做的范围：小市值、低溢价、中长期。
二是做的方法：同一类别轮动、重仓出击、分散持仓。
三是不要去做的事情：不要大市值、不要重仓单一品种、不要重仓问题债。
好了，精华已提炼出来了，下半年能不能行，就看执行了。感谢小卡老师分享。
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京公网安备 11010802031449号