论如何投资可转债：盈利能力和资产质量是企业偿债能力的关键

上市公司发行可转债的初衷是融资，在财务报表上体现为筹资性现金流的流入，发行可转债后资金到达账户后每年要支付利息，支付债券的利息在财报上体现为筹资性现金流的流出。
一般而言发行可转债融到的资金会专户专用，大部分用于对企业原有主营业务的扩张性资本支出。具体在资产负债表上会变成固定资产和在建工程。也有部分上市公司发行可转债是为了收购，即具体收购某一个初创公司，收购后该公司一般要达到控制的程度并合并到公司的财务报表上，该被收购公司的固定资产，在建工程也一并合并，超出被收购公司净资产的部分形成商誉，记录在资产负债表的资产部分。也有部分可转债资金用于补充流动资金的不足和营运资本的追加。
可转债是债务资本，记录在资产负债表的应付债券栏目。可转债也可以转成股权资本，转股后对原有股东权益有一定稀释作用。其实，无论是债务资本还是权益（股权）资本，其本质的诉求是一致的，就是谋求合理的回报。对于债务资本，首先是本金的安全。
那么债务资本如何寻求本金的安全呢。以银行放贷款为例。一般银行要求有实物质押，这是最安全的，其次是信用担保。可转债没有实物质押。那么可转债的安全取决于上市公司的信用，而信用最有效的部分就是企业的偿债能力。企业的偿债能力有两个方面，一个是企业的资产，一个是企业的盈利能力。
评估企业的资产和评估企业的盈利能力是有很强关联性的，它们的关系是交叉包含。

评估企业的盈利能力比评估企业的资产重要的多。当企业具备盈利能力且该盈利能力能够持续的情况下优先评估企业的盈利能力，企业的资产是盈利能力的前提条件。但是评估企业的盈利能力大多数时候是非常难的事，难度远远超过评估企业的资产。
如何评估企业的盈利能力，要从企业的竞争优势入手。过去的盈利能力不代表未来。决定企业未来盈利的是它的竞争优势。具有竞争优势的企业提供的产品或者服务一般具有三个特征：1、被需要；2、很难被替代；3、价格不受管制。20世纪80年代，哈佛商学院教授迈克尔.波特在其经典著作<<竞争战略>>中提出波特五力模型，该模型认为，每个行业中都存在决定竞争规模和竞争惨烈度的5种力量，分别是潜在竞争者进入壁垒、替代品威胁、买方议价能力、卖方（供应商）议价能力以及现存竞争者之间的竞争。
企业的竞争优势具体体现为商业模式和企业文化，其中商业模式的作用远大于企业文化，这些很难单纯从财务报表上体现出来。
从财务结果来看，企业的盈利能力应重点关注自由现金流，而不是净利润。因为净利润经常会一部分浪费在营运资本的追加如应收账款的增加，存货的增加。比如鸿达兴业近几年的净利润都体现在应收账款的增加上，并没有收到现金。还有一部分企业的净利润用于资本支出，变成固定资产或者无形资产。这2种情况意味着企业赚的是假钱，并不是真金白银。
当企业的盈利能力难以为继时，评估企业的偿债能力就要从企业的资产着手，评估企业的资产也并非想象的那么容易。企业的资产负债表代表着企业在某个时间节点的照片，但这种照片是艺术照。还是以鸿达兴业为例，鸿达兴业2023年一季度的固定资产+再建工程是119亿，但如果该企业清算破产，这119亿并不能变现成等量的现金，打五折很正常，打一折也不稀奇。有时候，企业还存在表外资产和表外负债。表外资产一般是资本费用化形成的，表外负债往往跟企业的连带责任有关，如对外担保等。
企业的偿债能力除了企业的股东权益-负债比例以外，还跟企业的资本结构和负债结构有关。一般而言，资本结构里流动资产占比高，则偿债能力强，负债结构短期负债占比高，则偿债能力弱，反之则相反。其中流动资产里现金及现金等价物是偿债能力最强的，应收票据其次，应收账款再次，预付账款无法偿债，存货要看存货跌价准备如何计量。负债里有息负债比例越高，偿债能力越弱。经营性负债如应付账款不构成偿债压力，应付账款和合同负债高不仅不构成偿债压力，反而是企业竞争优势的体现。