一个投资者对鸿达转债的认识

最近鸿达转债跌了许多，我小仓位感受了一把，最后还是卖出了，亏了5000元左右。再此说一下我对鸿达转债的看法。
鸿达转债咋一看还是不错的，股权权益-负债比值不高，股东权益能覆盖全部负债。
但是仔细研究一下存在以下一些问题：
1.鸿达转债咋一看偿债能力不错，但实际上我认为偿债能力不好。鸿达的股东权益103亿，负债84亿，权益资本>债务资本，看上去很安全，其实不然。鸿达有32亿的应收账款，如此高额的应收账款说明公司的产品出问题的可能性不小，要靠赊销才能把产品卖出去，以后可能有大量的应收坏账计提。鸿达的固定资产 在建工程合计119亿，占总资产比值63%。是个重资产公司。重资产公司的特点是一旦不能盈利，资产很难转卖或者变现，最后要计提大概的资产减值准备，就如建设在沙漠里的城堡，建成后如果不能盈利白送都没人要。所以鸿达的资产存在大幅度高估的可能性。
2. 一个公司的偿债能力除了跟资产有关，跟盈利的关系更大，因为盈利的资产才是有效资产，不能盈利的资产是无效资产。那么鸿达的盈利怎么样呢，乍一看似乎不错，近5年的净利润（2022-2018）分别为3亿，8.5亿，8.1亿，6.3亿，6.1亿，再看经营性现金流净额(2022-2018)分别为-0.45亿，-2.12亿，6.37亿，4.56亿，14.30亿。一般而言一家经营正常的公司经营性现金流净额往往大于净利润，但是该公司除了2018年经营现金流净额远高于净利润外，2019-2022经营现金流远小于净利润，甚至2021-2022经营现金流是负数（虽然这2年净利润为正），应收账款也从17.5亿上升到31.8亿，说明公司只是名义上赚到钱，实际上并没有收到现金。这个预示着鸿达的主营业务在逐渐走坏，没有经营性现金流的补充，公司资金将逐渐耗竭。
3.公司的债务构成非常危险，短期借款达到53.87亿，翻看2022年度年报附注栏目，本期末已逾期未偿还的短期借款总额为近45亿，基本为各银行借款和租赁公司借款，逾期罚息比较高。短期借款一般为一年以内的借款，压力其实是非常大的。
4.公司账面的现金截至一季度仅仅只有4000多万。公司流动性已经枯竭，资金链已经断裂。
5.公司的业务还有前景吗？2022年年度提升鸿达兴业拥有“氢能源、新材料、大环保和交易所”四大产业体系。公司的主营产品及服务包括氢气的生产、销售及综合应用；PVC、改性 PVC、PVC 建筑模板、PVC 医药包装材料、药用高阻隔 PVC 材料、PVC 生态屋、PVC 抗菌材料、隔离板等 PVC 新材料；稀土储氢材料、稀土热稳定剂、稀土催化剂等稀土新材料；土壤调理剂、环保脱硫剂等环保产品，提供土壤治理、脱硫脱硝等环境修复工程服务；提供塑料等大宗工业原材料现货电子交易、综合物流服务及信息技术支持等服务。
下面将对公司的业务进行分析。
氢能公认最清洁的能源之一，过去政府大力扶持该行业。但是别忘了，政府扶持什么行业，这个行业最后就不挣钱。就想过去的光伏产业一样，最后产能过剩倒下了中国当年的首富。氢能受到电能源尤其是锂电池剧烈的冲击。大家想想满大街的电动汽车有多少是氢能的就知道了。所以公司的氢能战略出问题了，这一块以后也赚不到钱。
来看公司的PVC业务，下面这段摘自公司2022年报“PVC下游消费主要集中在管材管件、型材门窗等房地产相关行业，近年来国家加大了房地产行业的宏观调控力度，导致 PVC 在相关领域的消费占比有所减小，PVC 地板、PVC-O 管、PVC 医用制品、PVC 车用制品等创新领域成为消费增长新方向。近年发展迅速的 PVC 地板，在北美和欧洲普遍的通胀压力下，出口增速减缓，对国内 PVC 市场的支撑力度有所减弱”。 2022 年国内 PVC 市场持续震荡下行。公司的PVC 2022年也不赚钱，以后能不能赚钱也不知道。
公司能稳定赚钱，毛利率比较高的其实只有烧碱。烧碱作为重要的基础化工原料，从形态上可分为液碱和固碱两种，目前国内烧碱生产工艺主要为离子膜法。烧碱的下游应用领域广泛，其中，氧化铝是需求最大的行业；造纸行业也是主要下游消费领域；在纺织印染工业中，烧碱主要用作棉布退浆剂、煮炼剂和丝光剂；烧碱在有机化工、无机化工、轻工行业、石油工业及食品工业中均有广泛应用。2022 年，受生产成本处于高位、外贸出口量价均升、部分下游需求相对较好等多重利好因素支撑，当年我国液碱市场呈现持续震荡小幅上涨走势，11月份受需求下降影响，成交价格略有回落，全年我国液碱市场整体保持在相对高位水平运行。
公司的新材料业务，环保业务以及电子交易平台综合服务规模较小，目前盈利不稳定。
公司的战略：围绕“氯碱”、“氢能”双主业协同发展的目标，公司不断做大做强氯碱业务，并重点推动氢能综合应用业务发展
公司的营运收入构成分行业化工行业占71%，商贸占19%，新材料占4%；分产品PVC占42%，烧碱占26%，化工产品贸易占19%。化工行业毛利率37.93%；PVC毛利率19.37% ；烧碱毛利率 71.80%。产品毛利率20以下基本不赚钱。可以看到公司能赚钱的只有化工和烧碱了，但是规模市场份额很难扩张了。我猜测公司氢能是骑虎难下。
综上所述，该公司现金流已经枯竭，巨额短期债务难以偿还，大量的应收账款面临较大风险，主营业务陷入困境。