【北交所打新】武汉蓝电：趁着行业回血上市的锂电设备商，战配豪华难掩成长困境

锂电行业在经历漫长的下跌后，最近开始有所回血。在这个缓冲期，北交所也将迎来武汉蓝电这只锂电股，公司本周五申购，发行价格26.6元/股，对应2023年Q1扣非摊薄后市盈率约为20.72倍，以发行价计预计上市后总市值将达到15.21亿元，流通市值将达到3.67亿元。参与公司战配的机构有陕西趋势投资、首正泽富、上海冠通、上海通怡、开源证券、金长川、洪众科技、青岛雪和友、巨鹿投资、南京磊垚创业。

一、公司业务

公司主营电池测试设备的研发、生产和销售，依靠软硬件组合，通过对可充电电池的充放电管理，记录分析电池各种模式下充放电过程中的性能指标，以实现对可充电电池或材料性能测试的功能。

这个行业市场规模较小，根据测算，在高校、科研院所领域2021年市场规模约为1.69亿元-2.03 亿元，公司在这个细分领域市占率21%至 25%，竞争力强；而在企业研发、质检领域 2021年市场规模约为 30.79 亿元，公司市场占有率为2.21%，市场占有率较低，而且该领域市场竞争激烈。

从营收结构上看，公司销售产品主要来自于低功率产品，包括微小功率设备、小功率设备。微小功率设备以高校和科研院所的需求为主，占比在70%以上。小功率设备指单台设备功率区间为[4W,2KW），功率区间较宽，下游适用于材料、扣式电池、消费电子类电池、动力电池电芯的测试。

大功率电池测试设备主要用于动力电池用电芯、模组等的测试，面向企业类客户，市场竞争较为激烈，由于公司进入大功率电池测试设备市场较晚，报告期内销售规模较小，分别销售 104 台、251 台和 236 台，尚未建立竞争优势。

电池化成分容设备用于锂电池后段生产线，市场参与企业数量较多，竞争激烈，公司取得少量订单。2022年大功率之所以应收有所下降是因为公司产能较为紧张，优先承接毛利较高的微小功率设备和小功率设备的订单。

从产品毛利率上看，大功率设备毛利率远低于小功率和微小功率产品，且呈现逐年下降的趋势。

公司目前产能利用率处于饱和状态。

二、募投项目

募投项目主要是扩产新增 5,000台微小功率设备、12,000 台小功率设备、1,500台大功率设备和 50 套化成分容生产线的产销能力。项目建设时间2年，预计于2024年四季度建成投产。

三、投资总结建议

综合来看，公司属于锂电池测试这个行业，过去几年业绩增速很快，但目前由于受限于产能，业绩增速预期将会放缓，公司有竞争力的高校科研院所市场规模很小。企业类锂电池客户虽然市场大，但是毛利率低，竞争非常激烈公司没有先发优势。

总体而言，公司基本面一般。可比公司中杭可科技PE（TTM）为33.13倍，北交所锂电类上市公司中德瑞锂电PE（TTM）为19.54倍，贝特瑞为21.29倍，力佳科技为21.92倍，平均为20.92倍。作为一家设备类公司，北交所光伏设备公司欧普泰25.96倍，风电设备公司恒进感应21.72倍，平均为23.84倍。公司发行价对应市盈率为20.72倍，流通市值3.67亿元，个人认为打新和中期投资性价比都比较低，谨慎参与打新，没有大肉，预计合理涨幅在25%以内。

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