2023.03.25 2022年报扫描__中国神华

首发于 《研精 覃思 致远》 2023-03-25

全村的希望千呼万唤始出来,我想结果让很多散户朋友们很失望吧。昨晚10点半才发出来,自己看到12点都还没看完,睡了,早上起来接着看,说点和自己有关的内容吧。

1、预期这个玩意,其实是个很神奇的东西,他既不科学,也不艺术,估摸着应该算是心理学研究的课题。从这个角度来说,神华今年的分红,很容易就落入一个市场的预期差当中。毕竟2020年分了92%,2021年分了100%,今年如果分红落在90%-100%之间,都只能算是符合预期,低于90%应该都算是不及预期,我估计对于很多人来说,有特别分红总额达到100%或者超过才能算是超预期,但这个明显有点困难。而实际上,公司章程里承诺的分红比例是不低于60%。

周一应该会有一些分红比例带来的情绪抛盘,因为这两天市场里必然会有赌财报、赌填权的短线资金。但是中长线的资金应该没啥反应,神东还是那个神东,朔黄还是那个朔黄,今年还把锦界那30%的股权收了回来呢。

2、锦界能源的业务是煤电,总资产139亿,净资产110亿,今年的净利润是51.5亿,账面ROE是46.8%。30%的股权,花了100亿,倒推收购评估市值是3PB,当时我觉得收购价格很便宜的。毕竟是一个账面6年回本的生意,即便是考虑到未来煤价的波动,10年也一定收回成本了。在当下这个经济状况,别说是个人,即便是企业行为,也很难找到有这样回报率的资产可以这个价格进行投资。

好吧,现在到了算账的时候了,神华每年列支的资本开支项目里是不包含股权投资的,这100亿如果计入当年的利润再投里,算是国家能源集团众筹,帮我投了锦界这个项目,我愿意吗?当然,前面已经给出了答案。如果按照分600亿出来,分红比例提高到86%,是不是心里会舒服一些呢?

3、其实自己最关心的部分,是2023年的资本开支计划,比2022年微增了35亿至360亿,不算多,也不算少。过去5年神华的非股权资本开支计划中位数是310亿,实际完成的中位数是280亿,负偏差12%。资本开支的金额并不算很大,投向依然是在火电和铁路,虽然也很无奈,但总是这样,还是让人提不起精神,毕竟看惯了神东、锦界这样的优质煤炭资产,火电资产还是太拉胯。

其实这可能就是一个核心的问题,或者作为神华高管们核心的问题,虽然手握大把现金,中国神华未来的利润增长点在哪里?这是一个难以回避的话题,很多人可能不知道,在过去12年里,神华的煤炭产能几无变化,每年火电和铁路的少许增量,对净利润的变化影响很小。对于一个几乎没有内生性成长的公司,个人投资者可以安心的做一个收息佬,也可以根据煤炭的行业周期做一些重估的收益,但如果你是神华新的当家人,你的KPI如何完成?

这个话题其实很大,从资本市场的角度来看,即便是当下的分红比例,8.8%这个静态的息率收益;加上少量铁路和火电业务不多的成长;53%比例年度长协实际综合平均644(不含税)的煤价,我也不觉得会有多少下行的压力。2023年如果设定10%的投资收益预期,我想肯定还是可以达到的。

4、我曾经不太关心神华比较遥远的未来,因为未来中国能源市场的格局和走向,我不知道,也无法预期。但是在自己持有神华的第四个年头,我很清醒的知道自己已经不是在做周期股的重估,而是跟随公司进入了一个瓶颈期,可以简单的理解为收息,也可以理解为我找不到风险收益比更好的品种。我当然知道现在是煤炭景气周期的高位,但是景气度维持在高位的时间如果比较长,也是收益不是?

但当自己身处其中的时候,就无法避免要关心这个我并不了解的未来,因为公司总会做点什么,不管是为了公司的发展,还是为了那个位置上的KPI。“一利五率”的目标“一增一稳四提升”,首要的一增就是利润总额的增速,而不是大家都看到眼里的净利润改为ROE。对于神华来说,五率都不难,负债率、劳动生产率、现金比率、研发经费甚至ROE的提升都是比较容易实现的目标,难就难在这个首要的利润总额的增速上。

5、如果说,未来可能的且无法预知的变化,是需要对估值进行折价。那么从这个年报开始,这个折价可能已经发生在我自己的心里。当然这个变化,可能是良性的,比如收购一些资产质量尚可的集团或者集团外资产(类似锦界少数股东股权收购的案例可以再来一打),或者在合适的时点,横向做一些能源行业股权的收购(类似长电),或者其他匹配神华规模和经营的硬资产。但也有可能是一些比较糟糕的选择,案例肯定有很多,我就不举例子了。其根本的原因,还是神华自身的资产太优秀了,已经是整条街上最靓的仔,所以不管哪个女孩拉着他的手,可能作为家长的你都会觉得不那么般配。

总的来说,我以为我可以安心的收息,但还是免不了被拉进一个略显复杂和尴尬的局面。

////////////////////////////////

我有时候会很小仓位的去赌一赌财报,因为市场时常会有一些预期差,小赌怡情,只是为了证明一下自己的判断。但是今年神华年报前,我啥都没干。因为春节前后,我就有点念想,换一半的仓位去陕煤。无他,吸引我的是陕煤今年还有增量,但是纯煤炭,必然又要多承受景气度高位时煤价波动的干扰,也是左右互博,所以犹豫间什么都没有做。其实整个上半年,神华这边的业绩压力都是要比陕煤大很多的,毕竟2022年的情况都是明牌。或许啥时候忽然想清楚了,自己就会干点什么。

财报的细节,我就不码字了,很多大佬在细节方面比我专注的多,对财务信息也专业的多,以上,只是陪伴女神挺长时间的一个老散,一点点的感受和念想,不管过去和未来仓位多寡,还是希望中国能源行业最靓的仔,越来越好。

声明:本文仅是个人思考的记录,不推荐任何人参考,本人买入/卖出的所有投资品种均蕴藏巨大风险,切勿模仿,若据此买卖,请后果自负。

作为一个公众号新人,您的赞赏、转发和支持,都是我继续写作的动力。
0

luffy27

赞同来自:

去年2.54,今年2.55,明年2.56?
2023-03-25 18:57 来自北京 引用

要回复问题请先登录注册

发起人

flushz
flushz

新手,非价投

问题状态

  • 最新活动: 2023-03-28 00:14
  • 浏览: 1968
  • 关注: 19