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首发于 《研精 覃思 致远》 2023-03-25
全村的希望千呼万唤始出来，我想结果让很多散户朋友们很失望吧。昨晚10点半才发出来，自己看到12点都还没看完，睡了，早上起来接着看，说点和自己有关的内容吧。
1、预期这个玩意，其实是个很神奇的东西，他既不科学，也不艺术，估摸着应该算是心理学研究的课题。从这个角度来说，神华今年的分红，很容易就落入一个市场的预期差当中。毕竟2020年分了92%，2021年分了100%，今年如果分红落在90%-100%之间，都只能算是符合预期，低于90%应该都算是不及预期，我估计对于很多人来说，有特别分红总额达到100%或者超过才能算是超预期，但这个明显有点困难。而实际上，公司章程里承诺的分红比例是不低于60%。
周一应该会有一些分红比例带来的情绪抛盘，因为这两天市场里必然会有赌财报、赌填权的短线资金。但是中长线的资金应该没啥反应，神东还是那个神东，朔黄还是那个朔黄，今年还把锦界那30%的股权收了回来呢。
2、锦界能源的业务是煤电，总资产139亿，净资产110亿，今年的净利润是51.5亿，账面ROE是46.8%。30%的股权，花了100亿，倒推收购评估市值是3PB，当时我觉得收购价格很便宜的。毕竟是一个账面6年回本的生意，即便是考虑到未来煤价的波动，10年也一定收回成本了。在当下这个经济状况，别说是个人，即便是企业行为，也很难找到有这样回报率的资产可以这个价格进行投资。
好吧，现在到了算账的时候了，神华每年列支的资本开支项目里是不包含股权投资的，这100亿如果计入当年的利润再投里，算是国家能源集团众筹，帮我投了锦界这个项目，我愿意吗？当然，前面已经给出了答案。如果按照分600亿出来，分红比例提高到86%，是不是心里会舒服一些呢？
3、其实自己最关心的部分，是2023年的资本开支计划，比2022年微增了35亿至360亿，不算多，也不算少。过去5年神华的非股权资本开支计划中位数是310亿，实际完成的中位数是280亿，负偏差12%。资本开支的金额并不算很大，投向依然是在火电和铁路，虽然也很无奈，但总是这样，还是让人提不起精神，毕竟看惯了神东、锦界这样的优质煤炭资产，火电资产还是太拉胯。
其实这可能就是一个核心的问题，或者作为神华高管们核心的问题，虽然手握大把现金，中国神华未来的利润增长点在哪里？这是一个难以回避的话题，很多人可能不知道，在过去12年里，神华的煤炭产能几无变化，每年火电和铁路的少许增量，对净利润的变化影响很小。对于一个几乎没有内生性成长的公司，个人投资者可以安心的做一个收息佬，也可以根据煤炭的行业周期做一些重估的收益，但如果你是神华新的当家人，你的KPI如何完成？
这个话题其实很大，从资本市场的角度来看，即便是当下的分红比例，8.8%这个静态的息率收益；加上少量铁路和火电业务不多的成长；53%比例年度长协实际综合平均644（不含税）的煤价，我也不觉得会有多少下行的压力。2023年如果设定10%的投资收益预期，我想肯定还是可以达到的。
4、我曾经不太关心神华比较遥远的未来，因为未来中国能源市场的格局和走向，我不知道，也无法预期。但是在自己持有神华的第四个年头，我很清醒的知道自己已经不是在做周期股的重估，而是跟随公司进入了一个瓶颈期，可以简单的理解为收息，也可以理解为我找不到风险收益比更好的品种。我当然知道现在是煤炭景气周期的高位，但是景气度维持在高位的时间如果比较长，也是收益不是？
但当自己身处其中的时候，就无法避免要关心这个我并不了解的未来，因为公司总会做点什么，不管是为了公司的发展，还是为了那个位置上的KPI。“一利五率”的目标“一增一稳四提升”，首要的一增就是利润总额的增速，而不是大家都看到眼里的净利润改为ROE。对于神华来说，五率都不难，负债率、劳动生产率、现金比率、研发经费甚至ROE的提升都是比较容易实现的目标，难就难在这个首要的利润总额的增速上。
5、如果说，未来可能的且无法预知的变化，是需要对估值进行折价。那么从这个年报开始，这个折价可能已经发生在我自己的心里。当然这个变化，可能是良性的，比如收购一些资产质量尚可的集团或者集团外资产（类似锦界少数股东股权收购的案例可以再来一打），或者在合适的时点，横向做一些能源行业股权的收购（类似长电），或者其他匹配神华规模和经营的硬资产。但也有可能是一些比较糟糕的选择，案例肯定有很多，我就不举例子了。其根本的原因，还是神华自身的资产太优秀了，已经是整条街上最靓的仔，所以不管哪个女孩拉着他的手，可能作为家长的你都会觉得不那么般配。
总的来说，我以为我可以安心的收息，但还是免不了被拉进一个略显复杂和尴尬的局面。
////////////////////////////////
我有时候会很小仓位的去赌一赌财报，因为市场时常会有一些预期差，小赌怡情，只是为了证明一下自己的判断。但是今年神华年报前，我啥都没干。因为春节前后，我就有点念想，换一半的仓位去陕煤。无他，吸引我的是陕煤今年还有增量，但是纯煤炭，必然又要多承受景气度高位时煤价波动的干扰，也是左右互博，所以犹豫间什么都没有做。其实整个上半年，神华这边的业绩压力都是要比陕煤大很多的，毕竟2022年的情况都是明牌。或许啥时候忽然想清楚了，自己就会干点什么。
财报的细节，我就不码字了，很多大佬在细节方面比我专注的多，对财务信息也专业的多，以上，只是陪伴女神挺长时间的一个老散，一点点的感受和念想，不管过去和未来仓位多寡，还是希望中国能源行业最靓的仔，越来越好。
声明：本文仅是个人思考的记录，不推荐任何人参考，本人买入/卖出的所有投资品种均蕴藏巨大风险，切勿模仿，若据此买卖，请后果自负。
作为一个公众号新人，您的赞赏、转发和支持，都是我继续写作的动力。
全村的希望千呼万唤始出来，我想结果让很多散户朋友们很失望吧。昨晚10点半才发出来，自己看到12点都还没看完，睡了，早上起来接着看，说点和自己有关的内容吧。
1、预期这个玩意，其实是个很神奇的东西，他既不科学，也不艺术，估摸着应该算是心理学研究的课题。从这个角度来说，神华今年的分红，很容易就落入一个市场的预期差当中。毕竟2020年分了92%，2021年分了100%，今年如果分红落在90%-100%之间，都只能算是符合预期，低于90%应该都算是不及预期，我估计对于很多人来说，有特别分红总额达到100%或者超过才能算是超预期，但这个明显有点困难。而实际上，公司章程里承诺的分红比例是不低于60%。
周一应该会有一些分红比例带来的情绪抛盘，因为这两天市场里必然会有赌财报、赌填权的短线资金。但是中长线的资金应该没啥反应，神东还是那个神东，朔黄还是那个朔黄，今年还把锦界那30%的股权收了回来呢。
2、锦界能源的业务是煤电，总资产139亿，净资产110亿，今年的净利润是51.5亿，账面ROE是46.8%。30%的股权，花了100亿，倒推收购评估市值是3PB，当时我觉得收购价格很便宜的。毕竟是一个账面6年回本的生意，即便是考虑到未来煤价的波动，10年也一定收回成本了。在当下这个经济状况，别说是个人，即便是企业行为，也很难找到有这样回报率的资产可以这个价格进行投资。
好吧，现在到了算账的时候了，神华每年列支的资本开支项目里是不包含股权投资的，这100亿如果计入当年的利润再投里，算是国家能源集团众筹，帮我投了锦界这个项目，我愿意吗？当然，前面已经给出了答案。如果按照分600亿出来，分红比例提高到86%，是不是心里会舒服一些呢？
3、其实自己最关心的部分，是2023年的资本开支计划，比2022年微增了35亿至360亿，不算多，也不算少。过去5年神华的非股权资本开支计划中位数是310亿，实际完成的中位数是280亿，负偏差12%。资本开支的金额并不算很大，投向依然是在火电和铁路，虽然也很无奈，但总是这样，还是让人提不起精神，毕竟看惯了神东、锦界这样的优质煤炭资产，火电资产还是太拉胯。
其实这可能就是一个核心的问题，或者作为神华高管们核心的问题，虽然手握大把现金，中国神华未来的利润增长点在哪里？这是一个难以回避的话题，很多人可能不知道，在过去12年里，神华的煤炭产能几无变化，每年火电和铁路的少许增量，对净利润的变化影响很小。对于一个几乎没有内生性成长的公司，个人投资者可以安心的做一个收息佬，也可以根据煤炭的行业周期做一些重估的收益，但如果你是神华新的当家人，你的KPI如何完成？
这个话题其实很大，从资本市场的角度来看，即便是当下的分红比例，8.8%这个静态的息率收益；加上少量铁路和火电业务不多的成长；53%比例年度长协实际综合平均644（不含税）的煤价，我也不觉得会有多少下行的压力。2023年如果设定10%的投资收益预期，我想肯定还是可以达到的。
4、我曾经不太关心神华比较遥远的未来，因为未来中国能源市场的格局和走向，我不知道，也无法预期。但是在自己持有神华的第四个年头，我很清醒的知道自己已经不是在做周期股的重估，而是跟随公司进入了一个瓶颈期，可以简单的理解为收息，也可以理解为我找不到风险收益比更好的品种。我当然知道现在是煤炭景气周期的高位，但是景气度维持在高位的时间如果比较长，也是收益不是？
但当自己身处其中的时候，就无法避免要关心这个我并不了解的未来，因为公司总会做点什么，不管是为了公司的发展，还是为了那个位置上的KPI。“一利五率”的目标“一增一稳四提升”，首要的一增就是利润总额的增速，而不是大家都看到眼里的净利润改为ROE。对于神华来说，五率都不难，负债率、劳动生产率、现金比率、研发经费甚至ROE的提升都是比较容易实现的目标，难就难在这个首要的利润总额的增速上。
5、如果说，未来可能的且无法预知的变化，是需要对估值进行折价。那么从这个年报开始，这个折价可能已经发生在我自己的心里。当然这个变化，可能是良性的，比如收购一些资产质量尚可的集团或者集团外资产（类似锦界少数股东股权收购的案例可以再来一打），或者在合适的时点，横向做一些能源行业股权的收购（类似长电），或者其他匹配神华规模和经营的硬资产。但也有可能是一些比较糟糕的选择，案例肯定有很多，我就不举例子了。其根本的原因，还是神华自身的资产太优秀了，已经是整条街上最靓的仔，所以不管哪个女孩拉着他的手，可能作为家长的你都会觉得不那么般配。
总的来说，我以为我可以安心的收息，但还是免不了被拉进一个略显复杂和尴尬的局面。
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我有时候会很小仓位的去赌一赌财报，因为市场时常会有一些预期差，小赌怡情，只是为了证明一下自己的判断。但是今年神华年报前，我啥都没干。因为春节前后，我就有点念想，换一半的仓位去陕煤。无他，吸引我的是陕煤今年还有增量，但是纯煤炭，必然又要多承受景气度高位时煤价波动的干扰，也是左右互博，所以犹豫间什么都没有做。其实整个上半年，神华这边的业绩压力都是要比陕煤大很多的，毕竟2022年的情况都是明牌。或许啥时候忽然想清楚了，自己就会干点什么。
财报的细节，我就不码字了，很多大佬在细节方面比我专注的多，对财务信息也专业的多，以上，只是陪伴女神挺长时间的一个老散，一点点的感受和念想，不管过去和未来仓位多寡，还是希望中国能源行业最靓的仔，越来越好。
声明：本文仅是个人思考的记录，不推荐任何人参考，本人买入/卖出的所有投资品种均蕴藏巨大风险，切勿模仿，若据此买卖，请后果自负。
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