初识可转债,为什么可转债的业绩强于股票?

1. 初识可转债

可转债的全称是“可转换为公司股票的债券”。它本质上是债券,可以收息回本;但是又可以转换为公司的股票,享受股票上涨的超额收益。

让我们用一个故事来开始认识可转债。

我的朋友张山是一个公司的老板,他最近在策划扩大生产规模,上新的项目。这需要大笔资金,但是自己的资金紧张。于是邀请我入股,向我介绍了新项目的美好前景,项目成功投产之时,就是赚大钱的开始。

我虽然基本上认可朋友的分析,也相信他的能力和眼光,新投资的项目可能会有好的盈利前景。但是经营的风险无处不在,市场也是快速变幻的,担心投资会不及预期,造成本金的亏损。因此没接受他的入股邀请。

朋友明白我犹豫不决的顾虑所在,于是对我说:如果投资的新项目盈利达到预期,算你入股,共享收益;如果不及预期,算是你借钱给我,我还本付息。

这样,朋友给我兜底,最差的情况,我还可以保住本金,并且有少量的利息。如果状况好,可以入股,分享新项目赚钱的红利。这就是可转债。

可转债的面值为100元。

2. 可转债的四项基本条款

1) 转股价
2)下调转股价
3)强制赎回
4)回售

下面分别介绍。

1) 转股价
转股价就是债券转换为股票时的转换价格。这是可转债的合同中约定的价格,一般不低于可转债发行时的前一日收盘价和20日均价。

比方说,一个股票昨日的收盘价格是100元,今天发行可转债,前20日的收盘均价是98元,那么转股价不低于100元。

转股价是可转债最最重要的基准数据。其它的条款都是建立在它的基础之上。

2) 下调转股价
简单地说,就是股权打折销售。
100元的股票你不要,现在打折,70元要不要?

如果公司的股票下跌了,转债持有人肯定不会转换为股票,因为这样会亏损。公司为了吸引转股,会下调转股价。

一般合同规定,如果在30个交易日中,有15个交易日的价格低于转股价的70%,公司就可以召开股东大会,下调转股价。

3) 强制赎回
一般合同规定,如果在30个交易日中,有15个交易日的价格高于转股价的130%,公司就可以强制赎回可转债。

这样的目的是为了让债权人尽快变成股东,公司就不用再考虑还本付息的问题了。

4) 回售
一般合同规定,在可转债的最后两年内,如果在30个交易日中,有15个交易日的价格低于转股价的70%,债券持有人可以把债券退回给公司。

“什么破项目?把钱还我,我不玩了!”
就是这个意思。

3. 可转债的四项基本条款的理解和博弈

可转债是投资者和上市公司博弈的结果。
首先,投资人担心亏损,不愿意投钱,上市公司选择了可转债这个品种融资,给了投资人下有保底,上不封顶的选择权。

其次,下调转股价,相当于股票贱卖了,就是吸引投资人转股。跟销售商品时的降价销售同样的道理。

然后,强制赎回,是为了让投资人尽快转股,减少公司还本付息的压力。

最后,回售等于把钱还我不玩了,给公司压力。公司要么经营改善促使股价上涨,要么下调转股价,股票打折销售。

可转债的底层逻辑:
上市公司要么经营改善促使股价上涨,让可转债投资人获利;要么下调转股价股票打折销售,还是让投资人获利。投资人不获取满意的利润,公司就要还本付息。

还有少数情况,公司既没有能力改善业绩促进股价上涨,又不愿意贱卖股票,最后只能还钱了事。反正可转债的利息低于正常的债券利息,公司相当于低息借款了几年。比如已经退市的航信转债、上电转债、格力转债等。

4. 投资可转债总体强于股票的原因

转债真正成功的内在逻辑:
上市公司希望把债主变成股东,不用还本,连利息都免了。

转债真正成功的表现方式:

1) 下有保底,不会底部割肉

2) 上有强赎,强制落袋为安

1和2组合,等于高抛低吸

3) 可以下调转股价,等于耍赖

4) 回售,等于反悔

5. 可转债的理论基础

这部分内容,初次接触可转债的读者,可以略过不读,稍微有点难度。

对于已经知道了可转债,或者已经投资过可转债的人,了解其理论基础,有助于更深刻地理解可转债。

1)可转债的债底与期权价值计算

假设一个可转债发行的条款如下:期限6年,每年的利息分别为0.5, 1.0, 1.5,2.0, 2.5, 3.0。到期赎回价为108元,包含100元的本金,最后一年的利息3元,另外有5元的补偿金。

为什么会有补偿金?因为可转债的利息很低,大幅低于市场的普通债券利率。如果可转债在存续期类没有能够转股成功,考虑到资金的成本,投资者实际是亏损的,这个补偿金就是补仓投资者的利息损失。

假设这个公司的债券评级是AA级,市场的债券利息目前为5%。这个可转债的债券价值等于每年的利息和本金折现到今天的价值。

债券价值 =
0.5/(1+0.05) + 1.0/(1+0.05)^2 + 1.5/(1+0.05)^3 + 2.0/(1+0.05)^4 + 2.5/(1+0.05)^5 + 108/(1+0.05)^6
=86.9

用EXCEL表格其计算过程如下:



就是说,不考虑可转债的上涨期权,仅仅考虑它的债券价值,100元面值的可转债价值为86.9元。另外的13.1元是期权价值。

2)可转债的财报处理

如上,一张100元的可转债,等于86.9的纯债券,加13.1元的股票期权。

在财务报表上,可转债是分成两部分处理的:

纯债券,归为“长期债券”明细下。
股票期权,归为“其他权益工具”明细下。

如下图是天路转债的2022年3季报。其他权益工具就是可转债的股票期权部分,数量为1.35亿。现在可转债的规模为7亿元,1.35亿大约相当于7亿的19%。

一般可转债的债券价值大约为85左右(根据评级变化),那么剩下的期权价值大约为15左右。高评级的债券价值高,约为90左右;低评级的债券价值低,约为80左右。

下图,右边是2021年底的数据,可见2021年底比2022年3季度,其他权益工具大2千左右,这是因为有可转债转化为股票,所以其他权益工具变小了。



6. 后记

对可转债的介绍,在这一篇文章就全部完成了。比较急促。
下一篇文章,是我理解的可转债投资策略。
然后进入可转债的投资分析。毕竟我们靠投资赚钱,不是靠写文章赚钱。

欢迎“转发”,点“赞”,点“在看”。
交流请发消息。
0

莉达

赞同来自:

学习了
2023-03-13 09:30 来自广东 引用

要回复问题请先登录注册

发起人

问题状态

  • 最新活动: 2023-06-08 11:37
  • 浏览: 4199
  • 关注: 104