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新道科技在1月3日终止上市，次日复牌，股价暴跌38.06%。这令大部分在2021年4月后买入持有至申报停盘前的投资者均陷入了亏损，“时间的朋友”再度翻车。由于北交所估值水位的下降，埋伏上市策略的性价比变的越来越低。
不过这次我并不想说埋伏上市策略，而是想具体看一下暴跌之后的新道科技是否具备捡漏的机会。毕竟新道科技在实训类教育软件产品这一细分领域据了位居前列的市场份额和用户覆盖量，其中在高职院校中覆盖率达到24.66%，此外该公司在新三板期间公司也走出了一波小牛，情绪性杀跌有时候却能产生套利的良机。
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先说结论，在看过公司的资料之后，北研君认为机会不大，目前价位的新道科技依旧形如鸡肋。这可以从估值和业务两个维度来说。
首先看估值，公司目前PE（TTM）依旧有15.08倍，以北交所现有的估值体系来看，这个价格即便能再上到北交所，盈利空间也并不大。我翻阅了公司两轮问询函的内容，认为公司此次上市终止最大的原因可能并不在于业务和业绩，而是母公司旗下存在太多公司都要登陆二级市场，母公司用友网络（SH:600588）是沪市主板上市公司，旗下港股上市公司畅捷通（1588.HK）计划申请在A股发行上市，新三板挂牌公司用友金融（839483.NQ）目前正在北交所上市问询阶段，用友汽车（839951.NQ）计划去科创板上市，目前已经通过上市委会议。如果再加上新道科技，那么未来用友系将有可能在A股会有5家上市公司，而在北交所就有2家，想要的坑位实在是太多，从中国政治生态上，只能说nonono，咱们中国资本市场的坑位还是想更“广播种，造福大家”的，不能集中在个别的即得利益手里。
因此现在新道科技终止，也许是在为用友金融腾一个北交所的位置，毕竟，用友金融的绝对体量大于新道科技。
公司主要业务是为本科、高职、中职院校提供教育软件产品和综合服务解决方案，简单说就是卖教育软件的，近几年发展云服务但还未形成规模。在新三板的挂牌公司中，噢易云主要是给学校提供多架构融合桌面云产品和方案，我认为与公司具有一定的可比性，2022年该公司净利润下滑是疫情及加大研发投入两方面因素综合导致，为短期影响因素，并且有利于中长期发展，所以我们以其2021年的净利润看静态PE为10.8倍，这个价格比新道科技性感很多。
而对比沪深市场可比公司，传智教育PE（TTM）为38.34倍，方直科技PE（TTM）为73.25，从营收净利上看，两家公司业绩都呈现不稳定的波动状态，方直科技2021年业绩下滑客观上拉高了市盈率，存在一些失真，但新道较这两家依旧是存在很显著的估值差，所以除非公司再去报沪深市场上市，否则这个价格当下在新三板是真的鸡肋。
现在，我们回过头，抛开资本市场、概念、估值，再从业务层面来看看，公司是否有高增长的预期呢？
公司现在主要收入来自于教育软件产品，占总营收比例在70%以上，此外公司大力发展云服务类业务。
教育软件产品具体应用在院校教育教学、学习训练、比赛考试等场景，公司通过提供大量虚拟企业和社会的业务场景，供教学模拟训练，软件平台包括面向工商、税务、银行、海关、工厂、企业等组织架构以及人力、财务、营销、企管、研发等业务部门，对相关的开票、虚拟日期、电子印章、签名等业务活动进行了大量的业务虚拟。
该产品是一种一次购买后可以长期使用，客户在一定的使用周期内无需多次采购的产品，这样的背景下公司的业务增量就来自于不断开拓新客户+老客户的更新换代，所以公司前五大客户一直在变。行业内竞争激烈，近几年公司该业务始终没有实现突破，营收在2018年为2.48亿元，2021年却下滑到了2.16亿元，而看整个教育信息化市场，自2016年-2021年，市场规模从3397.4亿元增长至5025.6亿元，年均复合增速约为8.15％，行业如此，公司这个业务如何实现爆发式增长，貌似不太现实。
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公司的云服务是为院校提供云课程、云课堂、云实验室、云考评等系列服务，目前主要收入主要来自于云考评及云实验室业务，云实验室是一种在线订阅模式，根据订阅时间长短 、站点数 （用户人数控制） 及课程内容确定价格。此类业务相较于传统的业务模式在产品更新、资源拓展和教学灵活性方面有较大提升，但下游客户接受和熟悉需要时间。
从营收增速来看，该业务在2020年实现了快速增长，这与公司当期新增 1+X云考评业务有关，也可能与疫情造成学校停课居家有一定关系，因为我们可以看到2021年该业务就出现了下滑，虽然2022年上半年重回增长，但是否具备持续性仍有待观察。
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对于公司未来业绩展望，我们可以参考2021年股权激励所提供的一组数据。公司设定的考核指标基准为2020年，这一年度也是自2016年以来公司营收扣非净利最差的一年，以此基础上的考核内容从营收扣非净利上看基本丧失了激励作用，随随便便收拾一下就可以达标。
那我们看云业务，2020年该业务营收为2693.06万元，考核要求2022年、2023年、2024年、2025年分别达到4308.89万元、4847.51万元、5924.73万元、6732.65万元，年均复合增速约为20.11%，但这只是部分业务，要知道的是2021年公司传统业务营收已经2.17亿元，云业务预期的快速增长对于整体营收增速贡献就没那么快了。
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在股价暴跌之后，公司发了一则回购股份的公告，计划以不超过6.3元/股的价格回购不超过3000万-5000万元公司股份，其中部分用于注销。
这里至少需要动用3000万元，想必整个新三板甚至北交所市场，能豪掷出3000万用于股份回购的公司，也凤毛麟角。2022年中报，公司账上有现金2.71亿，公司现金流非常健康，没有任何有息负债，应收账款很低，在挂牌期间累计分红3.02亿元，是真“壕”。而且由于公司是软件和云产品，几乎没有存货，所以未来不存在大笔存货跌价损失风险。
综上，北研君认为，暴跌之后的新道科技是“食之无味，弃之可惜”。
好的是财务干净，赚钱能力较强，具有职业教育的热门概念。坏的是公司目前在新三板估值并不具备足够的性价比，而且成长性确定性也没有那么高，股权结构的硬伤使得北交所上市已经夭折，即便未来再申报沪深，也要面临较长的排队，最终能否成功也存在不确定性，如果能成功登陆沪深也面临禁售期和缴纳个税的问题，而且从目前可比公司对标估值看空间也不是非常大。
对于这种标的，如果是你，会怎么选？欢迎交流。
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特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
不过这次我并不想说埋伏上市策略，而是想具体看一下暴跌之后的新道科技是否具备捡漏的机会。毕竟新道科技在实训类教育软件产品这一细分领域据了位居前列的市场份额和用户覆盖量，其中在高职院校中覆盖率达到24.66%，此外该公司在新三板期间公司也走出了一波小牛，情绪性杀跌有时候却能产生套利的良机。
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先说结论，在看过公司的资料之后，北研君认为机会不大，目前价位的新道科技依旧形如鸡肋。这可以从估值和业务两个维度来说。
首先看估值，公司目前PE（TTM）依旧有15.08倍，以北交所现有的估值体系来看，这个价格即便能再上到北交所，盈利空间也并不大。我翻阅了公司两轮问询函的内容，认为公司此次上市终止最大的原因可能并不在于业务和业绩，而是母公司旗下存在太多公司都要登陆二级市场，母公司用友网络（SH:600588）是沪市主板上市公司，旗下港股上市公司畅捷通（1588.HK）计划申请在A股发行上市，新三板挂牌公司用友金融（839483.NQ）目前正在北交所上市问询阶段，用友汽车（839951.NQ）计划去科创板上市，目前已经通过上市委会议。如果再加上新道科技，那么未来用友系将有可能在A股会有5家上市公司，而在北交所就有2家，想要的坑位实在是太多，从中国政治生态上，只能说nonono，咱们中国资本市场的坑位还是想更“广播种，造福大家”的，不能集中在个别的即得利益手里。
因此现在新道科技终止，也许是在为用友金融腾一个北交所的位置，毕竟，用友金融的绝对体量大于新道科技。
公司主要业务是为本科、高职、中职院校提供教育软件产品和综合服务解决方案，简单说就是卖教育软件的，近几年发展云服务但还未形成规模。在新三板的挂牌公司中，噢易云主要是给学校提供多架构融合桌面云产品和方案，我认为与公司具有一定的可比性，2022年该公司净利润下滑是疫情及加大研发投入两方面因素综合导致，为短期影响因素，并且有利于中长期发展，所以我们以其2021年的净利润看静态PE为10.8倍，这个价格比新道科技性感很多。
而对比沪深市场可比公司，传智教育PE（TTM）为38.34倍，方直科技PE（TTM）为73.25，从营收净利上看，两家公司业绩都呈现不稳定的波动状态，方直科技2021年业绩下滑客观上拉高了市盈率，存在一些失真，但新道较这两家依旧是存在很显著的估值差，所以除非公司再去报沪深市场上市，否则这个价格当下在新三板是真的鸡肋。
现在，我们回过头，抛开资本市场、概念、估值，再从业务层面来看看，公司是否有高增长的预期呢？
公司现在主要收入来自于教育软件产品，占总营收比例在70%以上，此外公司大力发展云服务类业务。
教育软件产品具体应用在院校教育教学、学习训练、比赛考试等场景，公司通过提供大量虚拟企业和社会的业务场景，供教学模拟训练，软件平台包括面向工商、税务、银行、海关、工厂、企业等组织架构以及人力、财务、营销、企管、研发等业务部门，对相关的开票、虚拟日期、电子印章、签名等业务活动进行了大量的业务虚拟。
该产品是一种一次购买后可以长期使用，客户在一定的使用周期内无需多次采购的产品，这样的背景下公司的业务增量就来自于不断开拓新客户+老客户的更新换代，所以公司前五大客户一直在变。行业内竞争激烈，近几年公司该业务始终没有实现突破，营收在2018年为2.48亿元，2021年却下滑到了2.16亿元，而看整个教育信息化市场，自2016年-2021年，市场规模从3397.4亿元增长至5025.6亿元，年均复合增速约为8.15％，行业如此，公司这个业务如何实现爆发式增长，貌似不太现实。
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公司的云服务是为院校提供云课程、云课堂、云实验室、云考评等系列服务，目前主要收入主要来自于云考评及云实验室业务，云实验室是一种在线订阅模式，根据订阅时间长短 、站点数 （用户人数控制） 及课程内容确定价格。此类业务相较于传统的业务模式在产品更新、资源拓展和教学灵活性方面有较大提升，但下游客户接受和熟悉需要时间。
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在股价暴跌之后，公司发了一则回购股份的公告，计划以不超过6.3元/股的价格回购不超过3000万-5000万元公司股份，其中部分用于注销。
这里至少需要动用3000万元，想必整个新三板甚至北交所市场，能豪掷出3000万用于股份回购的公司，也凤毛麟角。2022年中报，公司账上有现金2.71亿，公司现金流非常健康，没有任何有息负债，应收账款很低，在挂牌期间累计分红3.02亿元，是真“壕”。而且由于公司是软件和云产品，几乎没有存货，所以未来不存在大笔存货跌价损失风险。
综上，北研君认为，暴跌之后的新道科技是“食之无味，弃之可惜”。
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