估值、折价与分散--也论投资的方法。

前段时间一直在思考投资的本质其实就是估值，但后来又觉得仅仅有估值还是不够，还需要具体的策略来辅佐。目前初步认为，投资的根本方法就是估值+安全边际+分散。当然，在三者当中，估值仍然是核心。

1、估值。无论是债券、可转债、股票、期货、期权，都存在一个估值或定价的问题。

债券，最好估值，价格也最明显，就是票面价格；

可转债，因其兼有债券和股票双重属性，估值相对难一些，但也是有锚的，一是有票面价格，二是有债底价值+期权价值来确定转债价格；

股票，估值就更难了，但也不是完全无法估值，绝对估值可以用DCF模型或DDM模型，相对估值可参考行业估值或同类企业估值。至于估值是否准确，那就是技术活了，需要依靠个人的认知水平和经验；

期货，以股指期货来说，定价主要取决于三个因素：现货市场价格、借款预期年化利率和股息预期年化收益率，而现货市场价格又会涉及到股票的估值；

期权，我也不大懂，目前主流的期权定价模型是B-S定价模型和二项式定价模型，即也是可以估值的。

2、安全边际。即根据标的资产确定性的不同，给予不同的折价保护。

债券。国债的确定性最强，所以一般不需要折价保护，享受的就是无风险利率，例如中国或美国的国债，但对于希腊、意大利等曾经国债违约的国家来说，国债可能就需要折价了；
金融债券或其他公司债券，都会在国债利率基础上提高利率基点，说是风险溢价补偿，本质上仍然是根据确定性的不同给予不同程度的折价；

可转债。其债券价值部分的折价，最终体现为债底价值，国内的投资者特别是散户因为相信公司发行可转债具有一定的门槛，可转债违约可能性小，所以并不太关注债底价值；在期权价值部分，因为有票面价格+利息作为保底，同时又有下修这个降低溢价率的利器，因此期权价值往往定价很高，往往是溢价，而非折价，因为只要一下修，溢价可能立马变折价，极少数时候可能会出现折价，如2019年和2021年初。正是因为有了下有保底、上部封顶的特性，所以国内可转债通常是溢价，安全边际或者说折价保护，不是来自于可转债的价格本身，而是来源于规则，即通过下修来实现；

股票。因为股票难以估值，所以最需要安全边际。格雷厄姆在《聪明的投资者》中，将安全边际放在最后一章来论述，并指出安全边际是价值投资的核心思想。价值投资流派中，格派的格雷厄姆和施洛斯对安全边际追求的实际体现，就是尽量购买流动净资产高于股价的股票，后来放宽标准，购买破净或低PB股票；芒派的老巴和芒格对安全边际追求的实际体现，则是尽量以合理的价格购买优质的公司，侧重于公司的长期竞争优势、商业模式和成长属性，从老巴的历史发言和实际操作来看，“合理的价格”本身也包含了一定的折价，多则三四折，少则六七折。

期货和期权。本身就是金融衍生品，是根据底层资产来定价的，定价模型也是无套利模型，底层资产定价已经体现了安全边际，因此在期货和期权中应该就不需要重复考虑折价的问题。当然这个我不大懂，只是一种模糊的认识。

3、分散。
当对标的资产有了相对准确的估值，并有了一定的安全边际，相对来说投资就比较安心了。但凡事没有绝对，估值只是相对的，如果自己错了呢？如果错的离谱，折价也提供不了足够的保护，可能一次翻车就万劫不复了。如同论坛里的熊猫所说，投资不是平地赛跑，而是垂直攀登，一不小心就落入了万丈深渊。所以，适当的分散也是必须的。

根据论坛账户已注销老师所说，相关度较低的标的达到七八个，就可以起到很好的分散效果，再多就没有显著效果了。当然这个要根据自己的投资风格来安排，有些人追求集中，段永平貌似只有三五个，老唐不超过10个，而有些人强调分散，施洛斯有上百个。对于单一持仓，老巴的标准是不超过40%，施洛斯是不超过20%，而基金经理的持仓不超过10%。

4、当有了估值、折价和分散的投资方法后，就可以解决基本面投资中的绝大多数问题，也可以解答很多似是而非的投资语录或思想。如：

（1）别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧。如果对于股票没有正确的估值，别人恐惧、股价下跌时，我敢贪婪抄底吗？如果没有折价保护，股价再次大幅下跌，自己能承受吗？如果没有分散，而是一把梭，出现黑天鹅怎么办？

（2）截断亏损，让利润奔跑。投资需要忘记成本，是否亏损或盈利与是否卖出并无关系，如果没有估值的锚，让利润奔跑，跑上去可以，如果跑下来呢？茅台毫无疑问是好公司，但2021年价格被推高到2700，估值被推高到70倍，这时候还要让利润继续奔跑吗？思摩尔在2021年估值被推高到200倍，投资者此时都是大赚，这时候是不是还要继续让利润奔跑呢？腾讯去年被杀到200元，这时候是不是要截断亏损，果断割肉？

（3）左侧交易或右侧交易。左侧交易，我所理解的就是越低越买，右侧交易，应该就是出现上涨趋势后再买入。还是那思摩尔举例，2021年10月份，已经从高点89元跌到35元，跌了60%，跌得够狠吧，这时候是不是可以买入了呢，对不起，去年4月份又跌到16元，又下跌了54%，是不是可以继续买呢，去年10月份再次跌到7.5，又跌了53%，我想，做左侧交易的人被跌傻了吧。再说右侧，思摩尔2021年11月中旬涨到40元，破了半年线，下旬涨到50，破了年线，这两个时点是不是可以右侧交易了呢？去年6月又上涨到24，突破了半年线，是不是又可以买入了呢？
所以，到底左侧还是右侧，归根结底还是看估值，看对于公司的定价是否正确，是否有安全边际，是否有分散保护。当然，如果是技术分析，那就完全和估值无关了，看图干就完了。

（4）市场先生是疯子，应该正确看待市场波动。市场先生真是疯子吗？市场定价真是非理性的吗？上亿投资者交易出来的市场真是无效的吗？如果心里没有相对正确的估值，你怎么知道股票下跌仅仅是市场正常波动，如果股价持续下跌就是准确反映了股票价值，自己还能够“坐看云卷云舒，任凭潮起潮落”吗？

（5）这只股票该不该买。我觉得张坤有句话总结得特别到位，就是，如果我有足够的钱，我愿不愿意私有化这家公司。这里面包含了至少以下几个维度：
①买股票就是买公司。因为要买下全部股份，那么就要考虑这家公司到底赚不赚钱，赚钱是否持续，或者能否赚更多的钱，该怎么给这个公司定价；公司赚的是什么钱，如果赚的都是应收账款即白条，每年还要计提大额减值，未来能收回多少心里也没数，那这赚的钱到底该怎么算才准确？或者虽然赚钱了，但需要继续购买大量固定资产，利润都体现在一堆厂房和设备上，这个钱又该怎么算？如果这家公司每年每股分红1元钱，分红率8%，但每隔三五年就需要融资，需要我掏每股5元钱去扩大再生产，那么我还愿意私有化吗？
②流动性。因为已经私有化退市，流动性大打折扣，所以就要在不考虑卖出、不考虑交易差价的情况下做出决策，这笔买卖到底是否划算，基本上完全取决于公司是否赚钱。即，如果赚不了交易差价，我还愿意买吗？
③长期持有。因为已经私有化，所以需要长期持有。即通常所说的，如果买入后3-5年内无法卖出，我还愿意买吗？
所以，还是需要看定价，看如果给公司估值，是否提供折价保护（当然此处的折价既包括公司本身的折价，也包括流动性折价）。

胡言乱语，对自己的散乱思想随意记载，也算是一种总结吧。