研究札记：择时策略对比（经济基本面 > 动量/右侧 > 反转/左侧）

一、前言

2022年，发了一篇帖子《研究札记：择时收益是天时与人和的协同结果（从归纳到演绎）》；当时的研究比较粗糙、数据论证也不够充分。因此，在此之后，组织学生做了个小课题，对全球34个主要国家/地区的股指做了择时策略的分析和统计，统计时间段为2002年至2022年；不过，限于篇幅，下面的讨论主要集中于发达国家股市和中国股市。

根据我的发帖习惯，还是先给出结论：
1、如果想要获得超过长持股指的收益，世界主要发达国家的择时准确率应至少达到 65%-70%（美国是最难的） —— 但是，在中国，择时准确率的要求特别低、甚至低于50%，也可以获得超过长持股指的显著收益。
2、三类策略的收益：经济基本面 > 动量（右侧） > 反转（左侧）；但是，经济基本面策略的信号频率，远低于动量和反转。
3、择时策略的适用性：发展中国家（新兴市场）> 发达国家、经济增长的国家 > 缺乏增长的国家（例如，日本、英国）
4、请不要再说，“中国股市，不能被中国经济预判、只是纯粹的赌场”了 —— 在A股，基于纯粹经济基本面的择时策略，取得了三种策略中最好的投资收益。

二、各国股市对于择时准确率的要求

对于择时准确率的测算方法，是基于William F. Sharpe 于1975年在期刊《Financial Analysis Journal》上发表了经典报告《Likely Gains from Market Timing》 —— Sharp在1970年代测算，美国股市的择时准确率需要在74%以上；这个数据的稳定性相当强，在2002-2022年的时间段内，美股的择时准确率也至少需要在70%以上。

具体的结果比较清晰，详情参见下图：

三、三种择时策略（只做多、不做空）的对比

1、择时策略的说明
a）动量：30天的移动平均线
b）反转：30天和70天的日线数据
c）经济基本面：LEI 指标；具体测算方法，参见Feldman发表的《Buy and Hold Versus Timing Strategies: The Winner Is》

2、择时策略的收益统计与小结

动量：
1）整体收益较好；但日本的表现较差，收益为负
2）新兴市场的收益，要好于发达国家市场
3）在经济增长缺乏核心驱动力的国家，英国和日本的收益较差

反转：
1）动量策略表现好的股市，其反转策略的表现也较好
2）但是，反转策略的收益通常要弱于动量；并且这个特点，在新兴国家更为明显

经济基本面（LEI）：
1）整体上，策略收益高于动量和反转，但信号次数显著降低
2）该策略，在经济经济增长缺乏核心驱动力的国家，收益也较好 —— 日本股市的策略收益为正

四、注意事项 —— 以中国为例；经济基本面择时，只能用于看多、慎用于看空

由于熊市的底部是理性投资者托起来的，而牛市的顶部是非理性的、且在临界点后会出现快速的趋势反转和崩盘 —— 因此，股市的顶部是不能用理性指标去衡量的。同时，经济基本面的变化也相对迟缓；因此，如果在牛市起步加速之后，用经济基本面的信号去操作择时，很可能出现下面的情况（左上图的2014-2015年）：

五、总结

1、从市场方面来说，择时收益只取决于股指的波动性 —— 波动性越大的股票市场，择时收益越高；关于具体的推导过程，涉及到PCA和LM模型，就不在这里赘述了。
2、总体上，右侧交易强于左侧交易（动量策略优于反转策略）；
3、动量策略，在新兴市场国家的收益更高；
4、动量策略相对于反转策略，在新兴市场国家的优势也更大；
5、基本面策略，在各国的表现都比较稳定，且拥有3类策略中最高的年化收益率和风险回报比率；缺点是触发的次数显著要少