实盘贴-2023年

碧桂园服务2023年业绩解读
营收部分
收入426.12亿，毛利87.32亿，毛利率20.49%。成本项销售开支3.42亿，行政开支38.66亿，商誉减值14.76亿，金融资产减值25.94亿，经营利润10.92亿。
收入426亿分别为物业管理收入247亿，社区增值38亿，非业主增值16亿。还有三供一业收入65亿、城市服务49亿及商誉管理服务10亿。
成本合计407亿，值得关注的主要是金融资产减值25.94亿。
商誉及无形资产23年减值14.76亿，累计减值30.03亿，账面净值239.27亿。
财务收入净额0.38亿，对应于126亿的现金，现金收益率0.3%。
资产部分
总资产692亿，其中非流动资产334亿，流动资产359亿。
非流动资产主要是无形资产216亿，无形资产前文已经提到。金融资产43亿，主要
是投资与若干物业公司的权益投资。
流动资产需要关注的是贸易及其他应收款216亿，金融资产8亿
贸易及其他应收款216亿包含贸易应收164亿，其他应收36亿，还有预付款及预付税项15亿。贸易应收164亿，关联方23年减值22亿后还有8亿的应收，第三方减值9亿后还有156亿的应收。23年贸易应收款180内88亿，1年内42亿，2年55亿，3年6亿，4年4亿。22年贸易应收款180内118亿，1年内21亿，2年17亿，3年2亿，4年1亿。可以看到2年内的应收款明显增加。23年只剩下关联方的8亿应收，未来减值金额会减少。
总负债304亿，其中应付款174亿，租赁负债15亿，合同负债76亿，银行负债22年22.5亿，23年15.7亿。
经营部分
23年合同管理面积1633百万平米，增加31百万平米。收费管理面积956.9百万平米，增加87.8百万平米。经营活动现金流净额46亿。
估值
碧桂园服务截止2024年4月7日总市值158亿，即使按最坏情况估计，每年都有20亿的稳定现金流，考虑到碧桂园违约，未来新拓面积的增长会大幅减少，目前158亿市值可基本配置。

绿城服务2023年业绩解读
营收部分
绿城服务23年收入173.93亿（2a），销售成本144.8亿，毛利29.13亿，毛利率16.75%。其他成本支出20.66亿，经营利润8.46亿。其他成本主要包含行政开支12.75亿、销售开支3.43亿、金融应收款减值2.02亿、其他经营开支2.3亿左右。
收入173.93亿包含物业收入111.02亿、园区服务35.33亿、咨询服务22.95亿、科技服务4.28亿。物业服务大概理解就是收取的物业费的一部分；园区服务主要包含居家生活服务、园区空间服务、物业资产管理、文化教育；咨询服务主要是在建物业服务我理解大概就是售楼；科技服务23年报描述是提供智慧化产品，目前主要是智慧物业。

资产
非流动资产59.7亿，流动资产45.31亿，总计121.12亿的资产，其中贸易应收款51亿，现金49亿。
贸易应收款合计42.65亿，拨备3.9亿。23年按账期一年27.34亿，二年10.42亿，三年4.27亿，四年0.56亿；对比22年按账期一年27.04亿，二年7.38亿，三年0.58亿，四年0.14亿，贸易应收款坏账发生的概率和金额都会增加。其他应收款9.83亿，23年拨备增加到1.33亿，没有披露账期。
总负债48.53亿，其中流动负债35.54亿，非流动负债12.99亿。
流动负债中合约负债20.96亿，贸易及其他应付款48.72亿，银行贷款居然有2.67亿。贸易应付款主要是分包服务产生的应付款项，基本都是与第三方的应付。
绿城服务融资净额2百万，这与49亿的现金不是很匹配。主要是存在租赁负债利息支出0.75亿，另外还有在建资产的利息资本化开支0.19亿，搞不清楚为什么物业还存在这么大的利息开支。不过绿城服务存在一部分商业资产运营，正在逐步退出。

经营
23年在管面积为448.4百万平方米，比22年384.1百万平方米增加了64.3百万平方米，储备面积371.6百万平方米，比22年的379百万平米减少了7.4百万平米。

估值
绿城服务比其他物业服务更多样化，但多样化的服务是否能有效转化为净利润还是未知数。23年核心净利润12.96亿，比22年9.81增长32.1%。23年经营现金流14.36亿，23年现金等价物45亿。目前看绿城服务还是正盈利的。截止2024年4月7日星期日，绿城服务总市值92.31亿，还是可以配置的。

保利物业2023年业绩解读
营收部分
2023年保利物业营业收入150.62亿，服务成本121.09亿，毛利29.53亿，毛利率19.61%。经营总开支11.5亿，经营总开支占营收7.64%。除税前盈利18.41亿，所得税4.44亿，23年盈利13.97亿，公司股东盈利13.8亿。
营业收入150.62亿分拆如下：物业管理服务收入101.52亿，非业主增值服务即案场协销服务17.05亿，社区增值服务28.16亿。
存款利息收入0.62亿。
成本项目中员工的薪金与花红支出36.91亿，员工三险一金尺寸6.22亿。
派息逐年增加，派息含税21年1.69亿，22年2.78亿，23年计划5.52亿。

资产部分
非流动资产6.49亿，流动资产142.28亿。
流动资产中贸易应收款23亿，22年22.63亿，关联方5.2亿，第三方19.23亿。贸易应收款产生自物业管理服务，从帐期上看一年内22亿，两年内1.22亿，目前看还是非常健康的。
预付款及其它应收款8.44亿，其主要是代业主支付的款项5.57亿，按金1.66亿，不过我不明白按金具体是哪类押金？
现金110亿，比22年增加20亿。

流动负债59.21亿，主要包括贸易应付款20.09亿，应计费用及其它应付款21.61亿，合约负债15.48亿
贸易应付款20.09亿主要是保利物业向供应商购买服务所需支付的款项，其中第三方19.46亿，一年内帐期19.53亿，非常健康。
合约负债15.48亿，其中物业管理服务14.22亿，社区增值服务1.1亿。22年合约负债14.29亿。

经营部分
23年保利物业收入101.52亿，在管面积720百万平方米，新增在管面积144百万平方米，合同面积922百万平方米，新增合同面积151百万平方米。每平方米物业费14元，新增面积的物业费收入大概12元。保利平均物业费收入比较低，不过这也预留了涨价的空间。
保利物业现金110亿左右，财务收入0.62亿，现金收益率0.56%。

估值
保利物业每年现金流估计在14亿左右，最近几年保利发展销售排名在前三以内，给保利物业提供了稳定的合同面积。虽然存在现金利用率低、物业费收入低，但目前看财务方面还是比较稳健的。截止2024年4月6日星期六，保利物业150.23亿市值合理，可配置。

融创服务2023年业绩解读
营收部分
2023年融创服务主营业务收入70.1亿，其中包含物业管理及运营服务61.59亿；社区生活服务4.74亿及非业主增值服务3.76亿。成本53.42亿，其中包含雇员福利开支27.26亿；安保、维护、清洁及绿化成本22.56亿；金融资产减值亏损净额8.5亿及其它能源、折旧、耗材、差旅、办公等等费用，费用总计68.89亿。在利润表中单独列出行政开支6.34亿；销售及营销开支0.63亿，金融资产减值8.5亿，这三项也计入总开支。总营收减去销售及营销开支0.63亿，金融资产减值8.5亿，这三项除外的成本开支53.42亿，毛利为16.68亿，毛利率为11.68%。毛利减去行政开支6.34亿、销售及营销开支0.63亿、金融资产减值亏损净额8.5亿、商誉减值4.79亿、及其它亏损，经营亏损4.12亿，财务收入0.56亿，税前亏损3.52亿，所得税0.42亿，年内亏损3.93亿。商誉减值来自开元物业管理总2022年10.2亿减值4.73亿至5.48亿，另外还有彰泰服务5.94亿的商誉及其它合计12.15亿的商誉。

资产部分
融创服务总资产116.45亿，流动资产87.38亿，非流动资产29.07亿，非流动资产主要关注的是无形资产从22年的21.02亿到23年的16.01亿，其它应收款0.5亿（10）。流动资产现金39.8亿，这部分份现金有0.56亿的财务收入，现金收益率1.1=41%。其它应收款42.67亿。负债总额54.07亿，主要是贸易及其它应付款30.37亿和合约负债18.16亿（4）。
无形资产22年主要包含商誉16.88亿，客户关系2.68亿及软件1.47亿；前文提到23年商誉减值变成12.15亿，客户关系摊销变成2.14亿，软件添置、摊销及减值后1.73亿，总计16.01亿。
应收款
其它应收款分非流动应收和流动应收，非流动应收数额额不大0.51亿略过。
22年流动应收款包含贸易应收50.5亿和其它应收10.3亿合计60.8亿应收，减值17.73亿后流动应收合计43.07亿。
23年流动应收款包含贸易应收59.09亿和其它应收9.72亿合计68.818亿应收，减值26.14亿后流动应收合计42.67亿。
贸易应收主要来自物业管理及运营服务及增值服务，截止23年来自关联方的贸易应收款为34.17亿，来自第三方的贸易应收款为24.92亿。
22年贸易及其它应收款按年限1年内22.93亿，2年24.8亿，3年2.09亿
23年贸易及其它应收款按年限1年内18.17亿，2年14.1亿，3年24.28亿。
可以看出两年左右的应收款很难收回，估计24年融创服务还是会有7亿左右的金融减值。
其它应收款流动应收主要包含已付关联方的可退还押金、代业主支付的能源费用等。
这里说明下财报附注中应收款的减值是累计量，包好贸易应收和其它应收的减值。就融创贸易应收款减值单年数据如下：21年1.66亿，22年15.66，23年8.5亿。贸易应收款的亏损拨备在利润表的金融减值中呈现。
其它应付款30.37亿主要包含贸易应付款11.51亿；代收业主能耗款4.28亿；应付工资4.14亿；应付押金3.82亿等等。其它应付款随着营业收入的增加而增加。
合约负债18.16亿大部分来自第三方18.1亿，这部分主要就是物业费，22年的数据是14.5亿。
现金流
经营活动产生的现金流8.62亿，23年期末派息14.3分rmb，合计约4.37亿RMB，约为公司拥有人核心净利润的55%。

经营
物业服务费收入6158.6百万元，在管面积273百万平方米，23年较22年增加物业费收入645.2百万元，新增在管面积29百万平方。每平方在管面积物业收入23元，23年新增在管面积每平方物业费22元。

估值
融创服务核心净利润22年7.63亿，23年7.93亿RMB，所谓核心净利润就是剔除应收款的减值准备，股份奖励开支，公允金融资产变动损益，无形资产摊销及其它无形资产减值后的利润。截止2024年4月6日星期六融创服务54.11亿港币市值，23年现金增加1亿左右，未来融创服务管理面积增速较慢，应收还存在减值风险。港股物业股普遍低估，目前融创服务54亿估值在港股物业中还算合理，没有显著低估。

2023年是三年疫情解封后的首年，大家再也不必天天去做核酸检测，出入公共场所也不必出示防疫码了。年初以为国内消费会有报复性的复苏，但实际情况却是经济增长大幅低于预期。我觉得经济差主要是受到房产价格下跌的影响比较大，居民财富在缩水，消费上也会比较节省。由于地产和消费的双双不景气，证券市场以往的赛道股继2022年之后继续杀估值，比如植发行业的雍禾医疗全年下跌-78.88%；万科H全年下跌-50.82%。而股息率较高的水电、煤炭等板块全年取得比较高的涨幅。市场总是在成长和价值之间在不断的切换，但谁也无法提前感受到或者预判的市场的节奏。
今年最大的收获是对“躺赢”的彻底否定，我接触的“躺赢”有三类，第一是买主动基金，基金经理有学历、有团队，资金雄厚，可以随时去上市公司调研了解公司最新趋势，买基金就是让基金经理替我们挣钱。但2023年基金普遍亏损10%--20%之间，还不如我自己买股票。我目前的结论是主动基金只能在牛市中赚钱，理财小白买主动基金还不如买ETF。第二是价值投资是“躺赢”，买入5个左右的股票，时刻跟踪公司的趋势，让公司的成长替你赚钱，买股票就是买公司。价值投资的鼻祖是格雷厄姆，后来在巴菲特的实践下发扬光大。很多人觉得买入股票后持有不动，越跌风险越小，越跌越买就是价值投资。如果今年用这种方法投资港股，结果可能会很惨，有可能3至5年都不能回本。比如我买过的颐海国际，海底捞调料的生产商，疫情放开后吃海底捞的人肯定越来越多，颐海国际的销量肯定是增加的，预制菜也是年轻人的赛道，每年8亿税后的公司200多亿市值买入应该问题不大，我买入后就开始下跌，一直跌倒100多亿市值，亏了50%。幸好我对自己的判断缺乏信心，只买了2%仓位，要是多些信心，不知道要亏多惨。万科是公认的证券市场三好生，我年初就持有4%的仓位，优秀的管理层，历史上每年都有不错的分红，地产、商业、物管都做的很不错，但今年也跌了-50%。所以价值投资不能死拿股票，需要不断的去跟踪、比较、思考，价值投资不能“躺赢”。第三是卖期权躺赢，卖出认沽期权获得权利金收入，如果被行权就去卖认购收取权利金，貌似也是躺赢的。但实际检测下来，这样操作的风险很大且不一定能获得正收益。上面都是我尝试过的方法，从而认识到想在投资上获得更多的收益，就要投入更多的精力和时间，如果想偷懒的话，还不如把钱买理财或存银行。
靠年底的三连阳，今年取得了正收益，但低于一年期利率，不甘心中夹杂着一些惆怅。但2023已经过去，我们要把目光放在新的一年。我将继续梳理我自己关注的标的，年报、公告都要仔细阅读并记录，少看K线，多看报表。不管是成长还是价值，都是以未来几年的经营现金流量作为买卖的依据，每次买卖尽量隔夜下单并记录买卖的原因。投资这条路一直是艰辛的，是现在的自己与过去自己的比拼。相信自己能戒骄、戒贪、戒躁，以理性的眼光去看待这个市场，以平静的心态去面对盈利与亏损。

在华能水电平均1467亿卖出，换招商银行。招商银行买入平均成本大概是7818亿。买卖的理由觉得华能贵了，而招行便宜了。

华能贵是在目前经济不景气期间，能盈利的资产看着特别诱人，目前存银行一年定期1.75%，华能股息2%，水电有储能和调峰的优势，在未来新能源比重增加的情况下显得更加稀缺。目前股东人数持续减少，从10万下降到7万，可能是卖早了。

和港股比较招商银行目前20%左右的跌幅其实不算多，目前看PE5，6.15%的股息率很诱人。潜在的风险也挺恐怖，在人口老龄化之后的社会，经济增速会大幅减少，息差减少的情况下，银行的利润会减少。房地产的坏账导致的减值具体是多少都是未知的。我买入的理由就是银行的客户群体相对稳定，招行有大量的优质客户。其次是招行比同业银行其他银行优秀，能吸引到优质客户。

本周净值 1.0308 ，比上周+0.18% 沪深300本周+1.72%

本周仓位
A股市值占比 28.51%
港股市值占比 41.69%
转债占比 9.00%
B股占比 3.36%
基金占比 7.40%
现金占比 10.04%

本周操作
1 回头转债买卖一次
2 买入华能水电

感觉1300亿的华能比5000亿的长电更具有性价比，但还不是很确定。

绿城服务业绩报告不理想，第三方贸易应收从21年的24亿增加到22年的38亿，38亿主要是物业服务，园区服务，咨询服务产生的应收款。应收扣除减值后的数据是从21年的21.9亿增加到22年度的34.8亿。从账龄上看，2022年度1年内的应收款26.7亿占比76.72%，1-2年的应收款7.34亿占比21.09%。2021年度1年内的应收款20亿占比91.36%，1-2年的应收款1.7亿占比7.77%。
应收主要对应与主营收入，2022年度主营收入是149亿，2021年度主营业务收入是126亿，主营业务同比增加18.25%，应收款增加的幅度是58.33%，应收款的增幅远远大于主营业务的增加。

美的置业是我关注的地产公司，2022年的业绩报告还有不少亮点。主营业务与2021年持平都是736亿人民币，由于销售成本的上升导致2022年毛利113亿，低于2021年度135亿的毛利率。但2022年度美的置业的销售开支和行政开支都低于2021年度。待售物业从2021年度127亿增加到2022年度183亿，应付款从2021年度690亿减小到2022年度584亿，负债总额从2021年度2408亿减小到2022年度2016亿。对应131亿的港股市值，如果未来地产销售回归正常，美的置业目前的价格应该是偏低估的。

本周净值 1.0289 ，比上周+1.91% 沪深300本周-0.21%

本周仓位
A股市值占比 28.44%
港股市值占比 41.17%
转债占比 8.93%
B股占比 3.35%
基金占比 7.32%
现金占比 10.79%

本周操作
1 卖出中国移动A股，买入新集能源
2 卖出中国建筑A股，换到长江电力和回天转债
3 减仓百济神州
4 减仓信达生物
5 减仓诺辉健康

本周净值 1.0096 ，比上周-3.8% 沪深300本周-3.96%

A股市值占比 29.29%
港股市值占比 41.52%
转债占比 8.77%
B股占比 3.43%
基金占比 7.41%
现金占比 9.58%

本周操作
3月6日 91.49卖出一些中国移动，A股移动还有0.64%，港股1.74%。
3月7日 36.4卖出一格诺辉健康，还剩下0.34%观察仓。
3月9日 134.8 卖出百济神州，还剩下0.66%。

中国移动的卖出就是想减些仓位，理由也就是今年涨幅不错。其实就是不太看好未来的市场，卖掉一些盈利的仓位。

百济2022年报显示，营业收入在增长很快，但亏损依然在增加。主要产品主要是泽布替尼，【泽布替尼：第一颗中国“出海”抗癌药诞生记 | 高瓴科技观察】https://www.bilibili.com/video/BV1FK4y1g7jV?vd_source=a7e58849a6e46cdbd2924f3cc5310fa62022年BTK抑制剂的收入超过85亿美元。2022年泽布替尼收入是5.6亿美金，2021年是2.17亿美金，增长还是非常快的。另外一个是PD-1替雷利珠单抗注射液，根据已发布的报告，2022 年全球前四大 PD-1/PD-L1 抗体药物的收入约为 360 亿美元。2022 年中国 PD-1/L1 市场（净收入）约为 22 亿美元。2022年替雷利珠单抗注射液收入是4.23亿美金，2021年是2.55亿美金。上述这两款药还有10年的专利保护，估计能给百济带来不错的收入。个人还是比较看好百济未来的发展，只不过觉得10亿美金的销售收入和1800亿港币的估值不匹配。

诺辉目前是148亿港币估值，2022年预披露销售收入7.6亿人民币，市销率大概是20倍，公司产品贴近C端，我以前把诺辉的早筛与美国的相关产品去比较，觉得市场空间很大，其实这种认知还是有很大误区的。分享这个视频，【癌症早期筛查之五：中国和美国的差距】https://www.bilibili.com/video/BV1P341187j9?vd_source=a7e58849a6e46cdbd2924f3cc5310fa6

御风飞翔周记2023/3/4
本周净值 1.0495 ，比上周+1.76% 沪深300本周+1.71%

本周仓位
A股市值占比 29.63% 29.63%
港股市值占比 42.34% 42.34%
转债占比 8.49% 8.49%
B股占比 3.39% 3.39%
基金占比 7.61% 7.61%
现金占比 8.54% 8.54%

本周无操作

上周买的家电本周陆续送到并安装，这次送货让我对京东物流很失望。物流系三通一达，另外还有顺丰和京东，其实最值得关注的就是顺丰和京东。顺丰目前是物流的一哥，2600亿市值上也反映出顺丰和其他快递的差距。前些年大家都认为能和顺丰一战的可能会是京东物流。因为通达系主要的产品是淘宝电商，而过分依赖淘宝的通达系电商件运费比较低，电商的增速在下降，所以依赖电商的通达系发展的空间有限。而顺丰和京东自建物流体系，顺丰主打时效件，而京东物流主要做京东商城的电商配送。京东物流有京东商城电商件的托底，然后发展时效件，对标的就是顺丰。这次装修期间我有三次用到京东的物流服务，第一次是在京东上购买了筒灯，我发现物流状态一直没有更新，由于是双十一期间买的，我猜测是京东爆仓了，我的货应该是被滞压了，后来4天京东物流反馈我的货找不到了，说要退款并让我再次购买。我让京东物流再次按我订单给我发货，因为我再次购买比较麻烦，京东物流说物流和京东商城是两个公司，他们无法在京东商城的订单信息给我发货，后来京东物流补发了我订单的筒灯，估计前面要退款是怕麻烦。这次我购买的海尔洗烘套装是从德州发货的，货物派送时师傅既然快到家了才给我打电话，我单位离家比较近我和师傅说我20分钟内就能开到，让师傅先把货物用电梯运到我房间门口，我本意是减少师傅等待的时间。没想到我赶到的时间只看到2台机器放我家门口，师傅已经走了。我尝试把海尔洗衣机移到房间里，感觉很重。就马上打电话给送货的师傅，打了20多分钟都没接听。后来接通的时候师傅已经开车走很远了，我问师傅怎么不等我，他说我指定他放家门口的。后来是我自己连拖带拽把机器挪进家里的。等安装的时候，发现烘干机旁边有凹陷，洗衣机旁边也有裂痕。海尔安装的师傅联系了售后处理，处理结果是赔偿我8%的购买金额和延长3年保修。安装师傅说我这种情况出现的很少。事后我想可能是在拼多多上购买有关系，京东物流的大件服务也做得不好。其实京东物流前几年做的是不错的，从好学生到差生估计就几年的时间，所以投资成长股的风险很大，公司从初创、成长、成熟、衰退很难把握，有些行业明明还在成长，但这家公司就已经开始衰退了。
美的和海尔现在应该处于成熟期，市场给的估值也很低，美的3860亿市值，13PE,2.77PB。
海尔2454亿市值，16.59PE，2.68PB。我不敢买美的的原因一是担心美的做大后面临的大企业病，二是白色家电的净利润太低，市场处于饱和状态。三是成熟期企业经营太难，就像巴菲特买纺织企业，虽然PE很低，但ROE太低。但这两家服务做的都很好，安装师傅说如果出现任何问题，都是首先由厂家负责解决，厂家去定责。比如我这样的情况，也可以选择退货。十几年前，家电的巨头是长虹和春兰，海尔和海信差不多。美的那时候可能都不如小天鹅，但随着时间的流逝，有些企业没落了，格力海尔美的越来越大，变成现在的白电三巨头。这里的关键是什么呢？我感觉核心还是服务，其实产品的生产还是比较简单的，都是差不多的流水线，差不多的成本控制。但出厂后出售、安装、维修这些过程中的售前和售后服务就差别很大。我以前用的伊莱克斯冰箱，坏了的时候都找不到售后去处理，现在这家公司的产品都看不到了。

本周净值 1.0313 ，比上周-0.25% 沪深300本周+0.66%

本周仓位
A股市值占比 29.53%
港股市值占比 42.20%
转债占比 8.59%
B股占比 3.45%
基金占比 7.53%
现金占比 8.69%

本周操作
卖出华正转债，换洁特转债。
卖出一部分陕西煤业。

本周继续盘整，没什么好说的，就讲讲我选择家电过程中接触的上市公司品牌。先讲下我选择的品牌。洗碗机和蒸烤箱选了美的，冰箱和洗衣机烘干机选的的海尔智家的，空调选的是格力，只有燃气热水器用的是日本百乐满。

我以前选择电器，都是自己去当地苏宁门店，基本上是自己认定牌子，然后买导购推荐的型号。比如我四年前家里洗碗机用的是西门子、冰箱和洗衣机都是松下，电视是索尼。但实际东西并不好，西门子的洗碗机是经济款，我一般都用强力洗功能，饭碗没一个是完好的，饭碗边上都有些小破口。滚筒洗衣机大概是皮带驱动的，现在脱水的时候噪声挺大的。松下的冰箱也不怎么样，也不知道是不是双系统的。当时选择线下主要是网上销售体系还没有形成，配送、安装等服务做的没有线下好。现在线上和线下买，配送和安装都是没有区别的，线下有自己充分的比较时间，价格也比线下优惠。我选定款式后去了一趟苏宁，时间的晚上7点多的时候，苏宁一楼大部分都卖手机及小家电了，大的电器在二楼，我去了海尔和美的展柜，导购都下班了。一个经理推荐我买美的的一款洗碗机，说正在做秒杀活动，可以帮我预留名额，去年卖5000多，现在价格只要3999。后来我查了下这个洗碗机能耗比高，可能是清库存的缘故，所以才拿出来做活动。卡萨帝那还有一个导购在，当导购发现我是咨询线上款，态度就冷淡了许多，主要是线下款的价格比线上款贵太多了。如果顾客已经看过线上的，线下估计很难成交了。以前苏宁也是一个平台，家电厂商的家电都要放到苏宁去展示，那时候的苏宁打败了零售的家电经销商，把资源整合在一个大商城中，大家逛一次商城就能买齐所有家电，节省了购物的时间。那时的国美、苏宁就是靠这种模式不断在各个城市圈地，当初我也是非常看好苏宁模式的，我想象不到苏宁这种模式既然这么快就被网购秒杀了。

在家电选型上，我这次都是在B站上看的评测，我觉得个人用户的评测报告更可信。B站上的原创内容很多，这是B站最大的价值吧。

现在网上买家电，我主要比较了淘宝、京东、拼多多。除了蒸烤箱是在京东买的，其他都是在拼多多买。反正这些家电都带保修，我觉得在哪里买都差不多，就选择价格最便宜的。但是我不知道为什么拼多多会比淘宝京东便宜？

最后说说我喜欢的品牌，我家的两台家用中央空调都选的格力，其实选格力的时候和大金做过比较，相同功能的情况下格力价格有很大优势。格力和大金都很重视空调的安装过程，安装过程把控很严格，也正是这样才保证了格力的品质。美的中央空调应该做的也不错的，但是由于先入为主，所以我就没考虑美的。所以品牌声誉的维持最终要靠品质，如果只是一昧追求性价比，最后可能沦为二线品牌。讲到这就想起小米，以前我父母都用小米手机，换了2-3次小米后，今年我给老妈买华为 nova，未来换回小米的概率比较低了。这就是品牌的忠诚度吧。海尔就是这方面的典型，以前长虹时代，我家冰箱和洗衣机买的就是海尔，用了十几年没有故障，现在我又重新回归海尔。选美的完全是因为美的服务太贴心了，家里前置都是选择的美的，安装前会过来检查下是否合适安装，额外的配件都是明码标价并且和市场价差不多。这次买洗碗机，欧派橱柜给洗碗机预留600的宽度，但实际尺寸只有598，我特意让美的安装人员前期确认下是否能安装？上午咨询的，下午就过来了，美的服务这块做的真好。以前买西门子洗碗机，西门子公司也有这样的服务，前期先勘察安装条件是否具备，然后再让顾客决定是否购买。美的能做强做大，最大的功臣应该是何享健和方洪波吧！

本周净值 1.0339 ，比上周-0.5% 沪深300本周-1.75%

本周仓位
A股市值占比 29.02%
港股市值占比 42.73%
转债占比 8.53%
B股占比 3.43%
基金占比 7.75%
现金占比 8.54%

本周操作
无
本周万科出了非公开发行预案，我对于这次非公开增发比较反感，主要原因就是非公开增发的价格是定价基准日前20个交易日均价的80%。公告上定义定价基准日是发行期首日，根据《上市公司非公开发行股票实施细则（2017年修订）》第二十二条：董事会决议未确定具体发行对象的，在取得中国证监会的核准批文后，由上市公司及保荐人在批文的有效期内选择发行时间；在发行期起始的前1日，保荐人应当向符合条件的特定对象提供认购邀请书。因此，发行期首日指保荐人发送认购邀请书的次日。
万科这次非公开增发募集资金150亿，而万科2020年分红145亿，2021年分红113亿。对于股东来说分红还有纳税，非公开增发等于市价打八折出售。
我是2020年3月开始买入万科的，那时候卖出信立泰换的万科，现在时点看信立泰3年一倍；而万科亏损32%。买入万科的时候觉得万科是个好企业，在房地产市场的黄金期，万科稳扎稳打，没有融资且不断分红，另外还受如下新闻的影响“1988年刘元生从原始股东的360万元持股至2015年，总共持有25年（未计算后来的不在十大股东），包括分红送股实际最高市值达53亿涨了1325倍，盖过巴菲特了。万科A是他的独苗股，当然期间也有增持减持，他更像是一个长期投资者。最后一次出现在万科十大股东是2015年6月30日，当时持股13379.12万股，占总股本1.21%。”
也不知道刘元生是不是还继续持有万科，但我那时候觉得万科真的是个好公司，能长期带给股东持续的回报。的确从以往的历史看万科分红949亿，在A股算的上好公司。
《历史主义贫困论》中讲到，过去的历史、数据只是过去，如果我们只依靠过去的经验去做价值判断，很可能失败。我们要永远面对未来，优秀的投资人需要具备两点，一是洞察力，就是认识事物的能力，另一个就是处理信息的能力。
对于处于房地产黑铁时代的万科，我们不能再套用过去的数据了。这次的时隔10年多的再融资，起码告诉我们万科缺钱了。
在买入以前，我们最好问问自己如果一个股票，你买了之后都不能卖，你还愿意买吗？对于万科，我现在肯定是不敢买了。

御风飞翔周记2023/2/10
本周净值 1.0391 ，比上周-1.15% 沪深300本周-0.85%

本周仓位
A股市值占比 29.25%
港股市值占比 42.67%
转债占比 8.53%
B股占比 3.40%
基金占比 7.80%
现金占比 8.36%

合计 100.00%
本周操作
从上周就感觉大盘走势已经不是很强了，就寻思着减些仓位，转债方面把120以上的转债换到100+的转债。申昊转债换瑞达转债，新乳转债换科华转债。港股信达生物和小米减了一次，思摩尔减了两次，现金回到8%以上了。虽然港股从低点上来很多了，有些股票都有1倍多的涨幅，但很多港股还是舍不得卖。今天本来还想补物业，后来觉得自己仓位高就忍住了。其实这些换股都是效率非常低的操作，但没有找到更好的盈利办法前，想通过这样创造些超额收益，但实际操作上看效果也很一般。

经过前年赛道股的大涨和去年赛道股的大跌，我们可以看到很多概念真的只是预期而已，真正得到业绩副证的概念是少之又少。当某个股因为某个概念进入个人投资者视线中的时候，其实已经被机构研究透了，个人投资者往往成为接力赛的中继或者最后的持棒人。比如诺辉医疗，零售价1800元的常卫清市场到底有多大？销售额会不会陷入滞涨？我其实一点都没底，也没有持有更多仓位的勇气。其实买入可能还是当初的头脑发热罢了。

其实投资赚股息和赚成长的钱都是正途，但赚公司成长的钱比赚股息难度加大了很多。投资者要正确的认清自己，我觉得自己目前只能做到赚股息的钱，那么就应该减少成长类公司的持股比重。

市场是最强大的测谎仪，有时候我们因为运气赚到钱了，但千万不能把运气当实力。因为在市场面前，只凭借运气最后都会亏光。

本周家里事情比较多，本想停更一周。但觉得有些事情坚持更重要，在纷乱的思绪下，强行拼凑了一篇周记。

本周净值 1.0512 ，比上周-1.06%
仓位配置
A股市值占比 28.67%
港股市值占比 44.04%
转债占比 8.45%
B股占比 3.30%
基金占比 7.97%
现金占比 7.58%

合计 100.00%
本周操作
心通医疗减了一半的仓位，对于微创系我的感觉是不好的。看透一个公司是相当困难的事情，对于小股东来说只能通过比较同系公司的营收增长、成本控制对自己投资的公司有个大概的认识。对于民营股份公司来说，我觉得比较好的股权结构是实控人的股权比例相对较高，股权最好能达到30%--50%之间，实际控制人的薪酬比较低，而管理层的普遍薪酬与实控人相当，甚至个别高管的薪酬高于实控人。我要感觉到实控人是立足于公司长远发展，而不是减持套现走人。或者公司没有实际控制人，管理层给自己开高薪只是为了眼前的个人利益。当然在资本市场，优秀的企业总是稀缺的，所以我们很难找到企业很优秀而估值又偏低
的企业。比如刚上市的萤石网络，我自己家里用了萤石的指纹锁和摄像头，从购买、安装和使用上都觉得挺满意，上市的时候就开始关注萤石了，但觉得50PE还是比较高的，市面上指纹锁和摄像头的竞争也很激烈，觉得萤石如果能跌到30PE以下是个比较安全买入的价位。但对于好公司来说，估值往往不会便宜，萤石从20多涨到38了，可能就要错过这个股票了。其实错过一个好公司并不可惜，市场上最不缺的就是机会。对于我们投资者来说，最可惜的是拿错了个股，导致了本金的永久损失。

清仓了恩华药业换仓慕斯股份，恩华从2019年年初开始买入到今天清仓，总共获得88%的收益，年均收益大概是20%，但恩华这4年收入和利润的增长其实并不大，我获利的关键是在市场恐慌的时候买入，在估值回归正常之后卖出罢了。慕斯现在是0.4%的仓位，慕斯的股票结构比较理想，实际控制人占40%的股权，然后通过股权绑定职业经理人。床垫属于软体家具，占软体家具的近一半的市场份额。床垫和地产有很大的相关性，会受地产的回暖而增加销售量。床垫企业根据订单生产而实现快周转，即使地产低迷的时候，床垫企业不会像地产一样被存货拖垮。

清仓了中国电信换到长江电力，中国电信买入半年多获得36%的收益，目前情况下感觉长江电力的确定性更高，目前长电从10%的总资产占比跌到8.5%左右。

非常赞同，可以抄作业的

御风飞翔周记2023/1/20
本周净值 1.0625 ，比上周+1.74%

A股市值占比 28.71%
港股市值占比 44.87%
转债占比 8.33%
B股占比 3.26%
基金占比 7.91%
现金占比 6.92%

合计 100.00%

本周无操作。讲下新入的标的诺辉健康。

诺辉健康在2023年1月18日以28.06港元配售0.28亿新股，将获得7.8亿港元用于集团管线产品的研发及商业化。诺辉健康目前主要产品是常卫清，在美国2014年8月FDA就批准了全球第一个通过粪便免疫化学技术和基因多靶点联合检测（FIT-DNA）用于结直肠筛查的产品Cologuard。Cologuard在2015年销售额3943万美元，2020年销售额达到8.15亿美元。
2014年cologuard就纳入联邦医疗保险，拥有联邦医疗保险的患者就不需要自付检测试剂的费用。

对比诺辉2021年销售额2.1亿，2022年7.7亿（预披露中值），常卫清2022年销售3.5亿，按1000元出厂价计算销量也才35万，但中国目前肠癌早筛接近1个亿的数量，所以目前诺辉成长的空间很大，但我国目前还是自付费用，产品的销售完全靠销售推广，所以诺辉的重点还是关注销售费用，从2022年中报看销售及分销开支还是比较大的，2.26亿的销售额对于1.97亿的开支，销售开支占销售额的87%。对于的2021年销售开支占销售额的比例是127%，可以看到产品是越来越好卖了。对于这类直接面向客户的产品来说，随着知名度的不断扩大，会有口碑营销效果，这也是我比较看好的理由之一。

诺辉目前也是存在着不少风险，首先就是价格比较高，2023年就已经上涨了73%，目前销售所得的利润还不能覆盖销售开支、行政开支、研发开支，净利润还是负数。其次早筛行业竞争也比较激烈，目前的销售价格比较高，只是公司第一个获批结肠癌早筛产品的先发优势。

从今年过年情况看，疫情的影响视乎已经不大了，为了刺激消费，市政府通过支付宝送消费券，很多旅游景点都推出了免门票服务。节日晚上万象城人山人海，即使是在浙南的县城里吃火锅，也是座无虚席。我想可能是因为除夕到初三很多商家不营业的有关。今年是受疫情影响取消动态清零后的首年，从过年的情况来看生活消费是完全正常化了。大家对后市预期也是看好的居多，股指期货从长期的贴水变成了升水，我的仓位还是比较重的，现在不能对任何品种都盲目乐观了，有些股票涨幅比较大的话，需要考虑逐步减仓了。

前段时间看了资水大佬的视频，讲的太好了。其实不管是研发能力、消息获取、对产品和渠道的分析，投资者比机构弱太多了。那在这个市场中如何盈利，始终是值得投资者长期思考的问题。资水大佬讲的宏观择时是通过对市场各类消息进行分析，找到中短期的投资逻辑，然后投入资金去验证的过程。我觉得我目前没有这方面的能力，资水推荐的中金宏观和点精的公众号内容很丰富，我需要通过不断的学习去训练自己的投资感觉，可以尝试小金额去下注。

御风飞翔周记2023/1/13
本周净值1.0443，比上周+1.88%
A股市值占比 29.06%
港股市值占比 44.36%
转债占比 8.32%
B股占比 3.26%
基金占比 7.98%
现金占比 7.02%

合计 100.00%

本周操作
张小泉换慕斯股份，张小泉2022年3月买入，买入价17元多，最多的时候亏损30%+，但还是没有补仓的勇气。买入张小泉主要看中的是百年的品牌，从剪刀扩充到厨房刀具其实市场的空间已经很大了，但张小泉还扩到园艺五金等品类，我是感觉张小泉是步子迈的太大了。因为张小泉在厨房五金这个品类类其实还没有完成站稳脚跟。尤其是拍蒜断刀事件，显示出张小泉在品牌经营及危机处理方面的弱小。我买入张小泉是觉得中国厨房五金这块市场没有特别大的品牌，唯一能想到的是张小泉。如果张小泉坚决以品质经营下去，凭着百年品牌的声誉，厨房五金的市场是越做越大的。但现在的张小泉视乎更注重营销，而不注重品质。

慕斯股份其实很早就有接触，几年前装修的时候买床垫，看到的都是喜临门、慕斯的广告，那时候就开始看好床垫这个行业了。据某机构所做的一项有关“床垫使用时间长短”的调查显示，在中国，50%的消费者只有在床垫坏了的情况下才会换，而床垫使用时间在10年以上的消费者占到了19%，5到10年的比重是29%，3到5年的比重为19%。由此可见，大多数国人并没有主动更换床垫的意识。在目前这种状况下，慕斯的营收和利润一直在增长，可见慕斯在床垫行业还是比较优秀的。在慕斯和喜临门之间，我更喜欢慕斯，现在买入的是观察仓位，有机会再增仓。

卖出招商银行，换中国建筑。

招商银行一直很优秀，对于招行的优秀很多帖子都有。但银行的同质化还是比较大的，银行其实最好的贷款业务在房地产，不管是开发贷款还是住房按揭，以前的风险都非常小。但这个逻辑在去年发生变化，不管是房贷还是开发贷，其次都存在违约的风险。另外，银行的贷款利率和存款利率之间的差额也在逐步减小。我觉得原先投资银行的逻辑是发生变化了，所以我清仓了招商银行。

中国建筑其实一半是建筑、一半是地产。地产的需求其实一直在，只不过以前发烧而已。正常化之后，优秀的地产公司还是能获得合理的利润，2023年控股55%的中海地产拿地金额有1700多亿，权益销售2700亿，中海地产还是比较稳健的房地产企业。建筑方面，中国建筑的订单数量和规模一直是行业第一，2022年三季度中国建筑在手的订单2.7万亿。招行换 中国建筑，持仓的风险应该是减少了。

卖出微创医疗，买入诺辉健康。
微创医疗还在继续卖出，也不知道什么时候是顶点。以前持有微创，主要的原因是微创创新能力强，布局广，类似医疗创新的孵化器。那现在卖出的原因，是微创的孵化器其实效果并不是很好，很多管理者从微创出来后创办的企业做的比微创要好。典型的例子就是惠泰医疗，靠做电生理目前市值超过了心脉医疗。我也是一种模糊的感觉，总觉得常总也不是很务实，更多的是从资本市场上索取，而没有借助资本市场发展，起码等了三年还是没有等到开花结果。

诺辉健康出常卫清的时候，我觉得诺辉还是烧钱的，而且我也觉得购买常卫清的人应该是少数，2022年跌到10多块的时候我觉得诺辉还要继续烧钱，没想到今天出公告有7亿多的营收，而中期诺辉只有2.3亿的营收，今天我追高了诺辉，我觉得在目前时点不买入，可能会错失一个大牛股，因为肠癌的发病率很高，而且目前只有肠镜和诺辉的检测效果是最理想的，怕肠镜的可以选择诺辉。而且有些肠癌病人，复查时是不是也可以用诺辉的常卫清呢？今年下半年5个亿的销售不知道是怎么做到的，太神奇了。诺辉健康如果继续下跌我起码要补到1%仓位，1%仓位是我对风险比较高的成长股相对让自己舒服的仓位，主要是跌了可以大胆继续补仓。诺辉健康应该也是有风险的，就是这类检测产品的门槛其实也不是很高，目前80%的毛利在不久的将来可能就因为竞争而大幅下降，所以诺辉的长期发展还是要看研发，目前诺辉市值130亿，我觉得面向消费者的产品，市值增长的空间会比较大。

同样用一部分中概换了纳斯达克，感觉着急了一点

御风飞翔周记2023/1/6

本周净值1.025，比上周+2.5%

A股市值占比 29.10%
港股市值占比 43.68%
转债占比 8.42%
B股占比 3.41%
基金占比 7.96%
现金占比 7.44%

本周操作
1 卖出部分中概互联网ETF，兑现部分盈利，换仓到纳斯达克ETF
2 认错卖出国君转债，以前买入国君转债的时候没有注意到到期日是2023年7月，现在距离到期6个多月的时间，公司又不下调转股价，那么可转债其中期权价值就很低了。
3买入富瀚转债、中特转债、华正转债，这类转债的特点是溢价高，距离到期日比较远，公司没有下调转股价的意愿，到期赎回一般是正收益。我买这类转债就是看好大盘的后期，但又不想承受看错的风险。
4卖出部分微创医疗，我虽然在微创医疗赚了很多，但我觉得我看不懂微创医疗，骨科、电生理、心率、瓣膜都从市场融了很多钱，但成长总是不尽人意。只有心脉还是发展的不错。我开始怀疑微创的持续可发展能力，作为一个赌徒，我可以在合适的时候把筹码押到自己更看好的牌面上。
5卖出部分恩华，换安科生物。恩华和安科都是经营比较稳健的公司，有息负债率很低。恩华因为经营麻醉品，竞争对手比较少。安科生长激素竞争对手很多，但安科生长激素这块成长很快，我赌的是安科在生长激素这块的利润能哺育创新药研发，目前PD1上基本没看到什么希望，但生物制药企业研发有很大的偶然性，只要有钱收购也是很好的方向。我安科买的不多，目前只有0.4%的持仓。

我觉得自己做的是价值投资，我努力利用价值和价格之间的不匹配去获利。但是确定价值是非常困难的，要从公司基本面、行业基本面努力知道的更多，然后去评估公司的价值，并想象随着时间的推移，公司的发展会发生什么变化。由于自己投资的品种过多，我觉得研究基本面变成一种不可能，主要就是工作量太大，目前能想到的只有两个办法，1是放弃深研，以广度替代深度。2减少研究的标的。我还是比较倾向于第一个方案。