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近年随着健康消费趋势兴起，奶酪这一并不大众化的食品正通过改变质地、风味以及功能特性，逐渐贴近中国消费者的日常生活，尤其是在奶酪棒领域上，在保留丰富营养价值的基础上以其浓郁的奶香和丝滑的口感，迅速在儿童零食领域打开市场，并逐渐撑起了一个新百亿规模的市场。这吸引了越来越多的企业参与，包括市场“新贵”妙可蓝多、秒飞和老牌“贵族”蒙牛、伊利等纷纷布局奶酪棒市场。
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一、公司概况
春光药装就是一家为伊利、妙可蓝多等企业提供奶酪灌装设备的厂商，公司主要从事食品、医药领域高柔性智能包装装备的研发生产。2020年以前公司主要收入来源还是药品包装设备，但由于该行业成长性较差，业绩一直起不来。
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2020年公司成功研发奶酪液体灌装机，实现了对国外同类产品的进口替代，加上当时国外厂商受疫情影响供货受阻，使得公司产品一经推出便迅速占领市场，带动公司2021年业绩爆发增长。根据中国包装协会数据，2021年公司的低温奶酪液体灌装设备国内市场份额排名第一，市场占有率为53.55%。
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在食品包装设备领域，公司目前已拓展下游客户有伊利、蒙牛、妙可蓝多、秒飞、君乐宝、熊猫乳业、爱贝奇斯、吉士丁、思克奇、奶酪博士、光明、新希望、晟达菲尔等国内知名乳制品企业，客户资源丰富。公司从2020年开始与妙可蓝多（蒙牛控股）合作，但由于妙可蓝多需要的是独家排他性合作方（产能优先供货），公司最后没有选择与妙可蓝多达成该合作，妙可蓝多最后选择了中亚股份，虽然双方还保持合作关系，但2022年对妙可蓝多订单规模明显减少。
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据中国奶业协会数据，2021年国内奶酪零售市场规模为122.7亿，预测2026年将达到475亿元，年均复合增速为31.09%，公司下游行业维持高增速。另外从人均消费来看，据CLAL数据显示，2019年日本、韩国人均奶酪消费量分别为2.7kg、3.2kg，我国仅为0.28kg，差距较大，可见国内奶酪行业具备一定的增长潜力。
公司在奶酪棒包装设备领域主要竞争对手有中亚股份(SZ:300512)、永创智能（603901.SH）、乐惠国际(SH:603076)、达意隆（002209）、新美星（300509）等，其中，中亚股份为A股同行龙头，已与国内奶酪棒生产知名企业妙可蓝多达成独家排他性合作。公司在低温奶酪灌装设备领域市占率排名第一，常温奶酪灌装设备领域已与中亚股份并驾齐驱，行业内竞争优势明显。
伴随着奶酪棒行业竞争的加剧，区别于主流低温奶酪棒的常温产品开始出现。常温奶酪棒与低温相比，在营养价值和设备技术要求上差别不大，差别在于常温多了一个无菌灌装机。常温产品的出现一方面打破了冷链运输、冷藏限制，为产品从一二线进入三四线城市及偏远地区的空白市场提供便利。一方面常温产品省去冷链环节成本，具有价格优势，看起来未来发展前景貌似不错。公司也于2021年成功推出了常温奶酪液体灌装设备，性能上与同行相比具备竞争力，下游主要客户伊利、君乐宝也于近年开始纷纷布局常温奶酪棒领域。
但奶酪棒目前消费群体主要是儿童，而且奶酪主要以低温保存为主，随着消费者对奶酪认识的提高，常温保存、长保质期容易让家长怀疑是否增添了防腐剂等添加剂，这会在一定程度上限制常温产品的普及。所以长期来看，常温奶酪棒的推广能否带动公司下游需求增长存在不确定性。北研君也尝过妙飞的常温奶酪棒，个人觉得常温的少了低温的那种丝滑口感，口味也会更腻些，总归是没有低温的好吃。
二、募投项目
公司此次募投项目主要用于智能自动化装备生产基地建设项目，建设周期18个月，新增产能105台，扩张比例66%。预计建成后第三年实现满产，对应2024-2026年营收分别为2.5亿、3.75亿和5亿，年均复合增速为25.74%。公司2021年产能利用率为98.11%，基本饱和，截至2022年6月末在手订单1.43亿，募投项目具备合理性。
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三、投资价值总结
2022年三季度公司实现营业收入1.55亿，同比增长43.69%；实现扣非净利润3028万，同比增长54.33%，增速与前期相比已有明显下滑，合同负债同比减少-46.12%。国内同行中亚股份和永创智能也与公司情况类似，可见短期行业内设备需求可能已被透支。
再对比包装设备同行乐惠国际、中亚股份近几年业绩表现都不是很好，增收不增利，而且波动性很大，存在典型的周期性，可见包装设备行业并不是一个好生意，这从公司2020年之前的业绩表现可以看出，几乎赚到不到钱。直到成功开发出能够实现国产替代的新产品后，又赶上奶酪棒行业快速增长的浪潮，公司业绩才有了转机。但从公司三季度的业绩表现来看，现有产品需求增速下行，常温奶酪市场拓展又存在不确定性，公司未来业绩存在下滑风险。
估值方面：可比公司中亚股份市盈率（TTM）为33.17倍，永创智能市盈率（TTM）为38.38倍，中亚股份和永创智能除了乳制品包装外，还涉及饮料、啤酒行业，由于液体奶、啤酒、饮料等细分市场竞争充分，而奶酪市场还处于发展阶段，竞争格局相对好。公司此次发行市盈率（TTM）为15.59倍，对比同行虽有显著折价，但与同为设备厂商的恒进感应17.3倍的市盈率（TTM）相比其实并不便宜，公司未来业绩还存在下滑风险，在北交所目前的行情下，北研君认为公司上市后破发概率较大。
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特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
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一、公司概况
春光药装就是一家为伊利、妙可蓝多等企业提供奶酪灌装设备的厂商，公司主要从事食品、医药领域高柔性智能包装装备的研发生产。2020年以前公司主要收入来源还是药品包装设备，但由于该行业成长性较差，业绩一直起不来。
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2020年公司成功研发奶酪液体灌装机，实现了对国外同类产品的进口替代，加上当时国外厂商受疫情影响供货受阻，使得公司产品一经推出便迅速占领市场，带动公司2021年业绩爆发增长。根据中国包装协会数据，2021年公司的低温奶酪液体灌装设备国内市场份额排名第一，市场占有率为53.55%。
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在食品包装设备领域，公司目前已拓展下游客户有伊利、蒙牛、妙可蓝多、秒飞、君乐宝、熊猫乳业、爱贝奇斯、吉士丁、思克奇、奶酪博士、光明、新希望、晟达菲尔等国内知名乳制品企业，客户资源丰富。公司从2020年开始与妙可蓝多（蒙牛控股）合作，但由于妙可蓝多需要的是独家排他性合作方（产能优先供货），公司最后没有选择与妙可蓝多达成该合作，妙可蓝多最后选择了中亚股份，虽然双方还保持合作关系，但2022年对妙可蓝多订单规模明显减少。
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据中国奶业协会数据，2021年国内奶酪零售市场规模为122.7亿，预测2026年将达到475亿元，年均复合增速为31.09%，公司下游行业维持高增速。另外从人均消费来看，据CLAL数据显示，2019年日本、韩国人均奶酪消费量分别为2.7kg、3.2kg，我国仅为0.28kg，差距较大，可见国内奶酪行业具备一定的增长潜力。
公司在奶酪棒包装设备领域主要竞争对手有中亚股份(SZ:300512)、永创智能（603901.SH）、乐惠国际(SH:603076)、达意隆（002209）、新美星（300509）等，其中，中亚股份为A股同行龙头，已与国内奶酪棒生产知名企业妙可蓝多达成独家排他性合作。公司在低温奶酪灌装设备领域市占率排名第一，常温奶酪灌装设备领域已与中亚股份并驾齐驱，行业内竞争优势明显。
伴随着奶酪棒行业竞争的加剧，区别于主流低温奶酪棒的常温产品开始出现。常温奶酪棒与低温相比，在营养价值和设备技术要求上差别不大，差别在于常温多了一个无菌灌装机。常温产品的出现一方面打破了冷链运输、冷藏限制，为产品从一二线进入三四线城市及偏远地区的空白市场提供便利。一方面常温产品省去冷链环节成本，具有价格优势，看起来未来发展前景貌似不错。公司也于2021年成功推出了常温奶酪液体灌装设备，性能上与同行相比具备竞争力，下游主要客户伊利、君乐宝也于近年开始纷纷布局常温奶酪棒领域。
但奶酪棒目前消费群体主要是儿童，而且奶酪主要以低温保存为主，随着消费者对奶酪认识的提高，常温保存、长保质期容易让家长怀疑是否增添了防腐剂等添加剂，这会在一定程度上限制常温产品的普及。所以长期来看，常温奶酪棒的推广能否带动公司下游需求增长存在不确定性。北研君也尝过妙飞的常温奶酪棒，个人觉得常温的少了低温的那种丝滑口感，口味也会更腻些，总归是没有低温的好吃。
二、募投项目
公司此次募投项目主要用于智能自动化装备生产基地建设项目，建设周期18个月，新增产能105台，扩张比例66%。预计建成后第三年实现满产，对应2024-2026年营收分别为2.5亿、3.75亿和5亿，年均复合增速为25.74%。公司2021年产能利用率为98.11%，基本饱和，截至2022年6月末在手订单1.43亿，募投项目具备合理性。
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三、投资价值总结
2022年三季度公司实现营业收入1.55亿，同比增长43.69%；实现扣非净利润3028万，同比增长54.33%，增速与前期相比已有明显下滑，合同负债同比减少-46.12%。国内同行中亚股份和永创智能也与公司情况类似，可见短期行业内设备需求可能已被透支。
再对比包装设备同行乐惠国际、中亚股份近几年业绩表现都不是很好，增收不增利，而且波动性很大，存在典型的周期性，可见包装设备行业并不是一个好生意，这从公司2020年之前的业绩表现可以看出，几乎赚到不到钱。直到成功开发出能够实现国产替代的新产品后，又赶上奶酪棒行业快速增长的浪潮，公司业绩才有了转机。但从公司三季度的业绩表现来看，现有产品需求增速下行，常温奶酪市场拓展又存在不确定性，公司未来业绩存在下滑风险。
估值方面：可比公司中亚股份市盈率（TTM）为33.17倍，永创智能市盈率（TTM）为38.38倍，中亚股份和永创智能除了乳制品包装外，还涉及饮料、啤酒行业，由于液体奶、啤酒、饮料等细分市场竞争充分，而奶酪市场还处于发展阶段，竞争格局相对好。公司此次发行市盈率（TTM）为15.59倍，对比同行虽有显著折价，但与同为设备厂商的恒进感应17.3倍的市盈率（TTM）相比其实并不便宜，公司未来业绩还存在下滑风险，在北交所目前的行情下，北研君认为公司上市后破发概率较大。
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特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
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