【今日打新】丰安股份：22倍的农机齿轮小巨人，没成长性还发这么贵

丰安股份计划于今日启动网上申购，以10元/股的底价发行，对应发行后静态市盈率20.26倍，TTM市盈率22倍（2022年业绩下滑）。发行后总市值6.224亿，流通市值2.612亿，占比41.97%。停牌前两个月成交额15万左右，资金关注度低。此次参与公司战投的机构有晨鸣资管、南京盛泉等私募机构和股权投资公司。

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丰安股份主要为收割机和拖拉机生产机械齿轮，与下游农机厂商沃得农机深度绑定，对其销售占比在60%以上。沃得农机是一家农业全程机械化制造商，其联合收割机国内市占率第一，拖拉机排名第五。

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农机行业属于周期性行业，下游受农业生产、相关产业政策周期和粮食价格波动影响。2015年国家对农机购置的财政补贴力度开始放缓，使得农机市场从2016年开始进入发展低谷期，直到2020年财政部才又开始加大农机购置补贴力度，行业再次进入上升周期。2022年1月18日份财政部发布《2021—2023年农机购置补贴实施指导意见》的通知，预计政策影响将持续到2023年，短期对公司业绩有很好的拉动作用，但长期仍存在政策放缓导致业绩下滑风险。

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公司产品下游也受农业机械保有量增长影响，据中国农业报告大厅数据，2021年我国农业机械总动力为10.71亿千瓦，我国水稻、小麦、玉米机机械化率分别达到97％、84％、89％，三大主粮生产已经基本实现了机械化，预计2025年农业机械总动力将达到11亿千瓦，年均复合增速为0.67%。可见国内农机市场未来增量十分有限，没啥成长性。

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我国齿轮行业下游应用领域广泛，行业集中度低。公司产能主要集中在农机齿轮领域，技术要求相对较高，公司产品各项性能处于国内领先，但与欧美等国仍存在差距。公司于2022年8月入选工信部“第四批国家级专精特新‘小巨人’企业名单，拥有发明专利7项。2021年公司毛利率32.61%，与行业32.78%的平均毛利水平相当。公司货币资金充足，现金流表现良好，财务状况稳健，且近几年有大额现金分红，赚钱能力较强。

2019-2022年三季度公司营收分别为0.83亿、1.31亿、1.67亿和1.22亿，实现扣非净利润1277万、2859万、3072万和2200万，公司近两年的业绩增长主要受农机购置补贴政策带来的短期需求增长影响。今年业绩有所下滑，系与下游拖拉机整机厂受疫情影响生产困难，以及海运成本提升使得拖拉机出口减少所致。

公司此次募资计划新增200万件齿轮产能，产能扩张0.46倍，2021年产能利用率为96%，考虑公司所处行业短期将迎来周期上行，现有产能几近饱和，具备新增产能消化能力。但长期来看，行业没有成长性，若未来行业财政补贴力度放缓，公司业绩下滑风险较大。

估值方面，公司同行业可比公司精锻科技（300258）产品主要用在汽车精锻齿轮领域，其市盈率（TTM）为30.07倍，市净率1.96倍；海昌新材（300885）产品主要应用在电动工具、汽车、办公设备、家电等领域，其市盈率（TTM）为37.22倍，市净率3.04倍；对比公司此次发行市盈率（TTM）为22倍，已经没有打新盈利的空间。考虑公司所处行业周期性较强，虽然短期政策刺激业绩会有所提升，但长期几乎没有成长性，破发概率很大，北研君不建议参与。

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