【今日打新】力佳科技：锂锰扣式电池“小巨人”企业，电子价签赛道增长可期

力佳科技（835237）计划于今日启动打新，公司从2022年6月20申请受理到9月23日过会，期间经历2轮问询，用时95天。公司按此前18.18元/股的底价发行1000万股，发行后总股本5142万股，流通股本1300.7万股，若不考虑超额配售发行后总市值9.3481亿，流通市值2.3646亿元（占比25.29%）。对应2021年扣非净利润4307.4万，摊薄后发行后市盈率21.7倍，若按TTM计算市盈率为20.64倍。

公司上市停牌前两个月成交额在3万左右，交易活跃度低。此次共有9家机构参与公司战投，包括开源证券、中泰证券等活跃机构。

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一、公司业务

力佳科技成立于2004年，总部位于湖北省宜昌市。公司主要从事锂微型一次电池的研发生产，产品广泛运用于消费电子、电子价签、智慧医疗、智能安防、智慧交通、智能表计等领域。2020年公司在锂一次电池领域销售规模位列全国第六，同时是国家级专精特新“小巨人”企业。

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一次电池是指将化学能转变成电能且放电后不能充电复原的电池，按照使用的正负极材料不同可分为锂原电池、碳性锌锰电池和碱性锌锰电池等，如长虹能源的一次圆柱形电池就属于碱性锌锰电池。其中锂原电池具有能量密度高、使用寿命长、适用温度范围广、重量轻等特性，在放电电压和电流功率方面优于碱性和碳性化学电池，应用范围更广泛。

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公司的产品属于锂原电池中的锂锰电池，从营收构成来看，锂锰扣式电池为公司主要产品，销售占比在85%以上。锂锰柱式电池原为满足客户需求从外部采购销售，目前公司已经在开发自己的锂锰柱式电池，目前已向现有客户和国内电子价签企业汉朔科技、瑞典上市企业PRICER等潜在客户进行送样，且已有部分产品通过客户验证，预计2022年进行小批量交付。

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二、公司亮点/机会

1.客户质量优质，合作关系稳定

公司下游客户以电池品牌商和工业用户为主，通过ODM模式为电池品牌商广立登、劲量、京东方、捷普、仕野股份、金霸王、东芝等全球电池品牌商提供贴牌产品，通过OBM模式为京东方、SES、捷普等国际知名工业用户提供自主品牌产品，两种模式销售占比相当。（注：ODM模式，公司生产设计的产品贴客户品牌销售；OBM模式，公司使用自主品牌销售）

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2021年公司前五大客户营收占比50.47%，客户集中度较高，且主要客户构成稳定。下游主要客户供应商认证体系复杂且周期较长，一旦形成紧密联系后转换供应商难度较高，公司产品被替代风险低，与主要客户合关系稳定。

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2.物联网应用需求释放

公司产品下游应用场景主要为电池品牌商（占比28.23%），消费电子（32.68%）和电子价签（18.4%）领域，电池品牌商下游各领域均有涉及，而公司的消费电子销售集中在电脑领域。近年在疫情影响下居家办公、在线教学使得电脑需求增加，短期带动公司消费电子产品销量增长，但长期不可持续。

随着物联网技术与传统领域融合产生的电子货架标签、智能安防、智慧医疗、智慧表计、公路收费卡、胎压监测系统、汽车电子钥匙等新兴领域需求快速增长，将弥补消费电子行业增速放缓的不足，为公司锂一次电池市场需求规模增长提供市场支撑。

在电子价签领域，得益于其能够提升供应链效率和满足消费者需求的信息化方案的优势，近年行业出货量快速提升。据Ses-Imagotag2020年报数据，目前全球存量货架标签总量约为100亿只，而电子价签的渗透率仅不到5%，预计未来5年年均复合增速在30%~40%，市场总规模有望在5年内达30亿欧元。2021年公司的锰扣式电池在电子价签领域的市场份额为13%，该领域的需求爆发将推动公司业绩的增长。

3.财务状况稳定，赚钱能力较强

公司货币资金充足，应收账款营收占比较低，现金流表现良好，营收质量高。资产债率较低，以应付账款为主，有息负债金额低，财务状况稳健。公司在2018-2021年每年都有大额现金分红，可见公司赚钱能力较强。

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三、公司缺点/风险

1.产品结构相对单一

从全球来看，锂一次电池领域由国际知名电池厂商如劲量、金霸王、松下、万胜等占据主要份额，国内起步较晚，在电池产品性能方面与国外仍有一定差距。公司国内同行可比上市公司有亿纬锂能（300014.SZ）、鹏辉能源（300438.SZ）和德瑞锂电（833523.BJ），在锂一次电池销售领域，亿纬锂能具备明显规模优势，而公司规模水平则略高于鹏辉能源和德瑞锂电，其中鹏辉能源还是公司股东（持股占比18.48%）。

但在产品结构上，亿纬锂能除锂锰电池外还有锂亚电池，鹏辉能源还有锂铁电池，德瑞锂电的锂锰电池包括锂锰圆柱形电池和锂锰软包电池，相比之下公司收入主要源于锂锰扣式电池，产品结构相对单一。

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2.主要原材料价格上涨，毛利率下滑

公司上游主要原材料为锂带（15.98%）、钢带（14.64%）、电解液（11.9%）和二氧化锰（4.77%）等，其中锂带、二氧化锰价格波动幅度较大。2022上半年受锂电池行业持续高景气度的影响，锂带和二氧化锰原材料价格分别同比增长222.74%和62.36%，导致公司2022上半年毛利率同比下滑10.53%。

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3.存货周转率下滑，存货风险增加

公司2020-2022上半年存货账面价值分别为3832.09万、6244.64万和7719.82万，对应存货周转率分别为4.11、3.74和1.58，存货规模增加而周转率下滑，如果未来销售不及预期或原材料价格下降，可能导致存货积压或减值等情形，对公司业绩造成不利影响。

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四、募投项目

公司此次计划发行1000万股募集2.35亿元，主要用于产能扩张和研发中心项目。其中产能扩张项目建设周期为18个月，建成后将新增传统锂锰扣式电池产能5亿支、宽温型锂锰扣式电池产能2,000万支、锂锰软包电池产能3,000万支以及锂锰柱式电池1,000万支，产能扩张比例达100%，其中锂锰软包电池和锂锰圆柱电池为新产品。保守按建成后20%/50%/80%/100%的投放进度测算，对应2024-2027年营收分别为4.2亿、5.6亿和7亿和7.9亿，年均复合增速为18.52%。

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从现有产能情况来看，公司平均每年保持10%-20%的产能增速，产能利用率稳定在80%-86%之间，产能尚未饱和。截至2022年6月底公司前五大客户在手订单为3820.42万元，总体呈增长趋势，考虑公司下游电子价签需求爆发，该募投项目具备合理性。

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五、投资价值总结

公司2019-2022年三季度营收分别为2.34亿、2.27亿、2.85亿和2.56亿，呈波动上升趋势；实现扣非净利润2949.47万、3003.55万、4307.04万和3686.93万，净利润表现稳定增长。2020年营收下滑系受疫情停工等因素影响，2021年的业绩增长源于疫情后下游行业需求复苏，而2022年的业绩增长系电子价签业务领域需求爆发影响。公司净利润的稳定增长，源于公司运营能力和成本控制能力的提升，与2019年相比，2021年公司的销售费用率和管理费用率分别同比下降了32%、13.54%。

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可见，公司近年的营收增长主要受市场驱动，而净利润的提升则源于经营管理效率的提高。从公司近三年产品销售情况来看，电池品牌商营收增长较为稳定，消费电子领域营收除2021年略有增长外整体呈下行趋势，而电子价签领域2022上半年业务量爆发产生的营收超2021全年，未来需要重点关于消费电子下滑带来的业绩下滑和电子价签行业带来的增量，此消彼长后业绩最终如何变化。同时公司还在向智慧医疗、智能安防、智慧交通等领域拓展，新产品也在解锁老客户需求，具备较好的成长性。

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估值方面，公司可比公司亿纬锂能市盈率（TTM）为50倍，鹏辉能源市盈率（TTM）为66.04倍，德瑞锂电市盈率（TTM）为23.82倍，公司发行市盈率（TTM）为20.64倍。

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