分享：某券商分享会对于下半年的研判

昨日应邀参加某券商的分享会，我比较感兴趣的是他们的投研团队对于下半年的研判，现摘录一些我个人认为比较重要的内容，仅供参考。

码字不易，要个赞不过分吧？

1, 美债先于美元指数见顶回落

3.5%名义利率基本对应顶部区域，未来会随经济下行压力增加逐步回落。

2，黄金配置价值凸显
下半年美元指数和美债逐步进入下降通道，由于黄金是无息资产，因此其低利率对黄金价格利好（利率=机会成本），而黄金和美元指数具有一定的负相关性。另外，美国面临中期选举，国际政治不稳定性增加，情绪利好。

3，当前股市环境与2019年一季度类似
除了动态估值和股债收益比类似2019年一季度，从经济，货币，信用周期的角度说也非常类似。

从短期库存周期看，目前和2019年初类似，都处于去库存周期，目前库存仍在高位。直到2019年4季度开启补库存周期，随后迎来2020年小牛市。当前经济环境处于下行周期中的阶段性反弹。

从货币周期看，目前和2019年初都处于货币宽松趋势，从银行间市场流动性看，目前的流动性宽裕程度还要大于2019年。

从信用周期看，目前和2019年初都处于宽信用周期，但结构尚未改善。目前企业融资增速回升主要来自票据和短融，中长期贷款仍处于下降通道，说明企业投资信心尚未恢复。

引发2019年1季度调整的主要因素是流动性边际收紧，下半年需要密切关注货币政策的调整。

4，下半年展望
流动性相对宽松，但会逐步向政策利率靠拢。本轮行情主要由流动性宽松驱动，一旦流动性收紧或者中报不及预期，可能出现较大幅度调整。下半年虽然货币政策不会大幅收紧，但随着实体经济的需求复苏，银行间市场利率会向政策利率靠拢(目前实际利率低于政策利率，主要是因为多余的流动性仍然没有大量输送到实体经济中）

在流动性驱动的行情中，主要是成长股受益。随着实体经济回复，市场风格会更加均衡。指数反弹高度将取决于是否有额外的稳增长政策出台，以及地产修复的程度。