银行年化溢价率策略 yyb凌波

银行年化溢价率即银行正股对应转债年化溢价率收敛策略。
21-01-10 雪球有网友对近期策略的讨论进行了汇总梳理，我直接搬过来，大家可以参考一下：
2021末，随着可转债130以下低价债被推高，做轮动的资金逐渐退出击鼓传花游戏。
其中凌波的另一策略横空出世，银行正股年化溢价率收敛策略。
低风险年化预期在10+%，是低风险投资者心之所向。首相要了解该策略是什么？并大略的做一个风险的估计

以下是该策略的有关描述：

1有些转股价目标还高于净资产的还有下修空间需排除。

还有些转债是可以下修到净资产以下的，所以才有烂股好债一说。
历史统计是转债无法强赎或转股的占比不高，所以是非银行的话是可通过分散持有处理

2按年化溢价率进行仓位管理
同时按1%的变化进行加减仓

3根据年化转股溢价率进行机械操作，很简单的策略。由于时间的收敛，实现小跌加仓，大涨减仓

4组合的优势是波动率小于银行ETF，策略满足低波动高收益特征

5银行 七大指标网页链接

6银行转债：纯双低转债策略已清仓，这是有债底保护的双低银行转债策略，与之前策略的衔接，之面有提到两者的转换关系。

7银行要发新债，正股必须拉PB到0.8以上

8从银行转债到银行正股的逻辑

（背景2021年11月11日）
已买5只银行正股，作为银行转债等价物。
5只转债的转股溢价率都位于历史新高随近。
这5只是到期时间4年内，转股溢价率除以到期时间前5名，都大于10%/每年，也许溢价率到期也没有填平，如果填平则在无法下调转股价上超额转债年化10%收益。
同时赌银行转债在转股条款压力下拉正股，正在银行估值也低，继续坚守低风险策略。
目前转债溢价率下跌风险已大于正股下跌风险。
地产风险已暴露，银行最难预期已过。
这就是为什么上次买银行转债，这次买银行正股。

9这波HD的影响比预期要大一些。银行又要承担让利的角色。

10 B计划是银行转债，而新上市双高转债是为来风险提示 (那银行正股是C计划？）

11C计划终止信号

因为不想在银行转债上有亏损，本来就是双低转债清仓后的过渡B计划。
然后双低转债还是会等待建仓条件满足后，分三次建仓。
双低转债进场指标，需其中2个指标满足，此时建仓30%。管住手，出来的就不要轻意进场。1，价格中值下112元。2，双低中值下140。3，双低均值下160。4，双低值125以下数量大于40只 现在就先躲在银行转债中，该做T就做T，该止盈就止盈

空仓是估值太高的纯双低策略，进场的是有债底保护的银行双低转债。

有转股溢价率不断上升，平稳的转债行情必定是价格和溢价率出现一涨一跌，无法两全的局里。现在的价格和溢价率双涨必会带来后继价格和溢价率的双杀。
 

12银行转债双低详解

双低策略就是可攻可守策略，在转债整体高估的情况下，叠加银行低估，银行转债双低排名前列，在债底保护下，银行转债会比其它双低转债更安全，直博率、性价比更高。 防守，安全性是第一要素，在回撤可控下再来谈收益

13不一定强赎，但转股价值会于到期赎回价。到期转股价值会高于到期回赎价，就会有人转股。

14银行正股逻辑

问：凌总，是不是可以理解为可转债到期的时候，转债价格会无限接近于到期赎回价，而这个时候只要转股价值大于到期赎回价（其实相当于当时的转债价格），这时候就能促成转股？凌总赌的是在这段时间正股上涨从而促成转股？

答：是的，银行如果有大行情就强赎转股，没有则靠这种方法保守到期前转股

15

将对每只转债进行仓位管理，当平均年化利率大于10%时建仓10%，降到8%，6%，4%，2%，0%时，则转债的仓位也会同步调整。

此策略归为非可下调转债的溢价率套利

16预期

我们不要求强赎，只求转股价值高于到期赎回价 再次强调一下，我买的是带有可转债的银行，且转债溢价率除以年限排名前6名的银行正股

 17持仓逻辑

一切建立的基础源于可转债转股的溢价率收敛。我们可以当作买的是银行转债，这6只转债的平均到期收益率是不亏的（2.94%，2.92%，2.72%，-0.17%，-1.27%，-4.58%）。
若股价和转债价格同时上升时，合理的定价必然是股价涨幅领先。
大规模的银行转债定价权在机构手上。
年化溢价率分段分仓决定转债涨幅需超过股价很多时，才会影响加仓，可以看作更便宜的买入银行转债。

18银行股转债经验

由于银行发行的转债，转股价是不能低于最新审核的年报每股净资产。 所以银行转债主要发行时间集中在1到3月，新的年报公布前。 所以兴业如果发行成功，大概率在3个月内股价就得有反应，很多大机构是会抢权的

19

目前采用的年化溢价率=转股溢价率/到期时间
到期时间小于0.5年时，则用0.5年算，避免时间因子影响太大，同时年化溢价率大于25%的，最大仓位限制在25%以内

 20银行债转股实现路径

目前的银行转债可能会像广汽转债一样，采用转股价值高于到期赎回价，同时靠负溢价转股。
广汽转债溢价率最高出现在20-7-1，高达63.04%，转债价格104.10元对应股价8.76元，当时到期时间还有1.562年，到期年化溢价率为41.70%，现在转债价格116.91元对应股价16.32元，两者分别上涨+12.31%和+86.30%。
对持有广汽正股者收益丰厚。而且广汽最高涨到20.95元，永高于强赎价。

我相信现在持有6只银行股，必有出现强赎的转债。而转股价值高于到期赎回价概率则更大。现阶段最不行也可以一边收股息一边打新，是不错的门票股
 

21银行基本面

其中江阴银行看高一线，当前K线形态上非常完美，今天放量上涨，成交量是昨天的4倍；在银行转债中，江阴转债的到期时间仅次于光大，江阴正股总市值只有84亿，第3季度显示基金没有机构持有，第4季度则陆续有机构调研
 

22转债比价逻辑  个股流通盘分析

兴业银行今天如果全天价格都低于20元的话，我是会配债的。当前转债行情好，兴业的转股价值75.5，现在最接近的是新北75.46对应价格112.29，瑞丰75.67对应价格118.338，所以兴业转债大概率110元以上。

中信银行A股，扣除大股东持有的流通市值后，流通市值不到70亿，其中外资打有4亿多，融资持有5亿多，如果要拉升，盘子是非常轻的。

成都银行开始走强，现在的成都银行转股价值大于100，抢权意义更最大一些

23策略原理

发转债的银行正股大概率是会触发转债转股，从而补充银行最重要的核心一级资本金。
所以假设银行正股的转股价值都可以涨到大于到期赎回价。
目前的广汽转债就是采用转股价值大于转股价，然后让最后到期之前出现大量被动转股，而转债溢价率也从21年3月最高的46%降到现在的负溢价率
原理是基于到期年化转股溢价率收敛

24预期收益率

如果持仓的平均年化溢价率今年保持不变，则今年可以超额对应的银行转债净值15%+
若今年平均年化溢价率可以收敛2%，则今年可以超额20%

25银行股逻辑 

银行转债有债底保护，下跌空间有限。想要溢价率收敛，必须拉升正股。

光大脱离上证50后反而可以迎来机会，宝钢股份就是低位被踢出上证50，然后由3.65元涨到最高11.72元。

银行正股年化溢价率策略，由于时间的衰减，策略上会体现在只有正股大涨才会减仓，而小跌就可能会加仓。保证仓位上不会减得太快

 26预期收益率计算逻辑  时间收敛  历史银行股转债路径

问题1：请教下，这个超额的15%和20%是怎么逻辑推演出来的呀? 谢谢！

“如果持仓的平均年化溢价率今年保持不变，则今年可以超额对应的银行转债净值15%+

若今年平均年化溢价率可以收敛2%，则今年可以超额20%。

解答1：年化溢价率保持不变一年时间，则溢价率下降的幅度会则好等同于现在显示的平均年化溢价率，溢价率下降的幅度对应正股超额转债幅度，目前6只的平均年化溢价率是15.64%，所以我会说超额15%+。

对于一年后年化溢价率收敛2%，则超额收益就是15.64%+各只的仓位*2%*到期年限累加，最终会大于20%。

问题2：为什么不只买到期时间短的

解答2：采用年化溢价率对于短线看到期时间短的光大，强赎收益年化率更高；中长线看好中信浦发，久期长，年化溢价率每收敛1%，实际收益会更高。

问题3：操作以哪个为标准，年化溢价率还是转股价高于到期赎价。

解答3：历史上全部银行转债都实现了强赎。现在只是为了保守计算，将强赎降为到期赎回。很多人都存在一涨就乐观过头，一跌就悲观过度。现在的部分地产股已从底部涨幅超过60%。银行谁说就不能涨。我认为现在持有的8只银行股，最终至少4只转债会发生强赎，我们可以大胆假设，小心求证，只应对不预测

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

以上是凌波大神对该策略的描述，大致的逻辑在于银行不会选择还债，会通过强赎或者转股价值大于到期价值使得转债进行转股。这两个条件是建立在股价接近换股价格或者大于转股价格30%之上。整个的逻辑最关键是建立在转债一般不会还款这个博弈观点。

抛开转债这个逻辑，21年地产风波使得银行股回调比较大，技术上属于低吸范围。

银行目前的PE也在历史低位。

这个策略还使用了轮动策略，如果这个博弈逻辑成立，那么会带来更大的收益和更小的回撤，曾经的小市值策略 ah溢价策略都是利用了轮动的原理。

 这个策略属于套利策略  很多细节还是不是很明白   下面3图是大神的持仓和轮动的数据计算结果 管中窥豹  跟着抄7-8成作业应该不会太难。