Edge
Chrome
Firefox
2021年的最后一天，有一家公司决定在可转债存续期内，均不行使强赎的权利。
这只转债的名字是——太阳转债。
太阳纸业这样的操作真可谓前无古人，创造了历史。
我们知道，强赎是公司的权利，是为了确保公司可以不用还钱，让投资者转股的一个方式。
而现如今公司却主动放弃了这种权利，这是想到期还钱吗？
非也，因为如果在到期赎回时，太阳转债只要能保证转股价值高于到期赎回价格，那么绝大部分投资者都会选择转股，这样一来公司也不用还钱。
这里有小伙伴就会问了，既然这样，那么公司为什么非要强赎呢？比如现在洪涛转债122.08元的转股价值，保持到到期赎回就可以了啊，完全可以不用强赎。
道理是没错，但是不强赎对于公司本身来说，不确定性很强。
我举两个简单的反例。
1）广汽转债。2021年11月，广汽转债价格多次突破130元，只要转股价值再维持2个月，公司就不必还钱了，大家也会纷纷转股。
然而最终结果不如人意，正股股价下跌，公司到期赎回。以现在的转股价值来看，广汽集团还钱的概率很大。
2）时达转债。2021年9月，时达转债刚刚满足强赎的条件，公司当即就决定强赎。
公司选择强赎无疑是明智的。因为随后时达转债就因为正股下跌，价格迅速回落，最终赎回时，价格仅有101元。也就是说当时如果公司选择不强赎，下一次的强赎机会还不知道什么时候会出现。
那我们来看太阳纸业，公司知道不强赎存在还钱的风险，但依然放弃了强赎，还是永久放弃，说明这家公司对于企业自身的发展和股价有着无比的自信。
即大股东相信在到期赎回时，太阳转债的转股价值一定会高于到期赎回价。
太阳转债当前价格为169.7元，转股价值为140.95元，溢价率20.4%。
到期日2022年12月22日（剩余1年不到），到期赎回价为106元。
如果我们认为大股东对股价自信是有道理的，去做如下假设：
1）公司未来一年不下修太阳转债转股价。因为下修转股价会稀释股东权益。
2）太阳转债的转股价值在存续期内都不会低于110元。
3）太阳转债的溢价率随着到期日的临近，会逐渐收敛至0。
那么正股太阳纸业可能的最大回撤为1-（110/140）=22%。
太阳转债可能的最大回撤为1-（110/169）=35%。
没错，在我看来，对于溢价率20%，永久放弃强赎，剩余年限还不到1年的太阳转债来说，正股太阳纸业的性价比可能反而更高。
剩下的就是太阳股份本身的投资价值了。
太阳纸业主营机制纸、纸制品、木浆、纸板的生产和销售。
先说行业，造纸行业是属于成熟传统行业，市场整体增长比较缓慢，大约每年2%左右的增速空间。
虽然增速缓慢，但行业竞争格局却在不断改善。由于严格的环保政策、疫情以及原材料上涨，加速出清了不少中小产能。对应行业龙头市占率不断提升，话语权增强。
另外造纸行业是比较明显的周期行业，随着供需关系的变化，成本以及产品售价的波动都比较大，也就造成了造纸企业业绩的周期波动性。
再来看企业，我简单梳理出以下几条太阳纸业的竞争优势：
1）公司多年来专注造纸主业，并不断发展，最终成为行业龙头。作为造纸行业龙头，具有一定话语权，未来市占率会进一步提升。
2）公司多元化布局造纸业务品类，包括文化纸、牛皮纸、纸浆等，平滑业绩周期波动。
3）公司前瞻布局林-浆-纸一体化战略，极大提升了公司原材料的自给率，生产成本降低。通过公司多年来的毛利率和净利率震荡向上可以看出，公司的成本优势较大。
4）公司通过精细化管理提升营运效率，股权激励到位，ROE长期处于一个较高的水平。
业绩方面，公司2017年归母净利润达到20亿元的台阶，随后业绩虽然跟随行业周期波动，但基本没有跌破20亿元的平台（2020年受疫情影响，利润19.53亿）。
2021年由于纸浆大幅涨价，市场需求有所增长，太阳纸业的业绩也实现突破，前三季度归母净利润同比增长100%，为27.68亿元，历史最佳。券商综合预估太阳纸业2021年全年利润34.2亿。
随着公司新增产能落地，未来两三年利润大概率可以维持在30亿元以上。
再看估值，当前太阳纸业市值320亿，如果券商预测2021年业绩准确，那么前瞻估值不到10倍，估值不高。
但2021年的业绩高增速未来两年肯定无法持续，即公司未来2年左右的增速大概率会比较平淡，如果公司未来两年复合增长率能达到10%以上就比较优秀了。
最后说说缺点：
1）公司所处的行业很一般，一方面行业整体天花板较低，另外一方面周期性明显。
2）公司属于重资产运营的商业模式，之前赚到的很多利润都用于扩产，换成了生产的机器设备，造成之前股东回报（分红率）一般，期望未来可以有所改善。
顺便一说，太阳纸业也在虎猫君比较喜欢的基金经理姜诚的基金持仓中，加分项。
总结一下：太阳纸业是造纸行业的龙头，行业一般，但企业自身竞争力较强。当前估值不贵，未来景气度一般。
通过公司管理层的股权激励方案，以及放弃强赎太阳转债的骚操作，说明公司对于自身未来一年的业绩甚至股价都很有信心。
以上就是虎猫君关于太阳纸业/太阳转债的分析，希望对你们有帮助。
公众号：虎猫复利笔记
这只转债的名字是——太阳转债。
太阳纸业这样的操作真可谓前无古人，创造了历史。
我们知道，强赎是公司的权利，是为了确保公司可以不用还钱，让投资者转股的一个方式。
而现如今公司却主动放弃了这种权利，这是想到期还钱吗？
非也，因为如果在到期赎回时，太阳转债只要能保证转股价值高于到期赎回价格，那么绝大部分投资者都会选择转股，这样一来公司也不用还钱。
这里有小伙伴就会问了，既然这样，那么公司为什么非要强赎呢？比如现在洪涛转债122.08元的转股价值，保持到到期赎回就可以了啊，完全可以不用强赎。
道理是没错，但是不强赎对于公司本身来说，不确定性很强。
我举两个简单的反例。
1）广汽转债。2021年11月，广汽转债价格多次突破130元，只要转股价值再维持2个月，公司就不必还钱了，大家也会纷纷转股。
然而最终结果不如人意，正股股价下跌，公司到期赎回。以现在的转股价值来看，广汽集团还钱的概率很大。
2）时达转债。2021年9月，时达转债刚刚满足强赎的条件，公司当即就决定强赎。
公司选择强赎无疑是明智的。因为随后时达转债就因为正股下跌，价格迅速回落，最终赎回时，价格仅有101元。也就是说当时如果公司选择不强赎，下一次的强赎机会还不知道什么时候会出现。
那我们来看太阳纸业，公司知道不强赎存在还钱的风险，但依然放弃了强赎，还是永久放弃，说明这家公司对于企业自身的发展和股价有着无比的自信。
即大股东相信在到期赎回时，太阳转债的转股价值一定会高于到期赎回价。
太阳转债当前价格为169.7元，转股价值为140.95元，溢价率20.4%。
到期日2022年12月22日（剩余1年不到），到期赎回价为106元。
如果我们认为大股东对股价自信是有道理的，去做如下假设：
1）公司未来一年不下修太阳转债转股价。因为下修转股价会稀释股东权益。
2）太阳转债的转股价值在存续期内都不会低于110元。
3）太阳转债的溢价率随着到期日的临近，会逐渐收敛至0。
那么正股太阳纸业可能的最大回撤为1-（110/140）=22%。
太阳转债可能的最大回撤为1-（110/169）=35%。
没错，在我看来，对于溢价率20%，永久放弃强赎，剩余年限还不到1年的太阳转债来说，正股太阳纸业的性价比可能反而更高。
剩下的就是太阳股份本身的投资价值了。
太阳纸业主营机制纸、纸制品、木浆、纸板的生产和销售。
先说行业，造纸行业是属于成熟传统行业，市场整体增长比较缓慢，大约每年2%左右的增速空间。
虽然增速缓慢，但行业竞争格局却在不断改善。由于严格的环保政策、疫情以及原材料上涨，加速出清了不少中小产能。对应行业龙头市占率不断提升，话语权增强。
另外造纸行业是比较明显的周期行业，随着供需关系的变化，成本以及产品售价的波动都比较大，也就造成了造纸企业业绩的周期波动性。
再来看企业，我简单梳理出以下几条太阳纸业的竞争优势：
1）公司多年来专注造纸主业，并不断发展，最终成为行业龙头。作为造纸行业龙头，具有一定话语权，未来市占率会进一步提升。
2）公司多元化布局造纸业务品类，包括文化纸、牛皮纸、纸浆等，平滑业绩周期波动。
3）公司前瞻布局林-浆-纸一体化战略，极大提升了公司原材料的自给率，生产成本降低。通过公司多年来的毛利率和净利率震荡向上可以看出，公司的成本优势较大。
4）公司通过精细化管理提升营运效率，股权激励到位，ROE长期处于一个较高的水平。
业绩方面，公司2017年归母净利润达到20亿元的台阶，随后业绩虽然跟随行业周期波动，但基本没有跌破20亿元的平台（2020年受疫情影响，利润19.53亿）。
2021年由于纸浆大幅涨价，市场需求有所增长，太阳纸业的业绩也实现突破，前三季度归母净利润同比增长100%，为27.68亿元，历史最佳。券商综合预估太阳纸业2021年全年利润34.2亿。
随着公司新增产能落地，未来两三年利润大概率可以维持在30亿元以上。
再看估值，当前太阳纸业市值320亿，如果券商预测2021年业绩准确，那么前瞻估值不到10倍，估值不高。
但2021年的业绩高增速未来两年肯定无法持续，即公司未来2年左右的增速大概率会比较平淡，如果公司未来两年复合增长率能达到10%以上就比较优秀了。
最后说说缺点：
1）公司所处的行业很一般，一方面行业整体天花板较低，另外一方面周期性明显。
2）公司属于重资产运营的商业模式，之前赚到的很多利润都用于扩产，换成了生产的机器设备，造成之前股东回报（分红率）一般，期望未来可以有所改善。
顺便一说，太阳纸业也在虎猫君比较喜欢的基金经理姜诚的基金持仓中，加分项。
总结一下：太阳纸业是造纸行业的龙头，行业一般，但企业自身竞争力较强。当前估值不贵，未来景气度一般。
通过公司管理层的股权激励方案，以及放弃强赎太阳转债的骚操作，说明公司对于自身未来一年的业绩甚至股价都很有信心。
以上就是虎猫君关于太阳纸业/太阳转债的分析，希望对你们有帮助。
公众号：虎猫复利笔记
京公网安备 11010802031449号