不确定性Uncertainty

最近翻看了Howard Marks在2020年5月初的时候写的Memo，里面重点讨论了对不确定性的看法。

大致观点如下：

• 经济学是一门十分模糊的学问，甚至难以称为科学。不像物理，有精确的规律，在经济学领域中只有一些可能重复的模式，虽然在历史中可以被观察到，但也仅仅代表了一种可能的倾向。
• 关于经济未来的判断，可以归类为1）事实，2）从过去经验中得到的逻辑推论，3） 猜测。由于上条中提到的经济学的不精确性，针对经济未来发展的判断中不存在事实。经济学家和投资者通过过去的经验对未来进行逻辑推导，但这些判断在最好的情况下也是不可靠的，而在很多情况下它们的判断都可以归类为“猜测”。
• 在当时，很多人问经济会以什么方式复苏，比如V，L型等？或者当下的危机和你经历过的哪一个最相似？对此，作者的观点是：
  
  • 当下（2020年5月）独特的环境在历史中没有特别相关的可借鉴经验，所以没有模式可以用来推论未来。
  • 大流行病，经济衰退，油价崩盘和FED/政府的反应 - 这些因素的同时存在让预测变得几乎不可能。首先，它们每一个因素的发展都很难预测；而这些因素之间的相互作用将如何影响经济走势也不得而知。
  - 对投资者来说，未来取决于成千上万种因素，比如说经济的内部运行机制，市场参与者的心理，外部事件，政府行为，天气或者其他的随机因素。所以他们面对的问题是包括极其多变量的，而其中的每一个变量，又都蕴含了成百上千个问题，比如说病毒。
• 什么样的人能针对这些问题给出有效的答案，同时顾及各种因素之间的相互作用，合理地根据重要性权衡各种考量，然后将他的思考加工并形成一个有效的结论。只有一个非凡的大脑才能同时处理如此多因素并得到一个比大多数人更好的结论。（在缺乏历史借鉴和需要大量主观判断的情况下，即使是电脑也无法做到。）
• 上面的这些论述都是为了表达作者的核心观点：未来是不可知的，所以从投资的角度来说，通过预测很难获得超过平均的收益。
  
  • 整个投资行业种有大量聪明人在预测市场 （题外话：这种赢家通吃的行业才是最内卷的）- 作为投资者，面对的是一群受过高等教育、聪明的、非常努力的、有极高驱动力、能获取大量数据并拥有强大计算机能力的对手。所以，想要做出超过平均水平的预测是非常困难的。
  • 以上的前提是建立在未来可以预测的前提下的讨论，如果未来是不可预测的呢？如果一个公司为你提供大量预算、一个PhD“军队”以及诱人的财务激励，让你来预测足球比赛前掷硬币的结果，你愿意吗？
  • 当然，未来不可知这个主张可能过度简化了问题，并不完全正确。
    
    • 事实上，有一些关于未来的事情我们是知道的，比如燃料油的消费量在冬季会增加，越来越多的购物转移至线上。但问题是这些事情所有人都知道，所以它们无法帮助投资者取得超越平均的收益 - 资产价格通常已经考虑到了共识预测。
    • 真正产生大幅收益的预测需要1）与共识预测截然不同 2）正确。但这样的预测很难做，即使做了也极有可能是错的。
    • 所以，无论一个投资者的预测是共识预期还是偏离共识，都很难带来超出平均水平的投资收益。
    - 我们大多数人得出关于未来观点的过程高度反映了我们的偏见。投资者最大的错误就是忽略或者否认自身的偏见。
  • 即便如此，很少有人愿意对于宏观未来实践不可知论。在某种程度上，大部分人都能理解到预测存在难度，但相比于承认自身对于未来的无知，还是忽略预测极其困难这件事更容易一点。