看穿失败的真相，才能实现一次成功的失败。

2021年年初的时候，我重仓押错了一只可转债，但是回顾整个投资的过程，我觉得值得反思的地方极少，因为在这次投资前我做了较全面的分析，可以说，如果这样的机会再次出现，我依然会再次踩坑。而对于这一次的失败的结果，我也做好了充分的准备，所以我认为，这一次的失败，是一次非常成功的失败。

2021年1月21日，时达转债发出了两个公告，分别是《关于变更募集资金用途并永久补充流动资金的公告》和《关于召开2021年第一次债券持有人会议的通知》
熟悉可转债规则的都知道，一旦可转债变更了资金用途，将需要安排一次回售。而公司召开的债券持有人大会就是审议这个变更议案。

这样的公告，带来了一次低风险的投资机会。召开债券持有人大会需要提前15天通知债券投资者，所以开会的日期至少在15天以后，再叠加2021年春节假期，基本可以推算出这次投资机会，一个较完整的周期大概历时是35天到50天。
我做了如下的分析。
时达转债的后续发展，有三种可能性。
1、直接回售；2、回售但同步下修转股价格；3、议案被否决，回售失败
第一种：是一种微利的结局，消息公布后，时达转债的开盘价格为99.81元，这个价格距离回售价格是有一点点利润空间的，因为回售价格是面值100元加上当期的利息约0.4元。那么如果顺利买入时达转债进行回售将会有0.6%收益。如果做完整个周期，差不多是略胜理财的收益。
第二种：是利润最丰厚的方式。因为按照可转债的投资经验，当可转债公司面临回售压力，且回售价格高于市场价格的时刻，公司为了回避偿债，可能会采取下修转股价的做法。如果时达转债进行下修，将可能带来4-5%的收益。
第三种：是最惨的投资结果，因为2021年2月份是可转债投资史上的至暗时刻，很多可转债位于历史估值底部区域，即便时达转债这种到期已经很近的转债，如果回售被否，该转债的价格，极有可能在短期内下跌2-3%。

简单的从数据上分析，盈利、赔钱、保本的这三种情况都可能出现，所以我们要进一步去分析，各种可能性的概率大小。
最小的可能性是议案被否决，在我的记忆中，提出变更可转债募集资金使用用途，又否决了决议，在时达转债之前没有发生过，唯一发生的一次是在40天后的3月2日，被时达转债回售结果吓坏了的长久转债，选择了自打脸的方式，否决了自己的议案。
但是为了防范黑天鹅的发生，我依然觉得需要知道以下几件事。
1、变更可转债募集资金使用用途是否出于公司的自愿。
因为可转债资金变更这种情况，实际上发生的不太多，但是时达转债发公告的四天以后，飞凯转债也发了一个类似的变更募集资金公告，一个并不常见的公告，在一个星期内，发出了两个，我不得不多留点心眼，这两家公司同期发的公告，是否出于自愿，是否因为监管的管理严格导致的这两家公司必须被动的执行相关的规定。如果并非出于自愿，他们否决这个决议的可能性就大大提升了。
2、时达转债是否认同本次变更将会触发回售也是一个关键问题，因为在以往的案例里，我们曾经和其他公司有过争议，当时某公司认为，变更的比例需要达到30%才能触发回售，最后那次回售足足延迟了8个月进行，所以我急需知道时达转债的态度。
3、时达转债对于回售资金是否准备充分，是否会出现触发回售后，回售资金不足的情况。

随后我联系了新时达公司的证券部门，答复是，本次变更是公司根据实际情况主动提出的，公司明白有关可转债变更募集资金会触发回售的规定，同时公司在提出了这个回售计划之前，是在内部进行了论证的，对可能出现的兑付情况，做了准备。
同时对我提出的，自己提出议案自己否决的情况，公司答复是，既然是自己提出的议案，由全体债权人决定，公司方面当然是希望顺利通过的。
这个答复很重要，因为时达转债和很多转债的十大持有人结构是不同的，绝大多数的公司股东在转债上市后，都会择机抛售掉持有的转债，而时达转债已经上市三年多了，但是实控人纪德法夫妻虽然有过减持，但是依然持有了10%左右的债券。
在可转债的债券持有人大会上，单纯的债券投资者对于触发回售权的事件，会理解成利好，一般会选择支持，而作为即是实控人又是债权人的大股东来说，就偏向中性了。所以，当明确了大股东在回售问题上的态度的时候，我们就能做出判断，债券持有人大会决议被否的可能性被大大的降低了。

随后我初步开始建仓，时达转债始终在98到100之间盘整，1月29日由于市场波动，时达转债下跌至98.201元，回售的收益高达2%。但是我并没有大幅加仓，虽然判断亏钱的概率较小，并不代表黑天鹅不会发生。
单纯回售的货币基金收益，我自然是不满意的，我一直认为，新时达可能在回售时间点附近进行下修。因为时达转债在2019年3月27日，曾经触动提出过下修转股价，所以公司有通过下修来达成促转股的动力。

我和新时达公司发了一份游说的邮件，阐述了四个理由。
1、若不下修，回售的金额将十分巨大。
2、新时达的存续时间只有2年9个月。
3、越早下修越容易促成转股，在转债的最后阶段难度会提升。
4、当前市场低迷，是促转股的好时机。
我的诉求，证券部门的负责人承诺转达，但是是否愿意下修是由公司高层决定。
但是这封邮件，让我和公司建立了更加深入的联系，至少每次电话的内容，双方的交流会更加通畅，且能获得更加有价值的信息。

我的第二次建仓，是在2月9日时达转债成功的通过了变更决议后，而这一天，时达的价格在99.355—99.599之间震荡。
立即和公司取得了联系，公司明确了本次回售必然发生，且在五个交易日内会发出公告。
我在99.5附近大比例建仓。鉴于公司已经完成了决议，且当前价格和回售价格之间依然存在0.8%左右的差价。所以当前的投资点位已经形成了，盈利0.8%还是盈利4-5%两种选择。在没有亏损的可能性后，当然是值得重仓介入的。



时达转债于当天晚上，即2月10日便发出了回售公告，回售价格为100.432元（含税），申报时间为2月22日到2月26日，回售款的到账日为3月5日。

实际上2月10日当天，时达转债的价格便回升了100.2元以上。以前一天介入的价格计算，收益在0.7元，是一个年化收益极高的操作。
只是我依然决定继续等待公司是否会在回售期间宣布下修，但是未能如愿，公司最终选择了直接回售。我在回售期的最后一天以100.29元的价格清空了时达转债。由于横跨了整个春节假期，所以说时达转债整体收益仅仅高于银行的理财收益。我随后把变现的资金以99.995元的价格介入了飞凯转债。

新时达一共回售了4751962张转债，涉及的金额为4亿7724万9047.25元，超过了存量的一半，以我和他们沟通的过程来看，最终的回售的数量是超过了他们预期的，我在向他们举例之前辉丰转债8.4亿总量被一次回售了8.1亿的案例，同时预测他们可能面临高比例回售的时候，他们表现的非常吃惊。

时达转债最终的结果，实际上是偏双输的局面，如果选择一个更好的时间点，或者和投资人有更深入的沟通，或许结果是不一样的。
但是就投资而言，这是一个非常经典的低风险案例，尤其在2月9日公司的议案通过的时点上，出现了一个针对投资人稳赢的机会。

时达转债的高比例回售，也影响了另外两个低风险投资机会，长久物流随后召开了董事会，将变更募集资金的议案否决，成为了第一例相关案例的黑天鹅，这次事件带给了投资者大概2-3%的亏损，但是如果提前调研长久物流，大家会发现长久物流在时达转债回售公告结果出现后，对该议案的态度有所改变，这发出了一个值得警惕的信号。

而另外一只在时达转债回售结果出现前，已经发出了回售公告的飞凯转债，群友“我是一个host”在和他们联系的时候，他们表现的相对被动，拿不出解决方案。但对host提出的下修转股价，推高债券价格至回售价格以上，避免回售的方案非常感兴趣。

我当天也紧急的联系飞凯材料，并写了一封文字版下修建议和方案给公司董事会做参考。
第二天公司紧急远程召开了董事会，并于收盘后发出了下修转股价格的公告。公司发出公告后，也对我们给出公司建议这件事情表示了感谢。

在3月4日，虽然我们不知道飞凯材料是否能接受我们的建议，但是考虑到当时飞凯材料的市场价格仅比回售价格高几分钱的价格，回撤的风险极小，且飞凯转债的质地相对较好。所以我在略高于回售价格位置加仓了飞凯转债。
当飞凯下修公告发出后，我在105-112之间逐步卖出，短期取得了超过8%的收益。

2021年里，类似逻辑进行下修博弈的，除了飞凯转债，孚日转债、岩土转债、高澜转债、紫银转债都获得了成功。这些转债在很短的时间里取得了5-15%之间的收益。而我在当时时点的持仓量均在5-30%之间。基本是每一个投资之后，都会对我的总体收益出现小的提升。

其实我觉得，投资的模式很多，但大部分的分析是来自于对成功的研究，我们会乐于去展望，去研究成功以后的收获，而淡化或忽视风险的因素。
当有一天，我们变换一种思路，不再把成功作为一项投资中的最大的关注点，或许我们便进入了一个全新的视野中。
进入投资的那一刻，我们或许应该及时的患上被迫害妄想症，去深研所有失败的可能性。
那时候的我们，会发现那些畅快的成功带给我们的是一次次短跑的快感，而不败的理念，则会在漫长的路途中，一直推动着我们缓缓向前。
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