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今年可转债涨势喜人，但估值也到了高位。因此最近的一个热点话题是：要不要清仓？
今天来探讨一下。
第一个问题，可转债该用什么指标估值？
价格不是估值指标，因为估值是“价格相对价值”的估算，不能光看价格。
溢价率也不适合单独用来判断估值，因为低转股价值本来就应该给予高溢价。
如果股市大熊，可转债整体溢价率必然加大，但不代表就高估了。
双低，是一个有效的轮动指标，但在判断全市场估值的时候仍然不够精细。
因为双低是线性函数。而可转债的转股价值和合理溢价率是非线性的关系。
比如300元溢价0%的可转债双低300，600元的折价20%的可转债双低400。虽然后者双低值高，但其实后者估值更低。
我认为，判断可转债估值的客观指标，是溢价偏离。
溢价偏离是以转股价值为核心基准，进行微区分段后，再计算微区内的可转债溢价和历史溢价均值的偏差。
其实一些顶尖研究团队也会做类似分析，比如姜超就曾经将可转债简单分位高价、中价、低价三段来计算偏差。
而大数据微区分段计算的溢价偏离，比人工分段更精确。
第二个问题，选择哪个时间段来对照？
可转债登录大A至今已有近30年历史，但真正的“盛世”仅仅是这几年的事。
从2019年初起，市面上的可转债超过了100只，数据规模基本满足分析需要。
第三个问题，当前估值处于什么位置？
2019年初至今，115元以内的中低价可转债整体溢价偏离，波动振幅是12%。
而现在的中低价可转债溢价偏离数值是5.4%，离山顶2%，离山脚10%。确实是估值高位。
而如果不考虑价格限制，全市场溢价偏离波动振幅就达到了16%，双高转债的波动更大。
但由于资深投资者几乎不会考虑买双高转债，所以全市场的溢价偏离，参考价值其实不大。
第四个问题，该不该清仓？
这个问题，其实是策略额阿尔法超额收益，和市场贝塔波动回测之间的权衡。
从2019年初至今，主流的中低价可转债轮动策略年化30-40%，而同期沪深300、国证2000涨幅是年化20%。
可转债轮动超额年化10-20%。
债市估值下杀极限-10%。
如果相信未来重复历史的话，基于上述数据可以做出取舍。比如选择空仓，那就有这么几种可能：
1、债市很快迎来杀估值，你择时成功，避免了损失。
2、债市一直高位稳住不跌，你被迫长期空仓，每年少赚10-20%轮动收益。
如果对自己预判股市牛熊有信心，可以修正预期。比如你判断股市要下跌-20%，那万一股债双杀，可转债的的损失就可能有-30%了。
当然，债市估值也有向上、向下突破历史极限的可能。
不同人应该根据自己的风险偏好大小、以及对股市的预判来考虑可转债战略。如果在空仓重仓之间犹豫不决，可以考虑减仓来保持良好心态。
另外，其实也有一种可转债债不怕杀估值，那就是溢价率接近0%、甚至折价的可转债，他们的涨跌基本只和正股相关。
以史为镜，相信大家看了数据，都能做出适合自己的取舍。
欢迎关注微信公众号『盛唐风物』，每天一起聊价值投资、可转债、套利机会。
今天来探讨一下。
第一个问题，可转债该用什么指标估值？
价格不是估值指标，因为估值是“价格相对价值”的估算，不能光看价格。
溢价率也不适合单独用来判断估值，因为低转股价值本来就应该给予高溢价。
如果股市大熊，可转债整体溢价率必然加大，但不代表就高估了。
双低，是一个有效的轮动指标，但在判断全市场估值的时候仍然不够精细。
因为双低是线性函数。而可转债的转股价值和合理溢价率是非线性的关系。
比如300元溢价0%的可转债双低300，600元的折价20%的可转债双低400。虽然后者双低值高，但其实后者估值更低。
我认为，判断可转债估值的客观指标，是溢价偏离。
溢价偏离是以转股价值为核心基准，进行微区分段后，再计算微区内的可转债溢价和历史溢价均值的偏差。
其实一些顶尖研究团队也会做类似分析，比如姜超就曾经将可转债简单分位高价、中价、低价三段来计算偏差。
而大数据微区分段计算的溢价偏离，比人工分段更精确。
第二个问题，选择哪个时间段来对照？
可转债登录大A至今已有近30年历史，但真正的“盛世”仅仅是这几年的事。
从2019年初起，市面上的可转债超过了100只，数据规模基本满足分析需要。
第三个问题，当前估值处于什么位置？
2019年初至今，115元以内的中低价可转债整体溢价偏离，波动振幅是12%。
而现在的中低价可转债溢价偏离数值是5.4%，离山顶2%，离山脚10%。确实是估值高位。
而如果不考虑价格限制，全市场溢价偏离波动振幅就达到了16%，双高转债的波动更大。
但由于资深投资者几乎不会考虑买双高转债，所以全市场的溢价偏离，参考价值其实不大。
第四个问题，该不该清仓？
这个问题，其实是策略额阿尔法超额收益，和市场贝塔波动回测之间的权衡。
从2019年初至今，主流的中低价可转债轮动策略年化30-40%，而同期沪深300、国证2000涨幅是年化20%。
可转债轮动超额年化10-20%。
债市估值下杀极限-10%。
如果相信未来重复历史的话，基于上述数据可以做出取舍。比如选择空仓，那就有这么几种可能：
1、债市很快迎来杀估值，你择时成功，避免了损失。
2、债市一直高位稳住不跌，你被迫长期空仓，每年少赚10-20%轮动收益。
如果对自己预判股市牛熊有信心，可以修正预期。比如你判断股市要下跌-20%，那万一股债双杀，可转债的的损失就可能有-30%了。
当然，债市估值也有向上、向下突破历史极限的可能。
不同人应该根据自己的风险偏好大小、以及对股市的预判来考虑可转债战略。如果在空仓重仓之间犹豫不决，可以考虑减仓来保持良好心态。
另外，其实也有一种可转债债不怕杀估值，那就是溢价率接近0%、甚至折价的可转债，他们的涨跌基本只和正股相关。
以史为镜，相信大家看了数据，都能做出适合自己的取舍。
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