建筑装饰行业可转债的坑

论坛里有个帖子要评选最差劲的可转债，比如有人选的永东、洪涛等等。我觉得这是挺好的角度，因为如果把差劲讨厌的原因说说，对增长认识肯定会起到莫大帮助，就好像芒格说的永远不去会死的地方的一样。

截至今日，建筑装饰行业(SW)可转债数量23个，规模235.07亿，存量225.88亿。AAA的一个，核建，规模30亿，最大。AA+的四个，中钢10、交科25、北方5、重庆建工16。A+的一个：海波，2.45亿，最小。

六年的学制，这23名同学，剩余的学年，是一二三四五年多的都有，其中中装转2和东湖转债是已发行待上市。剩下21名，11名还没能爬出坑，在100以下。1名森特傍上皇亲进京222。1名入学半年的鸿路，从114涨起，现在129，从未低于过113。1名昨天入学的中钢，上市129。值得一提的是，剩下7名同学都在110以下，110至130间生源断档了。

单从价格上看，大A还真是有效。这些标的中，前年营收和利润涨幅均比较好的，只有城地、中装、鸿路、核建、中钢，且2020年似乎也基本维持住了。核建、鸿路、中钢、中装似乎都是机构所爱，而城地概念业绩还行，只是转债溢价率快百分百了，再跌两成pb也要到1了 。

如果看ROE，这行业还是挺不错的，历年年均ROE：北方、大丰、岭南、新疆交建、华阳、森特都是15、14，东湖文科城地全筑中钢核建中装花王都是10以上，而鸿路9.4、亚泰、宁波建工、交科8，岩土、海波、建工6，也还不错，虽达不到20%、30%，重在“稳定”。

上述年均ROE中，有两名同学没有提到。它们分别是：最年长的最多还能再混1.3年的洪涛，以及稍年轻一点的还剩2.6年的铁汉。阿涛的历年ROE是这样的：32-9-11-15-17-13-11-4-4-（-12）-1；而阿汉的成绩是这样的：13-15-14-13-12-11-14-5-（-15），都是突然暴毙型。也许这就是传言中的硫斯之踵：“赚的是假钱”，一直赚一直赚，还没等享受，突然一年暴毙了。不知道是否有必要深研下谁的业绩靠谱？有时浏览下森特、亚泰、大丰、岭南的业务，总想再了解了解。不过其实也没功夫和能力。

目前，森特是这班同学的明星。之前我总觉得大丰和森特很像，都是业绩稳定、ROE在10+，总体都能评个良好。另外，公司活干得漂亮，关注公司公众号可以欣赏不少项目美图。同时，两者的十大股东里都几无基金。森特涨起那天，我有个账户它排在第四，不过总体仓位不重。和大丰一样，摊些无碍，重仓较难。

下面分析坑里的细节：

森特转债：2020初上市开盘价120，收盘114，这天就是它在2020大牛市年里最高光的时刻，后来就一直在110上下小幅波动，只变溢价（33-7）不动价，非常磨人，年底，随着寒冬降临，滑溜进100以下的坑里，最低到89.5元。2021年3月5日这一天，突然遭隆基万岁点名，从一百直封130，一直涨一直涨，到今天涨到了 250！如果我买10个这样的转债，其他9个都不涨，只有一个从100块涨到250，那么一年下来，我总的收益率也是15%，算还可以，但若再多费一些时间、或者再多拿几只不涨的，那就承受不住了。实际中，其中1个涨到250的概率，大吗，达到1/10吗，另外，平均用时呢

大丰转债：它2019.4.18上市104，随即就滑到了沟里，用了5个月才爬出来。从9.20日爬出坑，逐渐涨，直到11月25日突破第一道防线，稍事整顿，12.16日即向120一线发起冲击，惜于5日后止步于118.10，未能触及高地，随即开启溃败模式，2.3日终于在101坑边止步。后又有两三次冲击到110，但力弱均败，自2021年7月后，似再无力北上，就慢慢滑啊滑，滑到2021.2.9日的峰值88.41。大反攻战役打起，它也随大军出击，但直到今天，3.24日这一天浮出水面的——100.40的高度记录，仍未被打破。

只看近两年，大丰真是坑，无论是强赎策略还是吃波策略，都可能要两年关灯吃面。不过，如果再1年后，它也能像森特一样出人头地，不说也到二百五，就是200话，那三年翻一番的收益率，24%也是很可以的。但如果涨到150就实在忍不住卖掉了，那收益率就只有15%了，也还可以。如果是再两年才到200，那收益率是18%，如果仍150被卖掉，那收益率是10%多点。当然，此去征程必有波折，若做做波段，比如冲上112卖掉或卖一些，埋伏于106再收回来，冲上122卖掉或卖一些，埋伏于116再收回来，这样定就能增加收益，但危险的是，一不留神可能放飞了大肉。

现在，大丰转债的到期收益率是5.3%，99元，似乎是整个行业内最有吸引力的了，不过一看它的家族和家族里的个体，总难免心情沉重。23名中，有些溢价率很高且pb又近1了；有些转债占比大，洪涛、文科、交科、交建，建工、东湖、中装、城地，占流通市值都超过1/4了。还有比如中岩这样的，现价96，溢价156，成都国资3.5元定增，转股价还7.99呢，命还有2.8年，也不主动下修。岭南说好的积极下修，现在溢价都85%，也不见动静了。有些质押率很高，比如中钢文科中装花王铁汉岩土岭南全筑洪涛，都是五成以上了，有些负债率很高。不过大丰这两个指标都表现不错。股东减持是负面因素。

关注清单：
行业总体吸引力差，比鸡肋——似乎还要差一点。
1、文科、海波：双低，质地差，重操作，看波。
2、全筑：双低、住宅家装、质地、规模不大，只是挂靠恒大，市场不认，并且pb近1。
3、北方：双低，质地，概念，涨了一波。
4、亚泰：双低、质地、下修
5、洪涛：命运的博弈
6、另外，城地价格低，但需要下修和风口二合一；交科双低和业绩增但价格110。岭南铁汉快到期，旧相好，有吸引力但要忍。
7、大丰。