ROE的秘密

原本以为对ROE的理解透彻，结果昨天阅读1983年《巴菲特致股东的信》，又发现一个知识点。巴菲特在论述商誉的好处时，论证了高ROE抵御通胀的优势。这里的高商誉等同于高ROE。

假设每年的通胀是10%，A公司净资产800元，盈利200元，ROE=25%，B公司净资产2000元，盈利200元，ROE=10%。A公司巴菲特出价2500元，那么商誉是1300元，B公司按照PB=1收购，出价是2000元。

为了抵御通胀，如何尽快地使公司的赚钱能力翻倍呢？那就是把留存收益全部再投入。这里假设ROE恒定，资产结构完全等比例扩充，利润恰好等于自由现金流，折现率10%和通胀保持一致。赚钱能力翻倍后利润全部分红。

那么A公司只需四年就能积累出800元的盈余，全部投入再生产，净资产变成1600元，第五年的盈利400元，折现成现值是400*0.9^4=262元。公司合理价值是2620元，略高于巴菲特的出价。

记住，只要ROE能维持恒定，再投入可以无限循环进行下去，永续增加企业价值。比如，五年后盈余还是再投入，十年后A公司赚钱能力再翻倍，折现成现值是800*0.9^9=310元。公司合理价值是3100元，价值又有提升。

而B公司需要十年才能积累出2000元的盈余，全部投入再生产，净资产变成4000元，第十一年的盈利400元，折现成现值是400*0.9^10=139元。公司价值是1390元，远低于2000元的收购价。可见低ROE的经营策略就是把利润立即全分了，越是再投入越是折损价值。

高ROE不仅表明了当前公司的赚钱效率，其实很有可能隐藏着还未体现的赚钱潜力，这就是高ROE的马太效应。以茅台为例，除了留存收益再投入，企业还可以通过提价来抵御高通胀，这就厉害了，提价是完全不需要再投入的。

1983年《巴菲特致股东的信》有一张喜诗糖果的销售业绩图，如下图所示，从1972年-1983年，12年的时间盈利增加了6.6倍，但销售量只增加了45%，这就是提价的威力。



而低ROE的公司似乎把潜力用尽了，还要四处亏欠。巴菲特说，如果在厨房里面发现了一只蟑螂，那么厨房里面绝对不可能只有一只蟑螂。说的就是差公司四处漏水的破船景象。