这可能是最详细的可转债下修攻略

之前我在公众号文章中做了一个不完全投票统计，我的读者当中，大概只有30%是有丰富经验的可转债投资者。

换言之还有接近70%的读者对可转债知识了解的并不是太全面。

这就导致平时我的夜报里面有些内容大概有一半以上的读者可能看的不是太明白。

所以我就想偶尔写一些关于可转债的科普内容，九浅一深，哦不，由浅入深的那种。

这样不仅让新手可以更好的了解可转债的知识，老鸟也可以查漏补缺。

最近宣布下修转股价的可转债比较多，这篇文章就专门聊一聊可转债的下修。

什么是下修转股价？

每一只可转债都有一个转股价。最初的转股价是可转债发行时定下来的。

假设有一只可转债，叫熊猫转债，转股价为10元。

虽然每个可转债每天的价格不一样，但是所有可转债的面值固定都是100元。

用100元面值除以转股价，可以得到每张可转债可以转换成多少正股。

例如每一张熊猫转债可以转换成100/10=10股熊猫正股。

但是某一天熊猫公司决定下修转股价，把转股价从10元下修到5元。

那么同样是一张熊猫转债，可以转换成100/5=20股熊猫正股了！手上的可转债价值更高了有木有！

所以下修转股价可以瞬间提高手上的可转债的价值，对于可转债来说是个大大的利好。

公司为什么要下修转股价？

大部分情况下，公司下修转股价的原因是为了更容易的强赎。

强赎，俗称不还钱。只要正股价格在一定期限内高于转股价的30%，公司就有权利把价值高于130元的可转债以100出头的价格收回。

为了避免被强制赎回，最后投资者会把可转债转成正股。被转换成正股的可转债份额就消失了。公司的这部分需要还钱的债券变成了不需要还钱的股票。

比如熊猫转债转股价格10元，熊猫正股价格10元，只要熊猫正股涨到13元以上并保持一段时间，那么就可以强赎了。

但是随后由于公司经营不善，正股价格跌到了5元，如果以后想要涨到13元，难度很大。

这时候公司如果把转股价下修到5元，那么正股只需要涨到5×1.3=6.5元，熊猫转债就可以强赎了，美滋滋。

有小伙伴可能会想，当初熊猫转债和正股都是10元的时候，把熊猫转债转股价下修到7元，不就可以直接强赎了吗？

熊猫眉头一皱，发现事情并没有那么简单。

下修转股价的条件和限制

首先，公司并不是想下修转股价就可以随便下修的，想要下修转股价必须满足一些条件。

比如海澜转债的下修条件是：当公司股票在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时。

不同的公司下修的条件略有区别，比如多少个交易日，低于当期转股价的多少。有些条件宽松，有些严格。只有一点是确定的，那就是正股价格必须低于转股价格，并持续一段时间，才能提议下修转股价。

然后，公司可以下修转股价到什么价格，也是有限制的，不能随心所欲下修。

比如海澜转债的转股价下修之后的底线是：

1）转股价格应不低于股东大会召开日前20个交易日公司股票交易均价。

2）转股价格应不低于股东大会召开日前1个交易日公司股票交易均价。

3）转股价格应不低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值。

前两点简单总结就是，下修后的转股价不能低于正股价。

第三点被称之为破净下修，像海澜转债一样的大部分可转债不支持破净下修，但是少部分转债，例如广汇转债是可以破净下修的。通过这个可转债的上市公告书可以知道它是否可以破净下修。

所以回到上面的问题，当熊猫转债和正股都是10元的时候，首先就不支持下修转股价。

就算可以下修转股价，按照下修的价格限制，也没有下修的空间。

最后，就算满足了下修转股价的条件，是否要提议下修，取决于公司的董事会。下修转股价公司的权利而非义务。海澜转债满足下修条件已经非常久了，只是最近公司才提议下修。

下修转股价的流程

下修转股价是有一个流程的，还是拿海澜转债举栗子。

1）海澜之家2021年4月8日宣布提议下修转股价。这是第一步，董事会商议通过就直接公告了。

2）公告提议下修转股价的同时，还会发一个临时股东大会的通知，这个临时股东会主要就是为了投票可转债的下修的，海澜转债下修股东会定在2021年4月26日。

3）股东会当天会进行对可转债下修的议案进行投票，如果出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过，就可以实施下修。需要注意的是，持有可转债的股东，不能参与投票。

通常因为大股东持有股份数量多，投票权重大，所以是否下修通过主要取决于大股东的意愿。

4）这里还有一个比较重要的点，那就是转股价会下修到什么价格。

由于股东会是4月26日才举行，召开日前20个交易日/1个交易日公司股票交易均价现在并不知道。

假设海澜之家前20个交易日股票交易均价为7.1元，前1个交易日股票交易均价为7.2元。下修后的转股价不能低于两者高的价格，也就是7.2元。

如果下修到7.2元，就是通常所说的下修到底。而如果下修后的转股价比7.2元更高，例如8元，这就是没有下修到底。

一般来说，大部分公司会选择下修转股价到底，但也会出现有些可转债没有下修到底的情况。

下修转股价的利与弊

考虑到绝大部分可转债，最终的归宿都是在强赎之前全部被转成正股，所以发行可转债的本质可以理解为就是增发股票，而增发的价格就是转股价。

海澜转债发行时规模30亿，转股价格为11.75元。如果海澜转债在不下修转股价的情况下全部转股，那就相当于以11.75元的价格增发了2.55亿股海澜之家。这也是当初大股东发行可转债的最初计划。

而海澜转债即将下修转股价，同样假设下修后的转股价为7.2元，如果未来海澜转债全部转股，相当于以7.2元的价格增发了4.1亿股海澜之家。（减去之前回售的5000万）

公司一样是获得30亿资金，之前需要增加2.55亿股本，而现在可能要增加4.1亿股本。后者对原来的股权稀释明显更多。

所以下修转股价对于可转债持有人来说是有利的，而对于正股的股东，其实是一种利空。（公司股权被更多稀释了）

下修转股价可以说是牺牲了原有股东的部分利益，换取了可转债价值的提高。

出于公平和利益的考虑，这也是持有可转债的股东不能参与转股价下修投票的原因。

按理说实控人大股东持有股票数量最多，如果有机会自然强赎，他们是不太愿意主动下修转股价的。

但是在到期还钱和稍微稀释股权之中，很多大股东还是愿意选择后者。好不容易凭本事借的钱，实在不想还回去。

为了自己持有的股权不被稀释，很多参与下修股东会的中小股东在会上都是投反对票的。不过由于他们持有股票数量少，权重低，最终还是大股东说的算。

写在最后

多数情况下修转股价是没有规律可循的，因为我们不知道什么时候公司会忽然决定下修。

但是有些时候公司为了避免回售的发生，也会选择下修转股价。埋伏这些可转债也是一种策略，这又是另外一个话题了，以后我在公众号会专门写篇文章。

可转债的下修被投资者们称为作弊器，因为可以瞬间让可转债的价值提高。

很多可转债跌到100元左右就会拒绝跟随正股继续下跌，一方面是因为下有债券收益率保底，另外一方面也有下修转股价的预期。

下修转股价是可转债多种迷人的特性之一，也正是因为有了这些特性，可转债才会称为一个非常好的投资品种。

好了，关于可转债的下修，就说这么多，希望让小伙伴们对可转债的了解又更近了一步。

首发于公众号：可转债拯救世界